【Döviz】 "Tarihi Yen Düşüklüğü" 1. yıl dönümünde ne değişti | Yoshida Tsunetaka'nın Döviz Gündemi | Manekuri Monex Securities'in yatırım bilgileri ve finansal faydalı medya

Yen satımından yen alımına = Riskten Korunma fonları gibi spekülatif güçlerin büyük dönüşümü

2024 Temmuz'unda, ABD Doları/Yen, 1986'dan beri 161 yen'e kadar yükselerek "tarihi yen zayıflaması" olarak adlandırıldı. Bu bağlamda, döviz piyasasında yen satışı genişledi ve özellikle Riskten Korunma fonlarının (bundan böyle Riskten Korunma F) işlemlerini yansıtan CFTC (ABD Emtia Futures Ticaret Komisyonu) istatistiklerine göre spekülatif oyuncuların yen pozisyonu, 180.000'den fazla satış pozisyonuna (ABD Doları alım pozisyonu) genişledi ve 2007'de kaydedilen geçmiş rekorla hemen hemen eşit bir duruma geldi (Şematik 1'e bakınız).

【図表1】ABD Doları/Yen ve CFTC istatistiklerine göre spekülatif pozisyonlar (2024 Mayıs'tan itibaren) Kaynak: Refinitiv verileri tarafından Monex Securities tarafından hazırlanmıştır. O zamandan itibaren tam bir yıl geçti, altında bulunan Amerikan Doları / Yen 140 yen seviyelerinde işlem görmekte ve Amerikan Doları'nın zayıflaması ile Yen'in güçlenmesi için geri dönmektedir. Bir yıl öncesinden bu yana büyük bir değişim, spekülatif yatırımcıların pozisyonlarıdır. Spekülatif yatırımcıların Yen pozisyonları son zamanlarda bir ara 170 bin adet alım pozisyonuna genişledi ve şu anda da 100 bin adetten fazla bir hareket devam etmektedir.

Tarihsel Yen Düşüşünün Tersine Dönüşü ve Yapısal Yen Düşüş Teorisi Arasındaki İlişkiyi İncelemek

"Tarihi yenin değer kaybı" nedenleri arasında, Japon ekonomisinin gerileme etkisi olarak yapılandırılmış bir yenin değer kaybı teorisi de dikkat çekti. Bunu sembolize eden gösterge, Japonya'nın ticaret açığının genişlemesi ve "dijital açık" gibi yeni açık faktörlerin ortaya çıkmasını yansıtan ticaret ve hizmet dengesi olabilir. Bu ticaret ve hizmet dengesi, 2024'ün dördüncü çeyreğinde küçük bir artışla geçici olarak siyaha döndü (Şekil 2'ye bakınız).

【Şekil 2】 ABD Doları/Yen ve Japonya'nın Ticaret ve Hizmet Dengesi (2000'den itibaren) Kaynak: Refinitiv verilerinden Monex Securities tarafından oluşturulmuştur Ancak, 2022'de kaydedilen en yüksek bütçe açığından, "tarihi yen değer kaybı" zirvesinin kaydedildiği 2024 yılına kadar, açık zaten büyük ölçüde küçülmüştü. Bu anlamda, bu tür ticaret ve hizmet dengelerinden "tarihi yen değer kaybı"nın Japon ekonomisinin gerilemesinin bir sonucu olarak açıklanması, fazla zorlayıcı olmamış olabilir.

Buna göre, bu 1 yıllık "tarihi yen zayıflaması"nın tersine dönmesi, Japon ekonomisinin gerilemesi ile ilgili yapısal yen zayıflama teorisiyle pek açıklanamaz. Tarihi yen zayıflamasının tersine dönmesinin arkasındaki sebep, Riskten Korunma F gibi spekülatif grupların aktif yen satımından aktif yen alımına geçiş yapmış olması olabilir.

Faiz farkından bakıldığında mantıksız Riskten Korunma F'nin yen alımı

Yine de, 2024 yılına kadar aktif yen satışı, faiz farkı açısından mantıklı bir durumdu. 2024 Temmuz'unda spekülatif oyuncuların yen satım pozisyonu 180.000 kontratın üzerine çıkarak tarihsel olarak en yüksek seviyeye ulaştığında, Japonya ve ABD'nin 10 yıllık tahvil getiri farkı (doların üstünlüğü, yenin zayıflığı) bir miktar daralmış olmasına rağmen hala yaklaşık %3.3 gibi önemli bir seviyede değişmedi (Şekil 3'e bakınız).

【图表3】Dolar/ Yen ve ABD-Japonya 10 yıllık tahvil faiz farkı (2024 Ocak – ) Kaynak: Refinitiv verilerinden Monex Securities tarafından hazırlanmıştır. Bu şekilde büyük faiz farklarıyla birlikte yen satışı mantıklı bir durumdur ve aksine, "mantıklı olmaktan fazla" olması spekülatif grupların yen satışı "balonlaşmasını" getirmiştir ve bunun patlaması 2024 yılının Ağustos ayında bir ay bile geçmeden 161 yen'den 141 yen'e kadar yaklaşık 20 yen'lik bir ABD Doları/yen büyük çöküşüne (yen değer kazanması) neden olmuştur.

Japonya ve ABD 10 yıllık tahvil getirisi farkı, son zamanlarda bir ara %2.6 civarına kadar daraldı. Ancak objektif olarak bakıldığında, hala %3'e yakın olan Japonya ve ABD faiz farkı, büyük ölçüde yenin zayıflığına neden olmaya devam ediyor gibi görünüyor. Bu anlamda, son zamanlarda spekülatörlerin kaydettiği tarihi yen alım genişlemesi, faiz farkı açısından oldukça mantıksız bir hareket olarak değerlendirilebilir.

"Aşırı Mantıklı" Yen Satış Bubblesının Tarihsel Yen Zayıflamasının Ters Dönüşü

Riskten Korunma F, "profesyonellerin profesyoneli" olarak bilinen bir yatırımcıdır. O Riskten Korunma F'nin neden "mantıksız yen alımı" genişlemesi sürdürdüğünü. Faiz farkından bakıldığında mantıklı olmayan yen alımını haklı çıkarmak, Trump yönetiminin yen değer artış talebidir. Bu anlamda, "profesyonellerin profesyoneli" Riskten Korunma F, Trump yönetiminin para politikasında bir mantık buluyor ve bu doğrultuda hareket ediyor.

Geçen yılki "tarihi yen zayıflığı", faiz farkları açısından makul bir şekilde gerçekleşen yen satışı "balonlaşmış" bir sonuçtu. Ancak sonrasında yaşanan "tarihi yen zayıflığı" tersine dönüş, faiz farkları açısından mantıksız bir yen alımının Trump yönetiminin para politikasıyla mantık bulmasının büyük bir etkisi olduğu görünüyor. Bu anlamda, Trump yönetiminin para politikası doğrultusunda yen zayıflığına geri dönme riski de ortadan kalkmış değil.

Diğer yandan, Trump Başkanının politikalarına olan güvensizlik, ABD Doları'na olan güveni sarsan bir etken olarak, ABD Doları'nın değer kazanmasını ve Yen'in değer kaybetmesini sınırlayan bir durum haline geldiği söylenebilir.