A avaliação da Hyperliquid é razoável? Visão geral do estado atual dos seus produtos e modelo econômico

1. Introdução

Recentemente, a Hyperliquid tornou-se um dos maiores destaques no mercado de criptomoedas, além de AI e Meme. Sua estratégia de não aceitar investimentos de capital de risco, alocar 70% dos tokens para a comunidade e devolver toda a receita aos usuários da plataforma atraiu a atenção do mercado. A capitalização de mercado em circulação do HYPE rapidamente superou a do UNI, entrando no top 25 das criptomoedas, enquanto os dados de negócios da plataforma dispararam em todas as frentes.

Este artigo tem como objetivo descrever o estado atual de desenvolvimento da Hyperliquid, analisar seu modelo econômico e avaliar a atual valorização do HYPE, tentando responder à pergunta "O HYPE é realmente caro?".

2. Visão Geral dos Negócios da Hyperliquid

Atualmente, os negócios da Hyperliquid incluem principalmente duas partes: uma bolsa de derivativos e uma bolsa de spot. No futuro, também está planejado lançar um EVM genérico - HyperEVM.

2.1 Exchange de Derivados

A exchange de derivados é o primeiro produto lançado pela Hyperliquid, sendo o seu produto principal, ocupando uma posição central em todo o ecossistema de produtos.

A Hyperliquid utiliza um livro de ordens centralizado com preço limite (CLOB) e se esforça em termos de desempenho. A bolsa de derivados descentralizada que eles construíram opera na Hyperliquid L1, que é uma cadeia PoS composta pela camada de consenso HyperBFT e pela camada de execução RustVM.

Para os utilizadores finais, a experiência da Hyperliquid é quase idêntica à de algumas bolsas centralizadas, sendo a única diferença a ausência de KYC.

A Hyperliquid oferece a funcionalidade Vault desde o início do seu produto, semelhante ao "copy trading" das exchanges centralizadas. No entanto, com base no TVL atual, 95% do TVL está no Vault HLP oficial.

HLP é relativamente semelhante ao GLP de um determinado DEX, a diferença é que a estratégia do HLP não é pública e pode ser ajustada a qualquer momento. Desde o seu lançamento em julho de 2023, o HLP tem mantido quase continuamente uma posição líquida vendida, fornecendo liquidez para os traders de varejo. Atualmente, o TVL é de 350 milhões de dólares, e o PNL é de 50 milhões de dólares.

Do ponto de vista do volume de transações e do volume de posições, a Hyperliquid está a desenvolver-se rapidamente, especialmente nos últimos dois meses. Com o airdrop de $HYPE e o aumento de preço, os dados da plataforma atingiram um pico entre 17 e 20 de dezembro.

No campo do mercado de derivados descentralizados, a Hyperliquid tem ocupado uma posição de liderança desde junho deste ano, e nos últimos 2 meses a diferença em relação a outras plataformas aumentou ainda mais, atualmente já existe uma diferença de magnitude.

Do ponto de vista da avaliação e do volume de transações, atualmente a Hyperliquid é mais adequada para comparação com as exchanges centralizadas. Seu volume de posições é de cerca de 10% de uma das principais exchanges centralizadas, enquanto o volume de transações é de cerca de 6%. No auge da popularidade, de 17 a 20 de dezembro de (, o volume de posições atingiu 12% de uma das principais exchanges centralizadas, e o volume de transações atingiu 9%.

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) 2.2 mercado de câmbio à vista

A bolsa de negociação à vista da Hyperliquid também adota a forma de livro de ordens, sendo consistente em termos de estrutura de produto e padrões de taxas com a bolsa de derivativos.

Atualmente, apenas ativos nativos Hyperliquid que atendem ao padrão HIP-1 estão disponíveis, não serão listados tokens de outras cadeias.

HIP-1### descentralização de listagem (

HIP-1 é semelhante ao ERC-20 ou SPL-20, é o padrão de token da rede Hyperliquid. Criar tokens HIP-1 tem um custo elevado, pois a criação bem-sucedida também significa que pode ser listado na exchange de spot Hyperliquid.

O HIP-1 será realizado de forma pública com leilão holandês, com um preço inicial de 2 vezes o último preço de transação, diminuindo linearmente para 10000U em 31 horas. O primeiro licitante bem-sucedido receberá a qualificação para criar um TICKER.

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Para resolver o problema da liquidez inicial na criação de tokens do HIP-1, a Hyperliquid propôs o HIP-2, que oferece um sistema automático de market making. Os desenvolvedores podem especificar os limites superior e inferior do intervalo de market making e o ponto de separação entre compra e venda, e o sistema faz market making automaticamente em intervalos de 0,3% dentro do intervalo.

Atualmente, a quantidade total de USDC do HIP-2 já ultrapassou 25 milhões de dólares.

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O volume médio diário de negociação à vista da Hyperliquid nos últimos 30 dias é de cerca de 400 milhões de dólares, posicionando-se entre os dez primeiros em DEX, com volumes de negociação semelhantes aos da Curve, Lifinity e Orca.

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) 2.3 HyperEVM

HyperEVM ainda não foi lançado. De acordo com a documentação oficial, HyperEVM não é uma cadeia independente, mas é protegido pelo mecanismo de consenso HyperBFT, assim como outras partes do L1. Isso permite que o EVM interaja diretamente com componentes locais do L1, como livros de ordens à vista e perpétuas.

Sobre o HyperEVM, sabemos:

• Ao contrário do RustVM existente, o HyperEVM é sem licença, permitindo que qualquer desenvolvedor crie aplicações e emita ativos sobre ele.
• Interoperável com Hyperliquid L1, como oráculos L1 disponíveis para uso no HyperEVM, algumas transferências de moedas podem ser realizadas entre as duas VMs.
• Será utilizado $HYPE como Gas, e a L1 existente não requer que os usuários paguem Gas.

Atualmente, a rede de teste HyperEVM está a funcionar normalmente, com vários validadores a participar nos testes, incluindo Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, entre outros.

Devido ao RustVM não estar aberto a todos os desenvolvedores, atualmente existem poucos aplicativos desenvolvidos com base no Hyperliquid RustVM, sendo a maioria ferramentas auxiliares de negociação. Por outro lado, o HyperEVM está aberto a todos os desenvolvedores e há muitos projetos planejados para serem lançados sobre ele.

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3. Equipa Hyperliquid, modelo económico do token e avaliação

) 3.1 Equipe

A Hyperliquid tem dois cofundadores, Jeff Yan e iliensinc, que são ex-alunos da Universidade de Harvard. A equipe é bastante enxuta, com um total de 10 pessoas conforme o relatório de setembro, das quais 5 são engenheiros.

3.2 $HYPE modelo econômico

$HYPE total de 1 bilhão de unidades, será oficialmente lançado em 29 de novembro de 2024. A distribuição específica é a seguinte:

• 31,0% Distribuição Genesis, airdrop para usuários iniciais, total circulação
• 38.888% para futuras emissões e recompensas para a comunidade
• 23.8% alocado para a equipe, desbloqueado após 1 ano, a maior parte liberada entre 2027-2028
• 6,0% Hyper Foundation
• 0,3% subsídios comunitários
• 0,012% HIP-2

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Atualmente, na ecologia Hyperliquid, existem duas partes que envolvem cobranças: taxas de transação e taxas de leilão HIP-1. Todas as taxas pertencem ao HLP e ao fundo de assistência )AF(. Com base em dados, a proporção de distribuição da receita total do protocolo entre o HLP e o AF é de aproximadamente 46%:54%.

Atualmente, a estratégia AF consiste em comprar HYPE com todos os USDC acumulados de forma periódica. De acordo com os dados, a AF acumulou mais de 77 milhões de dólares em USDC, com mais de 25 milhões de dólares no último mês, e uma recompra média diária de cerca de 1 milhão de dólares em HYPE.

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No dia 30 de dezembro de 2024, a Hyperliquid lançou oficialmente a funcionalidade de staking HYPE, atualmente com uma taxa de rendimento de cerca de 2,5%.

) 3.3 avaliação

Vamos explorar 2 tipos de estruturas de avaliação da Hyperliquid:

Estrutura 1: Comparar com uma exchange centralizada

A tese principal da Hyperliquid é "uma exchange centralizada na blockchain". Esta analogia é em geral razoável, uma exchange centralizada/o seu token de plataforma pode, de fato, ser o objeto de comparação mais adequado para Hyperliquid/HYPE.

Dividido de acordo com a arquitetura Hyperliquid em bolsa de derivativos, bolsa de spot e EVM para comparação:

• Exchange de Derivados: HYPE = 10% de um token de plataforma
• Bolsa de troca à vista: HYPE = 1.5% certa moeda da plataforma
• EVM### estimativa (:HYPE = 3% moeda de uma plataforma
• Modelo econômico: HYPE é significativamente superior a certa moeda de plataforma
• Capitalização de mercado: HYPE = 9% moeda de uma determinada plataforma
• Capitalização de mercado total: HYPE = 27% uma moeda de plataforma

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O comércio de derivativos é atualmente o principal negócio da Hyperliquid, devendo ter um peso relativamente alto na comparação de avaliações. Embora o valor de mercado do HYPE atualmente não seja barato, também não pode ser considerado caro.

Estrutura 2: PS

HYPE tem um mecanismo de recompra e destruição de tokens, que atua diretamente sobre o token HYPE, podendo ser avaliado usando o indicador PS.

As taxas de negociação de produtos derivados, taxas de leilão HIP-1 e taxas de negociação à vista, calculadas anualmente com base nos dados do último mês, totalizam um montante de 318.770.000 dólares para a recompra do HYPE.

Calculado com base na capitalização de mercado em circulação, o P/S do HYPE é 29,4; calculado com base na capitalização de mercado total, o P/S é 88.

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Comparado a alguns projetos de criptomoeda comparáveis, a avaliação P/S da Hyperliquid é significativamente inferior à de outros L1 comparáveis.

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4. Risco

Os riscos enfrentados pelo Hyperliquid são:

• Risco financeiro: todos os fundos são armazenados na ponte da rede Arbitrum, a segurança deste contrato inteligente e da multiassinatura da equipe é crucial.
• Risco de código: inclui os riscos atuais do L1 e do HyperEVM
• Risco de oráculo: risco inerente a todas as exchanges de derivativos
• A regulação provoca a perda da vantagem comparativa: a ausência de KYC é atualmente a principal vantagem, o crescimento da escala pode enfrentar requisitos regulatórios.