Tokenisasi Aset: Logika Dasar dan Jalur Implementasi untuk Aplikasi Skala Besar

Topik yang paling menarik perhatian di bidang blockchain pada tahun 2023 tidak diragukan lagi adalah tokenisasi aset dunia nyata (Real World Asset Tokenization, RWA). Konsep ini tidak hanya memicu perdebatan di dunia Web3, tetapi juga mendapatkan perhatian tinggi dari lembaga keuangan tradisional dan lembaga pengawas pemerintah di banyak negara, dianggap sebagai arah pengembangan yang strategis. Banyak lembaga keuangan terkemuka secara berturut-turut merilis laporan penelitian tentang tokenisasi dan secara aktif mendorong proyek percontohan terkait.

Sementara itu, Otoritas Moneter Hong Kong dalam laporan tahunan 2023-nya secara jelas menyatakan bahwa tokenisasi akan memainkan peran kunci dalam masa depan keuangan Hong Kong. Selain itu, Otoritas Moneter Singapura bersama dengan Otoritas Jasa Keuangan Jepang dan beberapa raksasa keuangan lainnya meluncurkan inisiatif bernama "Proyek Penjaga" ( Project Guardian ) untuk menggali potensi besar dari tokenisasi aset.

Meskipun topik RWA sedang hangat dibicarakan, pemahaman di industri tentang RWA masih berbeda-beda, dan diskusi mengenai kelayakan dan prospeknya juga cukup kontroversial. Di satu sisi, ada pandangan yang menganggap RWA hanyalah spekulasi pasar yang tidak tahan untuk dibahas lebih dalam; di sisi lain, ada juga yang percaya penuh pada RWA dan optimis tentang masa depannya.

Artikel ini akan membagikan perspektif pemahaman tentang RWA, serta melakukan diskusi dan analisis yang lebih mendalam mengenai kondisi dan masa depan RWA.

Pandangan Utama:

• Tokenisasi Aset Dunia Nyata ( arah pengembangan utama di masa depan akan didorong oleh lembaga keuangan tradisional, lembaga pengawas, serta bank sentral dan lembaga otoritatif lainnya untuk membangun sistem keuangan baru yang menggunakan teknologi DeFi yang dibangun di atas rantai izin ), dan untuk mewujudkan sistem ini dibutuhkan adalah sistem komputasi ( teknologi blockchain ) + sistem non-komputasi ( seperti sistem hukum ) + sistem identitas on-chain serta teknologi perlindungan privasi + mata uang resmi on-chain ( CBDC, simpanan tokenisasi, stablecoin resmi ) + infrastruktur yang lengkap ( dompet dengan ambang batas rendah, orakel, teknologi lintas rantai, dll ).

• Blockchain adalah teknologi yang pertama kali secara efektif mendukung digitalisasi kontrak setelah perkembangan komputer dan jaringan. Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa blockchain pada dasarnya adalah platform untuk kontrak digital, dan kontrak adalah bentuk dasar dari ekspresi aset. Token( merupakan wadah digital dari aset setelah kontrak terbentuk, sehingga blockchain menjadi infrastruktur ideal untuk ekspresi digital aset / ekspresi tokenisasi, yaitu aset digital / aset tokenisasi.

• Blockchain sebagai sistem terdistribusi yang dikelola oleh banyak pihak, mendukung pembuatan, verifikasi, penyimpanan, peredaran, dan pelaksanaan kontrak digital serta operasi terkait lainnya, menyelesaikan masalah kepercayaan. Selain itu, sebagai "sistem komputasi", blockchain dapat memenuhi tuntutan manusia akan "proses yang dapat diulang, hasil yang dapat diperiksa", sehingga DeFi menjadi inovasi "komputasi" dalam sistem keuangan, menggantikan bagian "komputasi" dalam aktivitas keuangan, pelaksanaan otomatis tidak hanya mengurangi biaya dan meningkatkan efisiensi tetapi juga dapat mewujudkan pemrograman, namun bagian "non-komputasi" yang bergantung pada kognisi manusia tidak dapat digantikan oleh blockchain. Oleh karena itu, sistem DeFi saat ini belum mencakup kredit, dan pinjaman tanpa jaminan berbasis kredit belum terwujud dalam sistem DeFi saat ini, penyebab fenomena ini termasuk kurangnya sistem identitas blockchain yang dapat mengekspresikan "identitas hubungan" dan tidak adanya sistem hukum yang melindungi hak-hak kedua belah pihak.

• Untuk sistem keuangan tradisional, arti tokenisasi aset dunia nyata ) Real World Asset Tokenization ( terletak pada pembuatan representasi digital dari aset dunia nyata ) seperti saham, derivatif keuangan, mata uang, hak, dan lain-lain ( di atas blockchain, memperluas manfaat teknologi buku besar terdistribusi ke berbagai kategori aset untuk memungkinkan pertukaran dan penyelesaian.

• Lembaga keuangan meningkatkan efisiensi lebih lanjut dengan mengadopsi teknologi DeFi, menggunakan kontrak pintar untuk menggantikan aspek "perhitungan" dalam keuangan tradisional, secara otomatis melaksanakan berbagai transaksi keuangan sesuai dengan aturan dan syarat yang telah ditentukan, meningkatkan fitur yang dapat diprogram. Ini tidak hanya mengurangi biaya tenaga kerja, tetapi dalam konteks tertentu, ia dapat memberikan kemungkinan baru bagi perusahaan, terutama dalam menawarkan solusi inovatif untuk masalah pendanaan bagi usaha kecil dan menengah )SMSE(, yang membuka pintu besar yang sangat potensial bagi sistem keuangan.

• Dengan meningkatnya perhatian dan pengakuan dari sektor keuangan tradisional dan pemerintah di berbagai negara terhadap teknologi blockchain dan tokenisasi, serta perbaikan terus-menerus dalam infrastruktur teknologi blockchain, blockchain sedang menuju ke arah penggabungan dengan arsitektur dunia tradisional dan menyelesaikan titik sakit nyata dalam skenario aplikasi dunia nyata, dengan menyediakan solusi yang praktis dan dapat diterapkan untuk skenario nyata, alih-alih terjebak dalam "dunia paralel" yang terpisah dari dunia nyata.

• Di masa depan, dengan adanya berbagai jurisdiksi dan sistem regulasi yang berbeda dalam pola izin rantai, teknologi lintas rantai sangat penting untuk menyelesaikan masalah interoperabilitas dan pemisahan likuiditas. Aset tokenisasi di rantai di masa depan akan ada di blockchain publik dan rantai izin yang dioperasikan oleh lembaga keuangan yang diatur, dan melalui protokol lintas rantai seperti CCIP, aset tokenisasi dari blockchain mana pun dapat dihubungkan untuk mencapai interoperabilitas dan mewujudkan konektivitas antar rantai.

• Saat ini, banyak negara di seluruh dunia aktif mendorong kerangka hukum dan regulasi terkait blockchain. Sementara itu, infrastruktur blockchain, seperti dompet, protokol lintas rantai, oracle, berbagai middleware, dll, sedang dengan cepat disempurnakan, dan mata uang digital bank sentral (CBDC) juga terus diterapkan. Standar token yang mampu mengekspresikan jenis aset yang lebih kompleks juga terus muncul, seperti ERC-3525. Ditambah dengan perkembangan teknologi perlindungan privasi, terutama perkembangan berkelanjutan dari teknologi bukti nol pengetahuan, serta sistem identitas on-chain yang semakin matang, kita sepertinya berada di ambang penerapan teknologi blockchain secara besar-besaran.

I. Pengenalan Latar Belakang Tokenisasi Aset

Tokenisasi aset mengacu pada proses mengekspresikan aset dalam bentuk token)Token( di platform blockchain yang dapat diprogram, biasanya aset yang dapat ditokenisasi dibagi menjadi dua kategori: aset nyata) seperti real estat, barang koleksi, dan aset tidak nyata( seperti aset keuangan, kredit karbon). Teknologi yang memindahkan aset yang tercatat dalam sistem buku besar tradisional ke platform buku besar bersama yang dapat diprogram ini adalah inovasi yang mengganggu bagi sistem keuangan tradisional, bahkan dapat memengaruhi keseluruhan sistem keuangan dan mata uang umat manusia di masa depan.

Pertama, penulis ingin mengemukakan fenomena yang diamati: "Ada dua kelompok pandangan yang sangat berbeda mengenai pemahaman tentang tokenisasi aset RWA", penulis menyebutnya sebagai RWA dari Crypto dan RWA dari TradFi, sedangkan RWA yang dibahas dalam artikel ini adalah RWA dari perspektif TradFi.

( Perspektif Crypto terhadap RWA

Pertama-tama, mari kita bicara tentang RWA Crypto: RWA Crypto yang penulis sebut sebagai permintaan sepihak dari dunia Crypto terhadap imbal hasil aset keuangan dunia nyata. Latar belakang utamanya adalah dalam konteks Federal Reserve yang terus menaikkan suku bunga dan memperketat neraca, di mana suku bunga tinggi secara signifikan memengaruhi penilaian pasar risiko, dan pengurangan neraca secara besar-besaran telah menarik likuiditas dari pasar kripto, menyebabkan imbal hasil pasar DeFi terus menurun. Pada saat ini, imbal hasil tanpa risiko obligasi AS yang mencapai sekitar 5% menjadi sangat menarik bagi pasar kripto, di mana salah satu yang paling mencolok adalah tindakan besar-besaran MakerDAO dalam membeli obligasi AS tahun ini. Hingga 20 September 2023, MakerDAO telah membeli lebih dari 2,9 miliar dolar obligasi AS dan aset dunia nyata lainnya.

Arti dari MakerDAO membeli obligasi pemerintah AS adalah bahwa DAI dapat memanfaatkan kemampuan kredit eksternal untuk mendiversifikasi aset yang mendukungnya, dan keuntungan tambahan jangka panjang yang dihasilkan dari obligasi pemerintah AS dapat membantu DAI menstabilkan nilai tukarnya, meningkatkan fleksibilitas dalam jumlah penerbitan, serta memasukkan komponen obligasi pemerintah AS dalam neraca dapat mengurangi ketergantungan DAI terhadap USDC, mengurangi risiko titik tunggal. Selain itu, karena pendapatan dari obligasi pemerintah AS akan sepenuhnya masuk ke kas MakerDAO, MakerDAO baru-baru ini juga meningkatkan permintaan DAI dengan membagikan sebagian dari pendapatan obligasinya dan menaikkan suku bunga DAI menjadi 8%.

Praktik MakerDAO jelas tidak dapat direplikasi oleh semua proyek. Dengan lonjakan harga token MRK dan meningkatnya emosi pasar terhadap konsep RWA, selain beberapa proyek blockchain RWA besar yang mengikuti jalur kepatuhan, berbagai proyek konsep RWA muncul satu demi satu. Berbagai aset di dunia nyata diupayakan untuk dipindahkan ke blockchain untuk dijual dalam bentuk token, termasuk beberapa aset yang cukup tidak masuk akal, yang menyebabkan keseluruhan jalur RWA dipenuhi dengan campuran antara yang baik dan buruk.

Logika RWA dalam Crypto terutama berfokus pada bagaimana memindahkan hak atas pendapatan dari aset yang menghasilkan pendapatan ) seperti obligasi AS, pendapatan tetap, saham, dan aset lainnya ( ke dalam blockchain, menjadikan aset off-chain sebagai jaminan untuk mendapatkan likuiditas aset on-chain serta memindahkan berbagai aset dunia nyata ke dalam blockchain untuk diperdagangkan ) seperti pasir, mineral, properti, emas, dan lainnya ###.

Oleh karena itu, kita dapat menemukan bahwa RWA Crypto mencerminkan kebutuhan sepihak dunia kripto terhadap aset dunia nyata, yang masih menghadapi banyak hambatan dalam hal kepatuhan. Praktik MakerDAO sebenarnya adalah bahwa tim MakerDAO melakukan deposit dan penarikan melalui jalur kepatuhan, dan membeli obligasi pemerintah AS melalui cara yang sah untuk mendapatkan hasilnya, bukan menjual hasil tersebut di blockchain. Perlu dicatat bahwa RWA yang sebenarnya di blockchain yang disebut sebagai obligasi AS bukanlah obligasi pemerintah AS itu sendiri, melainkan hak atas hasilnya, dan proses ini juga melibatkan langkah-langkah untuk mengubah hasil mata uang fiat yang dihasilkan oleh obligasi pemerintah AS menjadi aset di blockchain, yang menambah kompleksitas operasional dan biaya gesekan.

Kebangkitan cepat konsep RWA tidak hanya dapat dikaitkan dengan MakerDAO. Faktanya, sebuah laporan penelitian yang diterbitkan oleh Citibank dari dunia keuangan tradisional yang berjudul "Uang, Token, dan Permainan" juga telah memicu reaksi kuat di industri. Laporan ini mengungkapkan minat mendalam banyak lembaga keuangan tradisional terhadap RWA, sekaligus memicu semangat spekulan di pasar. Mereka menyebarkan informasi tentang lembaga keuangan besar yang akan segera bergabung di bidang ini, sehingga semakin meningkatkan harapan dan suasana spekulasi di pasar.

( RWA dari perspektif TradFi

Jika dilihat dari perspektif Crypto, RWA terutama menyatakan permintaan sepihak dunia kripto terhadap imbal hasil aset di dunia keuangan tradisional. Jika kita berdiri di atas logika ini dan melihat dari perspektif keuangan tradisional, skala dana di pasar kripto dibandingkan dengan pasar keuangan tradisional yang sering kali bernilai triliunan adalah sangat kecil, baik itu obligasi AS atau aset keuangan lainnya, jika tujuannya hanya untuk menambah satu saluran penjualan di blockchain, itu tidak perlu.

Jadi, dari perspektif keuangan tradisional ) TradFi (, RWA adalah perjalanan dua arah antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi ) DeFi ###. Bagi dunia keuangan tradisional, layanan keuangan DeFi yang dieksekusi secara otomatis berdasarkan kontrak pintar adalah alat teknologi finansial yang inovatif. RWA di bidang keuangan tradisional lebih fokus pada bagaimana menggabungkan teknologi DeFi untuk mewujudkan tokenisasi aset, guna memberdayakan sistem keuangan tradisional, mengurangi biaya, meningkatkan efisiensi, dan mengatasi masalah yang ada dalam keuangan tradisional. Fokusnya adalah pada manfaat tokenisasi bagi sistem keuangan tradisional, dan bukan hanya mencari saluran penjualan aset baru.

Penting untuk membedakan logika RWA. Karena RWA dari sudut pandang yang berbeda memiliki logika dasar dan jalur implementasi yang sangat berbeda. Pertama, dalam pemilihan jenis blockchain, keduanya memiliki jalur implementasi yang berbeda. RWA keuangan tradisional mengikuti jalur berbasis izin (Permission Chain), sementara RWA di dunia kripto mengikuti jalur berbasis publik (Public Chain).

Karena blockchain publik memiliki karakteristik tanpa batasan akses, desentralisasi, dan anonimitas, RWA dalam keuangan kripto tidak hanya menghadapi hambatan regulasi yang signifikan bagi pihak proyek, tetapi juga bagi pengguna yang tidak memiliki perlindungan hukum ketika menghadapi kejadian buruk seperti Rug. Selain itu, dengan tingginya tingkat kejahatan siber, pengguna diharuskan memiliki kesadaran keamanan yang lebih tinggi. Oleh karena itu, blockchain publik mungkin tidak cocok untuk tokenisasi dan perdagangan aset dunia nyata dalam skala besar.

Dan rantai izin yang didasarkan pada RWA keuangan tradisional menyediakan prasyarat dasar untuk kepatuhan hukum di berbagai negara dan wilayah, sementara KYC yang dilakukan di atas rantai untuk membangun sistem identitas di atas rantai adalah prasyarat yang diperlukan untuk mencapai RWA, dengan syarat ada jaminan dari sistem hukum bagi lembaga yang memiliki aset.