Hyperliquid'in Değeri Makul Mu? Ürün Durumu ve Ekonomik Modeline Kısa Bir Bakış

1. Giriş

Hyperliquid, son zamanlarda AI ve Meme dışında kripto pazarındaki en büyük öne çıkanlardan biri oldu. VC yatırımını kabul etmeyen, tokenların %70'ini topluluğa dağıtan ve tüm gelirini platform kullanıcılarına geri veren stratejisi, pazarın dikkatini çekti. HYPE'nin dolaşım piyasa değeri hızla UNI'yi geçerek kripto para birimleri arasında ilk 25'e girdi, aynı zamanda platformun iş verileri de tüm hatlarıyla fırladı.

Bu makale, Hyperliquid'in gelişim durumunu tanımlamayı, ekonomik modelini analiz etmeyi ve mevcut HYPE değerlemesini değerlendirmeyi amaçlamakta olup, "HYPE gerçekten pahalı mı?" sorusuna cevap aramaktadır.

2. Hyperliquid'in İşletme Genel Görünümü

Hyperliquid'in mevcut faaliyetleri esasen türev borsası ve spot borsa olmak üzere iki bölümden oluşmaktadır. Gelecekte evrensel bir EVM - HyperEVM - piyasaya sürmeyi planlıyor.

2.1 Türev İşlem Borsası

Türev ürün borsası, Hyperliquid'in piyasaya sürdüğü ilk üründür ve amiral gemisi ürünüdür, ürün ekosistemi içinde merkezi bir konumda yer almaktadır.

Hyperliquid, merkezi sınırlı emir defteri (CLOB) mekanizmasını benimsemektedir ve performansa özen göstermektedir. İnşa ettikleri merkeziyetsiz türev borsa, Hyperliquid L1 üzerinde çalışmaktadır; bu, HyperBFT konsensüs katmanı ve RustVM yürütme katmanından oluşan bir PoS zinciridir.

Son kullanıcılar için, Hyperliquid deneyimi bazı merkezi borsalarla neredeyse tamamen aynıdır, tek fark KYC gerektirmemesidir.

Hyperliquid, ürün oluşturulurken Vault özelliği sunmaktadır, bu da merkezi borsa "kopyalama" özelliğine benzer. Ancak mevcut TVL'ye bakıldığında, TVL'nin %95'i resmi Vault HLP'de bulunuyor.

HLP, bir DEX'in GLP'sine oldukça benziyor, farkı HLP'nin stratejisinin kamuya açık olmaması ve her an ayarlanabilmesidir. 2023 Temmuz'dan beri HLP neredeyse sürekli net kısa pozisyon tutuyor, perakende trader'lara likidite sağlıyor. Şu anda TVL 350 milyon dolar, PNL 50 milyon dolar.

Hyperliquid, işlem hacmi ve pozisyon büyüklüğü açısından hızlı bir gelişim gösteriyor, özellikle son iki ayda. $HYPE airdrop'u ve fiyat artışı ile birlikte, platformun tüm verileri 17-20 Aralık tarihlerinde zirveye ulaştı.

Merkeziyetsiz türev ürünler pazarında, Hyperliquid bu yılın Haziran ayından bu yana lider konumda bulunuyor ve son 2 ayda diğer platformlarla olan farkı daha da açıldı, şu anda bir miktar fark var.

Değerlendirme ve işlem hacmine bakıldığında, şu anda Hyperliquid, merkezi borsa ile karşılaştırmak için daha uygundur. Mevcut pozisyon miktarı, belirli bir önde gelen merkezi borsanın yaklaşık %10'u, işlem hacmi ise yaklaşık %6'dır. En yüksek yoğunlukta, ( 12 Aralık 17-20 tarihleri arasında ), pozisyon miktarı belirli bir önde gelen merkezi borsanın %12'sine, işlem hacmi ise %9'a ulaşmıştır.

2.2 Spot Borsa

Hyperliquid'in spot borsası da emir defteri biçimini benimsemekte olup, ürün yapısı ve ücret standartları açısından türev borsası ile aynıdır.

Şu anda yalnızca HIP-1 standardına uygun Hyperliquid yerel varlıkları listelenmektedir, diğer zincirlerin tokenleri listelenmeyecek.

HIP-1( merkeziyetsiz token )

HIP-1, ERC-20 veya SPL-20'ye benzer, Hyperliquid ağı için bir token standardıdır. HIP-1 token'ı oluşturmanın maliyeti yüksektir, çünkü başarılı bir oluşturma, Hyperliquid spot borsasında listelenebilme anlamına gelir.

HIP-1, Hollanda müzayede usulü ile açık bir şekilde gerçekleştirilecek, başlangıç fiyatı son işlem fiyatının 2 katı olarak belirlenecek, 31 saat içinde doğrusal olarak 10000U'ya düşecek, ilk başarılı teklif veren TICKER oluşturma hakkı kazanacak.

HIP-2(Hyperliquid'in AMM)

HIP-1'in token oluşturma için başlangıç likidite sorununu çözmek amacıyla, Hyperliquid HIP-2'yi önerdi ve otomatik piyasa yapıcı sistemi sundu. Geliştiriciler, piyasa yapma aralığındaki fiyat üst ve alt sınırlarını ve alım satım sınırını belirleyebilir, sistem otomatik olarak %0.3 fiyat değişimini bir birim olarak bu aralıklarda piyasa yapar.

Şu anda HIP-2 toplam USDC miktarı 25 milyon doları aşmış durumda.

Hyperliquid'in son 30 günde ortalama spot işlem hacmi yaklaşık 400 milyon dolar, DEX'te ilk on içinde yer alıyor ve Curve, Lifinity ve Orca'nın işlem hacmine benzer.

2.3 HyperEVM

HyperEVM henüz yayına alınmamıştır. Resmi belgelerine göre, HyperEVM bağımsız bir zincir değildir, aynı L1'in diğer kısımları gibi HyperBFT konsensüs mekanizması ile güvenliği sağlanmaktadır. Bu, EVM'nin doğrudan L1 yerel bileşenleri ile etkileşimde bulunmasını sağlar, örneğin spot ve sürekli emir defteri.

HyperEVM hakkında şunu biliyoruz:

• Mevcut RustVM'den farklı olarak, HyperEVM lisanssızdır, her geliştirici bunun üzerinde uygulama geliştirebilir ve varlık çıkarabilir.
• Hyperliquid L1 ile birlikte çalışabilirlik, örneğin L1 oracle'ları HyperEVM için kullanılabilir, bazı kripto para transferleri iki VM arasında geçiş yapabilir.
• $HYPE, gaz olarak kullanılacak ve mevcut L1 kullanıcıların gaz ödemesine gerek kalmayacak.

Şu anda HyperEVM test ağı düzgün çalışıyor, birçok doğrulayıcı testlere katılıyor, bunlar arasında Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen vb. bulunmaktadır.

RustVM tüm geliştiricilere açık olmadığından, şu anda Hyperliquid RustVM üzerinde geliştirilen uygulamalar azdır ve genellikle işlem yardımcı araçlarıdır. Oysa HyperEVM, tüm geliştiricilere açıktır ve üzerinde yayınlanması planlanan birçok proje bulunmaktadır.

3. Hyperliquid Ekibi, Token Ekonomi Modeli ve Değerlendirmesi

3.1 Ekip

Hyperliquid'in iki kurucu ortağı Jeff Yan ve iliensinc, Harvard Üniversitesi mezunudur. Ekip oldukça küçüktür, Eylül ayındaki rapora göre toplam 10 kişidir ve bunların 5'i mühendis.

3.2 $HYPE ekonomi modeli

$HYPE toplamda 1 milyar adet, 29 Kasım 2024'te resmi olarak piyasaya sürülecek. Detaylı dağılım aşağıdaki gibidir:

• %31.0 Genesis dağıtımı, erken kullanıcılar için airdrop, tamamen dolaşımda
• %38.888 Gelecek dağıtımları ve topluluk ödülleri için
• Takım için %23.8 ayrıldı, 1 yıl kilitli kalacak ve büyük kısmı 2027-2028 yılları arasında serbest bırakılacak.
• %6,0 Hyper Foundation
• 0.3% topluluk hibeleri
• 0.012% HIP-2

Şu anda, Hyperliquid ekosisteminde ücretli olan iki alan bulunmaktadır: işlem ücretleri ve HIP-1 açık artırma ücretleri. Tüm ücretler HLP ve (AF) yardım fonuna aittir. Verilere dayanarak, protokolün toplam gelirinin HLP ve AF arasındaki dağılım oranı yaklaşık %46:%54'tür.

Şu anda AF stratejisi, birikmiş tüm USDC'yi düzenli olarak HYPE almak için kullanmaktır. Verilere göre, AF'nın toplam USDC girişi 77 milyon doları aştı, son bir ayda 25 milyon dolardan fazla, günlük ortalama 1 milyon dolar HYPE geri alımı yapılmaktadır.

30 Aralık 2024'te, Hyperliquid resmi olarak HYPE staking özelliğini başlatacak, şu anda getiri oranı yaklaşık %2.5.

3.3 değerleme

İki Hyperliquid değerleme çerçevesini tartışacağız:

Çerçeve 1: Belirli bir merkezi borsa ile karşılaştırma

Hyperliquid'in en önemli Tezi "blok zincirinde belirli bir merkezi borsa"dır. Bu benzetme genel olarak mantıklıdır, belirli bir merkezi borsa/onun platform token'ı gerçekten de Hyperliquid/HYPE için en uygun karşılaştırma nesnesi olabilir.

Hyperliquid mimarisine göre türev borsa, spot borsa ve EVM olarak karşılaştırılır:

• Türev Ürünler Borsası: HYPE = %10 Belirli bir platform parası
• Spot Borsası:HYPE = %1.5 Belirli bir platform tokeni
• EVM( tahmin ):HYPE = %3 belirli bir platform tokeni
• Ekonomi modeli: HYPE, belirli bir platform token'ından önemli ölçüde üstündür.
• Dolaşım Piyasa Değeri:HYPE = %9 Belirli bir platform token'i
• Tam dolaşım piyasa değeri:HYPE = %27 Belirli bir platform tokeni

Türev ürün ticareti, Hyperliquid'in şu anda en önemli iş koludur ve değerleme karşılaştırmasında yüksek bir ağırlığa sahip olmalıdır. HYPE'ın mevcut piyasa değeri çok ucuz olmasa da, pahalı da sayılmaz.

Çerçeve 2:PS

HYPE'nin bir token geri alım ve yok etme mekanizması vardır, bu doğrudan HYPE token'larını etkiler ve PS göstergesi ile değerleme yapılabilir.

Kapsamlı türev işlem ücretleri, HIP-1 müzayede ücretleri ve nakit ticaret komisyonu olmak üzere üç bölümde, son bir aylık veriler yıllık olarak hesaplandığında, HYPE geri alımına uygulanacak miktar 318.770.000 dolardır.

Piyasa değeri açısından HYPE'nin P/S oranı 29.4, tam piyasa değeri açısından P/S oranı ise 88'dir.

Bazı karşılaştırılabilir kripto projeleri ile karşılaştırıldığında, Hyperliquid'in P/S değerlemesi diğer karşılaştırılabilir L1'lerin önemli ölçüde altındadır.

4. Risk

Hyperliquid'in karşılaştığı riskler şunlardır:

• Fon riski: Tüm fonlar Arbitrum ağ köprüsünde depolanmaktadır, bu akıllı sözleşmenin ve ekip çoklu imzasının güvenliği son derece önemlidir.
• Kod riski: Mevcut L1 ve HyperEVM risklerini içerir
• Oracle riski: Tüm türev borsa işlemlerinin içsel riski
• Düzenleyici etkiler nedeniyle karşılaştırmalı avantaj kaybı: KYC gereksinimi olmaması şu anda en önemli avantajdır, ölçek büyümesi düzenleyici taleplerle karşılaşabilir.