【Valuta】Apa yang berubah pada ulang tahun pertama "penurunan nilai yen yang bersejarah" | Harian Valuta Yoshida Tsune | Manekuri Media yang berguna untuk informasi investasi dan uang Monex Securities

Dari Penjualan Yen ke Pembelian Yen = Perubahan Besar dalam Spekulasi oleh Hedge Fund dan Lainnya

Pada Juli 2024, nilai tukar dolar AS terhadap yen meningkat hingga 161 yen, tertinggi sejak 1986, dan disebut sebagai "depresiasi yen yang historis". Di tengah situasi tersebut, penjualan yen di pasar valuta asing semakin meluas, terutama mencerminkan transaksi dari hedge fund (selanjutnya disebut hedge F), di mana posisi spekulatif yen menurut statistik CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS) menunjukkan posisi jual yang melebihi 180.000 kontrak (pembelian dolar AS), hampir menyamai rekor tertinggi yang dicatat pada tahun 2007 (lihat Gambar 1).

【Gambar 1】Posisi yen spekulan CFTC dan dolar AS/yen (Mei 2024～) Sumber: Dibuat oleh Monex Securities dari data Refinitiv Sudah tepat satu tahun berlalu, nilai tukar dolar AS/yen Jepang saat ini berada di kisaran 140 yen, kembali ke kondisi dolar AS yang melemah dan yen yang menguat. Perubahan besar sejak satu tahun lalu terletak pada posisi spekulan. Posisi yen dari spekulan baru-baru ini sempat mengalami pembelian bersih yang melampaui 170 ribu kontrak, dan saat ini masih terus bergerak jauh di atas 100 ribu kontrak.

Memverifikasi hubungan antara pembalikan yen yang historis dan teori yen yang struktural.

Sebagai alasan untuk "yen yang melemah secara historis", teori yen yang lemah secara struktural akibat penurunan ekonomi Jepang juga menarik perhatian. Indikator yang melambangkan hal ini mungkin adalah neraca perdagangan dan jasa yang mencerminkan peningkatan defisit perdagangan Jepang dan munculnya faktor-faktor defisit baru seperti "defisit digital". Neraca perdagangan dan jasa ini, pada kuartal keempat tahun 2024, mengalami pemulihan kecil kembali ke surplus (lihat Gambar 2).

【Tabel 2】Dolar AS/Yen dan Neraca Perdagangan & Jasa Jepang (2000-sekarang) Sumber: Data dari Refinitiv yang dibuat oleh Monex Securities Namun, dari catatan defisit tertinggi yang dicatat pada tahun 2022 hingga puncak "pelemahan yen yang bersejarah" yang tercatat pada tahun 2024, defisit tersebut sudah menyusut secara signifikan. Dalam pengertian ini, menjelaskan bahwa "pelemahan yen yang bersejarah" merupakan hasil dari penurunan ekonomi Jepang melalui neraca perdagangan dan layanan semacam ini, mungkin terlalu dipaksakan.

Dari hal di atas, hampir tidak mungkin untuk menjelaskan pembalikan "penurunan yen yang historis" dalam satu tahun ini dengan teori penurunan yen struktural yang disebabkan oleh kemerosotan ekonomi Jepang. Latar belakang pembalikan penurunan yen yang historis mungkin disebabkan oleh spekulan seperti Hedging F yang beralih dari penjualan yen yang agresif ke pembelian yen yang agresif.

Dari sudut pandang selisih suku bunga, pembelian yen Hedging F tidak masuk akal

Namun, penjualan yen yang agresif hingga tahun 2024 adalah sesuatu yang rasional dari sudut pandang selisih suku bunga. Pada bulan Juli 2024, ketika posisi penjualan yen spekulatif meluas menjadi lebih dari 180.000 kontrak, yang merupakan skala terbesar dalam sejarah, selisih imbal hasil obligasi 10 tahun Jepang dan AS (dolar AS lebih unggul, yen lebih rendah) sempat menyusut dari sebelumnya, tetapi tetap berada pada tingkat yang signifikan sekitar 3,3% (lihat Grafik 3).

【Tabel 3】Dolar AS/Yen dan Selisih Imbal Hasil Obligasi 10 Tahun AS-Jepang (Januari 2024~) Sumber: Data dari Refinitiv yang dibuat oleh Monex Securities Dalam kondisi perbedaan suku bunga yang besar dan kelemahan yen ini, penjualan yen adalah hal yang rasional, dan bahkan "terlalu rasional" menyebabkan spekulator melakukan penjualan yen yang "meledak", yang dianggap sebagai penyebab utama dari penurunan besar-besaran dolar AS/yen sekitar 20 yen dari 161 yen menjadi 141 yen dalam waktu kurang dari sebulan hingga Agustus 2024.

Selisih imbal hasil obligasi 10 tahun Jepang dan AS baru-baru ini menyusut hingga sekitar 2,6%. Namun, jika dilihat secara objektif, selisih suku bunga Jepang dan AS yang masih mendekati 3% tampaknya tidak mengubah posisi yen yang lemah secara signifikan. Dalam arti ini, perluasan pembelian yen yang sangat besar oleh spekulan baru-baru ini mungkin dianggap sebagai pergerakan yang cukup tidak rasional jika dilihat dari selisih suku bunga.

"Terlalu Rasional" Sejarah Penurunan Yen yang Mendorong Gelembung Penjualan Yen

Hedge Fund dikenal sebagai investor "profesional di antara para profesional". Mengapa Hedge Fund tersebut terus memperluas "pembelian yen yang tidak rasional"? Jika dilihat dari perbedaan suku bunga, pembelian yen yang tidak rasional ini tidak dapat dibenarkan, mungkin ini disebabkan oleh permintaan dari pemerintahan Trump untuk penguatan yen. Dalam arti ini, Hedge Fund yang "profesional di antara para profesional" mungkin menemukan rasionalitas dalam kebijakan mata uang pemerintahan Trump dan bergerak berdasarkan itu.

"Penurunan nilai yen yang "sejarah" setahun yang lalu merupakan hasil dari penjualan yen yang "terbentuk menjadi gelembung" karena perbedaan suku bunga yang terlalu rasional, sedangkan pembalikan "sejarah" penurunan nilai yen setelah itu tampaknya sangat dipengaruhi oleh pembelian yen yang tidak rasional dari sudut pandang perbedaan suku bunga yang menemukan rasionalitas dalam kebijakan mata uang pemerintahan Trump. Dalam arti ini, tergantung pada kebijakan mata uang pemerintahan Trump, ada risiko untuk kembali ke penurunan nilai yen."

Di sisi lain, ketidakpercayaan terhadap kebijakan Presiden Trump juga menjadi faktor yang membuat kepercayaan terhadap dolar AS terguncang, sehingga membatasi pemulihan dolar AS yang tinggi dan yen yang lemah, yang merupakan posisi saat ini dari dolar AS/yuan.