#以太坊未来可不可期？#

イーサリアムの未来は期待する価値があるのか？誤って評価されていた後の価値再生の戦い

1. 誤って殺されたクリプトブルーチップ

5月1日、イーサリアム(ETH)は一時的に1,760ドルまで下落した後、日中のボラティリティが12%で力強い反発を見せました。オンチェーンデータによると、クジラのアドレスは同日に400,000ETH以上を蓄積したことが明らかになりました。同時に、Fidelity Digital Assetsのレポートによると、ETHのMVRV-Zスコアは-0.18に低下し、「大幅に過小評価されている」ゾーンに配置されました。一方、イーサリアムのレイヤー2エコシステムのアクティブアドレスは1,360万件を超え、過去最高を記録しました。テクノロジーと市場評価との間のこの深い乖離は、パブリックチェーンの支配をめぐる戦いをクライマックスに押し上げています。

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2. 技術革命:L1覚醒とL2共鳴

EIP-9698: メインネットへの必死のカウンターアタック
イーサリアムのコアリサーチャーであるダンクラッド・ファイストは、ガスリミットを3600万から36億に引き上げるEIP-9698を提案し、L1の理論的TPSを2000に引き上げ、ソラナを超えることを目指しています。

2025–2026: ガス制限が10倍に増加し、360百万に達し、単一ブロックの容量が180から6,000トランザクションに増加する；

2027–2028: クライアント投票メカニズムを導入し、ハードフォークリスクを最小限に抑えることで、さらに10倍の増加。

これが実装されれば、Ethereumメインネットの取引手数料を90％削減し、高頻度のDApp開発の扉を開くことになります。

レイヤー2：見えない帝国の台頭
市場がメインネットのアップグレードに注目する中、イーサリアムのレイヤー2は「見えない帝国」を築いている。

ユーザースケール：ArbitrumやOptimismのような主要なL2ソリューションは、現在、580万を超える週次アクティブアドレスを持ち、すべてのDeFi取引量の58％を占めています。

資本流入：BlackRockやFidelityのような機関が、L2上で実世界資産(RWA)を展開しており、月次のTVLは37%増加して480億ドルに達しています。

テクノロジー統合：Uniswap V4がBaseでローンチされ、「L2流動性集約 + メインネット決済」を組み合わせ、取引スリッページを0.05%に減少させました。

フィデリティは、イーサリアムのフルスタックTPSが8,500に達したと推定しており、ソラナの3,200を大きく上回っています。

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3. イーサリアムの再評価：市場の底を示す3つの主要なシグナル

非常に過小評価されたメトリクス

MVRV-Zスコア: -0.18で、2020年のDeFiブームの直前と似ており、サイクルのボトムの98%の確率を示唆しています；

NUPL: ゼロの時点で、ほとんどの投資家が「キャピタリゼーションフェーズ」にあることを示しています — ちょうど2018年末のように；

ETH/BTC比率：5年ぶりの低水準である0.017。L2の導入はビットコインの3.2倍を超えています。

機関投資家のアンダーフローが増加しています

ETF保有：ブラックロックのイーサリアム現物ETFの保有量は現在120万ETHを超え、3ヶ月で80%増加しました；

ステーキングロックアップ：ETHの35%が現在ビーコンチェーンにステークされており、Lidoは年間最大5.8%の利回りを提供しています;

デリバティブ市場：CME ETH先物のオープンインタレストは82億ドルを超え、コールオプションは63% — 2023年以来の最高値です。

進行中のエコシステム価値キャプチャ

ガスコストの低下：EIP-9698の後、メインネットのガス料金は$0.001に下がると予想されており、ユーザーの保持率は92%に達する見込みです；

開発者の復活：Solidity言語の市場シェアは68%に回復し、2024年の最低値から23ポイント上昇しました；

規制の突破口：香港証券先物委員会（SFC）は、イーサリアムのステーキングETFを承認し、伝統的な資産のための1200億ドルのチャネルを開きました。

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4. カムバックへの道：テクノロジー、資本、規制のトリプル共鳴

技術的パラダイムシフト

Pectraアップグレード：5月7日に予定されており、Blobの容量を6に倍増させ、EIP-9698の基盤を築きます；

RISC-V VM: Vitalikによる新しい仮想マシン設計がスマートコントラクトの効率を100倍向上させ、ZK証明のコストを80%削減します；

量子耐性：イーサリアム財団とIBMが共同で量子耐性の署名を開発しており、2026年のメインネット展開を目指しています。

資本構造の変革

機関投資家のリバランス：グレースケールのETHEディスカウントは-3%に縮小し、ブラックロックのIBETHは1週間で4億2000万ドルの純流入を記録。

ステーブルコインの移行：USDCとDAIの準備金の75％が現在L2に移行しており、日々の決済は120億ドルを超えています；

加速的デフレーション：EIP-9698により年間ETHバーンが400万に達し、ネガティブな純供給成長を引き起こします。

規制のブレークスルー

米国の政策転換: トランプ政権の圧力の下、SECはETHの証券としての分類を緩和する可能性がある; ステーキング収入税免除法案が進行中;

香港が台頭：e-HKDとETHクロスチェーンブリッジの導入により、オフショア人民元とETHの間でアトミックスワップが可能に；

グローバルスタンダード：IMFがEthereumスマートコントラクトをRWA発行フレームワークとして採用、46の中央銀行が国境を越えたETH決済を試験中。

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結論：誤解されているのは技術ではなく、物語です。

技術的なアップグレード、機関投資家の資本、そして変化する規制がすべて一致する中で、イーサリアムの復活は偶然ではありません。市場が躊躇している間に、賢いお金はすでに動いています。次のブルサイクルのリーダー？再びイーサリアムかもしれません。