Arah Masa Depan Pasar Saham A: Analisis Setelah Pump Epik

Belakangan ini, pasar saham China mengalami gelombang kenaikan yang kuat. Kebijakan dari otoritas regulasi keuangan dan pertemuan tingkat tinggi pemerintah pusat telah secara tak terduga meningkatkan sentimen pasar, pasar A-share dan Hong Kong mengalami rebound yang signifikan, memimpin pasar global. Namun, setelah liburan Hari Nasional, terjadi penyesuaian di tengah sentimen pasar yang terlalu optimis. Jadi, apakah gelombang ini hanya sementara atau menandakan bahwa dasar pasar sudah terlihat? Artikel ini akan menganalisis dari tiga sudut pandang: fundamental ekonomi, lingkungan kebijakan, dan tingkat valuasi keseluruhan pasar saham.

Satu, Fundamental Ekonomi

Saat ini, fundamental ekonomi domestik secara keseluruhan masih lemah, meskipun ada beberapa tanda perbaikan marginal, namun belum terlihat sinyal pergeseran yang jelas. Selama periode liburan Nasional, tingkat konsumsi meningkat baik secara tahunan maupun kuartalan, tetapi tren ini belum sepenuhnya tercermin dalam indikator ekonomi utama. Diperkirakan dalam beberapa kuartal ke depan, dengan dukungan kebijakan, pertumbuhan ekonomi China mungkin akan menunjukkan pemulihan yang moderat.

Indeks Manajer Pembelian (PMI) sektor manufaktur pada bulan September adalah 49,8%, meningkat 0,7 poin persentase dibandingkan bulan sebelumnya, menunjukkan adanya pemulihan dalam kondisi sektor manufaktur. Pada saat yang sama, Indeks Aktivitas Bisnis Sektor Non-Manufaktur adalah 50,0%, sedikit menurun 0,3 poin persentase dibandingkan bulan lalu, menunjukkan adanya sedikit penurunan dalam tingkat kondisi sektor non-manufaktur.

Laba perusahaan industri besar pada bulan Agustus turun 17,8% dibandingkan tahun lalu, sebagian alasannya adalah karena basis tahun lalu yang cukup tinggi.

Pada bulan Agustus 2023, Indeks Harga Konsumen (CPI) nasional meningkat 0,6% dibandingkan tahun lalu. Di antaranya, harga makanan naik 2,8%, dan harga non-makanan naik 0,2%. Rata-rata dari Januari hingga Agustus, CPI meningkat 0,2% dibandingkan tahun lalu.

Total penjualan ritel barang konsumsi masyarakat pada bulan Agustus mencapai 38726 miliar yuan, meningkat 2.1% dibandingkan tahun lalu.

Dari perspektif indikator keuangan yang mendahului, permintaan pembiayaan keseluruhan masyarakat relatif tidak cukup. Sejak kuartal kedua, pertumbuhan tahunan M1 dan M2 melambat, dan perbedaan antara keduanya meluas ke posisi tertinggi dalam sejarah, mencerminkan permintaan yang relatif lemah, dan ada tingkat tertentu dari pemborosan dalam sistem keuangan, serta efek transmisi kebijakan moneter terhambat. Ini menunjukkan bahwa dalam jangka pendek, fundamental ekonomi masih perlu perbaikan lebih lanjut.

Dua, Lingkungan Kebijakan

Merefleksikan karakteristik titik dasar periodik pasar A-shares selama 20 tahun terakhir, sinyal kebijakan biasanya memiliki kekuatan yang besar dan perlu melampaui ekspektasi investor saat itu, yang sering kali menjadi syarat kunci untuk stabilisasi dan pemulihan A-shares. Baru-baru ini kebijakan telah memberikan dorongan yang melebihi ekspektasi, dan sinyal kebijakan sudah mulai terlihat.

Pada 24 September 2023, bank sentral mengumumkan penciptaan alat kebijakan moneter baru untuk mendukung perkembangan stabil pasar saham. Utamanya mencakup dua langkah:

1. Menciptakan kemudahan pertukaran antara perusahaan sekuritas, dana, dan asuransi, mendukung lembaga yang memenuhi syarat untuk menggunakan obligasi, ETF saham, dan saham komponen CSI 300 yang dimiliki sebagai jaminan aset untuk mendapatkan likuiditas dari bank sentral. Skala operasi tahap pertama adalah 5000 miliar.

2. Mendirikan pinjaman khusus untuk pembelian kembali saham, mengarahkan bank untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan yang terdaftar dan pemegang saham utama, mendukung pembelian kembali dan peningkatan saham. Kuota tahap pertama adalah 3000 miliar.

Pada 26 September, departemen terkait bersama-sama mengeluarkan "Panduan untuk Mendorong Masuknya Dana Jangka Menengah dan Panjang ke Pasar", yang mencakup pengembangan ekosistem investasi jangka panjang, pengembangan dana publik dan dana swasta yang berbasis ekuitas, serta penyempurnaan kebijakan pendukung di berbagai bidang.

Masalah utama yang dihadapi pertumbuhan ekonomi China saat ini adalah pengetatan kredit yang terus menerus, deleveraging sektor swasta, dan ekspansi kredit sektor pemerintah yang tidak berhasil mengimbangi. Penyebab dari situasi ini termasuk ekspektasi tingkat pengembalian investasi yang rendah dan biaya pembiayaan yang relatif tinggi. Perubahan kebijakan kali ini terutama berfokus pada dua arah, yaitu menurunkan biaya pembiayaan dan meningkatkan ekspektasi pengembalian investasi, yang merupakan langkah-langkah yang ditargetkan. Namun, untuk mencapai re-inflasi yang berkelanjutan dalam jangka menengah dan panjang, diperlukan stimulus fiskal struktural yang berlanjut dan pelaksanaan kebijakan yang nyata; jika tidak, pemulihan pasar mungkin sulit untuk dipertahankan.

Konferensi pers yang diadakan oleh Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional pada 8 Oktober tidak memenuhi harapan pasar terhadap kebijakan stimulus fiskal besar-besaran, yang juga merupakan salah satu alasan utama terjadinya penyesuaian pasar setelah liburan Nasional.

Tiga, Estimasi Pasar

Dari karakteristik dasar pasar sebelumnya, baik dalam hal durasi penurunan, tingkat penurunan, maupun tingkat valuasi, putaran pasar kali ini sudah menunjukkan karakteristik dasar.

Hingga 9 Oktober, level valuasi A-share telah diperbaiki ke dekat median. Lonjakan besar pada akhir September telah mendekati level PE saat harapan pemulihan ekonomi pasca-pandemi di awal 2023. Jika dibandingkan secara horizontal dengan pasar utama global, valuasi pasar China saat ini masih berada pada level yang lebih rendah di kawasan Asia Pasifik dibandingkan dengan pasar negara berkembang lainnya, mendekati Korea.

Kesimpulan

Secara keseluruhan, kunci pembalikan pasar terletak pada konfirmasi sinyal fundamental jangka menengah. Saat ini, data fundamental belum menunjukkan perbaikan yang jelas, dan kenaikan jangka pendek baru-baru ini terutama didorong oleh ekspektasi dan dana. Pasar dengan volatilitas tinggi seringkali disertai dengan reaksi berlebihan, dan penyesuaian setelah lonjakan bersejarah adalah hal yang wajar secara teknis dan emosional.

Setelah kebijakan moneter diperketat, apakah kebijakan fiskal berikutnya dapat mengikuti akan menjadi faktor utama yang mempengaruhi ritme dan ruang kenaikan pasar saham. Dari perspektif jangka panjang, penurunan baru-baru ini lebih mirip dengan penyesuaian daripada akhir tren. Dari sudut pandang jangka menengah dan panjang, pasar A-share mungkin sudah mencapai titik terendah, tetapi kenaikan utama mungkin masih memerlukan waktu sebelum tiba.