Relatório de Análise da Moeda Estável Digital do Jingdong

Sobre a moeda estável digital, houve vários eventos marcantes no último mês:

1. A primeira legislação dos EUA para uma estrutura de regulação abrangente das moedas estáveis, a Lei de Orientação e Estabelecimento da Inovação Nacional para as Moedas Estáveis dos EUA (chamada de GENIUS Act), foi aprovada em maio de 2025 pelo comitê do Senado, aproximando-se da legislação oficial.
2. A Assembleia Legislativa de Hong Kong, China, também aprovou oficialmente a lei de regulamentação das moedas estáveis digitais em maio de 2025.
3. O ex-vice-presidente do Banco da China, Wang Yongli, afirmou em maio de 2025 no Fórum Financeiro Global de Tsinghua Wudaokou que sugere que a China continental dê maior atenção ao desenvolvimento da moeda estável no setor e na academia.
4. A primeira empresa listada no setor de moeda estável, a Circle, será listada na Bolsa de Valores de Nova Iorque em 5 de junho de 2025. No primeiro dia de negociação, o desempenho das ações foi muito impressionante, abrindo a partir do preço de emissão de 31 dólares e subindo para 69 dólares, atingindo um pico intradiário de 103,75 dólares, e finalmente fechando a 83,23 dólares, um aumento de 168% em relação ao preço de emissão.

Além disso, há uma opinião na indústria de que as moedas estáveis ancoradas ao dólar são uma extensão da hegemonia do dólar no campo das moedas digitais, enquanto as moedas estáveis ancoradas ao dólar de Hong Kong são uma forma de implementação da estratégia de internacionalização do renminbi da China (os ativos subjacentes podem, no futuro, incluir títulos da dívida pública chineses).

Embora a moeda estável da JD tenha sido emitida em Hong Kong, ainda pode ser considerada uma exploração ativa da China no campo das moedas digitais. Este artigo tenta analisar o contexto, o progresso e a implementação técnica da emissão da moeda estável digital da JD em Hong Kong, avaliar o impacto na própria JD, em Hong Kong e na China continental, e discutir o modelo de lucro das moedas estáveis digitais, o ambiente político e as tendências globais (incluindo EUA, Europa, Singapura, entre outros).

1. Visão geral do progresso atual

A JD Coin Chain Technology (Hong Kong) Limited, subsidiária do Grupo JD, está ativamente promovendo o piloto de emissão da moeda estável em HKD, visando aumentar a capacidade de pagamento transfronteiriço e servir a economia real. Já em dezembro de 2023, o governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong anunciou que iria legislar para estabelecer um sistema de licenciamento para emissores de moeda estável, a fim de se adequar à tendência de inovação financeira. A equipe da JD Coin Chain Technology, sob a orientação da estratégia de negócios internacionais do grupo, pesquisou profundamente o campo do Web3, descobrindo que a emissão de uma moeda estável de pagamento através da blockchain poderia resolver suas dificuldades de liquidação transfronteiriça e servir outras empresas, trazendo enormes benefícios econômicos e sociais. Assim, a JD iniciou imediatamente o pedido de licença em Hong Kong, e após cerca de um ano de esforços, em julho de 2024, foi selecionada com sucesso como um dos primeiros participantes do "sandbox de emissores de moeda estável" publicado pela Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA). Este grupo de participantes é composto por três grupos, incluindo a JD Coin Chain Technology, RD Technologies e um consórcio formado pelo Standard Chartered Bank (Hong Kong), Animoca Brands e Hong Kong Telecommunications. A partir do segundo semestre de 2024, a moeda estável da JD entrará em testes no sandbox da HKMA, e a segunda fase de testes atualmente está focada em aplicações para usuários de varejo e institucionais em PC e dispositivos móveis, com foco em cenários de pagamento transfronteiriço, transações de investimento e consumo de varejo diário.

O projeto de moeda estável da JD.com obteve reconhecimento e orientação do regulador de Hong Kong. Através de uma sandbox regulatória, a HKMA permite que as instituições interessadas em emitir moeda estável em Hong Kong testem suas propostas e mantenham uma comunicação bidirecional com os reguladores, fornecendo uma base para a formulação de um sistema regulatório formal. A JD Chain Technology mantém uma comunicação estreita com a Autoridade Monetária de Hong Kong e colabora com reguladores de outras regiões globais para promover a expansão da conformidade global dos negócios de moeda estável. Atualmente, a moeda estável da JD.com ainda não foi oficialmente lançada ao público, e a empresa enfatiza que ainda não há canais de compra, alertando o público para estar atento a informações fraudulentas relacionadas. De acordo com Liu Peng, responsável pela empresa, a moeda estável da JD.com está na fase final de testes na sandbox e espera-se que seja lançada no mercado após a emissão formal da licença em Hong Kong. A linha do tempo geral mostra: final de 2023, Hong Kong estabelece um quadro regulatório para moedas estáveis → julho de 2024, a JD.com entra no projeto piloto da sandbox → maio de 2025, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprova o "Regulamento de Moeda Estável" → meio de 2025, a moeda estável da JD.com completa várias rodadas de testes e está prestes a ser emitida.

Durante o processo de avanço do projeto, a JD trabalhou em estreita colaboração com reguladores e parceiros da indústria. A Autoridade Monetária de Hong Kong lançou um projeto piloto de sandbox para emissores de moeda estável em março de 2024, e até julho de 2024, recebeu consultas de dezenas de instituições. As primeiras instituições a participar do sandbox, além da JD, incluem a YuanCoin Technology, que emite a moeda estável em HKD "HKDR", e um projeto conjunto de moeda estável em HKD liderado pelo Standard Chartered Hong Kong. Em termos de regulamentação, a Autoridade Monetária de Hong Kong, o Departamento de Assuntos Financeiros e Tesouraria, entre outros, mantêm comunicação com a JD Blockchain Technology para garantir que o projeto esteja em conformidade com os requisitos regulatórios. A JD também explora oportunidades de colaboração com instituições financeiras tradicionais, como o Standard Chartered Bank (Hong Kong), para aprimorar o ecossistema de aplicação da moeda estável. É importante notar que os reguladores financeiros de Hong Kong implementarão oficialmente o "Regulamento de Moeda Estável" em 30 de maio de 2025, marcando um passo mais próximo para instituições como a JD, que foram as primeiras a participar do piloto, em direção à emissão licenciada formal. Com o apoio do sandbox regulatório, o projeto de moeda estável da JD avança de forma estável, estabelecendo uma base para a próxima fase de emissão oficial.

2. Significado estratégico

Para o Grupo JD, a emissão de moeda estável digital tem um valor estratégico importante.

Por um lado, a moeda estável pode servir como a infraestrutura de pagamento para os negócios globais da JD, resolvendo os pontos problemáticos na liquidação de pagamentos transfronteiriços. Liu Peng, CEO da JD Coinchain Technology, afirmou que a moeda estável possui certas propriedades monetárias e, ao mesmo tempo, vantagens tecnológicas de ativos digitais, podendo compensar a grande volatilidade das criptomoedas tradicionais, destacando-se no campo dos pagamentos. A posição da moeda estável da JD não se limita a servir o próprio ecossistema de comércio eletrônico da JD, mas sim a atender empresas e indivíduos globais, oferecendo soluções de pagamento mais eficientes, de baixo custo e seguras. Ao dominar a ponte entre a conversão de moeda fiduciária e criptomoeda, a JD espera obter vantagem em áreas como comércio eletrônico transfronteiriço e liquidação de recebimentos em mercados internacionais.

Além disso, a emissão de moeda estável pode trazer recursos e benefícios para a divisão de tecnologia financeira da JD.com, como obter receitas de juros sobre os fundos dos usuários, aumentar a acumulação de dados de transação, entre outros.

De um modo geral, os projetos de moeda estável ajudam a consolidar a posição da JD como uma empresa de serviços impulsionada pela tecnologia, expandindo o mapa da tecnologia financeira.

Para o centro financeiro internacional de Hong Kong, a escolha da JD.com de emitir uma moeda estável em Hong Kong destaca o valor único de Hong Kong nos experimentos com moedas digitais.

O governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong tem adotado ativamente ativos virtuais e a indústria Web3 nos últimos anos, empenhando-se em consolidar a posição de Hong Kong como um centro financeiro internacional. A aprovação da "regulação das moedas estáveis" e a promoção do projeto piloto de sandbox fazem de Hong Kong a primeira jurisdição do mundo a estabelecer um quadro regulatório abrangente para a moeda estável lastreada em moeda fiduciária. Isso é de grande importância para Hong Kong: em primeiro lugar, as moedas estáveis, como representantes da infraestrutura financeira digital, têm o potencial de aumentar a vitalidade da inovação e a vantagem competitiva do mercado financeiro de Hong Kong; em segundo lugar, o projeto piloto de moeda estável atraiu a participação de empresas conhecidas, incluindo JD.com e Standard Chartered, estimulando a atenção do mercado de capitais para conceitos relacionados; em terceiro lugar, ao regular as moedas estáveis em Hong Kong em primeiro lugar, a cidade pode obter certa influência na formulação de regras internacionais.

Há análises que apontam que o desenvolvimento de moedas estáveis é, na verdade, uma extensão da dominação do dólar no campo das criptomoedas; quem estabelece as regras poderá ter uma vantagem na reestruturação futura do sistema monetário. Assim, Hong Kong aposta nas moedas estáveis, podendo desempenhar um papel crucial em uma nova onda de transformação financeira.

A experiência de moeda estável em Hong Kong também tem um significado inspirador para o desenvolvimento das finanças digitais na China continental.

Atualmente, a China continental mantém uma atitude de rigorosa regulamentação em relação às criptomoedas e moedas estáveis, promovendo principalmente a implementação da moeda digital do banco central (Yuan Digital). No entanto, a prática de Hong Kong demonstra que, dentro de um quadro de conformidade, as moedas estáveis podem ser usadas como ferramentas de pagamento em vez de meros ativos especulativos, e a lógica regulatória está mudando para considerá-las como infraestrutura financeira. Um relatório da CITIC Securities acredita que a promoção da legislação sobre moedas estáveis em Hong Kong e nos Estados Unidos fornecerá um meio de troca estável para a tokenização de ativos reais, promovendo a implementação de projetos de ativos do mundo real (RWA) por empresas da China continental em Hong Kong.

Ao mesmo tempo, a implementação da política de moeda estável deverá impulsionar indiretamente a cooperação entre Hong Kong e o continente na construção de interfaces para liquidação transfronteiriça com o yuan digital, finanças de cadeia de suprimentos, entre outros. Liu Peng da JD também revelou que a equipe está ativamente estudando a possibilidade de emissão de moeda estável atrelada ao yuan offshore, para fornecer novas ferramentas para a circulação transfronteiriça do yuan, mas isso requer comunicação com os reguladores do continente.

É previsível que o sucesso do projeto-piloto da moeda estável em Hong Kong forneça um exemplo para a observação no interior: por um lado, valida os benefícios reais das moedas digitais na liquidação de comércio e pagamentos de consumo; por outro lado, também força o interior a pensar em como, sob a premissa de segurança e controle, absorver as vantagens da moeda estável e integrá-las no futuro sistema financeiro digital. Por exemplo, não se pode excluir que, no futuro, o renminbi digital se baseie na mecânica da moeda estável, aumentando a usabilidade transfronteiriça e funcionalidades de programação, entre outros.

Em suma, o projeto de moeda estável de Hong Kong, como um "campo de testes avançado", suas experiências e lições influenciarão a direção da regulação e inovação financeira digital na China continental.

3. Implementação técnica

3.1. Arquitetura técnica e escolha da cadeia subjacente

A moeda estável da JD.com é emitida com uma arquitetura de tecnologia blockchain, sendo um token digital baseado em uma cadeia pública (Public Blockchain). De acordo com o responsável pelo projeto, a moeda estável da JD.com será ancorada ao dólar de Hong Kong (HKD), mantendo uma proporção de 1:1 para garantir a estabilidade do valor. Isso significa que para cada moeda estável da JD.com emitida, há um ativo de reserva no valor equivalente a 1 dólar de Hong Kong como suporte.

Escolher uma blockchain pública como base é para aproveitar as características do livro-razão distribuído da blockchain, transmissão ponto a ponto e programabilidade, a fim de realizar a circulação transparente de valor e liquidação rápida. Ao mesmo tempo, a adoção de blockchains públicas populares ajuda a aumentar a compatibilidade das moedas estáveis, facilitando a integração com diferentes carteiras, plataformas de negociação e aplicações.

Atualmente, o nome específico da blockchain subjacente não foi divulgado, mas especula-se que pode ser baseado em cadeias maduras como o Ethereum, ou uma atualização da arquitetura de blockchain de consórcio regulável desenvolvida pela JD, para equilibrar desempenho e requisitos de conformidade.

3.2. Mecanismo de ancoragem e custódia de reservas

Como uma moeda estável de moeda fiduciária, a moeda estável da JD adota um mecanismo de ancoragem com reservas de 100% totalmente garantidas, ou seja, cada unidade de token tem ativos de alta qualidade e alta liquidez como reservas, para garantir a estabilidade de preços e que os detentores possam resgatar ao valor de face.

De acordo com as informações dos sites oficiais da JD Coin Chain Technology e da Yuan Coin Technology, ambas as moedas estáveis que serão emitidas em Hong Kong estão atreladas ao dólar de Hong Kong na proporção de 1:1, com ativos de reservas compostos por ativos de alta liquidez, armazenados em contas independentes em instituições financeiras licenciadas, e disponibilizados para consulta externa por meio de relatórios de divulgação periódicos. Isso significa que as reservas da moeda estável da JD podem ser principalmente em dinheiro e depósitos bancários, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de baixo risco, armazenados em contas bancárias de custódia reconhecidas, isoladas dos fundos próprios da entidade emissora. Este tipo de arranjo de custódia pode prevenir que a parte emissora desvie as reservas, protegendo os direitos dos detentores.

As exigências regulatórias de Hong Kong estipulam que os emissores de moeda estável devem resgatar os tokens dos detentores a qualquer momento pelo valor nominal. Assim, a moeda estável da JD foi projetada com um mecanismo de resgate abrangente: os usuários podem solicitar o resgate, e o emissor se compromete a pagar o equivalente em moeda fiduciária em um prazo razoável. Ao mesmo tempo, o sistema registrará o processo de emissão e recolha através de contratos inteligentes ou sistemas de backend, garantindo que a quantidade de tokens na blockchain corresponda em tempo real aos ativos de reserva.

3.3.Pagamentos transfronteiriços e mecanismos de contrato inteligente

Um dos principais pontos de implementação técnica da moeda estável do Jingdong é a sua aplicação em cenários de pagamentos transfronteiriços.

Com a característica de transferência ponto a ponto da blockchain, a liquidação de fundos entre duas localidades pode contornar os tradicionais intermediários múltiplos, permitindo que os fundos cheguem praticamente em tempo real, reduzindo as taxas de transferência internacional e os custos de câmbio. A JD.com revelou que os cenários de teste incluem pagamentos de comércio internacional e pagamentos de retalho. Por exemplo, no comércio eletrónico internacional, os consumidores estrangeiros podem pagar diretamente com a moeda estável da JD, economizando nas taxas de conversão em comparação com os canais de cartão de crédito; os fornecedores também podem recuperar rapidamente os pagamentos através da moeda estável, acelerando o giro de fundos.

Além disso, a JD.com está testando pagamentos com moeda estável em integração com cenários de aquisição, como seu shopping online em Hong Kong e Macau, o que pode resolver os pontos problemáticos anteriores, como a lentidão na liquidação e as altas taxas de serviço em pagamentos de varejo.

Na mecânica dos contratos inteligentes, a moeda estável, como um token de blockchain, é naturalmente programável. Isso significa que as empresas podem integrar a moeda estável em contratos inteligentes para realizar pagamentos automatizados e inovações financeiras. Por exemplo, na financeira da cadeia de suprimentos, pode-se escrever um contrato que libera automaticamente o pagamento da moeda estável ao fornecedor assim que o sistema logístico confirmar a entrega, reduzindo assim a intervenção manual e o risco de crédito. Além disso, em jogos ou transações de ativos digitais, a moeda estável pode