暗号資産市場Q3マクロレポート：アルトシーズンの信号が現れ、機関投資家の採用が選択的ブル・マーケットの発生を促進

一、マクロの転換点が来た：規制の緩和と政策の支援が共鳴する

2025年第三四半期の始まりに、マクロな状況は静かに変化しました。かつてデジタル資産を周縁に追いやっていた政策環境は、今や制度的な推進力に変わっています。連邦準備制度が利上げサイクルを終え、財政政策が刺激的な軌道に戻り、世界的な暗号規制が「受け入れ可能なフレームワーク」の構築を加速させるという三重の背景の中で、暗号資産市場は構造的な再評価の前夜にあります。

まず、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換ウィンドウに入っています。連邦準備制度の公式は依然として「データ依存」を強調していますが、市場は2025年内の利下げに合意しています。ドットプロットの遅延と先物市場の先行予測との間の乖離はますます拡大しています。政府による連邦準備制度への継続的な圧力は、金融政策ツールを政治化し、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高水準から徐々に低下することを示唆しています。この期待差はリスク資産、特にデジタル資産の評価に上昇の通路を開いています。

一方で、財政面での取り組みも同時に進行しています。代表的な財政拡張政策が前例のない資本解放効果をもたらしています。政府は製造業の回帰、AIインフラ、エネルギーの独立などの分野に巨額の資金を投入し、伝統産業と新興技術分野を横断する「資本洪流通道」を形成しています。これにより、米ドルの内循環構造が再構築されるだけでなく、デジタル資産類資産に対する周辺需要も間接的に強化されています。

政策信号の根本的な転換は、規制構造の変化により、より明確に表れています。2025年に入ると、SECの暗号資産市場に対する態度が質的に変化します。ETHステーキングETFが正式に承認され、アメリカの規制当局が初めて収益構造を持つデジタル資産が伝統的金融システムに入ることを認めたことを示しています。また、あるパブリックチェーンETFの推進により、「高Beta投機チェーン」と見なされていた資産が制度的に吸収される歴史的な機会を得ました。さらに重要なのは、SECがトークンETFの承認を簡素化する統一基準の策定に着手しており、複製可能で量産可能なコンプライアンス金融商品通路の構築を目指しています。

さらに、従来の金融市場のリスク嗜好にも修復の兆しが見られています。株式市場は歴史的な新高値を更新し、テクノロジー株と新興資産が同時に反発し、IPO市場が回復し、リテール取引プラットフォームのユーザー活性度が向上しており、リスク資金が再流入しているという信号を発しています。この再流入は、もはやAIやバイオテクノロジーだけに注目しているのではなく、ブロックチェーン、暗号金融、及びオンチェーン構造的収益資産の再評価を開始しています。

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二、構造的な取引：企業と機関が次のブル・マーケットを主導している

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、資金が個人投資家や短期資金から、長期保有者、企業の金庫、金融機関へと移行していることです。2年間の清算と再構築を経て、暗号資産市場の参加者の構造は歴史的な"再編成"を迎えています。投機を中心としたユーザーは徐々に周縁化され、配置を目的とした機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを物語っています。価格の動きは穏やかですが、その流通チップは「ロックアップ化」を加速しています。機関データの追跡によれば、上場企業は過去3四半期に購入したビットコインの数量が、同期間のETFの純買入規模を超えています。一部の企業はビットコインを「戦略的な現金代替品」として見なしており、短期の資産配置ツールではありません。ETFと比較して、企業が現物ビットコインを直接購入する方が柔軟性と投票権を持ち、市場の感情に左右されにくく、より強い保有の弾力性を持っています。

金融インフラは機関資金の流入を加速させる障害を取り除いています。ある公チェーンETFの承認期待はさらなる想像の余地を開きます。一旦ステーキング収益メカニズムがETFに取り込まれると、従来の資産管理者が暗号資産に対して持っている「無収益、純粋なボラティリティ」という認識が根本的に変わり、機関がリスクヘッジから収益配置への転換を促進することになります。

さらに重要なのは、企業が直接ブロックチェーン上の金融市場に参加し、従来の「場外投資」とブロックチェーンの世界との隔離構造を打破していることです。一部の企業はプライベートエクイティの形式で直接ETHを増持しており、さらに多くの企業がエコシステムプロジェクトの買収やプラットフォームの株式買戻しに巨額の資金を投じています。これは、企業が新しい世代の暗号化金融エコシステムの構築に実際に参加していることを示しています。これは過去のベンチャーキャピタルが初期プロジェクトに参加する論理とは異なり、「産業の買収」や「戦略的配置」という色合いを持つ資本注入であり、新しい金融インフラの核心資産権利と収益分配権をロックインすることを目的としています。

デリバティブとオンチェーン流動性の分野で、伝統的な金融も積極的に展開しています。特定の先物未決済契約が史上最高値を記録しており、伝統的な取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んでいることを示しています。そして、その背後にある推進力は、ヘッジファンド、構造的商品提供者、そしてマルチストラテジーCTAファンドの継続的な参入です。

構造的な換手の観点から見ると、個人投資家と短期プレイヤーの活動度が著しく低下していることが、まさに上述の傾向を強化しています。オンチェーンデータによると、短期保有者の割合は継続的に減少し、初期のクジラウォレットの活動度も低下しており、オンチェーンの検索とウォレットの相互作用データは安定傾向にあることから、市場は「換手の沈殿期」にあることを示しています。

三、アルトシーズンの新時代：普遍的な上昇から"選択的ブル・マーケット"へ

現在の"アルトシーズン"は新たな段階に突入しています：全体的な上昇相場はもはや存在せず、代わりにETF、実際の収益、機関の採用などのストーリーによって駆動される"選択的ブル・マーケット"が現れています。これは暗号資産市場が徐々に成熟していく兆しであり、市場が理性的に戻った後の資本選別メカニズムの必然的な結果でもあります。

構造信号から見ると、主流アルトコインのチップは新たなラウンドの沈殿を完了しました。ETH/BTCペアは数週間の下落後に初めて強力な反発を迎え、クジラアドレスは極めて短時間で数百万枚のETHを吸収し、チェーン上での大口取引が頻繁に発生しており、主力資金がイーサリアムなどの一次資産の再評価を開始したことを示しています。一方、小口投資家の感情は依然として低位にあり、検索指数やウォレット作成数には顕著な回復が見られませんが、これは次のラウンドの市場に理想的な「低干渉」環境を創出しています。

ETFの申請は新たなテーマ構造のアンカー点となる。特にあるパブリックチェーンの現物ETFは、次の「市場コンセンサス型イベント」と見なされている。イーサリアムのステーキングETFの導入から、ステーキング収益がETFの配当構造に含まれるかどうかまで、投資家はステーキング資産を巡る配置を始めており、ガバナンストークンの価格パフォーマンスも独自の相場を形成し始めている。この新しいナラティブサイクルの中で、資産のパフォーマンスは「ETFの潜在能力があるか、実際の収益分配能力があるか、機関投資家の配置を引き付けることができるか」に基づいて展開されることが予見される。

DeFiも今回の"選択的ブル・マーケット"の重要な場であるが、その論理は根本的に変化した。ユーザーは"ポイントエアドロップ型DeFi"から"キャッシュフロー型DeFi"に移行し、プロトコル収入、ステーブルコインの利回り戦略、再ステーキングメカニズムなどが資産価値を考慮する核心指標となった。流動性提供者はもはや高APYの誘惑を盲目的に追い求めず、戦略の透明性、収益の持続性、潜在的リスク構造をより重視するようになった。この変化は、大々的なマーケティングや炒作に依存せず、構造化収益商品、固定金利の金庫などの革新的なデザインによって資本の持続的な流入を引き寄せる新しいプロジェクトの爆発を促進した。

資本の選択もより「現実主義」に変わってきました。一方で、実世界資産（RWA）を担保としたステーブルコイン戦略が機関投資家に好まれ始め、あるプロトコルはチェーン上で「国債類似商品」を作ろうとしています。もう一方で、クロスチェーン流動性統合とユーザー体験の一体化も資金の行き先を決定づける重要な要因となっており、一部の中間層プロジェクトは、無感知ブリッジと組み込み式DeFi機能を活用して資金集中の新たなハブとなっています。

四、Q3投資フレームワーク：コア配置からイベントドリブンまで

2025年第三四半期の市場のレイアウトは、単純に「市場の感情が回復する」または「ビットコインが独走する」という相場判断に依存するのではなく、全方位的な資産構造の再構築です。高金利の終息とETF資金の不断の流入というマクロな潮流の中で、投資家は「コア配置の安定性」と「イベント駆動型の局所的な爆発」の間でバランスを見つけなければなりません。

ビットコインは依然としてコアポジションの第一選択です。ETFの流入が実質的に逆転しておらず、企業の金庫が継続的に増加し、さらにFRBの政策がハト派のシグナルを発している環境下で、BTCは非常に強い耐下落性と資金の吸引効果を示しています。たとえビットコインが一時的に新高値を更新できなくても、そのチップ構造と資金特性により、現在のサイクルで最も安定したベース資産であることは間違いありません。

主流資産のローテーションロジックの中で、ある公チェーンは間違いなくQ3で最もテーマ性のある爆発力を持つ対象です。複数の主要機関がその現物ETF申請を提出しており、承認ウィンドウは9月頃に終了する見込みです。ステーキングメカニズムがETF構造に組み込まれることが期待されており、その「準配当資産」属性が大量の資金を引き寄せています。この物語は現物自体を牽引するだけでなく、そのステーキングエコシステムのガバナンストークンにも影響を及ぼすでしょう。

セクターのレベルでは、DeFiポートフォリオは引き続き再構築する価値があります。過去の「APYを競い合う」段階とは異なり、現在はキャッシュフローの安定性、実際の収益分配能力、成熟したガバナンスメカニズムを持つプロトコルに焦点を当てるべきです。等価重み配置方式を採用し、特定のプロジェクトから相対的なリターンを捕捉し、利益を再循環させます。特に強調すべきは、この種のプロトコルは「資金の回収が遅く、爆発が遅れる」という特性を持っているため、中長期的な配置思考で取り扱い、追い上げや売り急ぎを避けるべきです。

投機的なポジション配分に関して、Meme資産はエクスポージャーの比率を厳格に管理する必要があります。総資産の純資産価値の5%以内に制限することをお勧めし、オプションの思考でポジション管理を行うべきです。現在、Meme契約は高頻度の資金によって操作されているため、リスクは非常に高いですが、低確率で高いリターンのスペースが存在します。明確なストップロスメカニズム、利益確定ルール、およびポジション上限を設定することが適切です。

構成の考え方に加えて、第三四半期のもう一つの重要な点は、イベントドリブンの配置タイミングです。現在、市場は「情報の真空」から「イベント集中放出」への移行期に直面しています。一連の信号が示すように、アメリカの規制環境は急速に変化しています。ある公チェーンETFの審査の節目が近づく中、市場は8月中旬から9月初旬にかけて「政策+資本共鳴」の相場を迎えると予想されています。このようなイベントの配置は「好材料の出現」後に介入すべきではなく、事前に予測し、徐々にポジションを構築することで、追い高の罠を回避する必要があります。

さらに、構造的代替テーマのボリューム動力に重点を置く必要があります。例えば、ある取引プラットフォームがL2を構築し、トークン化された株式取引を推進することで、「取引所チェーン」とRWAの統合に関する新しいナarrティブが点火される可能性があります。一方、AIとDePINを融合させたプロジェクトは、検証可能なロードマップと活発なコミュニティの二重支援のもと、マージナルセクターの「爆点」となるかもしれません。

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五、結語：次のラウンドの富の移転は、すでに始まっています

各サイクルのブル・マーケットとベア・マーケットは、本質的に価値再評価の周期的なシャッフルであり、真の富の移転は、しばしば市場が最も活況を呈している瞬間には発生せず、混沌の中で静かに完了します。現在のこのサイクルの重要な転換点において、マーケットは表面的には"全員の熱狂"の段階には戻っていないものの、機関主導、規制によって推進され、実際の利益によって支えられる選択的なブル・マーケットが、育まれています。

ビットコインの役割は根本的に変わりました。それはもはや若者の投機の象徴ではなく、世界中の企業のバランスシートにおける新しい準備資産の一部となり、国家レベルのインフレヘッジツールへと徐々に進化しています。今後ビットコインの価格に最も影響を与える力は、SNS上の人気投稿ではなく、次の四半期の決算書における機関投資家の買い記録、年金基金やソブリン・ウェルス・ファンドの配分決定、マクロ政策の期待がリスク資産の評価体系を再評価することです。

その一方で、次世代の金融パラダイムを代表するインフラや資産は、"物語のバブル"から"システムの引き継ぎ"への進化をゆっくりと着実に完了しています。一部の新興パブリックチェーン、新