香港ステーブルコイン条例：デジタル金融の法律基石を築く

2025年5月、香港立法会は《香港ステーブルコイン条例》を通過させ、デジタル金融規制が新たな時代に入ったことを示しました。この条例は2025年8月1日に正式に施行され、法定通貨に連動したステーブルコイン（FRS）の香港における発行と運営に明確な法的枠組みを提供します。この取り組みは、香港がコンプライアンスのある先進的な仮想資産センターを構築する決意を示し、次世代のプログラム可能な金融の法治基盤を築くものです。

法的インフラ

条例は、デジタル価値に関する完全な意味体系を構築しました。ステーブルコインは、暗号学的に保護され、価値の保存または交換手段として使用され、分散型台帳技術（DLT）上で動作するツールとして定義されます。"特定ステーブルコイン"は、公式通貨または金融管理局に承認された他の単位に連動するトークンを指します。

規制された活動の範囲は広範で、発行、償還、マーケティング、運営への参加、さらには香港の住民を間接的に参加させる行為を含みます。この包括的な定義は、規制のアービトラージの余地を最小限に抑えます。

法定通貨のサポート原則は規則の核心です。いかなる「特定のステーブルコイン」も、そのアンカーとなる法定通貨、特に香港ドルで全額償還可能でなければなりません。金管局は、準備資産は高品質で流動性のある資産であり、ステーブルコインがアンカーとする同種の法定通貨で評価される必要があると要求しています。これにより、通貨のミスマッチリスクや市場のボラティリティの伝染を防ぎます。

規則は、不動産トークン、商品ポートフォリオ、または混合資産インデックスのような高ボラティリティまたは低流動性の資産を基盤として使用することを明確に禁止しています。このような措置は、規制のアービトラージを効果的に防ぎ、香港が金融の安定性を優先していることを示しています。

许可フレームワーク

条例は包括的な慎重な許可制度を導入し、ステーブルコイン発行者のシステム的重要性を強調しています。主な要件には以下が含まれます：

• 最低払込資本金:2,500万香港ドル
• 1:1に対応する高品質で流動性のある資産を維持するステーブルコイン
• 予備資産は信託または類似のクローズドメカニズムに置かなければならない
• メカニズムを設立して、リアルタイムで額面通りに償還リクエストを履行することを保証します。
• 支配者、取締役、および役員は、HKMAの承認を取得し、継続的に「適合し証明された」基準を満たす必要があります

ライセンス保持者は、年会費の支払い、重要な変更の申告、年次コンプライアンスレポートの提出など、関連する義務を継続的に履行する必要があります。

財務長官は、未登録発行者が専門の投資家に対して非規制のステーブルコインを提供することを許可し、一定の実務的な余地を残しました。

規制当局と執行ツール

金管局は強力な規制ツールを授与されました：

• 調査権限：文書の請求、現場検査、および宣誓供述を要求することができる
• マルチレベル制裁メカニズム：罰金、ライセンスの剥奪、公開警告、押収命令などを含む
• 管理介入：経営困難なライセンス保持者に法定管理者を指名することができます。
• 独立した"ステーブルコイン審裁所"が司法レビューを担当する

禁止行為と刑事責任

条例は、市場参加者が行ってはならない活動を明確に列挙しています。

• 無免許での運用
• 特定のステーブルコインを不正に発行する
• 不適切な広告
• 詐欺や誤解を招くもの
• 性行動を誘発する

これらの行為はすべて刑事犯罪を構成し、香港に設置されているかどうかにかかわらず、香港市場を対象とする限り違反となります。

トランジショナルアレンジメント

条例には期限付きの移行期間が設けられています。条例施行前に実質的に運営していたステーブルコインの発行者は、最初の3ヶ月以内に許可申請を行うことで、さらに6ヶ月間事業を続けることができます。ライセンスを取得していない者は、法に従って市場から撤退するか、認可プロセスを完了しなければなりません。

国際比較

EUやシンガポール、アメリカの関連法規と比較して、香港の規制は独自の規制選択を示しています。

• 額面の即時償還が義務付けられています
• 法定管理メカニズムの導入
• 規制要件は従来の銀行と類似している

これらの違いは、香港が安定性と法定通貨に対する固定を優先する戦略を反映しています。

実物資産のトークン化の違い

ステーブルコインに関する規制は、実物資産のトークン化（RWA）プロジェクトに対して直接的な法的承認を与えていません。RWAは、国内の資産をトークン形式にすることを含み、国境を越えた資産移転やQFII制限などの課題に直面しています。ステーブルコインのライセンスを取得することは、RWA業務を合法的に行うことと同等ではありません。

実用的な影響

新しい規則は、香港における仮想資産企業の運営方法を根本的に変える。

• 発行者はより高いハードルとコンプライアンス要件に直面しています
• 銀行と信託機関は新しいサービスを開発する可能性があります
• 投資家はより強い保障を得るが、初期の選択肢は減少する可能性がある
• グローバルプラットフォームは専用のコンプライアンス戦略を策定する必要があります
• 開発者はコンプライアンスを最優先に考える必要があります

まとめ

香港のステーブルコイン規制は、暗号金融を制度的な責任体系に組み込むことを目的とした戦略的な決定です。これは、デジタル金融は法の支配の枠組みの中で運営されなければならないという明確なメッセージを世界に送ります。市場参加者は、厳格な監査、準備金の検査、および継続的な規制対話に備える必要があります。

しかし、プログラム可能な通貨と法治経済の共存、分散型技術と集中型規制のバランス、暗号革新と公衆の信頼の構築など、より深いレベルの問題は依然として解決されていません。これらの課題は、香港の核心的主張を浮き彫りにしています：金融の進化の鍵は主権、安定性、システムの完全性にあり、単に速度を追求することではありません。信頼は規制を通じて築かれる必要があり、そうすることで革新は真に成功することができます。