香港ステーブルコイン規制新規：コンプライアンスデジタル金融のマイルストーン

2025年5月21日、香港立法会は《香港ステーブルコイン条例》を通過させ、規制が重要な転換点を迎えたことを示しました。この条例は2025年8月1日に正式に施行され、法定通貨に連動したステーブルコイン（FRS）の香港における発行と活動に正式な法的枠組みを提供します。この措置は、香港をコンプライアンスが整った先進的な仮想資産の中心地として位置づけ、法治の枠組みの下で次世代のプログラム可能な金融を支援できるようにすることを目的としています。

法的インフラ

条例は、デジタル価値に関する複雑な定義体系を構築しています。ステーブルコインは、暗号学的に保護され、価値の保存または交換媒体として機能し、分散型台帳技術上で運用されるツールとして定義されています。"特定ステーブルコイン"は、公式通貨または金融管理局に承認された他の単位にペッグされたトークンとしてさらに限定されます。

規制活動の範囲は広範で、発行、償還、市場促進、運営参加、さらには香港居住者への間接的な誘導にまで及びます。この広義の定義は、規制の包括的なカバーを確保し、地域や活動タイプに基づく規制のアービトラージの余地を最小化します。

法定通貨のサポート原則は核心的な要件です。条例では、いかなる「特定のステーブルコイン」も、その連動する法定通貨、特に香港ドルで全額償還可能でなければならないと規定されています。これは単なる技術的要件ではなく、根本的な保障メカニズムでもあります。金融管理局は、準備資産は高品質で流動性のある資産でなければならず、ステーブルコインが連動する同一の法定通貨で評価される必要があると要求しています。これは通貨のミスマッチリスクと価値変動の感染を防ぐためです。

規則は、ボラティリティが高いまたは流動性が低い資産をアンカー基盤として使用することを明確に禁止しています。これは、不動産トークン、商品ポートフォリオ、または混合資産インデックスなどです。このような慣行は、規制のアービトラージを効果的に防ぎ、金融の安定性において、香港が投機的または合成的な革新よりも優先している立場を示しています。

許可フレームワーク

条例は包括的な慎重なライセンス制度を導入し、ステーブルコイン発行者のシステミックな重要性を強調しています。主な要件は以下の通りです：

• 最低実資本は香港ドル2,500万です
• 1:1の比率で流通ステーブルコインに対応する高品質で流動性のある準備資産を維持する
• 予備資産は信託または類似の閉鎖的メカニズムに置かれる必要があり、破産時には他の債権者に使用されてはならない
• リアルタイムで額面通りに償還要求を履行するメカニズムを設ける必要がある
• 株主、取締役、ステーブルコイン管理者の任命は金融管理局の承認を受ける必要があります

ライセンス保持者は、年会費の支払い、重大な変更の申告、および年次コンプライアンス報告など、関連する義務を継続して履行する必要があります。

財務長官は、未登録の発行者が規制されていないステーブルコインのオファーを専門投資家に提供することを許可し、規制のラインを破らない範囲内で一定の実務的な余地を確保しました。

規制当局と執行ツール

金融管理局は強力な規制権限を獲得しました：

• 捜査権限:資料請求、現地調査、宣誓供述書の要求
• 制裁メカニズム：罰金、免許の取り消しまたは撤回、公開警告、押収命令、法定管理者の委任を含む
• 管理介入：法定管理者を指名して経営困難なライセンス保持者を引き継ぐことができます
• 裁定メカニズム：独立した"ステーブルコイン裁定所"が制裁決定、ライセンスの承認および調査行為の司法審査を担当します。

禁止行為と刑事責任

条例は、行ってはならない活動を明確に列挙しており、重要な禁止事項には以下が含まれます：

• 無免許での運用
• 特定のステーブルコインの不正発行
• 広告の制限
• 詐欺や誤解を招くもの
• 性犯罪を誘発する行為

経過規定

規則には時間制限のある移行期間が設けられています：規則が正式に施行される前に香港で実質的に運営されているステーブルコイン発行者は、最初の3ヶ月以内に許可申請を提出すれば、6ヶ月間事業を継続できます。許可を得られなかった者は、法に基づいて市場から撤退するか、認可手続きを完了しなければなりません。

国際比較と香港の差別化されたポジショニング

他の司法管轄区と比較して、香港の規制は独自の規制の選択肢を示しています：

• 額面償還義務の義務
• 法定管理メカニズムを導入する
• 銀行監督によるクロスカッティング

この戦略的な違いは、香港が市場の成長や発行者の柔軟性を単に追求するのではなく、安定性と法定通貨とのペッグを優先していることを示しています。

物理資産のトークン化:主な差別化要因

ステーブルコインのコンプライアンス化は、実物資産代替トークン化（RWA）が間接的に認められることを意味するものではありません。RWAプロジェクトは、独立した法律上の課題に直面しており、国境を越えた資産移転、QFII制限などが含まれます。ステーブルコインのライセンスを取得することは、RWAビジネスを合法的に行うことと同義ではありません。

実際的な影響と業界の調整

新しい規則は、香港における仮想資産企業の運営方法を根本的に変える。

• 発行者：健全な財務ガバナンス、真実の通貨支援および明確な法的責任を備える必要があります
• 銀行と信託機関：準備保管者、コンプライアンス検証者及びリスク管理者になることができます
• 投資家:保護の強化、一時的な削減を選択
• グローバルプラットフォーム：専用のコンプライアンス戦略を策定する必要があります
• 開発者とDeFiビルダー：最初からコンプライアンスを優先する必要があります

まとめ

香港のステーブルコイン規制は、暗号金融を制度的責任体系に組み込むことを目的とした戦略的な選択です。市場参加者は、厳格な監査、準備金検査、継続的な監督対話に備える必要があります。しかし、より深い問題が依然として残っています：プログラム可能な通貨は法治経済の中で繁栄することができるのか？分散型技術は集中型規制と共存できるのか？これらの課題は、香港の核心命題を浮き彫りにしています：金融の進化において重要なのは、主権、安定性、システム全体の完全性です。規制の目的は、技術が自ら信頼を証明できない場所で信頼を構築することであり、信頼は革新の成功の基盤です。