以太坊质押利率调控时代来临：平均年化5.45%，升级后质押额增长38.72万ETH

以太坊成功完成上海升级并开放质押提款已经半个月。尽管质押提款总额超过170万ETH，但ETH价格仍保持上涨趋势，多日超过2100美元，创下近一年新高。同时，以太坊DeFi总锁仓额基本稳定，LSD和LSDFi协议持续活跃。

这种情况引发了新的担忧，认为以太坊的高质押利率可能会挤压其他链上活动，不利于长远发展。通过分析截至4月26日的以太坊质押和提款数据，以及当前各质押机构/协议提供的质押利率和质押凭证的主要应用市场，我们发现：

1. 升级后，以太坊质押提款总额约为172.42万ETH，其中全额提款占44.23%，部分提款占55.77%。目前可提款总额约为63.58万ETH。

2. 全额提款大约每隔5天出现一次较大规模提款，部分提款在前5天（12日至16日）规模较大，之后明显降低。

3. 提款结构显示，大多数机构/协议主要是被动性提款，质押预期仍然比较稳定，被动性提款也更可能回流，这可能是质押额和币价稳中有升的一个原因。

4. 升级后，累计质押总额增长了38.72万ETH，涨幅约为2.13%，日均涨幅约为0.15%，略高于升级前1年日均涨幅0.13%，质押活动总体上更加活跃。

5. 18个质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约为5.45%，高于"基准利率"4.27%。按类别看，LSD协议的平均预期年化质押收益率最高，约为6.17%。

6. LSDFi可能威胁以太坊质押内置的负反馈路径。当循环质押成为收益更高的选择时，质押额的增长不再导致质押收益的下降，这可能对以太坊经济逻辑产生深远影响。

质押提款情况分析

以太坊质押提款分为全额提款和部分提款。数据显示，4月12日至26日的15天内，质押提款总额约为172.42万ETH，其中全额提款占44.23%，部分提款占55.77%。

提款机制存在2-5天左右的周期。部分提款在前5天（12日至16日）规模较大，之后明显降低。全额提款大约每隔5天出现一次较大规模提款，如15日、20日和24日，这3天单日全额提款都超过16万ETH。

从各机构/协议的提款情况来看，某交易平台由于监管要求，已提款59.88万ETH，是提款额最高的。其次，Lido和某交易平台的提款总额也都超过23万ETH。除此之外，某交易平台、stakefish、RocketPool、Staked.us和Figment的提款总额也都超过1万ETH。

如果将部分提款视为被动性提款，全额提款视为主动提款，当前的提款结构表明，大多数机构/协议主要是被动性提款，质押预期仍然比较稳定，被动性提款也更可能回流，这可能是币价稳中有升的一个原因。

截至4月26日，各机构/协议和主要标记地址的可提款总额约为63.58万ETH。其中，某交易平台的可提款总额约为19.20万ETH，占比约为30.20%。另外，某交易平台的可提款总额也较高，约为9.63万ETH，占比约为15.10%。

质押总额变化分析

以太坊升级后网络运行情况总体稳定，累计质押总额从升级当天的1816.59万ETH上升至1855.31万ETH，总共增长了38.72万ETH，涨幅约为2.13%，日均涨幅约为0.15%，略高于升级前1年日均涨幅0.13%。这表明升级后，以太坊的质押活动总体上更加活跃。

从每日的环比变化来看，以太坊的质押额趋向稳定，每日环比变化幅度呈下降趋势。只有15日、20日和24日这3天的累计质押额日环比变化幅度为负，并且这3天与全额提款高峰期对应。

具体到各机构/协议的质押额变化，升级后，Lido吸引了最多的质押额，约为20.74万ETH，其次是Staked.us和stakefish，分别吸引了12.28万ETH和9.27万ETH。某交易平台和某交易平台吸引的质押额都在4万ETH左右。

考虑质押额的净流量变化，除了某交易平台以外，某交易平台是升级后净流出量最大的机构，净流出约19.82万ETH。Lido和某交易平台的净流出量也较多，分别约为5.75万ETH和2.92万ETH。而Staked.us、stakefish、某交易平台、Frax和RocketPool的净流入量较大，都在2万ETH以上，最高的Staked.us达到了近10万ETH。

质押收益率分析

目前，以太坊的预期年化质押收益率约为4.27%，校正收益后的预期年化质押收益率约为3.86%，并且随着时间推移（质押额增长），预期年化质押收益率呈指数下降趋势。

相比之下，各质押机构/协议提供给用户的质押产品利率都高于上述"基准利率"。统计范围内的18个质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约为5.45%。按类别看，LSD协议的平均预期年化质押收益率最高，约为6.17%。其次是StakingPool，平均预期年化质押收益率约为5.81%。CEX的平均预期年化质押收益率最低，约为4.63%。

目前某交易平台的质押收益率最高，因为营销活动额外提供了10%的收益和USDT奖励。除此之外，收益超过7%的机构/协议还有Ankr、RocketPool和stakefish，超额收益部分可能来自MEV。

在三类不同的质押机构/协议中，最值得关注的是LSD协议。这些协议通过发行质押凭证解决了被质押的ETH的流动性问题，现在这些质押凭证通过DeFi"乐高"为用户提供了更高的收益可能。

比如质押额最高的Lido，其发行的质押凭证stETH中有25.77%被包装成了wstETH，后者的主要持币地址中包括Aave、Balancer、Arbitrum Gateway、Optimism Gateway，即用户可以通过wstETH参与广泛的DeFi活动。

当前另一种更值得关注的"乐高"是再质押，比如EigenLayer、Aura、Pendle、Agility、unshETH、ether.fi等，这些LSDFi集成了LSD的流动性，为用户提供超高收益的矿池，或抵押借贷稳定币。但这些协议同时也威胁了以太坊质押内置的负反馈路径，当循环质押成为收益更高的用例时，质押额的增长不再导致质押收益的下降，这重置了以太坊经济逻辑，可能产生更深远的影响。