Aave V4:DeFiレンディングプロトコルの再発明

規模最大、最成熟の借貸プロトコルAaveのいかなる動向も業界の注目を集めています。最近、ETHCC会議でAaveの創設者Staniがチームが次世代の重要なイテレーションバージョン——Aave V4を発表することを発表しました。

このアップグレードは、Aave 2030の長期戦略ロードマップの重要なマイルストーンです。2024年5月に初めて提案される予定で、主な目標は、V3バージョンの運用中に明らかになった限界を体系的に解決すること、特に拡張性やリスク管理などの重要な分野での突破を図ることです。この意義深い更新を通じて、AaveはDeFi借貸プロトコルの基盤構造と核心機能を根本的に再構築し、プロトコルの将来の発展に備えています。

この記事では、Aave V4に含まれる内容を詳しく探討します。その進化の歴史を振り返り、新しいアーキテクチャを分析し、これらの変化をより広範な分散型金融（DeFi）業界の発展トレンドの中で解釈します。

Aaveの進化

Aaveの旅はETHLendから始まりました。ここでは貸し手と借り手が互いに対戦相手を見つける必要があるP2Pプラットフォームですが、マッチング相手を見つけるプロセスは遅く、不確実性に満ちていました。チームはこれらの根本的な欠陥を深く認識し、2018年9月にブランドをAave（つまりAave V1）にアップグレードし、P2Pモデルから流動性プールに基づくポイント・トゥ・コントラクト（P2C）モデルに果断に移行しました。資金が集められ、即時借入が実現しました。その後のAave V2はスマートコントラクトを最適化することにより、混雑したイーサリアムネットワーク上の取引コストをさらに削減し、より多くの人々が分散型金融にアクセスできるようにしました。

現在のバージョンAave V3は、V2バージョンに比べて資本効率とリスク管理の面で重要な一歩を踏み出しました。いくつかの重要な機能が導入されています。

• 効率的モード (E-Mode): ユーザーが預け入れた資産と借り入れた資産の価格が高度に関連している場合（例えば、ステーブルコイン間やETHとstETHの間）、E-Modeはユーザーがより高い借入能力（例えば、より高いLTV）を解放できるようにします。これは直接的にV2における関連資産の資本効率不足の問題を解決します。

• 隔離モード (Isolation Mode): 新しいリスクの高い資産が「隔離」方式で上場することを許可します。隔離モードで提供される担保は、ガバナンスに承認された安定コインのグループを借りるためだけに使用でき、明確な債務上限があり、他の担保と混合して使用することはできません。これにより、新しい資産のリスクが「隔離」され、リスクの感染を防ぎます。

しかし、Aave V3は、より深い戦略的限界も露呈しました：単一のエンティティ構造は、新興市場や多様なシナリオのニーズに柔軟に対応できません。想像してみてください、伝統的な銀行が最初に不動産のみを担保として受け入れるとします。そのすべてのフォーム、プロセス、リスク評価モデルは不動産に基づいて設計されています。今、顧客が自社の株式、特許権、さらには将来の売掛金を担保にして融資を申し込もうとした場合、銀行はもはやその一律的なプロセスでは、異なるリスク特性を持つ新しい資産を処理できないことに気づくでしょう。銀行は内部改革を強いられるか、これらの新しいビジネスをあきらめるかの選択を迫られます。

Aave V3は同様のジレンマに直面しています。そのコアスマートコントラクトは、暗号ネイティブ資産（例えばETH、WBTC、ステーブルコイン）向けに特別に設計されています。業界がRWA、つまりトークン化された国債やプライベートクレジットを担保として導入し始めると、Aave V3の単一構造は力不足に見えます。RWAはオフチェーンの法的コンプライアンス、対抗リスク、異なる清算ロジックを含み、これらは既存のスマートコントラクトフレームワークに簡単に組み込むことはできません。

これがAave V4が根本的に解決しようとしている核心的な問題です：単一の硬直した製品から、無数の金融シーンをサポートできる柔軟なプラットフォームに進化する方法。

Aave V4: モジュラー新アーキテクチャ

Aave V4は新しいデザイン、"流動性センター + スポーク"（Liquidity Hub + Spoke）モデルを導入しました。このアーキテクチャは、"単一のエンティティ"の限界に対する直接的な応答であり、私たちは伝統的な金融における単純な類比を使って理解できます：中央銀行とその商業銀行ネットワーク。

※リクイディティセンター:Aaveの「中央銀行」

• Aaveで運営されている各ブロックチェーンネットワークには、すべてのユーザーが供給する資産を集約する統一的な流動性センター（Liquidity Hub）が存在します。このセンターは、ネットワーク全体の中央流動性源として機能します。直接的にエンドユーザーに「リテール」サービスを提供することはありません。むしろ、マクロの流動性管理とリスクコントロールに焦点を当て、エコシステム全体に安定した深い流動性を提供します。このモデルは、資本の利用効率を向上させ、貸し手により高い収益をもたらし、借り手により低い金利を提供することが期待されています。

• 異なるチェーン上の流動性センターは孤立した存在ではなく、相互に効率的に通信し流動性を移転することができます。これは主に「統一クロスチェーン流動性レイヤー」（Unified Cross-Chain Liquidity Layer, CCLL）と呼ばれるメカニズムを通じて実現され、このメカニズムの核心技術はChainlinkのクロスチェーン相互運用プロトコル（Chainlink's Cross-Chain Interoperability Protocol, CCIP）によって支えられています。

• Spoke：Aaveの「専門化された商業銀行」。流動性センターはバックエンドで運営され、ユーザーはさまざまなSpokeを通じてプロトコルと対話します。Spokeはユーザー向けのモジュール式貸出市場であり、各市場は特定の目的のために設計され、中央の流動性センターに接続されています。彼らはまるで専門の商業銀行のようです。例えば、以下のようなものがあります：

  • コアスポーク：ETHやWBTCのような低リスクで高流動性のブルーチップ暗号資産を扱うための汎用貸付。

  • E-Mode Spoke：安定したコインやLSTなどの強い相関のある通貨ペアのために最適化され、最高の資本効率を提供します。

  • RWA Spoke：トークン化された国債、不動産などの現実世界の資産に特化しています。この種類のSpokeは、機関や規制のニーズを満たすために、より厳格なアクセス、管理またはコンプライアンスのルールを統合することができます。

  • 高レバレッジ取引のSpokeは、高リスク・高リターンを求めるプロのトレーダー向けに設計されており、特別な金利モデルとリスク管理パラメータを備えています。

このデザインで最も重要な側面は、そのオープン性です。Aave V4は、開発者が独自のSpokeを構築し提案できるようにします。新しいSpokeデザインがAaveのガバナンス承認を得た場合、それは流動性センターからクレジットラインを取得でき、Aaveの膨大な流動性ネットワークを利用して新しい専門化市場を立ち上げることができます。これにより、Aaveは単なる製品から、金融革新の基盤プラットフォームへと根本的に変わります。

比較: Aave vs. Sky (旧 MakerDAO)

Aaveの戦略的方向性を十分に理解するためには、主要な競合であるMakerDAOと比較することが有益です。MakerDAOは最近ブランドのリブランディングを行い、Skyに改名し、独自の「終局（Endgame）」プランを発表しました。まさに「英雄所見略同」で、Skyもモジュラーアーキテクチャを採用しており、これは業界全体がより柔軟でスケーラブルなデザイン方向に向かっていることを示しています。

###類似

Skyのアーキテクチャは「Sky Core + SubDAO」として説明できます。

• Sky CoreはSkyエコシステムにおいて"中央銀行"の役割を果たし、MakerDAOが発行するステーブルコインの機能（現在のUSDS、元のDAI）を継承しています。最も重要なルールを制定し（例えば、どのSubDAOがシステムに接続できるか、各SubDAOの総発行上限は何か、緊急停止メカニズムなど）、USDSの安定性を維持し、最終的な信用と安全保障として機能します。。

• SubDAOはSkyエコシステム内で運営される、半独立の専門化組織であり、特定の分野に向けた「商業銀行」としての役割を果たします。SubDAOのコア業務は資産管理とリスク評価です。彼らはSky Protocolによって権限を与えられ、特定のタイプの担保を受け取り、Sky Coreに対してUSDSを発行するリクエストを行うことができます。例えば、Spark Protocolは現在のSkyエコシステムで唯一成熟したSubDAOであり、貸出に特化したSubDAOであり、Aaveの直接的な競争相手です。他のSubDAOはRWA資産や他のセグメント市場に特化する可能性があります。

Aaveの"Liquidity Hub + Spoke"とSkyの"Sky Core + SubDAO"の類似点は明らかです：両者は、単一のエンティティではすべての市場ニーズを満たすことができないことを認識しており、したがって"中央銀行 + 専門化商業銀行"のモデルを採用しています：中央銀行は政策を策定し流動性を提供し、専門化商業銀行は具体的なビジネスシーンの開拓を担当します。

AaveとSky（MakerDAO）という2つのプロジェクトの恩怨を振り返ると、Sky SparkはAave V3のオープンソースコードを直接フォークすることで誕生しました。双方は利益分配プロトコルを巡って激しい争いを繰り広げ、AaveはSparkが約束した10%の利益分配をまだ支払っていないと非難しています。現在、Aave V4はSkyの成熟したモジュール設計思想を"借用"しただけで、ある意味で"以其人之道，还治其人之身"とも言えます。

異なる

それにもかかわらず、AaveとSkyはコアビジネス、経済モデル、エコロジーの主権においても顕著な違いがあります。

まず、流動性の種類です：AaveのLiquidity Hubは、ステーブルコイン、ボラティリティ資産（ETHなど）、派生資産（LSTs）など、幅広い資産クラスに流動性を提供することを目指しています。一方、SkyはMakerDAOの遺伝子を引き継ぎ、その核心戦略は常にそのネイティブステーブルコインUSDS（以前のDAI）の発行、安定、普及を中心に展開されています。そのSubDAOの主な任務は、USDSのためにより多くのアプリケーションシーンと需要を創造し、その流動性の防御線を深めることです。

次に、経済モデルと主権：これは両者の最も根本的な違いです。Sky SubDAOは高度な経済主権を持ち、各SubDAOは独自のガバナンストークン（例えば、SparkのSPKトークン）を発行することが許可されており、これにより独立した経済モデルを構築し、独自のインセンティブプログラムを実施し、直接的に自身のビジネス成長によって生み出された価値を捕捉することができます。この経済的独立性により、SubDAOは複雑で強力な機能構造を進化させることができます。現在のSkyエコシステムにおける唯一の成熟した例であるSparkを例にとると、その運営モデルは二層の金融システムに例えることができます：

1. "商業銀行"レベル (リテール端)：それはエンドユーザー向けの貸出プラットフォームSpark Lendを持っています。この部分のビジネスは個人ユーザーに直接サービスを提供し、私たちが知っている商業銀行に似た機能を持っています。

2. "地域準備銀行"のレベル (ホールセール端)：Sparkは、Spark Liquidity Layer (SLL)という名前の流動性レイヤーを持ち、地域の"流動性ハブ"の役割を果たしています。SLLはSky Coreから流動性（USDC/USDSなど）を取得した後、自社の"商業銀行"Spark Lendに資金を提供するだけでなく、これらの流動性を他の分散型金融プロトコル、例えばMorphoや競合のAaveに"ホールセール"します。

したがって、Sparkは単なる貸付アプリケーションではなく、小売業と卸売業を統合し、深く統合された流動性エンジンであり、そのSubDAOのアイデンティティを最大限に活用して、Skyエコシステム内外で価値を創造し分配します。

比較すると、Aave V4のSpokesの独立性や自主性はかなり低いです。現在、Spokesは自身のトークンを発行することができません。彼らはAaveコアプロトコルの延長であり、生成される価値（例えば、利息収入）はAave DAOに還流します。Spokeは大企業の下の異なる事業部に似ており、統一されたAaveブランドと経済フレームワークの下で運営され、創出された価値もグループ本社に還流します。

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マクロ視点

AaveとSkyのこれらの構造変化は孤立した出来事ではなく、分散型金融の未来を形作る主要なトレンドへの直接的な応答です。

RWAを統合する

DeFiの成長の次のフロンティアは、国債、不動産、プライベートクレジットなどの実世界の資産のトークン化であると広く考えられています。これらの資産は独自の法律およびコンプライアンス要件を持っており、単一で大規模なプロトコルで管理することは困難です。Aave V4とSkyのモジュラーアーキテクチャはこれに非常に適しており、プロトコルはそのコアの分散型で無許可の特性を保持しながら、独立してカスタマイズ可能な、さらには許可制の"サンドボックス"環境（例えば、RWA SpokeやRWA SubDAO）を作成し、RWAを引き受けて管理することができます。

アプリケーションチェーンの台頭