Hyperliquidの評価は妥当ですか？その製品の現状と経済モデルの概要

1. はじめに

Hyperliquidは最近、AIやMemeを除く暗号市場の最大の注目の一つとなっています。VC投資を受け入れず、70％のトークンをコミュニティに配分し、すべての収益をプラットフォームユーザーに還元するという戦略が市場の関心を引きました。HYPEの流通時価総額は迅速にUNIを超えて暗号通貨の上位25に入る一方で、プラットフォームの業務データは全て急上昇しています。

この記事は、Hyperliquidの発展状況を説明し、その経済モデルを分析し、現在のHYPEの評価を行い、「HYPEは果たして高いのか？」という質問に答えようとするものです。

2. Hyperliquidのビジネスの概要

Hyperliquidの現在のビジネスは、主にデリバティブ取引所と現物取引所の2つの部分で構成されています。将来的には、汎用EVMであるHyperEVMの導入も計画されています。

2.1 デリバティブ取引所

デリバティブ取引所はHyperliquidの最初のローンチ製品であり、フラッグシップ製品であり、全製品エコシステムの中で中心的な位置を占めています。

Hyperliquidは中央リミットオーダーブック(CLOB)メカニズムを採用し、パフォーマンスに重点を置いています。彼らが構築した分散型デリバティブ取引所は、共識層HyperBFTと実行層RustVMから構成されるPoSチェーンのHyperliquid L1上で運営されています。

エンドユーザーにとって、Hyperliquidの体験は特定の中央集権型取引所とほぼ完全に一致しており、唯一の違いはKYCが不要であることです。

Hyperliquidは、製品の立ち上げ当初からVault機能を提供しており、中央集権型取引所の「コピー取引」に似ています。しかし、現在のTVLを見ると、95％のTVLが公式のVault HLPにあります。

HLPはあるDEXのGLPに似ていますが、HLPの戦略は非公開であり、いつでも調整可能です。23年7月のローンチ以来、HLPはほぼ常にネットショートポジションを保持しており、小口投資家の取引に流動性を提供しています。現在のTVLは3.5億ドル、PNLは5000万ドルです。

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取引量とポジション量から見ると、Hyperliquidは急速に成長しており、特に最近の2ヶ月間が顕著です。$HYPEのエアドロップと価格の上昇に伴い、プラットフォームの各種データは12月17日から20日の間にピークに達しました。

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去中心化デリバティブ市場分野において、Hyperliquidは今年の6月からリーダーシップを占めており、最近の2ヶ月で他のプラットフォームとの差がさらに広がり、現在では数桁の差が生じています。

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評価と取引量から見ると、現在Hyperliquidは中央集権型取引所と比較するのがより適しています。そのポジション量はある主要中央集権型取引所の約10%、取引量は約6%です。最も盛り上がった時期、(の12月17日から20日までの間に、ポジション量はある主要中央集権型取引所の12%に達し、取引量は9%に達しました。

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) 2.2 現物取引所

Hyperliquidの現物取引所もオーダーブック形式を採用しており、製品構造や手数料基準はデリバティブ取引所と一致しています。

現在、HIP-1標準に準拠したHyperliquidネイティブアセットのみが上場されており、他のチェーンのトークンは上場されていません。

HIP-1###分散型リスト(

HIP-1はERC-20やSPL-20に似た、Hyperliquidネットワークのトークン標準です。HIP-1トークンの作成コストは高く、成功した作成はHyperliquidの現物取引所に上場できることを意味します。

HIP-1はオランダ式オークションで公開され、初期価格は前回の取引価格の2倍で、31時間以内に10000Uまで線形に下降します。最初に成功した入札者はTICKERの作成資格を得ます。

HIP-2) 過液体AMM(

HIP-1のトークン初期流動性問題を解決するために、HyperliquidはHIP-2を提案し、自動マーケットメイキングシステムを提供します。開発者はマーケットメイキングの価格帯の上下限と売買の境界点を指定でき、システムは0.3%の価格変動を1ティックとしてその帯域内でマーケットメイキングを行います。

現在HIP-2の総USDC量は2500万ドルを超えています。

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Hyperliquidの過去30日間の1日平均スポット取引量は約4億ドルで、Curve、Lifinity、Orcaと同様にトップ10のDEXにランクインしています。

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) 2.3 ハイパーEVM

HyperEVMは現在まだローンチされていません。公式文書によると、HyperEVMは独立したチェーンではなく、L1の他の部分と同様にHyperBFTコンセンサス機構によって安全が保証されています。これにより、EVMは現物および永久注文書などのL1ネイティブコンポーネントと直接相互作用することができます。

HyperEVMについて、私たちは知っています:

• 既存のRustVMとは異なり、HyperEVMはライセンス不要であり、すべての開発者がその上でアプリを開発し、資産を発行できます。
• Hyperliquid L1との相互運用性があり、L1オラクルはHyperEVMで使用でき、特定の通貨の送金は2つのVM間で相互に行うことができます
• $HYPEをGasとして使用し、既存のL1ではユーザーがGasを支払う必要はありません。

現在、HyperEVMテストネットは正常に稼働しており、多くのバリデーターがテストに参加しています。Chorus One、Figment、B Harvest、Nansenなどが含まれています。

RustVMはすべての開発者に開放されていないため、現在、Hyperliquid RustVMに基づいて開発されたアプリケーションは少なく、主に取引補助ツールが多いです。一方、HyperEVMはすべての開発者に開放されており、そこに多数のプロジェクトが発表される予定です。

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3. Hyperliquidチーム、トークン経済モデルおよび評価

) 3.1 チーム

Hyperliquidには共同創設者のJeff Yanとiliensincがいて、彼らはハーバード大学の卒業生です。チームはかなりスリムで、9月の報告によると合計10人おり、そのうち5人がエンジニアです。

3.2 $HYPE経済モデル

$HYPEの総供給量は10億枚で、2024年11月29日に正式にリリースされます。具体的な配分は以下の通りです:

• 31.0% 創世配分、早期ユーザーにエアドロップ、完全流通
• 38.888% は将来の排出とコミュニティ報酬に使用されます
• 23.8% はチームに配分され、1年後にロック解除が始まり、ほとんどは2027年から2028年の間に解除される。
• 6.0% ハイパーファウンデーション
• 0.3% コミュニティ助成金
• 0.012% HIP-2

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現在、Hyperliquidエコシステムにおいて料金が発生する部分は二つあります: 取引手数料とHIP-1オークション手数料。すべての手数料はHLPおよび援助基金)AF(に帰属します。データの推測に基づくと、プロトコルの総収入はHLPとAFの配分比率が約46%:54%です。

現在のAF戦略は、定期的に蓄積された全てのUSDCをHYPEに購入することです。データによると、AFの累積USDC流入は7700万ドルを超え、最近の1か月で2500万ドルを超え、1日あたりのHYPEの買戻しは約100万ドルです。

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2024年12月30日、HyperliquidはHYPEのステーキング機能を正式に開始しました。現在の利回りは約2.5%です。

) 3.3 バリュエーション

私たちは2つのHyperliquid評価フレームワークについて探討します:

フレームワーク1: 中央集権取引所との比較

Hyperliquidの主なテーゼは「オンチェーンのある中央集権的取引所」です。この類似性は全体的に妥当であり、ある中央集権的取引所/そのプラットフォームトークンは確かにHyperliquid/HYPEの最も適した比較対象である可能性があります。

Hyperliquidアーキテクチャに基づいて、デリバティブ取引所、現物取引所、EVMを比較します:

• デリバティブ取引所:HYPE = 10% あるプラットフォームトークン
• 現物取引所:HYPE = 1.5% あるプラットフォームトークン
• EVM###の予測(:HYPE = 3% あるプラットフォームのコイン
• 経済モデル:HYPEは特定のプラットフォームトークンよりも優れています
• 流通時価総額:HYPE = 9% あるプラットフォームのコイン
• 全流通時価総額:HYPE = 27% あるプラットフォームトークン

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デリバティブ取引はHyperliquidの現在の主要なビジネスであり、評価比較においては高い重みを持つべきです。HYPEの現在の時価総額は安くはありませんが、高いとも言えません。

フレームワーク2:PS

HYPEにはトークンの買い戻しと焼却メカニズムがあり、これらはすべてHYPEトークンに直接作用します。PS指標を使用して評価できます。

総合デリバティブ取引手数料、HIP-1オークション手数料、現物取引手数料の3つの部分を、最近1ヶ月のデータを年率換算して計算すると、HYPEの買い戻しに使用される金額は318,770,000ドルとなります。

流通時価総額に基づくと、HYPEのP/Sは29.4であり、全流通時価総額に基づくとP/Sは88です。

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いくつかの比較可能な暗号プロジェクトと比較すると、HyperliquidのP/S評価は他の比較可能なL1よりも著しく低い。

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4. リスク

Hyperliquidが直面しているリスクは:

• 資金リスク:すべての資金はArbitrumネットワークブリッジに保存されており、そのスマートコントラクトとチームのマルチシグの安全性が極めて重要です
• コードリスク: 現在のL1およびHyperEVMリスクを含む
• オラクルリスク: すべてのデリバティブ取引所の固有のリスク
• 規制による比較優位の喪失: KYCが不要であることが現在の主な利点であり、規模の成長は規制要件に直面する可能性がある