مع دخول البنوك الكبرى وعملاقات الدفع، تعود العملات المستقرة إلى اكتساب الزخم، لكن قضايا مثل الاستقرار وإطار التنظيم ومخاطر المركزية والاحتيال لا تزال بدون حل.
الآن أصبحت العملات المستقرة في كل مكان - وهذه المرة، المتصدرون هم مؤسسات "مالية" تقليدية. تدرس بنوك أمريكية مثل بنك أمريكا وبنك ستاندرد تشارترد إطلاق عملات مستقرة خاصة بهم، للانضمام إلى صفوف بنك جي بي مورغان. كان الأخير قد أطلق سابقًا عملة JPM Coin (التي أعيد تسميتها لاحقًا إلى Kinexys للدفع الرقمي) لتقديم خدمات التداول للعملاء المؤسسيين على منصته blockchain Kinexys (المعروفة سابقًا باسم Onyx).
تخطط شركة ماستركارد بالتعاون مع شركة بلوكشين الناشئة Bleap Finance لدفع العملات المستقرة نحو التيار الرئيسي، بهدف تحقيق استهلاك العملات المستقرة مباشرة على السلسلة (دون الحاجة إلى تحويل أو وسطاء)، لدمج الأصول القائمة على البلوكشين بسلاسة في شبكة الدفع العالمية لماستركارد.
في أوائل أبريل 2025، انضمت فيزا إلى تحالف عملة الدولار الأمريكي المستقر (USDG)، لتكون أول مؤسسة مالية تقليدية تنضم إلى هذا التحالف. في أواخر مارس 2025، أعلنت شركة إنتركونتيننتال إكستشينج (ICE) المالكة لبورصة نيويورك أنها تبحث في استخدام عملة USDC المستقرة وعملة العائد الأمريكي (US Yield Coin) في أسواقها الخاصة بالمشتقات ومراكز المقاصة وخدمات البيانات.
لماذا عادت العملات المستقرة إلى الأضواء؟
وضوح التنظيم وقبول السوق
قامت الجهات التنظيمية في أوروبا وأمريكا مؤخرًا باتخاذ خطوات لوضع إرشادات أكثر وضوحًا بشأن استخدام العملات المشفرة. يدرس الكونغرس الأمريكي تشريعًا لوضع معايير رسمية للعملات المستقرة لتعزيز ثقة البنوك وشركات التكنولوجيا المالية.
تتطلب لائحة تنظيم سوق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي من مُصدري العملات المستقرة داخل البلاد الالتزام بمعايير مالية معينة، بما في ذلك متطلبات احتياطي خاصة وتدابير تخفيف المخاطر. تخطط السلطات المالية البريطانية لوضع قواعد لاستخدام العملات المستقرة من خلال مشاورات عامة، مما يعزز انتشارها.
أوضح الأمر التنفيذي رقم 14067 الصادر عن إدارة ترامب "تعزيز القيادة الأمريكية في مجال التكنولوجيا المالية الرقمية" أنه "يدعم ويعزز تطوير العملات المستقرة المربوطة بالدولار الأمريكي بشكل قانوني على مستوى العالم"، في حين "يحظر إنشاء أو إصدار أو تداول أو استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) داخل الولايات المتحدة". بعد إصدار هذا الأمر، أطلقت شركة World Liberty المالية التابعة لترامب عملة مستقرة باسم USD1، مما يدل على أن عصر العملات المستقرة المرتبطة بالدولار قد بدأ بالفعل.
هل نحتاج إلى المزيد من العملات المستقرة؟
حالة النظام البيئي للعملات المستقرة
معظم أكثر من 200 عملة مستقرة موجودة مرتبطة بالدولار الأمريكي. تهيمن عملتان مستقرتان راسختان على السوق: Tether (USDT) ، التي تم إطلاقها في عام 2014 ، و USDC ، التي تم إطلاقها في عام 2018 ، وتقود السوق بقيمة سوقية تبلغ 65٪ و 28٪ على التوالي - وكلاهما مركزي ومضمون بالعملات الورقية.
يحتل USDe الجديد الذي سيتم إطلاقه في فبراير 2024 المرتبة الثالثة، حيث يمثل حوالي 2% من حصة السوق. آلية عمله فريدة من نوعها: يتم تحقيق ربط الأسعار من خلال المشتقات في سوق التشفير. على الرغم من أنه يعمل على بروتوكول DeFi الخاص بـ Ethereum، إلا أنه لا يزال يحتفظ بخصائص مركزية بسبب اعتماده على البورصات المركزية للاحتفاظ بمراكز المشتقات.
الآليات الأساسية الثلاثة للعملات المستقرة
العملة الورقية المضمونة مركزيًا: يتم الاحتفاظ بأصول الاحتياطي من قبل شركة مركزية في بنك/ثقة (نقد) أو خزينة (ذهب)، ويتم إصدار الرموز المميزة المساوية للأصول المقابلة (أي العملات المستقرة).
إقراض الأصول المشفرة اللامركزية: باستخدام أصول مشفرة لامركزية أخرى كدعم. على سبيل المثال، عملة DAI المستقرة من MakerDAO، على الرغم من أنها مرتبطة بالدولار الأمريكي، إلا أنها تعكس تمامًا الخصائص اللامركزية، وليس هناك كيان واحد يتحكم في إصدارها.
اللامركزية بدون ضمانات: يتم التحكم في عرض الرموز للحفاظ على استقرار القيمة من خلال خوارزميات العقود الذكية. إلى حد ما، يشبه ذلك كيفية عمل البنوك المركزية - حيث لا تعتمد أيضًا على الأصول الاحتياطية للحفاظ على استقرار قيمة العملة. الفرق هو أن البنوك المركزية مثل الاحتياطي الفيدرالي ستقوم بوضع سياسات نقدية علنية بناءً على معايير واضحة، وهو ما يوفر مصداقية لجهة إصدار العملة.
مخاطر الانفصال وفخاخ الاحتيال
يجب أن تحافظ العملات المستقرة على استقرارها، وكان الهدف من إنشائها هو التغلب على التقلبات الطبيعية للعملات المشفرة. للحفاظ على الاستقرار يجب تلبية شرطين رئيسيين: ( ربط الأصول المستقرة؛ ) وجود آلية فعالة للحفاظ على الربط.
إذا تم ربطها بأصول متقلبة مثل الذهب أو الطاقة، فإن العملات المستقرة تصبح خيارًا منخفض المخاطر. على سبيل المثال، تحافظ USDe على ربطها بالدولار من خلال التحوط دلتا، حيث تحقق عائدًا سنويًا بنسبة 27% من خلال مراكز العقود الآجلة - وهو ما يتجاوز بكثير متوسط عائدات العملات المستقرة بالدولار التي تبلغ 12%. لكن مراكز المشتقات نفسها تتمتع بخصائص مخاطر مرتفعة، مما يتعارض مع الغرض الأساسي من تصميم العملات المستقرة.
في أكثر من عشر سنوات منذ تطوير العملات المستقرة ، لم تكن هناك أزمة فصل كبيرة باستثناء حادثة Terra. لم يكن انهيار Terra بسبب عدم كفاية الاحتياطيات أو الآلية المعيبة ، بل بسبب الاحتيال والتلاعب.
تم تصميم TerraUSD (UST) في الأصل مع آلية للتحكيم بين رمز UST ورمز LUNA: يمكن حرق LUNA لإنشاء UST. لجذب المتداولين للمشاركة، قدم فريق Terra عائدات استثمارية بنسبة 19.5% من خلال بروتوكول Anchor (أي فائدة الإيداع). من الواضح أن هذا المعدل العالي غير مستدام - يجب أن يكون هناك مقترضون يدفعون معدلات مماثلة أو أعلى حتى يتمكن المقرضون من تحقيق عائد بنسبة 19.5%. أظهرت التحليلات في يناير 2022 أن بروتوكول Anchor كان في حالة خسارة. في الدعوى المرفوعة ضد مؤسس Terraform Labs، كانت إحدى التهم الرئيسية هي اعتبار بروتوكول Anchor في الواقع مخطط بونزي.
في مارس 2025، توصلت شركة Galaxy Digital إلى تسوية بقيمة 200 مليون دولار مع المدعي العام في نيويورك بشأن مشكلة عدم الإفصاح عن المصالح المرتبطة بترويج عملة LUNA. في يناير من نفس العام، تم الحكم على مؤسس Terra، دو كوان، بالإدانة بتهمة الاحتيال في الأوراق المالية، وواجه في الولايات المتحدة اتهامات متعددة مثل الاحتيال في الاتصالات والاحتيال في السلع. إذا كانت الجهات التنظيمية ترغب في منع حدوث حوادث مماثلة، ينبغي أن تركز على كيفية منع المحتالين من إصدار أو التلاعب بالعملات المستقرة.
اللامركزية: إحياء روح البيتكوين الأصلية
تستخدم معظم العملات المستقرة نموذج ضمان الأصول المركزية تحت سيطرة الشركات. قد يؤدي ذلك إلى استخدام أموال العملاء بطريقة غير مشروعة أو تقديم ادعاءات كاذبة بشأن الاحتياطيات الكافية. لمنع مثل هذه الأفعال، يجب على الهيئات التنظيمية مراقبة الوضع عن كثب ووضع لوائح شبيهة بالأوراق المالية.
العملات المستقرة المركزية تتعارض مع مفهوم blockchain وهدف البيتكوين الأصلي. تم تصور البيتكوين عند ولادته كمنصة دفع غير مركزية لا تخضع لسيطرة الشركات أو البنوك أو الحكومات - آلية لامركزية تحكمها الشعب.
إذا كانت العملات المستقرة تعتمد على نموذج مركزي، فيجب أن تخضع لنفس التنظيمات مثل الأصول المركزية الأخرى. ربما حان الوقت الآن لإعادة إشعال روح البيتكوين بطريقة "أكثر استقرارًا": تطوير عملات مستقرة لامركزية خوارزمية غير خاضعة لسيطرة أي شركة أو بنك أو حكومة، من أجل إحياء روح blockchain الأساسية حقًا.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
عملة مستقرة من "الثالوث الغير مقدس": عندما تصطدم البنوك العملاقة ببيتكوين初心
العنوان الأصلي: العملات المستقرة: فك الارتباط، المحتالون واللامركزية
المؤلف الأصلي: مراب أوزاير
المصدر الأصلي:
ترجمة: ديزي، مارز كاش
مع دخول البنوك الكبرى وعملاقات الدفع، تعود العملات المستقرة إلى اكتساب الزخم، لكن قضايا مثل الاستقرار وإطار التنظيم ومخاطر المركزية والاحتيال لا تزال بدون حل.
الآن أصبحت العملات المستقرة في كل مكان - وهذه المرة، المتصدرون هم مؤسسات "مالية" تقليدية. تدرس بنوك أمريكية مثل بنك أمريكا وبنك ستاندرد تشارترد إطلاق عملات مستقرة خاصة بهم، للانضمام إلى صفوف بنك جي بي مورغان. كان الأخير قد أطلق سابقًا عملة JPM Coin (التي أعيد تسميتها لاحقًا إلى Kinexys للدفع الرقمي) لتقديم خدمات التداول للعملاء المؤسسيين على منصته blockchain Kinexys (المعروفة سابقًا باسم Onyx).
تخطط شركة ماستركارد بالتعاون مع شركة بلوكشين الناشئة Bleap Finance لدفع العملات المستقرة نحو التيار الرئيسي، بهدف تحقيق استهلاك العملات المستقرة مباشرة على السلسلة (دون الحاجة إلى تحويل أو وسطاء)، لدمج الأصول القائمة على البلوكشين بسلاسة في شبكة الدفع العالمية لماستركارد.
في أوائل أبريل 2025، انضمت فيزا إلى تحالف عملة الدولار الأمريكي المستقر (USDG)، لتكون أول مؤسسة مالية تقليدية تنضم إلى هذا التحالف. في أواخر مارس 2025، أعلنت شركة إنتركونتيننتال إكستشينج (ICE) المالكة لبورصة نيويورك أنها تبحث في استخدام عملة USDC المستقرة وعملة العائد الأمريكي (US Yield Coin) في أسواقها الخاصة بالمشتقات ومراكز المقاصة وخدمات البيانات.
لماذا عادت العملات المستقرة إلى الأضواء؟
وضوح التنظيم وقبول السوق
قامت الجهات التنظيمية في أوروبا وأمريكا مؤخرًا باتخاذ خطوات لوضع إرشادات أكثر وضوحًا بشأن استخدام العملات المشفرة. يدرس الكونغرس الأمريكي تشريعًا لوضع معايير رسمية للعملات المستقرة لتعزيز ثقة البنوك وشركات التكنولوجيا المالية.
تتطلب لائحة تنظيم سوق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي من مُصدري العملات المستقرة داخل البلاد الالتزام بمعايير مالية معينة، بما في ذلك متطلبات احتياطي خاصة وتدابير تخفيف المخاطر. تخطط السلطات المالية البريطانية لوضع قواعد لاستخدام العملات المستقرة من خلال مشاورات عامة، مما يعزز انتشارها.
أوضح الأمر التنفيذي رقم 14067 الصادر عن إدارة ترامب "تعزيز القيادة الأمريكية في مجال التكنولوجيا المالية الرقمية" أنه "يدعم ويعزز تطوير العملات المستقرة المربوطة بالدولار الأمريكي بشكل قانوني على مستوى العالم"، في حين "يحظر إنشاء أو إصدار أو تداول أو استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) داخل الولايات المتحدة". بعد إصدار هذا الأمر، أطلقت شركة World Liberty المالية التابعة لترامب عملة مستقرة باسم USD1، مما يدل على أن عصر العملات المستقرة المرتبطة بالدولار قد بدأ بالفعل.
هل نحتاج إلى المزيد من العملات المستقرة؟
حالة النظام البيئي للعملات المستقرة
معظم أكثر من 200 عملة مستقرة موجودة مرتبطة بالدولار الأمريكي. تهيمن عملتان مستقرتان راسختان على السوق: Tether (USDT) ، التي تم إطلاقها في عام 2014 ، و USDC ، التي تم إطلاقها في عام 2018 ، وتقود السوق بقيمة سوقية تبلغ 65٪ و 28٪ على التوالي - وكلاهما مركزي ومضمون بالعملات الورقية.
يحتل USDe الجديد الذي سيتم إطلاقه في فبراير 2024 المرتبة الثالثة، حيث يمثل حوالي 2% من حصة السوق. آلية عمله فريدة من نوعها: يتم تحقيق ربط الأسعار من خلال المشتقات في سوق التشفير. على الرغم من أنه يعمل على بروتوكول DeFi الخاص بـ Ethereum، إلا أنه لا يزال يحتفظ بخصائص مركزية بسبب اعتماده على البورصات المركزية للاحتفاظ بمراكز المشتقات.
الآليات الأساسية الثلاثة للعملات المستقرة
العملة الورقية المضمونة مركزيًا: يتم الاحتفاظ بأصول الاحتياطي من قبل شركة مركزية في بنك/ثقة (نقد) أو خزينة (ذهب)، ويتم إصدار الرموز المميزة المساوية للأصول المقابلة (أي العملات المستقرة).
إقراض الأصول المشفرة اللامركزية: باستخدام أصول مشفرة لامركزية أخرى كدعم. على سبيل المثال، عملة DAI المستقرة من MakerDAO، على الرغم من أنها مرتبطة بالدولار الأمريكي، إلا أنها تعكس تمامًا الخصائص اللامركزية، وليس هناك كيان واحد يتحكم في إصدارها.
اللامركزية بدون ضمانات: يتم التحكم في عرض الرموز للحفاظ على استقرار القيمة من خلال خوارزميات العقود الذكية. إلى حد ما، يشبه ذلك كيفية عمل البنوك المركزية - حيث لا تعتمد أيضًا على الأصول الاحتياطية للحفاظ على استقرار قيمة العملة. الفرق هو أن البنوك المركزية مثل الاحتياطي الفيدرالي ستقوم بوضع سياسات نقدية علنية بناءً على معايير واضحة، وهو ما يوفر مصداقية لجهة إصدار العملة.
مخاطر الانفصال وفخاخ الاحتيال
يجب أن تحافظ العملات المستقرة على استقرارها، وكان الهدف من إنشائها هو التغلب على التقلبات الطبيعية للعملات المشفرة. للحفاظ على الاستقرار يجب تلبية شرطين رئيسيين: ( ربط الأصول المستقرة؛ ) وجود آلية فعالة للحفاظ على الربط.
إذا تم ربطها بأصول متقلبة مثل الذهب أو الطاقة، فإن العملات المستقرة تصبح خيارًا منخفض المخاطر. على سبيل المثال، تحافظ USDe على ربطها بالدولار من خلال التحوط دلتا، حيث تحقق عائدًا سنويًا بنسبة 27% من خلال مراكز العقود الآجلة - وهو ما يتجاوز بكثير متوسط عائدات العملات المستقرة بالدولار التي تبلغ 12%. لكن مراكز المشتقات نفسها تتمتع بخصائص مخاطر مرتفعة، مما يتعارض مع الغرض الأساسي من تصميم العملات المستقرة.
في أكثر من عشر سنوات منذ تطوير العملات المستقرة ، لم تكن هناك أزمة فصل كبيرة باستثناء حادثة Terra. لم يكن انهيار Terra بسبب عدم كفاية الاحتياطيات أو الآلية المعيبة ، بل بسبب الاحتيال والتلاعب.
تم تصميم TerraUSD (UST) في الأصل مع آلية للتحكيم بين رمز UST ورمز LUNA: يمكن حرق LUNA لإنشاء UST. لجذب المتداولين للمشاركة، قدم فريق Terra عائدات استثمارية بنسبة 19.5% من خلال بروتوكول Anchor (أي فائدة الإيداع). من الواضح أن هذا المعدل العالي غير مستدام - يجب أن يكون هناك مقترضون يدفعون معدلات مماثلة أو أعلى حتى يتمكن المقرضون من تحقيق عائد بنسبة 19.5%. أظهرت التحليلات في يناير 2022 أن بروتوكول Anchor كان في حالة خسارة. في الدعوى المرفوعة ضد مؤسس Terraform Labs، كانت إحدى التهم الرئيسية هي اعتبار بروتوكول Anchor في الواقع مخطط بونزي.
في مارس 2025، توصلت شركة Galaxy Digital إلى تسوية بقيمة 200 مليون دولار مع المدعي العام في نيويورك بشأن مشكلة عدم الإفصاح عن المصالح المرتبطة بترويج عملة LUNA. في يناير من نفس العام، تم الحكم على مؤسس Terra، دو كوان، بالإدانة بتهمة الاحتيال في الأوراق المالية، وواجه في الولايات المتحدة اتهامات متعددة مثل الاحتيال في الاتصالات والاحتيال في السلع. إذا كانت الجهات التنظيمية ترغب في منع حدوث حوادث مماثلة، ينبغي أن تركز على كيفية منع المحتالين من إصدار أو التلاعب بالعملات المستقرة.
اللامركزية: إحياء روح البيتكوين الأصلية
تستخدم معظم العملات المستقرة نموذج ضمان الأصول المركزية تحت سيطرة الشركات. قد يؤدي ذلك إلى استخدام أموال العملاء بطريقة غير مشروعة أو تقديم ادعاءات كاذبة بشأن الاحتياطيات الكافية. لمنع مثل هذه الأفعال، يجب على الهيئات التنظيمية مراقبة الوضع عن كثب ووضع لوائح شبيهة بالأوراق المالية.
العملات المستقرة المركزية تتعارض مع مفهوم blockchain وهدف البيتكوين الأصلي. تم تصور البيتكوين عند ولادته كمنصة دفع غير مركزية لا تخضع لسيطرة الشركات أو البنوك أو الحكومات - آلية لامركزية تحكمها الشعب.
إذا كانت العملات المستقرة تعتمد على نموذج مركزي، فيجب أن تخضع لنفس التنظيمات مثل الأصول المركزية الأخرى. ربما حان الوقت الآن لإعادة إشعال روح البيتكوين بطريقة "أكثر استقرارًا": تطوير عملات مستقرة لامركزية خوارزمية غير خاضعة لسيطرة أي شركة أو بنك أو حكومة، من أجل إحياء روح blockchain الأساسية حقًا.