ステーブルコイン三難困境の演変：分散化が拡張性に譲る

2025-07-12 02:55:02

概要作成中

ステーブルコインの三難困境を再考する：分散化の衰退

ステーブルコインは常に暗号通貨の分野の焦点です。少数の明確な製品市場適合度を持つ暗号製品の1つとして、ステーブルコインの重要性は言うまでもありません。現在、業界では今後5年間で数兆ドルのステーブルコインが伝統的な金融市場に流入することが一般的に予想されています。しかし、すべての輝くものが金とは限りません。

ステーブルコインの原始三難困境

新しいプロジェクトは通常、主要な競合他社とのポジショニングの違いを示すためにグラフを使用します。注目すべきは、最近分散化の面で明らかな後退が見られ、これはしばしば軽視されています。

市場の発展と成熟に伴い、スケーラビリティの需要が初期の分散化の理想と対立するようになった。しかし、ある程度のバランスを見つけることができるはずだ。

最初、ステーブルコインの三難困境は、3つのコア概念に基づいています：

価格の安定性：特定の資産（通常はドル）に連動した安定した価値を維持する。 2.分散化:単一のエンティティ制御を回避し、検閲に強く、信頼性のない機能を実現します。
資本効率：過剰な担保を必要とせずに価格の連動を維持できる。

多くの議論を呼ぶ実験を経て、スケーラビリティは依然として重大な課題です。したがって、これらの概念は新たな課題に適応するために進化し続けています。

! ステーブルコインのトリレンマを再考する:分散化の現在の衰退

ある有名なステーブルコインプロジェクトが最近展示したグラフは称賛に値します。主にその戦略が単なるステーブルコインを超えて、より広範な製品エコシステムに発展しているためです。しかし、よく観察すると、価格の安定性は変わらず、資本効率はスケーラビリティと同等にすることができますが、分散化は検閲耐性に置き換えられています。

検閲抵抗は確かに暗号通貨の基本的な特徴の一つですが、分散化の全体的な概念と比較すると、それは単なるサブセットに過ぎません。この変化は、最新のステーブルコインプロジェクト（Liquityおよびそのフォーク、その他の少数の例外を除く）が一定の中心化特性を一般的に採用していることを反映しています。

例えば、これらのプロジェクトが分散化取引所（DEX）を利用していても、利益を追求し、それを保有者に再分配する戦略を管理するチームが存在します。これらの保有者は実際には株主のような存在です。このモデルでは、スケーラビリティは主に利益の量から来ており、DeFiエコシステム内部の相互運用性ではありません。

真の分散化は、かなりの程度で二線に退いています。

モチベーション vs. 現実

2020年3月12日、新型コロナウイルスの影響により、世界の金融市場は深刻な動乱に見舞われました。この危機の中で、DAIステーブルコインが直面した課題は広く知られています。それ以来、DAIの準備は主にUSDCに移行し、ある程度代替品となり、これにより主流の中心化ステーブルコインに対する分散化の失敗をある程度認めることになりました。同時に、USTのようなアルゴリズムステーブルコインや、Ampleforthのようなリベースステーブルコインの試みも期待された効果を達成できませんでした。その後、規制法規の導入はこの傾向をさらに強めました。一方で、機関レベルのステーブルコインの台頭は、革新的な実験への関心を弱める要因ともなりました。

しかし、このような背景の中でも、顕著な成長を遂げたプロジェクトがあります。Liquityは、そのスマートコントラクトの不変性と、担保として純粋にイーサリアムを使用することによって際立っており、真の分散化を促進しています。ただし、そのスケーラビリティはまだ改善の余地があります。

最近、LiquityはV2バージョンをリリースし、複数のアップグレードで掛け合わせの安全性を強化し、彼らの新しいステーブルコインBOLDを発行する際に、より柔軟な金利選択を提供しました。

しかし、いくつかの要因がLiquityのさらなる成長を制限しています。資本効率が高いが利回りのないUSDTやUSDCと比較して、そのステーブルコインの貸付価値比（LTV）は約90%で、特に高いわけではありません。また、Ethena、Usual、Resolvのような内在的な利回りを提供する直接的な競合他社は、そのLTVが100%に達しています。

しかし、Liquityが直面している主な課題は、大規模な分配モデルの欠如かもしれません。まだ初期のイーサリアムコミュニティと密接に関連しているため、分散化取引所での流動性などのユースケースにあまり注目していません。このサイバーパンクな雰囲気は暗号通貨の精神に合っていますが、DeFiエコシステムやより広範なユーザー採用とのバランスを取れなければ、主流の成長が制限される可能性があります。

総ロック価値（TVL）が限られているにもかかわらず、Liquityはそのフォークプロジェクトの中で暗号通貨分野で最も多くのTVLを持つプロジェクトの一つであり、V1とV2のバージョンで合計3.7億ドルに達し、この成果は印象的です。

規制環境の影響

アメリカが最近提案したステーブルコイン規制法案は、アメリカのステーブルコインにより多くの安定性と認知度をもたらす可能性がありますが、同時にそれは主に許可を受け、規制された実体によって発行される伝統的な、法定通貨に裏付けられたステーブルコインに焦点を当てています。

いかなる分散化、暗号担保またはアルゴリズムステーブルコインも、規制のグレーゾーンに陥るか、完全に規制の枠外に排除されることになる。

バリュープロポジションと配分戦略

ステーブルコインは、暗号通貨の金鉱を掘るためのシャベルに例えられることがよくあります。現在、市場にはさまざまな種類のステーブルコインプロジェクトが存在します：

一部は機関投資家を主な対象とした混合型プロジェクトで、従来の金融分野を拡大することを目的としています。
Web2.0の巨人のいくつかは、原生の暗号通貨ユーザーグループに深く入り込むことで潜在市場を拡大しようとしていますが、新しい分野での経験が不足しているため、スケーラビリティの課題に直面しています。
さらに、現実世界の資産（RWA）に基づくステーブルコインのように、持続可能なリターンを実現することを目的とした基盤戦略に主に焦点を当てたプロジェクトや、保有者に利益を生み出すことに集中するデルタニュートラル戦略を採用したステーブルコインがあります。

これらのプロジェクトは程度は異なるものの、共通点があります：中心化。たとえ分散化金融（DeFi）に焦点を当てたプロジェクトであっても、デルタニュートラル戦略を採用したステーブルコインのように、全体的な管理は依然として中心化されています。技術的な観点から見ると、これらのプロジェクトは従来の意味でのステーブルコインではなく、むしろデリバティブに分類されるべきです。

! ステーブルコインのトリレンマを再考する:分散化の現在の衰退

新興のブロックチェーンエコシステム、例えばMegaETHやHyperEVMは、新たな希望をもたらしました。例えば、CapMoneyは初期段階で中央集権的な意思決定メカニズムを採用する予定ですが、Eigen Layerが提供する経済的安全性を通じて、徐々に分散化を実現することを目指しています。また、LiquityのフォークプロジェクトであるFelix Protocolも、新興のブロックチェーン上で顕著な成長を遂げ、そのチェーンのネイティブステーブルコインの中で自らの地位を確立しました。

これらのプロジェクトは、新興のブロックチェーンを中心にした分散化モデルに焦点を当て、「新奇効果」の利点を活用しています。