Relatório Macro Q3 do Mercado de Criptomoedas: Sinais de Temporada de Alts já aparecem, Adoção por Instituições impulsiona a Explosão de um Bull Run Seletivo

Um. O ponto de inflexão macroeconômico chegou: a regulação se aquece e a política de proteção ressoa

Com o início do terceiro trimestre de 2025, o panorama macroeconômico já mudou silenciosamente. O ambiente político que antes marginalizava os ativos digitais está agora se transformando em uma força institucional de impulso. No contexto triplo da conclusão do ciclo de aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve, do retorno da política fiscal a uma trajetória de estímulo e da aceleração da construção de um "quadro de acomodação" para a regulamentação global de criptomoedas, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

Primeiro, o ambiente de liquidez macroeconômica dos EUA está entrando em uma janela de mudança crítica. Embora o Fed ainda enfatize a "dependência de dados", o mercado já chegou a um consenso sobre cortes nas taxas de juros até 2025. A divergência entre o atraso do gráfico de pontos e as expectativas antecipadas do mercado de futuros está se ampliando. A pressão contínua do governo sobre o Fed, politizando as ferramentas de política monetária, sugere que as taxas de juros reais nos EUA cairão gradualmente de níveis elevados entre o segundo semestre de 2025 e 2026. Essa diferença de expectativas abriu um canal ascendente para a avaliação de ativos de risco, especialmente ativos digitais.

Enquanto isso, os esforços do setor fiscal também estão se desenrolando em sincronia. Políticas de expansão fiscal representativas estão trazendo um efeito de liberação de capital sem precedentes. O governo está investindo pesadamente em áreas como o retorno da manufatura, infraestrutura de IA e independência energética, formando um "canal de fluxo de capital" que atravessa indústrias tradicionais e novos campos tecnológicos. Isso não apenas reconfigurou a estrutura do ciclo interno do dólar, mas também fortaleceu indiretamente a demanda marginal por ativos digitais.

A mudança fundamental nos sinais políticos se reflete mais na alteração da estrutura regulatória. Com a entrada em 2025, a atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas sofreu uma transformação qualitativa. A aprovação do ETF de staking de ETH marca o reconhecimento, pela primeira vez, de que ativos digitais com estrutura de rendimento podem entrar no sistema financeiro tradicional pelos órgãos reguladores dos EUA. Além disso, o avanço de um ETF de uma determinada blockchain oferece uma oportunidade histórica para ativos anteriormente vistos como "cadeias de especulação de alta beta" serem absorvidos de forma institucional. O mais importante é que a SEC começou a elaborar um padrão unificado para simplificar a aprovação de ETFs de tokens, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros conformes que possa ser replicado e produzido em massa.

Além disso, a preferência por risco nos mercados financeiros tradicionais já mostrou sinais de recuperação. O mercado de ações alcançou novos máximos históricos, as ações tecnológicas e os ativos emergentes estão em recuperação sincronizada, o mercado de IPO está a aquecer e a atividade dos usuários nas plataformas de negociação de retalho está a aumentar, todos a enviar sinais: o capital de risco está a voltar, e esta rodada de retorno não está apenas focada em IA e biotecnologia, mas também está a reavaliar blockchain, encriptação financeira e ativos de rendimento estrutural em cadeia.

Dois, troca estrutural: empresas e instituições estão a liderar a próxima ronda de bull run

A atual mudança estrutural mais digna de atenção no mercado de criptomoedas é que os ativos estão sendo transferidos das mãos de investidores de varejo e fundos de curto prazo para detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de limpeza e reestruturação, a estrutura dos participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "reorganização" histórica: os usuários centrados na especulação estão gradualmente se tornando marginalizados, enquanto instituições e empresas com o objetivo de alocação estão se tornando a força decisiva por trás da próxima rodada de bull run.

O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Embora a tendência de preços seja relativamente estável, a circulação de tokens está acelerando o "lock-up". De acordo com o rastreamento de dados institucionais, o número de Bitcoins adquiridos por empresas listadas nos últimos três trimestres já superou o volume líquido de compras de ETFs no mesmo período. Algumas empresas estão vendo o Bitcoin como um "substituto estratégico para o caixa", em vez de uma ferramenta de alocação de ativos de curto prazo. Em comparação com ETFs, a compra direta de Bitcoin à vista pelas empresas oferece mais flexibilidade e direitos de voto, além de ser menos suscetível às emoções do mercado, possuindo uma resistência de retenção mais forte.

A infraestrutura financeira está limpando os obstáculos para a aceleração do influxo de fundos institucionais. A expectativa de aprovação de um ETF de uma determinada blockchain abre ainda mais espaço para a imaginação; uma vez que o mecanismo de rendimento de staking seja absorvido pelo ETF, isso mudará fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre ativos criptográficos como "sem rendimento, pura volatilidade", e também incentivará as instituições a mudar de uma abordagem de proteção contra riscos para uma alocação de rendimento.

Mais importante ainda, as empresas estão diretamente envolvidas no mercado financeiro em blockchain, quebrando a estrutura de isolamento entre o tradicional "investimento fora da bolsa" e o mundo on-chain. Algumas empresas estão aumentando diretamente sua participação em ETH na forma de private equity, e outras estão investindo grandes somas na aquisição de projetos ecológicos e recompra de ações de plataformas, representando que as empresas estão participando ativamente na construção de um novo ecossistema financeiro em encriptação. Isso não é mais a lógica do passado, em que o capital de risco participava de projetos de startups, mas sim um aporte de capital com características de "fusões e aquisições industriais" e "planejamento estratégico", com o objetivo de garantir os direitos de propriedade e a distribuição de lucros dos ativos essenciais da nova infraestrutura financeira.

No campo dos derivados e da liquidez em cadeia, as finanças tradicionais também estão a fazer um esforço ativo. Certos contratos em aberto de futuros atingiram máximos históricos, indicando que as instituições de negociação tradicionais incluíram ativos de criptomoedas nos seus modelos de estratégia. E a força motriz por trás disso é a contínua entrada de fundos de hedge, fornecedores de produtos estruturados e fundos CTA multi-estratégia.

Do ponto de vista da troca estrutural, a atividade de investidores individuais e jogadores de curto prazo diminuiu significativamente, o que reforça a tendência mencionada. Dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a cair, a atividade de carteiras de baleias iniciais diminuiu, e os dados de busca on-chain e interação com carteiras tendem a se estabilizar, indicando que o mercado está em um "período de sedimentação de troca".

Três, a nova era da temporada de alts: da alta generalizada para o "bull run seletivo"

A atual "temporada de alts" está entrando em uma nova fase: a tendência de alta generalizada não existe mais, sendo substituída por um "bull run" seletivo impulsionado por narrativas como ETFs, retornos reais e adoção institucional. Isso é uma manifestação da maturidade gradual do mercado de criptomoedas e o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno da racionalidade ao mercado.

Do ponto de vista dos sinais estruturais, a liquidez dos principais ativos altcoin já completou um novo ciclo de sedimentação. O par ETH/BTC, após várias semanas de queda, experimentou uma forte recuperação pela primeira vez, com endereços de baleias acumulando mais de um milhão de ETH em um curto espaço de tempo. Transações em grande volume na blockchain estão aparecendo com frequência, indicando que os fundos principais começaram a reavaliar ativos de primeira linha como o Ethereum. Ao mesmo tempo, o sentimento dos investidores de varejo ainda está em níveis baixos, com o índice de buscas e a criação de carteiras ainda não apresentando uma recuperação significativa, mas isso, por sua vez, cria um ambiente "de baixa interferência" ideal para a próxima rodada de mercado.

O pedido de ETF tornou-se o ponto âncora de uma nova estrutura de temas. Especialmente um ETF à vista de uma determinada blockchain, que já é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". Desde o lançamento do ETF de staking do Ethereum até a discussão sobre se os rendimentos de staking devem ser incluídos na estrutura de distribuição de dividendos do ETF, os investidores já começaram a se posicionar em torno dos ativos de staking, e o desempenho dos tokens de governança também começou a apresentar uma tendência independente. Pode-se prever que, neste novo ciclo narrativo, o desempenho dos ativos girará em torno de "se há potencial para ETF, se possui capacidade real de distribuição de rendimentos, se pode atrair alocação institucional".

DeFi também é um importante campo nesta "temporada de alts" atual, mas sua lógica passou por uma mudança fundamental. Os usuários começaram a mudar de "DeFi baseado em airdrops de pontos" para "DeFi baseado em fluxo de caixa", com a receita dos protocolos, estratégias de rendimento de stablecoins, mecanismos de reinvestimento, entre outros, tornando-se os principais indicadores para avaliar o valor dos ativos. Os provedores de liquidez não estão mais a perseguir cegamente iscas de APY elevado, mas valorizam mais a transparência das estratégias, a continuidade dos rendimentos e a estrutura de riscos potenciais. Essa mudança gerou uma explosão de novos projetos que não dependem de marketing intenso ou especulação, mas atraem capital através de produtos de rendimento estruturado, tesourarias de taxa fixa e outras inovações.

A escolha de capital também se tornou mais "realista". Por um lado, as estratégias de stablecoins lastreadas em ativos do mundo real (RWA) começaram a ser favorecidas por instituições, com protocolos tentando criar produtos "semelhantes a títulos do governo" na blockchain. Por outro lado, a integração de liquidez entre cadeias e a unificação da experiência do usuário também se tornaram fatores-chave que determinam o destino dos fundos, com alguns projetos de camada intermediária se tornando novos centros de concentração de capital, aproveitando a ponte sem percepção e as capacidades de DeFi embutidas.

Quatro, Estrutura de Investimento do Q3: Da Alocação Central ao Evento Impulsionador

A configuração do mercado no terceiro trimestre de 2025 não será mais uma simples aposta na "recuperação do sentimento do mercado" ou em "Bitcoin dominando", mas sim uma reestruturação de ativos em todas as dimensões. Diante da macro tendência do fim das altas taxas de juros e da constante entrada de fundos de ETFs, os investidores devem encontrar um ponto de equilíbrio entre "estabilidade da alocação central" e "explosões locais impulsionadas por eventos".

O Bitcoin continua a ser a escolha principal para a posição central. Num ambiente onde não se vê uma reversão substancial nos fluxos para ETFs, as tesourarias das empresas continuam a aumentar as suas participações, e a política do Federal Reserve envia sinais dovish, o BTC demonstra uma forte resistência à queda e um efeito de absorção de capital. Mesmo que o Bitcoin não tenha conseguido alcançar novos máximos temporariamente, sua estrutura de chips e atributos de capital determinam que continua a ser o ativo de base mais estável do ciclo atual.

Na lógica de rotação de ativos mainstream, uma certa blockchain é sem dúvida o ativo com maior potencial de explosão temática no Q3. Várias instituições líderes já submeteram seus pedidos de ETF à vista, e a janela de aprovação deve terminar por volta de setembro. Com a mecânica de staking prevista para ser incluída na estrutura do ETF, sua propriedade de "ativos de dividendos" está atraindo uma grande quantidade de capital para posicionamento prévio. Essa narrativa não apenas impulsionará o próprio ativo à vista, mas também afetará os tokens de governança do seu ecossistema de staking.

No nível setorial, as combinações DeFi ainda merecem ser reestruturadas. Diferentemente da fase anterior de "competição de APY", o foco atual deve ser em protocolos com fluxo de caixa estável, capacidade de distribuição de rendimento real e mecanismos de governança maduros. Utilizando uma abordagem de alocação equitativa, é possível capturar os retornos relativos de alguns projetos e realizar a rotação de lucros. Vale ressaltar que esses protocolos costumam apresentar características de "retorno lento de capital, explosão tardia", portanto, devem ser tratados com uma mentalidade de alocação de médio prazo, evitando a compra em altas e venda em baixas.

Na alocação de posições especulativas, os ativos Meme devem ter sua exposição rigorosamente controlada. Recomenda-se limitar a menos de 5% do valor líquido total dos ativos e gerenciar as posições com uma mentalidade de opções. Dado que atualmente os contratos Meme são frequentemente manipulados por fundos de alta frequência, o risco é extremamente alto, mas não falta espaço para altos retornos de baixa probabilidade, sendo adequado estabelecer mecanismos claros de stop loss, regras de take profit e limites de posições.

Além da configuração de ideias, outro ponto crucial no terceiro trimestre é o timing da alocação impulsionada por eventos. O mercado atual está passando por uma transição de um "vácuo informativo" para uma "liberação intensa de eventos". Uma série de sinais indica que o ambiente regulatório nos EUA está mudando rapidamente. Com a aproximação do prazo de revisão de um ETF de uma determinada blockchain, espera-se que o mercado experimente uma onda de "resonância de políticas + capital" entre meados de agosto e início de setembro. A alocação para esse tipo de evento não deve ser feita apenas após a "realização de boas notícias", mas deve ser prevista antecipadamente, construindo posições gradualmente, a fim de evitar armadilhas de altas.

Além disso, é necessário prestar atenção especial à dinâmica de volume do tema de substituição estrutural. Por exemplo, uma plataforma de negociação que constrói L2 e promove a negociação de ações tokenizadas pode acender uma nova narrativa de integração entre "cadeias de exchanges" e RWA; enquanto alguns projetos que combinam IA e DePIN, com o suporte duplo de um roteiro verificável e uma comunidade ativa, podem se tornar o "ponto de explosão" entre os setores periféricos.

V. Conclusão: A próxima transferência de riqueza já está a caminho

A cada ciclo de alta e baixa, na verdade, é um período de reavaliação de valor, e a verdadeira migração de riqueza muitas vezes não acontece nos momentos mais agitados do mercado, mas é realizada silenciosamente em meio ao caos. Neste ponto de inflexão crucial do atual ciclo, embora o mercado ainda não tenha retornado à fase de "frenesi coletivo", um mercado de alta seletiva, liderado por instituições, impulsionado pela conformidade e sustentado por lucros reais, está se formando.

O papel do Bitcoin mudou fundamentalmente. Ele não é mais apenas um símbolo de especulação para os jovens, mas está se tornando gradualmente um novo componente de reserva nos balanços das empresas globais, tornando-se uma ferramenta de proteção contra a inflação em nível nacional. A força que mais impactará o preço do Bitcoin no futuro não são os posts populares nas redes sociais, mas sim os registros de compra das instituições nos relatórios financeiros do próximo trimestre, as decisões de alocação de fundos de pensão e fundos soberanos, e a reavaliação do sistema de valorização de ativos de risco com base nas expectativas de políticas macroeconômicas.

Ao mesmo tempo, a infraestrutura e os ativos que representam a próxima geração de paradigmas financeiros também estão completando lenta e seguramente a evolução de "bolha narrativa" para "assunção de sistema". Algumas novas blockchains públicas, novas