RWAで見逃せないセグメント：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

RWAについて話すとき、より注目されるのは米国債、固定収入、証券などの基盤資産ですが、実際には現在、ステーブルコインを除いて、資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模のランキングで上位3つのプロジェクトは次のとおりです:フランクリン・テンプルトン:3.12億ドル(政府債券); 次にセントリフュージ:2.47億ドル(資産担保); オンド・ファイナンス:1.83億ドル(政府債券)。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。セントリフュージは、ある貸付プラットフォームと協力しているRWAプロジェクトの中でトークン化されたファンドを設立しています。トークン化されたファンドが伝統的金融とDeFiを接続する上での重要性が明らかです。私たちは、ファンドという資産形式は(1)その本身が規制されているため; (2)比較的標準化されたデジタル表現方法がRWA資産の最適な媒体であると考えています。

現在私たちが話しているRWAは、主に暗号資産が現実世界に対して一方的に価値を捕捉する需要についてですが、従来の金融の観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散型台帳技術によってトークン化されることで、より巨大な価値を解放できるのです。

したがって、本稿では現在の市場で観察されている事例を通じて、ファンドがトークン化された後の価値、及び市場参加者の積極的な探索と実践を段階的に分析します。

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一、基金トークン化

トークン化(Tokenization)は通常、資産のデジタル化後にブロックチェーン上で表現され、分散型台帳技術の利点を活用して記帳と決済が行われます。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽ストリーミングの著作権などの無形資産も含むことができます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産価値の担い手であり、資産権利の証明書となります。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドがトークン化されることによって、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成されます。これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンが二次市場で取引できることを指します。このトークン化ファンドは、単に一次市場や二次市場に投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

グローバル資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴って成長していますが、ファンド管理費用は競争や業界のパッシブ投資戦略へのシフトによって圧迫されています。投資のプレッシャーに加えて、市場はファンドのデジタル能力に対してますます高い要求をしています。これは、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、個別化のニーズが増大しているためです。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって流動性が悪く、投資のハードルが高いため、その投資家は長期的に限られた少数の機関投資家にとどまっている。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げることが緊急に求められており、適切な製品設計を通じて中小機関、ファミリーオフィス、さらには高純資産個人などの非機関顧客の投資ニーズに合った代替製品を提供する必要がある。

**ファンドのトークン化は、現在のグローバルな資産管理業界の多くの問題を解決できる。**トークン化ファンドの提唱者たちは、未来においてブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドは、ファンドの資産管理規模(Asset Under Management, AuM)を増加させ、より広範な資産クラス(RWAトークン化資産の多様性)に投資できるだけでなく、新しいタイプの投資家(アフリカ・アジア・ラテンアメリカのUnbanked地域の投資家が暗号資産を通じて投資できる)、ユーザーの投資体験を改善し(スマートコントラクトに内蔵されたKYC)を提供し、さらにファンドが産業デジタル化アップグレードの競争の中で勝ち残る手助けをし(デジタル化アップグレード)、同時に運営とマーケティングコストを大幅に削減できる(ブロックチェーンと分散台帳の利点)。

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二、トークン化はファンド市場に深い影響を与えるでしょう

2.1 トークン化助力推进基金市场のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多くの仲介機関によって隔てられています。ファンド流通側(Fund Distributors)には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム(Fund Platform)、そして注文ルーティングネットワーク(Order-Routing Networks)が含まれます。ファンドサービス側には、支払い代理(Paying Agents)、カストディアン(Custodian Banks)、そしてファンド会計士(Fund Accountants)が含まれます。

譲渡代理(Transfer Agents)は、両端を調整してファンドを支援し、顧客(KYC)、マネーロンダリング(AML)、テロ資金供与対策(CFT)および経済制裁のスクリーニング検証、ファンドの申し込みと償還の決済、管理者への報告、投資家の登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運用プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは購入のために設立され、償還のために取り消されます;(2)ファンドの価格設定は買いと売りに基づいているのではなく、ファンドの会計士が設定した資産純価値に基づいています;(3)譲渡代理人は資産純価値に基づいて注文を受け取り、統合して価格設定を行い、集中登録簿で入金方式で注文を決済し、その後、注文と投資家およびファンドの現金ポジションを照合します;(4)ファンドのシェアと現金決済のリリースの3日前に、ファンドと投資家は市場の変動と取引先リスクに直面します;(5)ファンドの流動性もファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純価値を再バランスするコストを負担させます。

対照的に、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます:(1)トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行され取引される際、申込と償還の段階はファンドトークンと決済トークンを用いた直接決済を通じて投資家のアカウント(電子財布)に入ります。取引は決済の最終性を持ち、市場や取引相手のリスクを排除します;(2)すべての取引はブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要がなくなります;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、確認できるため、複数の報告や照合を行う必要もありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家のインタラクションのデジタル化を助けるでしょう:(1)KYC、AML、CFT、経済制裁のフィルタリングと検証が統合されることにより、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイム価格設定とリアルタイム決済が実現されます;(3)複数の統一台帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能となり、投資家は直接ファンドデータを取得し取引できます;(4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報や取引情報を得ることができます。

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2.2 あるプロトコルのオンチェーンファンド発行および募集プラットフォーム

2020年に設立されたあるプロトコルは、暗号業界にブロックチェーンに基づく金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに取り組んでおり、最近600万ドルの資金調達を完了しました。このプロトコルの最新の製品は、オンチェーンファンドの発行に新たな基準を設けました。このプロトコルによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、申込、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、このプロトコルが74のトークン化ファンドの発行と募集を実現したことを確認しました(。オープンエンドファンドOpen-end FundsとクローズドエンドファンドClose-end Funds)を含み、25,000人を超える投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

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このプロトコルのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、募集された資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなど)をプロトコルのスマートコントラクトに預け入れることを許可し、投資家にファンドシェアの証明書を表すNFT/SFT証明書を生成することです。これにより、ファンドマネージャーは募集した資金を基に、自身の投資戦略に従って投資配置を行うことができます。

例えば、Blockin GMX Delta Neutral Poolはオープン型ファンドで、約260万ドルの資産を管理しており、ファンドマネージャーBlockinの投資戦略に基づいて運用されています。また、別のオープン型ファンドRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーSolv RWAによって立ち上げられ、USDT通貨を募り、米国債RWA資産に投資し、ステーブルコインの保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープンエンドファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際、ファンドの単位または株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行でき、投資家が定期的に償還を行うことを許可するものであり、高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープンエンドの会社形態でファンドを設立します。

このプロトコルによって発行される全チェーン上トークン化ファンドは、資金調達の源はBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資対象の資産もネイティブ暗号資産またはトークン化資産(、例えば米国債RWA)に属します。このような全チェーン上トークン化ファンドの構造は、トークン化がもたらす価値を最大限に享受できるようになっています。例えば、このプロトコルのトークン化ファンドは、(1)ファンドマネージャーが投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を得ることができ; (2)多くのファンドサービス中介の摩擦を排除し、コストを削減します; (3)トークン化ファンドの募集、発行、取引および決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散台帳に記録され、高効率で透明性があります; (4)ファンドの純資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドシェアの購入/償還はいつでもどこでも7/24可能など、多くの利点があります。

このプロトコルは次のことを示しています: 現在、大多数の暗号資産管理サービスは中央集権的な機関から提供されており、これらの機関の資産の作成とファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型のソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社に信頼と流動性をもたらすのを助けます。このプロトコルは、作成、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供するためのインフラとエコシステムを構築しています。これはWeb3への参加の障壁を低下させ、同時に暗号市場の成熟を促進します。

この協定の投資家である某証券会社は述べています："この協定は、ブロックチェーン上でDeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする最初の流動性金融基盤を創造する、信頼を必要としない機関レベルのDeFiプラットフォームを構築しました。ブローカー、引受業者、市場メーカー、カストディアンを統合しています。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、一定程度で中介機関(を代替し、ファンドディストリビューター)のような機関を含み、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができますが、市場は一朝一夕にはいきません。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点として、トークン化が必然的に変えるのはファンドの申込と償還の決済方法です。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般に資産純値で価格設定され、ファンド管理者は銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後(T+3)に基づいてファンドの持分を発行または取消する方法で決済を行います。一方、トークン化ファンドは価格計算の方法が一度だけではなく、また、申込みと償還がブロックチェーン上で「自動的」に決済されるため、銀行システム(T+3)に基づく決済方法が置き換えられることになります。あるプロトコルのケースでは、完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドが実現できるリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の24時間市場(7/24)を見ることができます。

このブロックチェーンと分散型台帳技術を利用した決済方法は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金等価物とファンドシェアの取引が直接関連していることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生する際に、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に交換可能な現金とファンドシェアがあることです。最終的な決済は同時交換に依存します。現金またはシェアが引き渡されない場合、取引は発生しません。この決済方法は、交