Glassnode Insights: Apakah DeFi Kembali Beroperasi?

Ringkasan Eksekutif

Beberapa perkembangan positif dalam industri aset digital, serta perkembangan dalam sektor DeFi telah memicu minat yang baru dari investor dalam token DeFi.

Peningkatan minat token DeFi telah memicu minat pembuat pasar, yang telah meningkatkan likuiditas di kolam-kolam yang sesuai, mengindikasikan pandangan positif untuk aktivitas perdagangan dan harga seputar token-token ini.

Analisis lebih lanjut dari Uniswap Distribusi volume perdagangan Gate.io mengungkapkan bahwa sebagian besar aktivitas perdagangan dapat dikaitkan dengan bot, yang terutama fokus pada pasangan ETH-Stablecoin.

Altcoin Kembali Populer?

Selama beberapa bulan terakhir, pasar altcoin telah menyaksikan adu kekuatan antara berita positif dan negatif, didorong oleh beberapa perkembangan kunci:

Pada awal Juni, SEC menandai 68 mata uang kripto sebagai sekuritas yang tidak terdaftar, membuat minat pasar terhadap altcoin di luar DeFi menjadi surut. Bitcoin dan Ethereum. Banyak token ini mengalami performa buruk bahkan sebelum berita ini muncul, yang kami bahas dalam laporan kami ‘Menghadapi Penurunan Harga DeFi’.

Pengajuan ETF spot Bitcoin oleh raksasa keuangan seperti BlackRock dan Fidelity mengakibatkan peningkatan sentimen pasar, yang meluas di luar Bitcoin dan ke dalam ruang aset digital yang lebih luas.

Selain itu, putusan kasus Ripple Labs vs. SEC pada pertengahan Juli, yang memutuskan bahwa perusahaan kripto tersebut tidak melanggar hukum sekuritas federal dengan menjualnya XRP Token di bursa umum, mengirim sinyal positif bagi proyek-proyek kripto berbasis AS lainnya dan industri secara umum. Kemenangan XRP memberikan tingkat harapan bagi investor altcoin terkait ketahanan terhadap tindakan regulasi lebih lanjut.

Secara khusus, token terkait sektor DeFi telah mengalami performa terbaik, dengan harga indeks DeFi kami melonjak 56% sejak terendah pada tanggal 11 Juni. Sektor pasar kunci lainnya seperti GameFi dan Staking tampil di bawah rata-rata.

Indeks DeFi kami terdiri dari 8 token DeFi teratas berdasarkan kapitalisasi pasar, dan telah membentuk tren naik selama hampir dua bulan dibandingkan dengan ETH. Ini adalah kinerja terbaik sejak September 2022, dan dengan kinerja yang sangat mirip sejauh ini.

Namun, jika kita melihat kedelapan token DeFi secara terpisah, dua token tersebut menonjol sebagai penggerak utama tren ini: MKR dan COMP. Setelah pemeriksaan lebih lanjut, kita dapat melihat bahwa kinerjanya mungkin sangat terkait dengan fundamental proyek baru, bukan perkembangan pasar secara umum.

Pada 28 Juni, Compound Pendiri dan CEO , Robert Leshner, mengumumkan kepergiannya dari protokol pinjaman serta peluncuran proyek baru yang fokus pada membawa keuangan yang diatur ke jaringan blockchain. Setelah pengumuman ini, token COMP melonjak hingga 83% dalam satu minggu.

Pada saat yang sama, MakerDAO mengaktifkan Smart Burn Engine-nya, sebuah program buyback yang menggunakan kelebihan DAI yang dimiliki oleh protokol untuk membeli MKR dari kolam Uniswap. Prospek penghapusan sekitar $7 juta MKR dalam satu bulan menyebabkan harga token meningkat hingga 43% dalam seminggu.

Dengan memeriksa aliran pertukaran DEX vs. CEX untuk delapan token DeFi teratas, kita dapat melihat minat yang baru dalam aktivitas DEX. Bagian relatif dari volume yang diperdagangkan di DEX telah meningkat dari 3,75% pada awal Juni menjadi 29,2% hari ini, mendekati puncak yang terlihat selama paruh kedua 2022.

Jenis-Jenis Perdagangan Uniswap yang Beragam

Dengan lonjakan aktivitas DEX ini, kita dapat menyelidiki bagaimana perkembangan terbaru ini telah memengaruhi aktivitas DEX dan potensi implikasinya bagi para pemangku kepentingan. Fokus utama kita akan berada pada Uniswap, DEX terkemuka, yang juga telah menjadi konsumen gas yang paling signifikan dalam seminggu terakhir.

Dalam hal volume perdagangan Uniswap di Ethereum, tingkat saat ini sebesar $5,57M/minggu masih jauh lebih rendah dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Terjadi lonjakan volume yang terkait dengan minat terhadap Liquid Staking Tokens pada awal tahun 2023, serta peningkatan singkat dalam ‘meme-token’ yang sejak itu memudar.

Dari sudut pandang ini, kita dapat melihat bahwa kegembiraan baru-baru ini seputar pengajuan ETF BTC dan putusan Ripple vs. SEC tidak menimbulkan peningkatan yang dapat dihargai dalam aktivitas perdagangan di Uniswap.

Dengan memeriksa distribusi volume perdagangan Uniswap di berbagai Layer 2, kita mendapatkan gambaran yang lebih jelas. Menjadi jelas bahwa sebagian yang cukup besar dari perdagangan telah beralih dari Ethereum mainnet ke Arbitrum, menarik hingga 32% volume pada bulan Maret. Tren ini tetap tinggi pada bulan Juni dan Juli, yang memberikan alasan untuk volume yang lebih rendah di Ethereum yang kita amati di atas.

Bot vs. Manusia

Cara lain untuk kontekstualisasikan aktivitas perdagangan Uniswap adalah dengan melihat jenis pedagang yang melaksanakannya. Sejak 2019, kita telah melihat kemunculan berbagai jenis bot MEV, yang merupakan program otomatis yang memantau blockchain untuk mendeteksi perdagangan menguntungkan untuk dieksploitasi. Untuk tujuan analisis ini, kita akan fokus hanya pada dua jenis; Bot Arbitrase dan Bot Sandwich.

Bot arbitrase bertujuan untuk mendapatkan keuntungan dari perbedaan harga antara pasangan token yang sama di berbagai DEX dan CEX.

Bot sandwich bekerja dengan memasukkan perdagangan mereka di depan pedagang target (asumsikan pembeli) yang menyebabkan eksekusi pada spread yang lebih lebar. Setelah ini, bot sandwich akan menjual kembali aset untuk menutup spread, memaksimalkan nilai di kedua sisi.
Grafik di bawah ini menampilkan proporsi volume perdagangan bot dibandingkan dengan perdagangan manusia di Uniswap (di Ethereum).

Kami melihat bahwa bot Sandwich umumnya menyumbang lebih dari 60% dari volume harian. Pangsa volume bot Arbitrage telah menurun dari sekitar 20% menjadi 10% sejak awal tahun. Sementara itu, pangsa volume yang dibuat oleh trader manusia telah meningkat hingga 30% sejak awal Juli, sejalan dengan periode minat yang meningkat pada token DeFi.

Karena volume dapat diinflasikan secara berbeda oleh serangan bot yang berbeda, jumlah perdagangan harian berdasarkan jenis pedagang memberikan pandangan lain dalam perbandingan.

Kita dapat melihat bahwa para pedagang manusia sangat aktif selama peristiwa penting seperti pelepasan USDC atau mania token meme. Dengan volatilitas harga yang lebih tinggi dan datangnya ‘pedagang target’, baik bot Arbitrase maupun Sandwich ikut serta, menjadi aktif hingga tiga kali lipat selama lonjakan perdagangan manusia ini.

Grafik interaktif di bawah ini menampilkan token dan pool pilihan untuk setiap jenis trader, dengan ketiga jenis trader tersebut jelas lebih memilih pasangan perdagangan ETH-USDC dan ETH-USDT yang terbesar dan paling likuid.

Kolam Likuiditas sebagai Pasar Informasi

Sejak diperkenalkannya Uniswap V3, penyedia likuiditas dapat mendistribusikan likuiditas dalam rentang harga tertentu dalam pool. Alih-alih menyebar likuiditas di rentang harga tak terbatas, likuiditas dapat lebih efisien terkonsentrasi di sekitar rentang harga di mana investor mengharapkan volume perdagangan tertinggi (untuk mengambil biaya).

Sejak pengumuman program pembelian kembali Maker, kolam likuiditas paling sukses untuk Maker di Uniswap V3 adalah kolam MKR/WETH, yang mengalami peningkatan likuiditas yang signifikan.

Meskipun pool biasanya memiliki dana MKR yang lebih banyak, kedalaman likuiditas WETH telah meningkat lebih dari 700%. Ini menunjukkan bahwa penyedia likuiditas sedang memberi sinyal harapan akan volume perdagangan yang lebih tinggi untuk pasangan MKR-WETH.

Setelah memeriksa komposisi kolam renang, kita dapat dengan jelas melihat peningkatan bagian WETH, yang sekarang menyumbang 21,2% dari total. Ini adalah hasil dari para trader yang semakin banyak membeli MKR dengan WETH, menunjukkan peningkatan permintaan yang jelas untuk MKR sejak awal Juni.

Sebagai catatan terakhir, kami mengusulkan sebuah gagasan tentang bagaimana kolam likuiditas Uniswap bisa berfungsi sebagai bentuk pasar informasi untuk perkembangan harga yang diharapkan dari token. Jika kita melihat lebih dekat pada likuiditas MKR-WETH yang ditempatkan di luar jangkauan, kita dapat jelas melihat bahwa likuiditas meningkat pada lonjakan harga yang jauh lebih tinggi dari pada nilai tukar MKR/ETH.

Ketika penyedia likuiditas memindahkan modal mereka ke kisaran harga yang lebih tinggi, mereka dalam beberapa hal mengungkapkan bentuk opsi out-of-the-money pada pendapatan biaya di titik harga yang lebih tinggi. Dalam asumsi bahwa penyedia likuiditas adalah pelaku yang rasional dalam mencari keuntungan, perpindahan likuiditas mereka dapat memberikan wawasan seperti pasar opsi terhadap volatilitas yang diharapkan dan rentang yang diharapkan untuk token yang diminati.

Ringkasan dan Kesimpulan

Lingkungan regulasi seputar aset digital telah berubah-ubah pada tahun 2023, dengan beragam berita positif dan negatif. Dalam beberapa minggu terakhir, token DeFi khususnya telah mengalami kinerja yang baik, dipimpin oleh MKR dan COMP. Namun setelah memeriksa aktivitas perdagangan di Uniswap, tampaknya kenaikan harga ini tidak tercermin dalam peningkatan aktivitas perdagangan DEX.

Penjelasan untuk ini adalah pertumbuhan pangsa volume perdagangan yang terjadi di L2 seperti Arbitrum, tetapi juga dengan adanya sedikit trader manusia. Dengan jumlah perdagangan manusia yang lebih sedikit, aktivitas arbitrase dan bot sandwich juga berkurang.

Dalam kasus MKR, terjadi peningkatan yang signifikan dalam penyedia likuiditas oleh market maker di kolam Uniswap, menandakan adanya antisipasi terhadap peningkatan volume perdagangan. Dari hal ini, kami mengusulkan sebuah konsep di mana distribusi likuiditas dapat memberikan informasi tentang rentang perdagangan yang diharapkan untuk token yang sedang dibahas.

Persetujuan: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan edukasi. Tidak ada keputusan investasi yang harus didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.