PANEWS デプス：ソラナ ETF SSK上はどのように伝統的な規制フレームワークを回避するのか？

原著者: Weilin, PANews

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7月3日、アメリカ初のSolanaステーキングETFであるREX-Osprey SolanaステーキングETF（コード：SSK）がシカゴオプション取引所（Cboe BZX）に正式に上場し、比較的好意的な市場反応を迎えました。初日の取引量は3300万ドルで、流入資金は1200万ドルで、多くの市場観察者の予想を超えたパフォーマンスを示しました。

この ETF は Solana（SOL）の市場価格を追跡するだけでなく、投資家に Solana のネイティブステーキング報酬を提供します。REX Shares とその姉妹会社 Osprey によって共同管理されており、初日の取引量は早期に導入された Solana 先物 ETF と XRP 先物 ETF を超えました。

従来の暗号資産 ETF と比較して、REX-Osprey Solana ステーキング ETF は革新的な機能を提供しています——可変ステーキング報酬の月次配当、現在の配当利回りは 7.3% です。ブルームバーグの ETF アナリストであるジェームズ・セイファートはこれについて「健全な取引のスタートだ」と評価し、上場の最初の 20 分間での取引量が 800 万ドルに達したことを指摘しました。

SOLの直接的な価格エクスポージャーとステーキング報酬を提供

最近のSOL先物ETFのパフォーマンスを振り返ると、3月17日にシカゴ商品取引所（CME）でSolana先物ETFが上場し、初日の取引量は1210万ドルで、市場の予想を下回りました。3月20日、Volatility Sharesは2つのSolana先物ETFを発表しました。それはThe Solana ETF（SOLZ）と2x Solana ETF（SOLT）です。Yahoo Financeの報道によれば、4月1日時点で、2つの製品は上場以来安定したパフォーマンスを示しており、日平均取引量はそれぞれ約8万枚と14万枚、つまり125万ドルと216万ドルで、規模は依然として小さいままで、市場の需要が効果的に高まっていないことを示しています。

対照的に、2024年1月に上場した複数の現物ビットコインETFは、初日の取引総額が460億ドルに達しました。

ソラナのステーキングETF「SSK」はまずまずのパフォーマンスを示しており、「C型企業」の登録を利用して従来の規制フレームワークを回避しています。他のアルトコインETFの模倣者たちは進行中ですか？

公式ウェブサイトによると、SSKはさまざまな投資家のニーズを満たすことを目的としています：

· ブローカー口座を通じて暗号通貨エクスポージャーを求める個人投資家

· ブロックチェーンの革新と一般大衆の採用をサポートする架け橋となる暗号ネイティブ投資家への希望

· 規定に適合したブロックチェーン収入の接続経路を探している財務アドバイザーおよび登録投資アドバイザー（RIA）

· ETFの透明性が必要な機関

公式に基づくと、ステーキング報酬は実物形式でファンドに支払われ、その純資産価値（NAV）が増加します。これにより、株主に課税所得が発生する可能性があります。ファンドの収益と配分に応じて、これらの収入は通常の所得、キャピタルゲイン、または資本還元と見なされる可能性があります。投資家は、関連する指導を得るために税務顧問に相談するべきです。

「C型会社」構造、従来の規制フレームワークを回避する

REX-Osprey Solana ステーキング ETF が比較的短期間で発売できたのは、その「C型会社」登録形式を選択したことに部分的に起因しています。この構造により、ファンドは従来の ETF 承認手続きを回避し、迅速に上場しました。従来の暗号資産 ETF とは異なり、REX-Osprey Solana ステーキング ETF は《1940年投資会社法》に基づいて登録することを選択しました。

「1940年投資会社法」では、ETFに対して多様化、定期的な利益配分、個人投資家に対してリスクが高すぎると見なされる資産（先物、商品、ビットコイン派生商品など）への投資を避けることが要求されています。これらの制限により、「1940年投資会社法」基金は株式と固定収益資産には非常に適していますが、商品や先物などの資産を扱う際には複雑になります。これらの資産は通常「33法案」基金の範疇に属します——設立者信託（物理的信託が現物価格へのアクセスを提供）や公開取引パートナーシップまたは商品プール（先物に基づくポートフォリオ）などです。

その一方で、「40法案」の税務ルールはシンプルで、12ヶ月を超える長期保有のキャピタルゲイン税は20%、配当収入は通常の所得税率（最高37%）が適用されます。「33法案」の税務処理は、複雑な税務文書を扱う必要があります。

既存の現物ビットコイン及びイーサリアムETFとは異なり、SSKは異なる規制枠組みに属し、《1940年投資会社法》に登録されています。これは、基礎資産を保有するためにファンド発行者ではなく、適格なカストディアンが必要であることを意味します。現在、デジタル資産をカストディとステーキングの両方を行うことができる唯一の連邦規制を受けた銀行であるAnchorage Digitalが、この役割を担っています。 REX-Osprey Solana Pledge ETFがSECに提出した目論見書 二重課税は投資コストを引き上げ、他の草コインETFが模倣する可能性があります。

この構造にも議論がないわけではなく、税務問題はその主要な課題の一つです。ステーキング報酬が通常の所得と見なされるため、ファンド内部では法人税を支払う必要があり、投資家は配当税とキャピタルゲイン税も負担しなければなりません。これにより、全体的な税務負担が高くなっていますが、ファンドの管理手数料は0.75%です。

さらに、SECの承認プロセスは顕著な障害が見られないものの、この構造の革新性により、SECはC型会社による従来の承認プロセスの回避に対してためらいを示しており、これはこのモデルが将来的に他のファンドの導入に適用されるかどうかに不確実性をもたらしています。市場競争がますます激化する中で、REX-Osprey SolanaステーキングETFは将来の他の暗号資産ETFにとって参考にできる構造を提供するかもしれませんが、今後の規制面でのさらなる審査に直面する可能性もあります。

暗号独立研究者 KOL ジェイソン・チェンは次のように説明しました：「したがって、門槛は低く、承認スピードは速いです。SECが反対しない限り、提出から承認まで75日以内に完了できます。しかし、悪い点は、非常に厳格な承認を受けていないため、後続の開示の厳格さは19b-4の定期開示をはるかに上回り、毎日開示を行う必要があるため、管理コストが増加し、二重課税されることになります。コインの価格が上昇すると、企業の利益と見なされ、企業は21%の法人税を徴収され、投資家も配当税とキャピタルゲイン税が課せられます。したがって、19b-4はBTCのような成熟した大資産に適しており、1940年の会社投資法案はSOLやその他の一連のアルトコインに適しています。」

ユーザーは市場予測のトピックの下でコメントを残し、ETFの価格がSOLの価格変動を正確に反映できないというリスクを指摘しました。SSKが提出したSECの文書によると、「通常の市場条件下で、SSK ETFはその純資産の少なくとも80%を参考資産およびその他の参考資産へのエクスポージャーを提供する資産に投資します。ファンドは直接投資するか、REX-Ospre SOLの子会社を通じて投資を行います。このファンドは参考資産に対応するリターンを追求することを目的としていますが、ファンドのパフォーマンスは参考資産のパフォーマンスを完全に再現するわけではありません（つまり、ステーキング報酬、取引、その他の費用などの要因により、ファンドのリターンは参考資産と必ずしも同じではなく、通常は正の方向または負の方向に同じ方向に向かいます）。

申請プロセスに波折がありましたが、最終的には順調に「通過」しました。

今年 5 月、REX Shares と Osprey Funds はアメリカ証券取引委員会（SEC）に申請を提出し、ソラナとイーサリアムに特化したC型企業ETFの承認を求めました。

5月30日、SECはREXとOspreyに対し、提案されたファンド構造が1940年の投資会社法における「投資会社」の定義に適合するかどうかに関する未解決の問題を理由に、登録声明の発効日を延期するよう要求しました。

6月29日、SECはREX SharesとOsprey Fundsに対し、彼らが提出したSolanaのステーキングETFの申請に「さらなる意見はない」と通知しました。ETFの規制用語において、業界の観察者たちは通常、この表現をSECの暗黙の承認と見なしています。これはBlackRockやFidelityなどの企業が現物ビットコインETFを提案した際の「黙認」と同じです。

ブルームバーグのアナリスト、ジェームズ・セイファートは当時、これらのファンドの「ユニークな」C型企業の形式が典型的な19b-4ルール変更手続きを回避する可能性があると指摘しましたが、SECのC型企業回避方法に対する沈黙は、現在、それが規制に準拠した解決策であることを確認しているようです。

元々、ステーキングの方法は通常、トークンを暗号取引所に預けるか、自分のバリデーター設定を構成することを意味していましたが、SSK ETFはこのハードルを大幅に下げました。従来の投資家は、株式やインデックスファンドに使用するのと同じ証券口座を通じて、Solanaへのパッシブエクスポージャーを得て、ステーキングリターンを得ることが初めて可能になりました。SolanaステーキングETFの承認は、現在、ロードマップを提供しています。しかし、イーサリアムのステーキングメカニズム（罰金や長期のロックアップ期間など）は、より多くの複雑さをもたらす可能性があります。

市場の見解によると、少なくとも現在のアメリカ政府の規制下では、SECはステーキングを完全に封鎖しようとはしていない。ただし、収益、税務、保管、コンプライアンスを従来の金融の理解に基づいて処理できる適切なフレームワークが必要である。REXやOspreyはBlackRockほど有名ではないが、現在、この数十億ドル規模のETFカテゴリーになる可能性のある分野で先行優位を占めている。

現在、複数の企業がソラナの現物ETFを発売する機会を競っています。インベスコとギャラクシーは6月末にこの競争に参加しました。アナリストのバルチュナスは、これらのファンドが2～4ヶ月以内に承認される可能性があると述べています。現在、少なくとも60の他のアルトコインETF提案がSECの審査と潜在的な承認を待っています。