RWA Prática Global: Quebras e Desafios na Sinergia entre Tecnologia e Regulação

RWA(Ativos do Mundo Real) refere-se à transformação de ativos físicos do mundo real em tokens digitais negociáveis através da tecnologia blockchain. O desenvolvimento dessa tecnologia remonta a 2017, desde o conceito derivado da securitização de ativos até a concretização nas camadas de tecnologia e aplicação, já se passaram 8 anos. O RWA utiliza a tecnologia blockchain para oferecer novas possibilidades na reestruturação da liquidez dos ativos tradicionais globais, visando ultrapassar as fronteiras tradicionais de ativos e regulamentação.

De acordo com os dados da plataforma de monitoramento RWA, até maio de 2025, o valor total de mercado RWA na blockchain atingiu 22,38 bilhões de dólares, um aumento de 7,59% em relação a 30 dias atrás, e o número de detentores de ativos chegou a 100.941, com um crescimento mensal de 5,33%. A Boston Consulting prevê que até 2030, o mercado global de RWA atingirá 16 trilhões de dólares, representando 10% do PIB global.

Core RWA Global Track and Representative Projects

Tokenização de títulos do governo: Experimento de conformidade liderado por instituições

Na estruturação da economia global "três baixos e um alto" ( alta dívida, baixas taxas de juros, baixa inflação, baixo crescimento ), a estrutura tradicional de gestão da dívida enfrenta múltiplos desafios, como falta de liquidez, ausência de transparência e segmentação entre mercados. A tokenização da dívida soberana, através da tecnologia blockchain, realiza o mapeamento digital dos instrumentos de dívida, demonstrando o valor da capacitação tecnológica em áreas como o aumento da liquidez do mercado secundário, otimização do mecanismo de descoberta de preços e redução dos custos de fricção nas transações transfronteiriças.

No que diz respeito a projetos líderes internacionais, o fundo BUIDL da gigante de gestão de ativos adotou o padrão ERC-1400, reduzindo os custos de conformidade com a SEC em 30%, e, três meses após a emissão, o volume sob gestão superou 500 milhões de dólares. A plataforma de ativos digitais de um banco de investimento global (DAP) emitiu 12 bilhões de dólares em obrigações digitais em 2024, reduzindo significativamente o ciclo de emissão de 2 semanas para 48 horas, aumentando a eficiência de liquidação em 60%.

Em Hong Kong, a Autoridade Monetária de Hong Kong iniciou os testes de títulos tokenizados em 2021. Entre 2023 e 2024, foram emitidos aproximadamente 7,8 bilhões de dólares de Hong Kong em títulos digitais equivalentes através do sistema de liquidação central, abrangendo dólares de Hong Kong, renminbi, dólares americanos e euros. Hong Kong também promoveu o programa de sandbox Ensemble, explorando aplicações de tokenização de ativos como renda fixa e fundos de investimento.

Atualmente, as principais ferramentas de inovação na China continental ainda são os REITs, mas já começaram a realizar a titularização digital de ativos subjacentes diversificados. Em 2024, foi aprovada a política de inclusão de ativos de dados nas demonstrações financeiras, promovendo a titularização de dados empresariais e estabelecendo as bases para a tokenização de ativos de dados. A Bolsa de Valores de Shenzhen concluiu a primeira emissão de ABS de ativos de dados, com um volume de emissão de 320 milhões de yuan.

Tokenização de ativos imobiliários: desafios de reestruturação de liquidez e adaptação legal

Os imóveis têm características de alto valor e baixa liquidez, e o ciclo de negociação frequentemente ultrapassa vários meses. Os custos de atrito nas transações imobiliárias globais representam entre 6% e 10% do valor total dos ativos, dos quais os custos institucionais correspondem a mais de 40%, o que prejudica seriamente a alocação eficaz de ativos e a descoberta de preços.

Projetos líderes internacionais como o RealT nos EUA diminuíram a barreira de investimento em imóveis para 50 dólares, mas devido à incompatibilidade de propriedade on-chain e off-chain, algumas transações foram suspensas. Uma plataforma de ativos digitais de um banco de investimento global já estabeleceu uma parceria com uma plataforma de negociação para explorar a emissão tokenizada de fundos de investimento imobiliário (REITs).

A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong permite a tokenização de unidades de REITs. O Sandbox Ensemble inicia em 2025 um teste de tokenização de REITs, com o objetivo de reduzir o limite de entrada para investidores qualificados de 1 milhão de dólares de Hong Kong para 500 mil dólares de Hong Kong. Uma empresa de tecnologia colaborou com a Ant Group para completar a primeira transação de RWA baseada em ativos imobiliários de energia nova na China, tokenizando os direitos de receita de 9.000 pontos de carregamento e obtendo 100 milhões de financiamento transfronteiriço.

Na parte continental, o sistema de registro de propriedades de Shenzhen está testando a tecnologia blockchain, adotando 30% das informações de propriedade na cadeia, melhorando a eficiência e a transparência da verificação de propriedade. Um instituto de pesquisa em blockchain, em conjunto com a Ant Group, completou o projeto "Armário de Troca de Baterias RWA", convertendo 4000 dispositivos offline em produtos financeiros digitais, com uma empresa de valores mobiliários de Hong Kong atuando como custódio em conformidade.

Tokenização de créditos de carbono: o jogo de conformidade das finanças ambientais

No âmbito da governança climática global, o mercado de créditos de carbono, como uma ferramenta económica chave para a governança ecológica, tem um modelo de funcionamento cuja inovação é crucial para o desenvolvimento sustentável. No entanto, o atual mercado de carbono global enfrenta problemas significativos de fragmentação geográfica, resultando numa desordem na precificação de ativos de carbono e até mesmo num aumento do risco de má alocação de recursos.

Projetos líderes internacionais como o Toucan Protocol, ao transformar créditos de carbono tradicionais em tokens na blockchain, visam aumentar a liquidez dos ativos de carbono e a transparência do mercado. No entanto, limitados pelos requisitos de cancelamento físico de um determinado órgão de certificação, foram forçados a adotar um modelo de token "fixado". Uma DAO promove a redução de emissões através de um mecanismo de staking de créditos de carbono, mas existe o risco de cálculo duplicado de compensações de carbono.

A plataforma tokenizada construída pela Ant Group de Hong Kong realiza transações de compensação monetária de créditos de carbono e títulos verdes, com a conclusão das transações transfronteiriças de certificados verdes de projetos fotovoltaicos residenciais no Brasil até 2025. A Autoridade Monetária de Hong Kong incluiu os créditos de carbono no núcleo da área de teste do sandbox Ensemble, promovendo a compatibilidade das regras do mercado de carbono internacional.

No continente, a Bolsa de Comércio de Energia de Xangai lançou uma plataforma de negociação de carbono em blockchain, realizando o registro e a negociação on-chain das quotas do mercado de carbono nacional. O "Regulamento de Gestão da Negociação Voluntária de Reduções de Gases de Efeito Estufa" estabelece claramente que a tokenização de ativos de carbono em nível de projeto é permitida, fornecendo apoio político para a tokenização do crédito de carbono.

Quebra e Conflito da Colaboração Técnica e Regulatória

Inovação na Estrutura de Conformidade: SPV Offshore e Sandbox em Cadeia

O Project Guardian, liderado pela Autoridade Monetária de Cingapura, é um projeto piloto de sandbox regulatória de fintechs a nível global, que foca profundamente na inovação da aplicação da tecnologia blockchain no campo das transações financeiras transfronteiriças. Ao introduzir a tecnologia de oráculos, foi construída uma ponte que conecta dados do mundo real fora da cadeia com contratos inteligentes na cadeia, aumentando significativamente a eficiência e a transparência das transações financeiras transfronteiriças.

O continente, apoiado na mecânica da "sandbox regulatória" e nas vantagens do design de alto nível, alcançou uma profunda integração entre tecnologia e regulação no projeto piloto do yuan digital. Através de uma estrutura de "dupla operação", o banco central lidera os padrões tecnológicos e os protocolos subjacentes, enquanto os bancos comerciais e empresas de tecnologia são responsáveis pela implementação nos cenários. Até o final de 2024, os cenários do yuan digital ultrapassaram 150 milhões, com um valor de transação superior a 8,7 trilhões de yuans.

Hong Kong, com base no seu sistema de direito comum e na sua posição como centro financeiro internacional, desenvolveu um caminho próprio na regulamentação de ativos virtuais. A "Lei de Combate à Lavagem de Dinheiro e Financiamento do Terrorismo ( (Alteração) )", que entrou em vigor em 2023, estabelece um sistema de licenciamento para prestadores de serviços de ativos virtuais, exigindo que as plataformas de negociação utilizem ferramentas de análise de dados on-chain para monitoramento KYC/AML. No campo dos tokens de segurança, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong adotou um modelo de "sandbox regulatório + proteção por níveis de investidores", permitindo que projetos inovadores testem mecanismos de distribuição de rendimentos impulsionados por contratos inteligentes dentro de um alcance limitado.

Barreiras técnicas e soluções

Os oráculos, como "pontes de dados" do ecossistema blockchain, desempenham uma função crucial ao transmitir com segurança dados do mundo real fora da cadeia para contratos inteligentes na cadeia. No entanto, a arquitetura tradicional de oráculos únicos apresenta riscos, como falhas na fonte de dados, atrasos ou adulterações.

A Ant Financial de Hong Kong está a explorar soluções localizadas no projeto de tokenização de ativos de estações de carregamento, implementando de forma inovadora um sistema de "terminais de Internet das Coisas + computação segura multi-partes". Esta solução baseia-se na tecnologia de computação de borda, incorporando sensores inteligentes nas estações de carregamento para coletar dados operacionais em tempo real, e realizando o processamento criptográfico local através de um ambiente de execução confiável, garantindo que os dados não sejam alterados antes da transmissão.

Na área de interoperabilidade entre cadeias, o projeto Ensemble Sandbox liderado pela Autoridade Monetária de Hong Kong introduziu o protocolo LayerZero para construir soluções inovadoras. Este protocolo baseia-se no mecanismo de "validação por nós leves + colaboração de oráculos", permitindo a transmissão e verificação instantânea de mensagens entre cadeias. A parte continental, por sua vez, utiliza o projeto piloto "Infraestrutura de Cadeia Cruzada da Grande Baía de Guangdong-Hong Kong-Macau" como ponto de partida, focando na inovação colaborativa regional e alcançando a compatibilidade das tecnologias subjacentes das plataformas de blockchain das três regiões através de um padrão unificado de comunicação entre cadeias.

Na área da segurança de contratos inteligentes, Hong Kong construiu um sistema de dupla garantia de "detecção técnica + auditoria de terceiros" na prática regulatória. A parte continental, por sua vez, baseia-se no mecanismo de sandbox regulatória e lançou de forma inovadora o "sistema de registro de contratos inteligentes", exigindo que todos os contratos registrados na blockchain passem pela detecção de segurança do Centro Nacional de Resposta a Emergências da Internet.

Dilema de liquidez e diferenciação de mercado

No contexto do aumento da estratificação da liquidez nos mercados financeiros globais, a transformação digital do mercado de crédito privado tornou-se um importante ponto de ruptura para resolver os problemas de financiamento. No entanto, atualmente, a estrutura de negócios das plataformas de crédito privado em blockchain apresenta uma característica significativa de "inclinação criptográfica", com uma penetração de empresas tradicionais que há muito não ultrapassa os 5%.

Hong Kong tem seguido um caminho diferenciado na promoção da integração entre as indústrias tradicionais e as finanças em blockchain. A rede comercial global de transporte marítimo, através do projeto piloto de tokenização de conhecimento de embarque eletrônico, reestruturou o modelo de financiamento do comércio exterior, reduzindo o ciclo de financiamento do comércio de uma média de 15 dias para 3 dias. O interior do país, por sua vez, baseia-se em um ecossistema de cadeia de suprimentos maduro para criar um sistema de serviços financeiros em blockchain acessível. A plataforma de financiamento de cadeia de suprimentos em blockchain de um determinado banco, através do mecanismo de "transparência de crédito das empresas centrais + certificação em blockchain", tokenizou ativos como contas a receber e recibos de armazém, já tendo prestado serviços a mais de 100 mil pequenas e médias empresas.

No aumento da liquidez de ativos não padronizados, o projeto Munch de Hong Kong construiu uma estrutura de "troca de stablecoins em conformidade + registro de direitos de receita transfronteiriços", elevando com sucesso o volume médio diário de transações de tokens de receita de restaurantes em 35%. No interior, baseando-se na orientação política e em instrumentos financeiros estruturados, explora-se um caminho local para aumentar a liquidez de ativos não padronizados. Por exemplo, um projeto de RWA agrícola adotou o mecanismo de "fundo orientado pelo governo + estruturação em camadas" para otimizar a estrutura de risco e retorno, prevendo-se que a eficiência de rotação de ativos agrícolas não padronizados aumente em 40%.

Estrutura de Conformidade Legal RWA e Análise de Casos

Desafios legais internos e caminhos de conformidade

A regulamentação interna proíbe claramente a emissão de tokens para financiamento, classificando-a como uma atividade de financiamento público ilegal. Assim, os projetos RWA no país devem utilizar moeda fiduciária ou stablecoins compatíveis para liquidações, evitando a participação de criptomoedas na circulação de valor. Em relação à regulamentação cambial, o financiamento transfronteiriço dos projetos RWA deve seguir as disposições de gestão de projetos de capital. Mesmo sem emitir tokens, os projetos RWA no país ainda devem cumprir os requisitos de supervisão financeira, muitas vezes através do registro de gestores de fundos privados, utilizando o modelo de fundos de capital privado para arrecadar recursos.

Mecanismo de sandbox em Hong Kong e conformidade transfronteiriça

A Sandbox Ensemble da Autoridade Monetária de Hong Kong proporciona um ambiente de teste de conformidade para projetos de RWA. Tomando como exemplo o projeto RWA de pontos de carregamento de uma determinada empresa de tecnologia, utiliza uma arquitetura de "cadeia de ativos + cadeia de transações": a cadeia de ativos baseia-se em uma blockchain de aliança da China continental para registrar dados operacionais e direitos de receita, enquanto a cadeia de transações se conecta a fundos estrangeiros através de uma plataforma de blockchain licenciada em Hong Kong, ao mesmo tempo que integra sistemas de supervisão de ambas as regiões.

As regras de regulamentação de stablecoins emitidas pela Autoridade Monetária de Hong Kong em 2024 são reconhecidas como equivalentes ao quadro da MiCA da União Europeia. Os emissores de stablecoins que obtiverem as licenças relevantes em Hong Kong podem solicitar diretamente a licença EMT da UE, com o objetivo de reduzir os custos de conformidade. O projeto de lei sobre stablecoins, aprovado em maio de 2025, exige que as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária ou ancoradas ao dólar de Hong Kong emitidas em Hong Kong obtenham uma licença, e as instituições licenciadas devem manter reservas de alta liquidez de 100%.

Comparação de Quadros de Conformidade Internacional e Dilemas de Interoperabilidade

O sistema regulatório global de RWA apresenta características regionais significativas, sendo principalmente dividido em tipos dominados por securitização, experimentos em sandbox, legislação unificada e emergentes.