Tinjauan Makro Global Paruh Pertama 2025: Pola Baru Pasar Kripto di Bawah Rekonstruksi Sistem Dolar

Satu, Ringkasan

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus tidak pasti dengan tinggi. Federal Reserve telah beberapa kali menunda penurunan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneter memasuki fase menunggu dan tarik ulur, sementara peningkatan tarif oleh pemerintahan Trump dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Kami akan memulai dari lima dimensi makro besar, menggabungkan data on-chain dan model keuangan, untuk secara sistematis mengevaluasi peluang dan risiko pasar kripto di paruh kedua tahun ini, dan mengusulkan tiga kategori saran strategi inti, mencakup Bitcoin, ekosistem stablecoin, dan jalur produk derivatif DeFi.

Dua, Tinjauan Lingkungan Makro Global (Paruh Pertama 2025)

Pada paruh pertama tahun 2025, pola ekonomi makro global akan terus mencerminkan karakter ketidakpastian ganda yang telah ada sejak akhir tahun 2024. Dalam konteks lemahnya pertumbuhan, inflasi yang lengket, ketidakjelasan prospek kebijakan moneter Federal Reserve, serta meningkatnya ketegangan geopolitik, preferensi risiko global mengalami penyusutan yang signifikan. Logika dominan ekonomi makro dan kebijakan moneter telah beralih dari "pengendalian inflasi" secara bertahap menjadi "permainan sinyal" dan "manajemen ekspektasi". Pasar kripto, sebagai garis depan perubahan likuiditas global, juga menunjukkan fluktuasi sinkronis yang khas dalam lingkungan yang kompleks ini.

Pertama, dari tinjauan jalur kebijakan Federal Reserve, pada awal tahun 2025 pasar sempat mencapai konsensus mengenai "penurunan suku bunga tiga kali dalam tahun ini", terutama dalam konteks laju pertumbuhan PCE yang jelas menurun pada kuartal keempat tahun 2024, pasar secara umum mengharapkan bahwa tahun 2025 akan memasuki awal periode pelonggaran dalam kondisi "pertumbuhan stabil + inflasi moderat". Namun, harapan optimis ini segera mengalami benturan dengan realitas dalam rapat FOMC bulan Maret 2025. Saat itu, meskipun Federal Reserve tetap diam, pernyataan setelah rapat menekankan bahwa "inflasi jauh dari target" dan memperingatkan bahwa pasar tenaga kerja masih ketat. Setelah itu, pada bulan April dan Mei, CPI tahunan kembali meningkat lebih dari ekspektasi, dan laju pertumbuhan inti PCE tetap di atas 3%, mencerminkan bahwa "inflasi lengket" tidak mereda seperti yang diperkirakan pasar. Penyebab struktural inflasi tidak mengalami perubahan mendasar.

Menghadapi tekanan inflasi yang kembali naik, Federal Reserve pada pertemuan bulan Juni sekali lagi memilih untuk "menunda penurunan suku bunga", dan melalui grafik titik menurunkan ekspektasi jumlah penurunan suku bunga untuk tahun 2025 dari tiga kali penyesuaian di awal tahun menjadi dua kali. Ekspektasi suku bunga dana federal di akhir tahun tetap di atas 4,9%. Yang lebih penting, Powell dalam konferensi persnya mengisyaratkan bahwa Federal Reserve telah memasuki tahap "bergantung pada data + menunggu dan mengamati", bukan periode "konfirmasi siklus pelonggaran" seperti yang ditafsirkan pasar sebelumnya. Ini menandakan bahwa kebijakan moneter sedang beralih dari panduan "arah" ke manajemen "titik waktu", dengan ketidakpastian jalur kebijakan yang meningkat secara signifikan.

Di sisi lain, pada paruh pertama tahun 2025 juga menunjukkan fenomena "perpecahan yang semakin mendalam" antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Seiring dengan pemerintahan Trump yang mempercepat pelaksanaan strategi kombinasi "dolar kuat + perbatasan kuat", Departemen Keuangan AS pada pertengahan Mei mengumumkan akan "mengoptimalkan struktur utang" melalui berbagai alat keuangan, termasuk mendorong proses legislasi kepatuhan untuk stablecoin dolar, mencoba memanfaatkan Web3 dan produk teknologi keuangan untuk menyebarkan aset dolar, dan melakukan injeksi likuiditas tanpa memperluas neraca secara signifikan. Serangkaian langkah-langkah untuk stabilitas pertumbuhan yang dipimpin oleh fiskal ini jelas terputus dari arah kebijakan moneter Federal Reserve yang "mempertahankan suku bunga tinggi untuk menekan inflasi", dan pengelolaan ekspektasi pasar menjadi semakin kompleks.

Kebijakan tarif pemerintah Trump juga menjadi salah satu variabel dominan yang menyebabkan gejolak pasar global pada paruh pertama tahun ini. Sejak pertengahan April, Amerika Serikat secara bertahap mengenakan tarif baru antara 30%-50% pada produk-produk teknologi tinggi, kendaraan listrik, dan peralatan energi bersih dari China, serta mengancam untuk memperluas cakupannya. Langkah-langkah ini bukan hanya sekadar balas dendam perdagangan, lebih banyak merupakan niat pemerintah untuk menciptakan tekanan inflasi melalui "inflasi impor", yang pada gilirannya memaksa Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga. Dalam konteks ini, kontradiksi antara stabilitas kredit dolar dan jangkar suku bunga menjadi sorotan. Beberapa pelaku pasar mulai meragukan apakah Federal Reserve masih memiliki independensi, yang kemudian memicu penetapan kembali harga hasil jangka panjang utang AS, dengan hasil utang 10 tahun sempat melonjak hingga 4,78%, sementara selisih suku bunga antara utang jangka 2 tahun dan 10 tahun berbalik negatif pada bulan Juni, dan ekspektasi resesi kembali muncul.

Sementara itu, pemanasan geopolitik yang terus berlangsung memberikan dampak substansial terhadap sentimen pasar. Ukraina berhasil menghancurkan pesawat pembom strategis Rusia TU-160 pada awal Juni, memicu pertukaran kata-kata tajam antara NATO dan Rusia; sementara di kawasan Timur Tengah, infrastruktur minyak kunci Arab Saudi mengalami serangan yang diduga dilakukan oleh kelompok Houthi pada akhir Mei, yang mengakibatkan ekspektasi pasokan minyak mentah terganggu, harga minyak mentah Brent melampaui 130 dolar, mencetak rekor tertinggi sejak 2022. Berbeda dengan reaksi pasar pada tahun 2022, gelombang peristiwa geopolitik ini tidak menyebabkan kenaikan simultan Bitcoin dan Ethereum, melainkan mendorong aliran besar dana penghindaran risiko ke pasar emas dan obligasi AS jangka pendek, harga emas spot sempat melampaui 3450 dolar. Perubahan struktur pasar ini menunjukkan bahwa Bitcoin pada tahap ini lebih banyak dianggap sebagai komoditas perdagangan likuid, bukan aset penghindaran risiko makro.

Dari perspektif aliran modal global, terlihat adanya kecenderungan "de-emerging market" yang jelas pada paruh pertama tahun 2025. Data IMF dan pelacakan modal lintas batas JP Morgan menunjukkan bahwa aliran bersih dana obligasi pasar berkembang di Q2 mencetak rekor tertinggi triwulanan sejak pandemi Maret 2020, sementara pasar Amerika Utara mendapatkan aliran dana bersih yang relatif stabil karena daya tarik stabil yang dihadirkan oleh ETF. Pasar kripto tidak sepenuhnya terpisah dari ini. Meskipun ETF Bitcoin telah mencatat aliran bersih kumulatif lebih dari 6 miliar dolar AS tahun ini dan menunjukkan performa yang kuat, token dengan kapitalisasi pasar kecil dan produk derivatif DeFi mengalami arus keluar dana besar-besaran, menunjukkan tanda-tanda yang signifikan dari "stratifikasi aset" dan "rotasi struktural".

Secara keseluruhan, paruh pertama tahun 2025 menunjukkan lingkungan yang sangat terstruktur dan tidak pasti: ekspektasi kebijakan moneter mengalami tarik-ulur yang tajam, niat kebijakan fiskal meluberkan kredit dolar, kejadian geopolitik yang sering terjadi menjadi variabel makro baru, arus modal kembali ke pasar maju, dan restrukturisasi dana lindung nilai, semua ini menjadikan dasar yang kompleks untuk lingkungan operasi pasar kripto di paruh kedua tahun ini. Ini bukan hanya masalah sederhana "apakah akan menurunkan suku bunga" tetapi merupakan medan pertempuran yang kompleks terkait dengan restrukturisasi kredit yang berfokus pada dolar, perebutan kekuasaan likuiditas global, dan integrasi keabsahan aset digital. Dalam pertempuran ini, aset kripto akan mencari peluang struktural di antara celah-celah institusi dan redistribusi likuiditas. Tahap berikutnya dari pasar tidak lagi akan menjadi milik semua koin, tetapi akan menjadi milik investor yang memahami pola makro.

Tiga, Rekonstruksi Sistem Dolar dan Evolusi Sistem Peran Cryptocurrency

Sejak 2020, sistem dolar sedang mengalami salah satu restrukturisasi struktural terdalam sejak runtuhnya sistem Bretton Woods. Restrukturisasi ini bukan berasal dari evolusi alat pembayaran di tingkat teknis, melainkan berasal dari ketidakstabilan tatanan moneter global itu sendiri dan krisis kepercayaan institusi. Dalam konteks volatilitas lingkungan makro yang tajam di paruh pertama tahun 2025, hegemoni dolar menghadapi ketidakseimbangan konsistensi kebijakan internal, serta tantangan eksternal terhadap otoritas eksperimen mata uang multilateral, yang jalur evolusinya secara mendalam memengaruhi posisi pasar cryptocurrency, logika regulasi, dan peran aset.

Dari segi struktur internal, masalah terbesar yang dihadapi oleh sistem kredit dolar AS adalah "keterhimpitan logika pengikatan kebijakan moneter". Dalam lebih dari satu dekade terakhir, Federal Reserve sebagai pengelola target inflasi yang independen, memiliki logika kebijakan yang jelas dan dapat diprediksi: memperketat saat ekonomi terlalu panas, melonggarkan selama periode penurunan, dan menjadikan stabilitas harga sebagai tujuan utama. Namun, pada tahun 2025, logika ini secara bertahap tergerus oleh kombinasi "fiskal kuat - bank sentral lemah" yang diwakili oleh pemerintahan Trump. Penegasan Biden terhadap pelonggaran fiskal dan independensi moneter perlahan-lahan telah dibentuk kembali oleh Trump menjadi strategi "fiskal diutamakan", yang intinya adalah memanfaatkan posisi dominan dolar AS secara global untuk mengekspor inflasi domestik secara terbalik, yang secara tidak langsung mendorong Federal Reserve untuk menyesuaikan jalur kebijakannya sesuai dengan siklus fiskal.

Manifestasi paling langsung dari kebijakan yang terputus ini adalah penguatan terus-menerus oleh Kementerian Keuangan terhadap pembentukan jalur internasionalisasi dolar AS, sambil menghindari alat kebijakan moneter tradisional. Misalnya, pada Mei 2025, Kementerian Keuangan mengusulkan "kerangka strategi stablecoin yang sesuai" yang secara jelas mendukung aset dolar untuk direalisasikan melalui penerbitan on-chain dalam jaringan Web3 untuk mencapai penyebaran global. Di balik kerangka ini, terdapat niat untuk mengubah "mesin negara keuangan" dolar AS menjadi "platform teknologi negara", yang pada dasarnya bertujuan untuk membentuk "kemampuan ekspansi mata uang terdistribusi" dolar digital melalui infrastruktur keuangan baru, sehingga dolar dapat terus menyediakan likuiditas ke pasar negara berkembang tanpa harus menghindari perluasan neraca bank sentral. Jalur ini akan mengintegrasikan stablecoin dolar, obligasi negara on-chain, dan jaringan penyelesaian komoditas besar AS menjadi "sistem ekspor dolar digital", dengan tujuan untuk memperkuat efek jaringan kredit dolar di dunia digital.

Namun, strategi ini juga memicu kekhawatiran pasar tentang "hilangnya batas antara mata uang fiat dan aset kripto". Seiring dengan peningkatan dominasi stablecoin dolar dalam perdagangan kripto, esensinya telah secara bertahap berubah menjadi "representasi digital dolar" daripada "aset asli kripto". Secara bersamaan, aset kripto yang sepenuhnya terdesentralisasi seperti Bitcoin dan Ethereum mengalami penurunan relatif dalam bobotnya di sistem perdagangan. Dari akhir 2024 hingga Q2 2025, data menunjukkan bahwa dalam total volume perdagangan di platform perdagangan utama global, proporsi pasangan perdagangan USDT terhadap aset lain meningkat dari 61% menjadi 72%, sementara proporsi perdagangan spot BTC dan ETH mengalami penurunan. Perubahan struktur likuiditas ini menandakan bahwa sistem kredit dolar telah sebagian "menelan" pasar kripto, dan stablecoin dolar menjadi sumber risiko sistemik baru di dunia kripto.

Sementara itu, dari sisi tantangan eksternal, sistem dolar sedang menghadapi ujian berkelanjutan dari mekanisme mata uang multilateral. Negara-negara seperti China, Rusia, Iran, dan Brasil sedang mempercepat pengembangan penyelesaian mata uang lokal, perjanjian penyelesaian bilateral, dan pembangunan jaringan aset digital yang terikat pada komoditas, dengan tujuan untuk mengurangi posisi monopoli dolar dalam penyelesaian global dan mendorong pelaksanaan sistem "de-dollarization" secara bertahap. Meskipun saat ini belum terbentuk jaringan yang efektif untuk melawan sistem SWIFT, strategi "penggantian infrastruktur" mereka telah memberikan tekanan marginal pada jaringan penyelesaian dolar. Misalnya, e-CNY yang dipimpin oleh China sedang mempercepat koneksi antarmuka pembayaran lintas batas dengan banyak negara di Asia Tengah, Timur Tengah, dan Afrika, dan menjelajahi skenario penggunaan mata uang digital bank sentral dalam perdagangan minyak, gas, dan komoditas besar. Dalam proses ini, aset kripto terjebak di antara dua sistem, dan masalah "afiliasi institusi" mereka menjadi semakin kabur.

Bitcoin sebagai variabel khusus dalam pola ini, perannya sedang beralih dari "alat pembayaran terdesentralisasi" ke "aset tahan inflasi tanpa kedaulatan" dan "saluran likuiditas di bawah celah institusi". Pada paruh pertama tahun 2025, Bitcoin digunakan secara luas di beberapa negara dan wilayah untuk melindungi nilai mata uang lokal yang terdevaluasi dan kontrol modal, terutama di negara-negara dengan ketidakstabilan mata uang seperti Argentina, Turki, dan Nigeria, jaringan "dolar akar rumput" yang terdiri dari BTC dan USDT menjadi alat penting bagi penduduk untuk melindungi risiko dan menyimpan nilai. Data on-chain menunjukkan bahwa pada kuartal pertama tahun 2025, total BTC yang mengalir ke wilayah Amerika Latin dan Afrika melalui platform perdagangan peer-to-peer meningkat lebih dari 40% dibandingkan tahun sebelumnya, transaksi semacam ini secara signifikan menghindari pengawasan bank sentral setempat, memperkuat fungsi Bitcoin sebagai "aset perlindungan abu-abu".

Namun, perlu diwaspadai bahwa, karena Bitcoin dan Ethereum belum dimasukkan ke dalam sistem logika kredit negara, kemampuan mereka untuk mengatasi risiko masih terasa kurang saat menghadapi "uji tekanan kebijakan". Pada paruh pertama tahun 2025, SEC dan CFTC AS terus memperketat pengawasan terhadap proyek DeFi dan protokol perdagangan anonim, terutama dengan melakukan investigasi baru terhadap jembatan lintas rantai dan node relai MEV dalam ekosistem Layer 2, yang mendorong sebagian dana untuk memilih keluar dari protokol DeFi berisiko tinggi. Ini mencerminkan bahwa dalam proses sistem dolar kembali mendominasi narasi pasar, aset kripto harus memposisikan kembali perannya, tidak lagi sebagai simbol "independensi keuangan", tetapi lebih mungkin menjadi alat "integrasi keuangan" atau "hedging institusi".

Peran Ethereum juga sedang mengalami perubahan. Seiring dengan evolusi ganda ke lapisan data yang dapat diverifikasi dan lapisan eksekusi keuangan, fungsi dasarnya secara bertahap berevolusi dari "platform kontrak pintar" menjadi "platform akses institusi". Baik penerbitan aset RWA di blockchain maupun penerapan stablecoin tingkat pemerintah/perusahaan, semakin banyak kegiatan yang akan melibatkan Ethereum dalam kerangka kepatuhan.