Định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Tổng quan về tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó

1. Giới thiệu

Hyperliquid gần đây đã trở thành một trong những điểm nổi bật lớn nhất trên thị trường tiền điện tử ngoài AI và Meme. Chiến lược không chấp nhận đầu tư VC, phân bổ 70% token cho cộng đồng và hoàn trả toàn bộ doanh thu cho người dùng nền tảng đã thu hút sự quan tâm của thị trường. Vốn hóa thị trường lưu thông của HYPE đã nhanh chóng vượt qua UNI, lọt vào top 25 tiền điện tử, trong khi dữ liệu kinh doanh của nền tảng tăng vọt.

Bài viết này nhằm mô tả tình trạng phát triển của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó, và đánh giá giá trị hiện tại của HYPE, cố gắng trả lời câu hỏi "HYPE thực sự có đắt không".

2. Tổng quan về doanh nghiệp Hyperliquid

Hyperliquid hiện tại chủ yếu bao gồm hai phần là sàn giao dịch phái sinh và sàn giao dịch giao ngay. Trong tương lai, còn có kế hoạch ra mắt EVM chung - HyperEVM.

2.1 Sàn giao dịch phái sinh

Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm đầu tiên được ra mắt của Hyperliquid, là sản phẩm chủ chốt, giữ vị trí trung tâm trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm.

Hyperliquid áp dụng cơ chế sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) và chú trọng đến hiệu suất. Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng hoạt động trên Hyperliquid L1, đây là một chuỗi PoS bao gồm lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM.

Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như hoàn toàn giống với một số sàn giao dịch tập trung, điểm khác biệt duy nhất là không cần KYC.

Hyperliquid đã cung cấp chức năng Vault từ khi sản phẩm được thành lập, tương tự như "theo dõi lệnh" của các sàn giao dịch tập trung. Tuy nhiên, theo TVL hiện tại, 95% TVL đều nằm trong Vault HLP chính thức.

HLP tương tự như GLP của một DEX nào đó, điểm khác biệt là chiến lược của HLP không công khai và có thể điều chỉnh bất cứ lúc nào. Kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 2023, HLP gần như luôn giữ vị thế bán ròng, cung cấp tính thanh khoản cho các giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Hiện tại, TVL là 350 triệu USD, PNL là 50 triệu USD.

Xét về khối lượng giao dịch và khối lượng nắm giữ, Hyperliquid đang phát triển nhanh chóng, đặc biệt là trong hai tháng qua. Với việc airdrop $HYPE và giá tăng lên, các số liệu của nền tảng đã đạt đỉnh trong khoảng thời gian từ ngày 17-20 tháng 12.

Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung, Hyperliquid đã chiếm ưu thế từ tháng 6 năm nay, khoảng cách với các nền tảng khác đã càng thêm rộng trong 2 tháng qua, hiện tại đã có sự chênh lệch đáng kể.

Xét về định giá và khối lượng giao dịch, hiện tại Hyperliquid phù hợp hơn để so sánh với các sàn giao dịch tập trung. Khối lượng nắm giữ của nó khoảng 10% của một sàn giao dịch tập trung hàng đầu, khối lượng giao dịch khoảng 6%. Vào thời điểm nóng nhất từ 17-20 tháng 12 năm (, khối lượng nắm giữ đạt 12% của một sàn giao dịch tập trung hàng đầu, khối lượng giao dịch đạt 9%.

![Giá trị của Hyperliquid có hợp lý không? Tổng quan về tình trạng sản phẩm, mô hình kinh tế])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6d3255e6b8f4663333b255da316eb8d0.webp(

) 2.2 sàn giao dịch giao ngay

Sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid cũng áp dụng hình thức sổ lệnh, tương đồng với cấu trúc sản phẩm và tiêu chuẩn phí của sàn giao dịch phái sinh.

Hiện tại chỉ niêm yết tài sản gốc Hyperliquid đáp ứng tiêu chuẩn HIP-1, không niêm yết token của các chuỗi khác.

HIP-1### phi tập trung lên đồng (

HIP-1 tương tự như ERC-20 hoặc SPL-20, là tiêu chuẩn token của mạng Hyperliquid. Chi phí tạo token HIP-1 khá cao, vì việc tạo thành công cũng có nghĩa là có thể niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay Hyperliquid.

HIP-1 được công khai theo hình thức đấu giá Hà Lan, giá khởi điểm gấp 2 lần giá giao dịch lần trước, giảm tuyến tính xuống 10000U trong 31 giờ, người đấu giá thành công đầu tiên sẽ có đủ điều kiện để tạo TICKER.

HIP-2)Hyperliquid của AMM(

Để giải quyết vấn đề thanh khoản ban đầu khi tạo token HIP-1, Hyperliquid đã đề xuất HIP-2, cung cấp hệ thống tạo thị trường tự động. Các nhà phát triển có thể chỉ định giá giới hạn trên và dưới của khu vực tạo thị trường cũng như điểm phân định mua và bán, hệ thống sẽ tự động tạo thị trường trong khu vực với biến động giá 0,3% cho mỗi ô.

Hiện tại tổng số USDC của HIP-2 đã vượt qua 25 triệu đô la Mỹ.

![Đánh giá liệu Hyperliquid có định giá hợp lý không? Xem nhanh tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-12211393162c616cb62fa069ef2c83cc.webp(

Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình trong 30 ngày của Hyperliquid khoảng 400 triệu USD, đứng trong top 10 DEX, gần bằng với Curve, Lifinity và Orca.

![Đánh giá liệu định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Tổng quan về tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e8acac82fda998d6748740be280fda61.webp(

) 2.3 HyperEVM

HyperEVM hiện vẫn chưa ra mắt. Theo tài liệu chính thức, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập, mà được bảo vệ an ninh bởi cơ chế đồng thuận HyperBFT như các phần khác của L1. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần bản địa của L1, chẳng hạn như sổ đặt hàng giao ngay và vĩnh viễn.

Về HyperEVM, chúng ta biết:

• Khác với RustVM hiện có, HyperEVM là không cần giấy phép, bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng và phát hành tài sản trên đó.
• Có khả năng tương tác với Hyperliquid L1, chẳng hạn như oracle L1 có thể được sử dụng bởi HyperEVM, một số loại tiền tệ có thể chuyển khoản giữa hai VM.
• Sẽ sử dụng $HYPE làm Gas, trong khi L1 hiện tại không yêu cầu người dùng phải trả Gas.

Hiện tại, mạng thử nghiệm HyperEVM đã hoạt động bình thường, nhiều validator đã tham gia thử nghiệm, bao gồm Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, v.v.

Do vì RustVM không mở cho tất cả các nhà phát triển, hiện tại các ứng dụng được phát triển trên Hyperliquid RustVM còn ít, chủ yếu là công cụ hỗ trợ giao dịch. Trong khi đó, HyperEVM mở cho tất cả các nhà phát triển, với nhiều dự án dự kiến sẽ được phát hành trên nền tảng này.

![Đánh giá liệu Hyperliquid có định giá hợp lý không? Tổng quan về tình trạng sản phẩm, mô hình kinh tế]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-63b1a949912394fab9a5da7d29aa0466.webp(

3. Đội ngũ Hyperliquid, mô hình kinh tế token và định giá

) 3.1 Nhóm

Hyperliquid có hai người đồng sáng lập là Jeff Yan và iliensinc, họ là cựu sinh viên của Đại học Harvard. Đội ngũ khá tinh gọn, theo báo cáo tháng 9 có tổng cộng 10 người, trong đó có 5 kỹ sư.

3.2 $HYPE mô hình kinh tế

Tổng số $HYPE là 1 tỷ mã, chính thức phát hành vào ngày 29 tháng 11 năm 2024. Phân bổ cụ thể như sau:

• 31.0% Phân phối Genesis, airdrop cho người dùng sớm, hoàn toàn lưu thông
• 38.888% được sử dụng cho phát thải trong tương lai và thưởng cộng đồng
• 23.8% được phân bổ cho nhóm, bắt đầu giải phóng sau 1 năm khóa, hầu hết sẽ được giải phóng trong khoảng thời gian 2027-2028.
• 6.0% Hyper Foundation
• 0.3% quỹ cộng đồng
• 0.012% HIP-2

![Đánh giá liệu Hyperliquid có định giá hợp lý không? Tổng quan về tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a1afa882d01cc59f7b0dac040f71113f.webp(

Hiện tại, trong hệ sinh thái Hyperliquid có hai phần liên quan đến phí: phí giao dịch và phí đấu giá HIP-1. Tất cả các khoản phí đều thuộc về HLP và quỹ hỗ trợ )AF(. Dựa trên dữ liệu ước tính, tỷ lệ phân bổ tổng thu nhập của giao thức giữa HLP và AF khoảng 46%:54%.

Hiện tại, chiến lược AF là định kỳ sử dụng toàn bộ USDC tích lũy để mua HYPE. Theo dữ liệu, AF đã tích lũy hơn 77 triệu USD USDC, trong tháng gần đây đã vượt quá 25 triệu USD, trung bình mỗi ngày mua lại khoảng 1 triệu USD HYPE.

![Giá trị của Hyperliquid có hợp lý không? Tổng quan về trạng thái sản phẩm, mô hình kinh tế])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2e4567d873c0de47f5add2666dc94242.webp(

Ngày 30 tháng 12 năm 2024, Hyperliquid chính thức ra mắt tính năng staking HYPE, hiện tại tỷ suất lợi nhuận khoảng 2,5%.

) 3.3 định giá

Chúng ta sẽ khám phá 2 khung định giá Hyperliquid:

Khung 1: So sánh với một sàn giao dịch tập trung

Thesis chính của Hyperliquid là "sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi". Sự so sánh này nhìn chung hợp lý, sàn giao dịch phi tập trung/đồng coin nền tảng của nó thực sự có thể là đối tượng so sánh phù hợp nhất với Hyperliquid/HYPE.

Theo kiến trúc Hyperliquid được chia thành sàn giao dịch phái sinh, sàn giao dịch giao ngay, EVM để so sánh:

• Sàn giao dịch phái sinh: HYPE = 10% một đồng tiền của nền tảng nào đó
• Sàn giao dịch giao ngay: HYPE = 1,5% Một đồng tiền nền tảng nào đó
• EVM### ước tính (:HYPE = 3% đồng tiền của một nền tảng nào đó
• Mô hình kinh tế: HYPE vượt trội hơn một đồng coin của nền tảng nào đó
• Vốn hóa lưu thông:HYPE = 9% một đồng tiền nền tảng nào đó
• Vốn hóa thị trường lưu thông toàn phần: HYPE = 27% Một đồng tiền của nền tảng nào đó

![Định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Tổng quan về tình trạng sản phẩm, mô hình kinh tế])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-577098e73093bf2f26005d2b8be5cab0.webp(

Giao dịch sản phẩm phái sinh là lĩnh vực kinh doanh chính của Hyperliquid hiện nay, nên có trọng số cao trong so sánh định giá. Giá trị thị trường của HYPE hiện tại mặc dù không rẻ, nhưng cũng không phải là đắt.

Khung 2:PS

HYPE có cơ chế mua lại và tiêu hủy token, trực tiếp tác động đến token HYPE, có thể sử dụng chỉ số PS để định giá.

Phí giao dịch tổng hợp của sản phẩm phái sinh, phí đấu giá HIP-1 và phí giao dịch giao ngay, được tính theo dữ liệu của tháng gần nhất theo năm hóa, tổng số tiền ảnh hưởng đến việc mua lại HYPE là 318,770,000 đô la Mỹ.

Theo vốn hóa thị trường lưu thông, P/S của HYPE là 29,4, theo vốn hóa thị trường hoàn toàn lưu thông, P/S là 88.

![Liệu định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Tóm tắt tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8809bef3ac35d71c86a452bbe4d469a3.webp(

So với một số dự án tiền điện tử tương đương, định giá P/S của Hyperliquid thấp hơn đáng kể so với các L1 tương đương khác.

![Đánh giá liệu Hyperliquid có định giá hợp lý không? Tóm tắt tình hình sản phẩm, mô hình kinh tế])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-043fb294dab5a050a5c87c8e58138933.webp(

4. Rủi ro

Các rủi ro mà Hyperliquid phải đối mặt bao gồm:

• Rủi ro tài chính: Tất cả vốn được lưu trữ trong cầu Arbitrum, sự an toàn của hợp đồng thông minh này và đa ký của đội ngũ là rất quan trọng.
• Rủi ro mã: bao gồm rủi ro L1 hiện tại và HyperEVM
• Rủi ro của oracle: Rủi ro cố hữu của tất cả các sàn giao dịch phái sinh
• Sự mất lợi thế so sánh do sự quản lý: Không cần KYC là lợi thế chính hiện nay, tăng trưởng quy mô có thể đối mặt với yêu cầu quản lý.