Uyumluluk stablecoin piyasası yeni bir yükseliş döngüsüne giriyor

Küresel dijital varlık piyasası, Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un peş peşe çıkardığı stablecoin ile ilgili yasaların sağladığı destekle, düzenleyici odaklı bir yükseliş yeni döngüsüne resmi olarak girdi. Bu yasalar, fiat varlıklarına dayalı stablecoin'lerin düzenlenmesi konusundaki boşlukları doldurmanın yanı sıra, rezerv varlıkların ayrılması, geri alım garantisi ve kara para aklama uyumluluk gereklilikleri gibi konularda piyasalara net bir uyumluluk çerçevesi sunarak sistematik riskleri, örneğin banka iflasları veya dolandırıcılıklar gibi, etkili bir şekilde azaltmıştır.

Bu makale, iki büyük yasanın temel çerçevesini analiz edecek, niceliksel tahminlerle birleştirerek uyumlu dolar stablecoin'inin on yıllık yükseliş yolunu ve kamu zinciri ekosistemine olan yeniden yapılandırma etkisini sistematik olarak inceleyecektir.

1. ABD stablecoin Yasası: Yükseliş Dinamikleri ve Nicel Tahmin

Amerika Birleşik Devletleri'nde "stablecoin" yasası, 2025 yılının Mayıs ayında Senato'dan geçti ve ABD'nin stablecoin düzenlemesinde kritik bir adım attığını gösterdi. Bu yasa, stablecoin ihraççıları için detaylı bir düzenleyici çerçeve belirliyor, stablecoin ihraççılarının en az 1:1 oranında Amerikan doları nakdi, kısa vadeli Amerikan devlet tahvilleri veya hükümet para piyasası fonları gibi yüksek likiditeye sahip varlıklarla desteklenen rezerv bulundurmalarını ve düzenli denetimlere tabi olmalarını, ayrıca kara para aklamayı önleme ve müşterini tanı gibi uyumluluk gerekliliklerine uymalarını talep ediyor. Ayrıca, yasa stablecoin'in faiz geliri sağlamasını yasaklamakta, yabancı ihraççıların ABD pazarına girişini kısıtlamakta ve stablecoin'in ne menkul kıymet ne de emtia olduğunu netleştirerek dijital varlıklar için açık bir yasal konum sağlamaktadır.

Bu yasanın uygulanmasının, küresel kripto pazarının yapısı üzerinde derin bir etki yaratması bekleniyor. Öncelikle, faiz kazancı sağlamayan yüksek likiditeye sahip dolar varlıklarına yapılan yatırımlar, doğrudan ABD Hazine tahvillerinin ihracını destekleyecek ve stabilcoinlerin ABD Hazine tahvillerinin dağıtımında önemli bir kanal haline gelmesine yol açacaktır. Bu mekanizma, yalnızca ABD'nin bütçe açığı finansman baskısını hafifletmekle kalmayacak, aynı zamanda dijital para kanalları aracılığıyla doların uluslararası ödeme statüsünü güçlendirecektir. İkincisi, net bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finansal kurum ve teknoloji şirketini stabilcoin alanına çekebilir ve ödeme sistemlerinin yeniliğini ve verimliliğini artırabilir.

Ancak, yasa tasarısı bazı tartışmalara da yol açtı; örneğin, Trump ailesinin kripto para endüstrisine girmesinin getirebileceği potansiyel çıkar çatışmaları ve yabancı ihraççılara sınırlamalar getirilmesinin uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarını tetikleyebileceği. Yine de, bu yasa tasarısı stablecoin'lerin gelişimi için kurumsal bir güvence sağlamakta ve Amerika'nın küresel dijital varlık düzenlemesi rekabetinde önemli bir adım attığını göstermektedir.

Buna göre, bir finans kuruluşunun tahminine göre, düzenleyici yol haritasının netleşmesi durumunda, küresel stablecoin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara yükselecek. Dikkate değer bir nokta, bu tahminin iki ana varsayıma dayandığıdır: Birincisi, uyumlu stablecoin'ler geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarını hızla değiştirecek ve her yıl yaklaşık 40 milyar dolar uluslararası para transferi maliyetinden tasarruf sağlayacak; İkincisi, merkeziyetsiz finans protokollerindeki stablecoin kilitlenme miktarı 500 milyar doları aşacak ve merkeziyetsiz finansın temel likidite katmanı haline gelecektir.

İki, Hong Kong stabilcoin düzenleme çerçevesinin farklılaşmış konumu

Hong Kong Özel İdare Hükümeti'nin yakın zamanda yayınladığı "stablecoin düzenlemesi", Web3.0 alanındaki sistematik yapılandırmasında önemli bir ilerlemeyi temsil ediyor. Bu düzenleme, stablecoin ihraçları için bir lisans sistemi kurarak, ihraççıların Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi'nden izin almasını ve rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi konularda katı gereklilikleri karşılamasını talep ediyor. Ayrıca, Hong Kong'un önümüzdeki iki yıl içinde piyasa dışı işlem ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planladığı ve sanal varlıkların tüm zincir düzenleme sistemini daha da geliştireceği bildiriliyor. Bu önlemler, yatırımcı korumasını güçlendirmeyi, piyasa şeffaflığını artırmayı ve Hong Kong'un küresel dijital varlık merkezi olarak konumunu pekiştirmeyi amaçlıyor.

Hong Kong Merkez Bankası, 2025 yılında gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu ile ilgili operasyonel kılavuzlar yayınlamayı planlıyor ve bu sayede tahviller, gayrimenkul ve emtia gibi geleneksel varlıkların blockchain üzerindeki tokenizasyon sürecini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi ile otomatik temettü dağıtımı, faiz dağıtımı gibi işlevler gerçekleştirilerek, Hong Kong, geleneksel finans ile blockchain teknolojisini birleştiren yenilikçi bir ekosistem oluşturmayı hedefliyor ve Web 3.0'ın gelişimi için daha geniş bir uygulama alanı açmayı amaçlıyor. Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi altında, stablecoin'lerin ihracı çoklu para birimi ve çoklu senaryolarla zengin bir gelişim sergileyecek ve Hong Kong'un teknoloji finans merkezi olarak konumunu daha da güçlendirecektir.

Hong Kong'un "stablecoin düzenlemesi taslağı" ABD'nin düzenleyici mantığını örnek almasına rağmen, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir. Örneğin, rezerv varlıklar açısından ABD, %100 rezerv talep ederken, Hong Kong kısmi rezervlere izin vermektedir; ihraç eşiği açısından ABD, ihraç edenin banka olmasını talep etmekte, Hong Kong ise ihraç eden türü üzerinde herhangi bir kısıtlama getirmemektedir; sınır ötesi düzenleme açısından ABD, yabancı ihraç edenleri kısıtlarken, Hong Kong açık bir tutum benimsemektedir.

Üç, Düzenleyici Rekabetin Altında Küresel Stablecoin Yapısının Evrimi

(a) Dolar stablecoin'lerinin küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

Amerika'da stablecoin yasası ile belirlenen düzenleyici çerçeve altında, ödeme tipi stablecoin'lerin ABD Hazine tahvillerini rezerv varlık olarak bulundurması gerekmektedir. Bu düzenleme, ABD doları stablecoin'lerine dijital para birimlerinin ötesinde stratejik bir anlam kazandırmaktadır. Özünde, bu tür stablecoin'ler ABD Hazine tahvillerinin yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiştir ve dünya genelinde benzersiz bir fon döngü sistemi inşa etmektedir: Küresel kullanıcılar ABD doları cinsinden stablecoin satın aldıklarında, ihraç eden kuruluş ilgili fonları Hazine tahvili varlıklarına tahsis etmek zorundadır. Bu, sadece fonların ABD Hazine'sine geri akışını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda doları küresel kullanım genişliğini de görünmez bir şekilde güçlendirir. Bu mekanizma, ABD doları finansal altyapısının küresel düzeyde genişlemesi olarak görülebilir.

Uluslararası ödeme açısından bakıldığında, stablecoinlerin ortaya çıkışı, doların hesaplama sistemi açısından bir paradigma değişimini simgeliyor. Geleneksel modelde, doların uluslararası akışı bankalararası hesaplaşma ağlarına yüksek derecede bağımlıdır. Ancak blockchain tabanlı stablecoinler, "on-chain dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtılmış ödeme sistemlerine doğrudan entegre edilir. Bu teknik atılım, doların hesaplama kapasitesinin artık geleneksel finans kurumlarıyla sınırlı olmamasını sağladı. Bu, doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletmekle kalmaz, aynı zamanda dolar hesaplama egemenliğinin dijital çağda modernizasyonunu temsil eder ve küresel para sistemi içindeki merkezi konumunu daha da pekiştirir.

(II) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleyici koordinasyon zorlukları

Hong Kong, stabilcoin lisanslama sistemini ilk kurmasına rağmen, Singapur Merkez Bankası'nın aynı dönemde başlattığı "stabilcoin sandbox" mevcut fiat para birimleriyle ilişkilendirilmiş token'ların deneysel olarak ihraç edilmesine izin veriyor. İki bölgede düzenleyici arbitraj, yayıncıların "düzenleyici yer seçimi" davranışlarını tetikleyebilir ve bu nedenle ASEAN Finansal Düzenleme Forumu aracılığıyla birleşik bir rezerv denetim standardı ve kara para aklamayla mücadele bilgi paylaşım mekanizması oluşturulması gerekmektedir.

Hong Kong ve Singapur'un stablecoin düzenleme politikaları benzer hedeflere sahip olsa da, uygulama yolları belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, ihtiyatlı bir daraltma düzenleme yaklaşımı benimsemekte ve Para Otoritesi, yasal stablecoin lisans sistemi kurmayı planlamakta, stablecoin'i "sanal banka alternatifi" olarak konumlandırmakta ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Buna karşılık, Singapur deneysel bir düzenleme anlayışını benimsemekte, dijital tokenlerin fiat para ile ilişkilendirilmesine izin veren yenilikçi pilot projeler geliştirmekte ve teknoloji ile iş modeli yenilikleri için esneklik alanı tanımakta, genel olarak hata toleranslı bir düzenleme tutumu sergilemektedir.

Bu düzenleyici farklılıklar, ihraççıların sıkı incelemeden kaçınmak için seçici kayıt yaptırmalarına veya düzenleyici standartlardaki farklılıkları istismar ederek arbitraj işlemleri gerçekleştirmelerine neden olabilir, bu da fiat para ile sabitlenmiş mekanizmanın denetim etkinliğini zayıflatır. Uzun vadede, koordinasyon eksikliği durumunda, bu ayrışma düzenleyici adaleti ve politika tutarlılığını bozabilir, hatta bölgesel düzenleyici rekabet riski yaratabilir, iki bölgeyi iç rekabetin içine sürükleyebilir. Ayrıca, düzenleyici standartlardaki tutarsızlık, Asya'nın küresel stablecoin sistemindeki etkisini zayıflatabilir ve bu da Hong Kong ve Singapur'un uluslararası finans merkezleri olarak rekabet gücünü etkileyebilir.

İki yerel düzenleyici kurum, sistemik riskleri önleme ile finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmelidir; bu, Asya'nın küresel dijital finansal yönetiimdeki genel etkisini artırmak için önemlidir.

Sonuç: Düzenleyici Şeffaflık, Stablecoin'lerin Altın On Yılına Başlıyor

Amerika Birleşik Devletleri'nin stablecoin yasası ile Hong Kong'un düzenleme taslağının ortak uygulanması, dijital varlık düzenlemesinin parçalı yapıdan sistematik yapıya geçişini simgeliyor. Uyumluluk sağlayan dolar stablecoin'leri, on yıl içinde büyüme gösterecek ve geleneksel finans ile kripto ekosistemi arasında ana köprü haline gelecektir. Öte yandan, kamu blok zinciri altyapısının teknik evrimi, bu altyapının düzenleme çerçevesi içinde maksimum değer faydalarını yakalayıp yakalayamayacağını belirleyecektir. İhraççılar için, çoklu zincir, çoklu coin ve çoklu uyumluluklu stablecoin sistemi inşa etmek, önümüzdeki on yılın rekabetinde kazanmanın ana stratejisi olacaktır.