Hyperliquid:永久契約で100億ドルの評価をサポートする方法は?

初めてのHYPE評価フレームワークの発表からすでに半年以上が経過しました。この間、市場は大きな変化を遂げましたが、私のHYPEに対する期待は変わらず高いままです。最新のデータを見てみましょう。

収益の見積もり

HYPEの最大の課題は、その年収を合理的に評価する方法です。急成長中の初期のスタートアップであるHyperliquidの成長速度は目を見張るものがあります。しかし、同社が属する業界は周期的であり、熊市では取引量が牛市の約50%減少する可能性があります。

私個人の意見としては、Hyperliquidの急速に増加するユーザーベースと持続的に流入する資金は、将来発生する可能性のある熊市の影響を相殺するのに十分であると思います。過去半年のデータもこれを裏付けており、平均日収はすでに大幅に向上しています。

たとえ今後短期的にビットコインがベアマーケットに突入したとしても、ETF資金の流入が続いていることや、アメリカの暗号通貨に対する政策が友好的になっていることを考慮すると、取引量の減少幅は以前ほど劇的ではない可能性があります。しかし、慎重を期すために、最近のブルマーケットの平均取引量(300万ドル)を基準とし、成長要因は考慮しません。

評価倍率の観点から、私はトークンの総量を2つの次元から検討しました: 流通量と調整後の完全希薄供給量。

流通量は理解しやすく、概ねエアドロップの配布数量から既に焼却された部分と買い戻し分を引いたものと考えられます。一方、完全希薄化供給量は混乱を引き起こしやすく、多くの人がプロジェクトの評価時の唯一の参考であると誤解しています。実際には、HYPEの完全希薄化供給量は固定されており、そのうち約39%が将来的なリリースとコミュニティ報酬のために確保され、3%がコミュニティ資金提供に、1.2%が買い戻され、0.1%がガバナンス提案を通じて焼却されています。

私の計算では、私はリバースバイバックと焼却の部分を除外し、まだ発行されていない将来のリリース/コミュニティ資金提供トークンも除外しました。この部分のトークンの大部分は、ステーキング報酬の形で長期間にわたって徐々にリリースされると仮定しています。また、コミュニティ資金提供の部分は正の期待値の投入に該当し、コミュニティとエコシステムの強化に寄与すると考えています。

流通していない残りのトークンのうち、23.8%はチームと将来のメンバーのために確保され、6%は財団のために確保されています。私は調整後の供給量にこれらの2つの部分を全額考慮しましたが、この仮定は実際には保守的です。なぜなら、短期的にはチームがこれらのトークンを販売または配布する可能性は低いからです。これらのトークンの解放のペースは非常に遅く、評価時には高い割引を考慮すべきです。再度強調する必要がありますが、このチームは現金化や流動性の確保に急ぐ必要はありません。

私個人としては、最も合理的な評価の基礎となるトークンの数量は、流通量と調整後の完全希薄化供給量の間にあるべきだと考えています。

過去7日間のデータに基づいて計算すると、流通量に基づくPERは約12.3倍、調整後の完全希薄供給量に基づくPERは約21.9倍です。私が考える最も合理的な評価基準は、両者の間にあり、これを混合PERと呼び、約17.1倍とします。

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上場企業との比較

HYPEの現在の評価は比較的低い。多くの人々は、特にチームトークンの取り扱いや、伝統的な上場企業の評価方法との整合性に関する問題について、HYPEの評価をどのように行うかに困惑している。

上場企業は通常、株式報酬を支給し、主に経営者やコアスタッフに対して行います。多くのアナリストはこれを一時的な費用と見なし、企業の運営経費には含めません。しかし、私はこの考えには賛成できません。毎年繰り返し発生し、金額が数億ドルに達する支出を一時的な費用と見なすのは不合理です。

私の理解では、Coinbase、Robinhood、Circleの株式インセンティブ支出は調整後EBITDAの約25%を占めており、この割合は何年も続いています。これは一時的な発行ではなく、実際の持続的な株式支出です。彼らは株式を増発することで直接経営陣の懐に入り、同時に既存の株主の権益を希薄化させています。これは実際のコストです。

したがって、これらの支出を評価に含める必要がある場合、将来数年間で徐々に解放されるため、すでに資本に計上されている株式オプションを除外しなければなりません。"LTM 倍数( SBC)を控除"の欄で、"未発行"の株式インセンティブを除外し、株式インセンティブの金額を支出に再計上しました。

この点は重要です。なぜなら、多くの人がHYPEを評価する際に、チームが保有する全てのトークン100%を完全希薄供給量に含めてしまい、上場企業が実際には「無限の完全希薄供給量」を持っていることを無視しているからです。上場企業は毎年、経営陣に株式インセンティブを継続的に発行することができます。

では、公平で比較可能な評価方法をどのように実現するか？私の提案は:

1. 実際の株主が受け取った純現金流を比較したい場合は、"LTM 倍数( SBC)を差し引いたもの"を使用して上場企業の評価を比較し、同時にHyperliquidのチームトークンを100%総供給量に含めます。

2. 上場企業で一般的に使用される"調整後EBITDA"の報告基準(、つまり株式インセンティブの継続性を考慮しない場合)、"混合供給量倍数"を使用します: 流通中のトークン(はチームトークンを含まない)+ 50%の割合で計上されるチームトークンです。これは、チームがその半分をすでに取得しており、残りの半分が今後数年にわたって徐々にリリースされるという仮定に相当します。

注目すべきは、株式インセンティブが無限に発行されるのに対し、チームトークンは総量が有限であるということです。どの方法で評価しても、HYPEは非常に魅力的に見えます。

最後に、収益性について話しましょう。Coinbase、Robinhood、Circle の自由現金流利益率は Hyperliquid よりも著しく低いです。これは、収入が減少すると EBITDA が大幅に縮小し、支出は依然として膨大であることを意味します。一方で、Hyperliquid の自由現金流はより「クリーン」で、より持続可能であり、より強い防御能力を持っています。

データを追加します: Coinbaseは4300人の従業員がいて、Robinhoodは2500人、そしてHyperliquidのコアチームはわずか12人です。

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HYPEのブルマーケット期待

私は大多数の人々がHYPEの潜在能力を過小評価していると思います。彼らは現在の収入に基づいて評価を行い、単純に牛市プレミアムを割引処理しています。

しかし、彼らはこの市場の総アドレス可能市場(TAM)がどれほど大きいかを考えたことがありますか?

無期限先物は、安定コインに次いで暗号分野で最大の市場の1つです。現在、Hyperliquidは無期限先物市場の約10%を占めています。一方、現物集中リミットオーダーブック市場では、さらに低い割合を占めています。

さらに重要なのは、HyperEVMが始まったばかりであるということです。そして、HIP-3と今後発表されるさまざまな新しい無期限先物が、Hyperliquidを「暗号無期限先物プラットフォーム」から「世界のあらゆる資産の無期限取引プラットフォーム」へと拡張させるでしょう。私が最も楽しみにしているいくつかの方向性には、株式、IPO前のプライベート企業、予測市場、外国為替、商品などがあります。

永久契約は地球上で最高の金融商品であり、Hyperliquidは「永久契約のAWS」であり、非常にスケーラブルで、完全に分散化され、透明性があります。

伝統的な金融業界や他の非暗号圏は、まだ無期限先物の力を本当に理解していません。しかし、この製品が発見されると、その潜在能力は巨大なものになるでしょう。

デジタルの側面に戻ります。半年前、私が初めて評価フレームワークを書いたとき、Hyperliquidは毎日約100万ドルの収益を上げていました(当時はTRUMPの発表後、取引量が短期間で急増したためです)。現在、この数字は毎日250万から300万ドルの間で安定しており、2倍以上の成長を遂げています。ユーザーと資金の流入も同時に増加しています。

現在、Hyperliquidはすべての中央集権取引所の取引量の約5%を占めています。もしこの数字が今後数年で25%に達した場合、日々の収入は1500万ドルに増加する可能性があります。この推計に基づくと、HYPEの自由キャッシュフローの評価倍率は5倍に低下するでしょう。

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と他の暗号トークンの比較

HYPEと他のトークンを比較するのは実際にはあまり公平ではありません。なぜなら、真に比較できるプロジェクトはほとんどないからです。

現在唯一参考にできるのは、強力な製品市場適合性を持ち、安定したキャッシュフローを生み出せるミームコインのスタートプラットフォーム、例えばBONK、GP、PUMPなどです。

私はBONKとGPのポジションを持っており、これらは現在HYPEを除いて最も過小評価されているプロジェクトの一つだと思います。

PUMP 私は長期投資を行っていたことがありますが、現在はポジションを減らしました。彼らは競争から退場したと思いますが、これは理解できることです。彼らのモデルには競争優位性が欠けており、他のプラットフォームに簡単に覆される可能性があります。一方、BONKの非搾取型モデルは勝利を収めており、これは各ブロックチェーンのデータから明らかです。

伝統的な金融の焦点

伝統的な金融が暗号領域に入っています。ETFの導入以来、ビットコインとイーサリアムは500から1000億ドルの資金流入を引き寄せ、ETFの歴史的な記録を樹立しました。

では、伝統的な金融が最も好む資産は何でしょうか？もちろん、かなりのキャッシュフローを生み出し、持続可能な競争優位性を持ち、かつモデルの防御力が強いトークンです。

ある彭博のアナリストが尋ねた:"Hyperliquidの背後には何があるのか?"この質問は少し皮肉を込めたものだが、伝統的な金融が長年にわたり暗号に対して抱いてきた核心的な疑問そのものである。

そして今、私たちはついに答えを得ました、しかもそれは全場満貫の答えです。

HYPEは伝統的な金融界ではまだ広く知られていないのは、単にチームが市場マーケティングを行っていないからです。他のチームであれば、すでに千本以上の電話をかけて投資を引き寄せているでしょう。しかし、Jeffとそのチームには彼らのスタイルがあります。

しかし、見かけに惑わされないでください。ウォール街は遅かれ早かれHYPEに気づくでしょう。

私は、SONNがローンチされると、それが大きな転換点になると考えています。SONNはHYPEを購入するために3億ドルの準備金を持っており、ParadigmやGalaxy DigitalとともにHYPEを全面的にプロモーションしていく予定です。

この購買力は480億ドルのビットコイン購入力に相当し、(年のビットコインETFは150億ドルの資金流入しか吸収しなかったと言えます。これはスーパー・カタリストと言えるでしょう。

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) トークン配布

現在、HYPEは約15万の保有アドレスしかなく、この数字は多くのSolana上のミームコインよりも低い###例えば、SOLの保有数はすでに1000万を超えている(。

問題は現在のHYPEの配布チャネルがスムーズでなく、一般ユーザーが購入するのが難しいことです。既存の保有者の多くはすでに大きな利益を得ており、さらなる投資を続ける強い動機があるとは限りません。これが価格上昇を抑制する可能性があります。

しかし、すべてが変わりつつあります。いくつかの大手取引所は明らかな理由から HYPE の上場を拒否しています。しかし、多くのフロントエンドと法定通貨の入口が Hyperliquid のために構築されています。Phantom は Hyperliquid ビルダーコードに基づいた無期限先物のフロントエンドを立ち上げ、2週間以内に1.5万人から2万人のユーザーを引き付けました。この配信ネットワークを活用することは HYPE の大きな触媒となる可能性があり、他にも構築中の配信ネットワークがあります。SONN や HYPD のような財庫会社も、伝統的な金融の大口資金だけでなく、優れた配信ネットワークになると考えています。これは時間がかかるかもしれず、彼らがより成熟するにつれてより顕著になるでしょう。

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