Từ thiên đường bán lẻ đến kẻ khuynh đảo tài chính: Bản đồ kinh doanh và cục diện tương lai của Robinhood

Vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, giá cổ phiếu của một nền tảng giao dịch đã tăng vọt hơn 12% trong phiên giao dịch, đạt mức cao nhất trong lịch sử. Sự cuồng nhiệt của thị trường bắt nguồn từ một loạt thông báo quan trọng được công bố tại Cannes: ra mắt sản phẩm token hóa cổ phiếu, tự xây dựng blockchain Layer 2 dựa trên Arbitrum, cung cấp hợp đồng vĩnh viễn cho người dùng EU, v.v. Điều này đánh dấu sự chuyển biến căn bản trong nhận thức của thị trường về nó - nó không còn chỉ là một "ứng dụng giao dịch cho nhà đầu tư bán lẻ" phục vụ cho giới trẻ, mà đang cố gắng trở thành một "kẻ phá vỡ cơ sở hạ tầng tài chính" tiềm năng.

Bài viết này sẽ phân tích từng lớp sự tiến hóa của mô hình kinh doanh, logic của chiến lược cốt lõi từ ba khía cạnh "hôm qua, hôm nay, ngày mai" của nền tảng này, và suy diễn ảnh hưởng của nó đối với thị trường ngành trong tương lai.

Một, Hôm qua: Từ "không hoa hồng" đến "đa dạng hóa" sự phát triển hoang dã và cơn đau chuyển đổi

1. Khởi nghiệp ban đầu và định vị người dùng

Câu chuyện của nền tảng này bắt đầu từ hai nhà sáng lập có nền tảng vật lý và toán học tại Đại học Stanford. Kinh nghiệm của họ trong việc phát triển hệ thống giao dịch độ trễ thấp cho quỹ phòng hộ đã giúp họ nhận ra rằng công nghệ phục vụ cho các tổ chức cũng có thể phục vụ cho bán lẻ. Động lực ban đầu của họ là "dân chủ hóa tài chính", nhằm cung cấp cho người bình thường cơ hội đầu tư giống như các tổ chức.

Họ đã nắm bắt làn sóng của Internet di động, và vào năm 2014 đã ra mắt ứng dụng được thiết kế đặc biệt cho thiết bị di động. Hai đổi mới mang tính cách mạng của nó là:

• Giao dịch không hoa hồng: Đã phá vỡ mô hình thu phí truyền thống của các công ty chứng khoán, giảm đáng kể rào cản đầu tư.
• Trải nghiệm người dùng tuyệt vời: Thiết kế giao diện đơn giản đến mức "gây nghiện", biến các giao dịch tài chính phức tạp thành trò chơi, thu hút một lượng lớn thanh niên không có kinh nghiệm đầu tư.

2. Việc thiết lập và tranh cãi về mô hình kinh doanh cốt lõi

"Không hoa hồng" không phải là bữa trưa miễn phí, mà là một mô hình thu nhập đa dạng được xây dựng cẩn thận, trong đó đại diện tiêu biểu và gây tranh cãi nhất chính là PFOF (thanh toán luồng đơn hàng).

Dựa trên PFOF, nền tảng này không ngừng mở rộng quy mô hoạt động của mình, xây dựng ba trụ cột doanh thu lớn.

• Giao dịch: Từ giao dịch cổ phiếu ban đầu, nhanh chóng mở rộng sang quyền chọn và tiền điện tử.
• Thu nhập lãi suất: Chuyển đổi vốn nhàn rỗi của người dùng và nhu cầu đòn bẩy thành thu nhập lãi suất ổn định thông qua việc ra mắt dịch vụ cho vay ký quỹ và quản lý tiền mặt.
• Dịch vụ đăng ký: Ra mắt dịch vụ giá trị gia tăng, cung cấp chức năng nạp tiền ngay lập tức, giao dịch trước và sau giờ giao dịch.

3. Nỗi khổ của sự trưởng thành: Khủng hoảng và phản思

Sự phát triển hoang dã chắc chắn sẽ đi kèm với những cơn đau. Trong quá trình phát triển của nền tảng này đã tràn ngập các sự kiện khủng hoảng:

• Khủng hoảng công nghệ và quản lý rủi ro: Tháng 3 năm 2020, vào ngày thị trường chứng khoán Mỹ tăng trưởng lịch sử, nền tảng đã gặp sự cố toàn bộ trong suốt cả ngày, dẫn đến việc người dùng khởi kiện tập thể.
• Sự kiện GME và khủng hoảng niềm tin: Sự kiện GameStop vào đầu năm 2021 là bước ngoặt trong danh tiếng của nó. Nền tảng đột ngột hạn chế người dùng mua các cổ phiếu hot như GME, bị cáo buộc "cắt dây mạng", phản bội bán lẻ.
• Áp lực quản lý liên tục: Từ các khoản phạt do FINRA đưa ra vì vấn đề PFOF, đến cuộc điều tra về hoạt động kinh doanh tiền điện tử của họ, sự quản lý luôn là thanh kiếm Damocles treo lơ lửng trên đầu.

Những cuộc khủng hoảng này đã phơi bày điểm yếu của nền tảng: sự không ổn định của nền tảng công nghệ, thiếu sót trong cơ chế kiểm soát rủi ro, và xung đột tiềm tàng giữa mô hình kinh doanh và lợi ích của người dùng.

Hai, Hôm nay: All in Crypto——tham vọng chiến lược và logic kinh doanh

1. Cốt lõi của sự chuyển hướng chiến lược: Tại sao là RWA và token hóa cổ phiếu?

Đặt cược vào RWA và công nghệ tiền điện tử trong tương lai không phải là một trào lưu nhất thời, mà là dựa trên động lực tài chính sâu sắc và những cân nhắc chiến lược.

Tài chính thúc đẩy: Dựa trên dữ liệu báo cáo tài chính, kinh doanh tiền điện tử đã trở thành lĩnh vực có tỷ lệ lợi nhuận cao nhất trên nền tảng này. Vào quý 1 năm 2025, giao dịch tiền điện tử đã đóng góp 252 triệu đô la doanh thu, chiếm 43% tổng doanh thu giao dịch, lần đầu tiên vượt qua quyền chọn trở thành nguồn doanh thu giao dịch lớn nhất.

Nâng cấp câu chuyện: Hành động này giúp nền tảng chuyển mình từ một "bán lẻ gây tranh cãi" thành "cây cầu kết nối tài chính truyền thống với thế giới chuỗi".

Mục tiêu cốt lõi: Đảo lộn cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Họ cho rằng, việc sử dụng công nghệ blockchain có thể đạt được:

• Giao dịch 24/7
• Gần như thanh toán ngay lập tức
• Quyền sở hữu được chia nhỏ vô hạn
• Tăng cường tính thanh khoản
• Tuân thủ tự động

2. Chiến lược "Tam vị nhất thể": Làm thế nào để đạt được mục tiêu?

Để đạt được mục tiêu vĩ đại này, nền tảng đã triển khai một bộ chiến lược "Tam vị nhất thể".

• Đô la hóa cổ phiếu: Thông qua việc ra mắt các mã cổ phiếu Mỹ trên thị trường EU, kết nối tài sản truyền thống với thế giới chuỗi.
• Xây dựng chuỗi công khai L2 tự phát: Chuỗi công khai Layer 2 tự sở hữu được tối ưu hóa cho RWA dựa trên công nghệ Arbitrum Orbit.
• Nền tảng hóa: Xây dựng một "nền tảng đầu tư toàn năng được điều khiển bởi tiền điện tử", bao phủ toàn bộ vòng đời của người dùng từ nạp tiền, giao dịch đến gia tăng tài sản.

3. Phân tích so sánh: vs. Một nền tảng giao dịch tiền điện tử & Nhà môi giới truyền thống

vs. một nền tảng giao dịch tiền điện tử:

• Sự khác biệt về đường dẫn: Cái sau là "sàn giao dịch trên chuỗi", cốt lõi là phục vụ tài sản gốc tiền điện tử. Còn nền tảng này là "môi giới trên chuỗi", mục tiêu là "cải cách thế giới cũ".
• So sánh lợi thế: Lợi thế của cái sau nằm ở nền tảng vững chắc trong ngành công nghiệp tiền mã hóa, độ tuân thủ sâu và cơ sở khách hàng tổ chức. Lợi thế của nền tảng này nằm ở cơ sở người dùng bán lẻ khổng lồ, trải nghiệm sản phẩm tuyệt vời và chiến lược RWA mang tính quyết liệt và tập trung hơn.

vs. nhà môi giới truyền thống:

• Sự khác biệt về mô hình: Các công ty chứng khoán truyền thống chủ yếu phục vụ khách hàng có giá trị tài sản cao và các tổ chức, doanh thu phụ thuộc nhiều hơn vào lãi suất và dịch vụ tư vấn. Nền tảng này phục vụ các nhà giao dịch bán lẻ trẻ hơn, năng động hơn, doanh thu phụ thuộc nhiều hơn vào hoa hồng giao dịch.
• So sánh dữ liệu: Nền tảng này đã vượt qua hơn 2/3 số lượng tài khoản của một nhà môi giới truyền thống, nhưng tài sản trung bình trên mỗi tài khoản chỉ khoảng 2% so với nhà môi giới đó. Điều này vừa là điểm yếu của nó, vừa là không gian tăng trưởng trong tương lai.

Ba, Ngày mai: "Cửa ngõ đầu tiên" để tái cấu trúc trật tự tài chính? Cơ hội và rủi ro song hành.

1. Ảnh hưởng tiềm tàng đến cấu trúc thị trường tài chính

• Ép giảm tính thanh khoản của các đồng coin không chính thống: Khi các nhà đầu tư có thể giao dịch các token cổ phiếu blue-chip được hỗ trợ bởi giá trị thực trên một nền tảng hợp pháp và thuận tiện, nhu cầu đối với các đồng coin không có cơ sở và các đồng Meme có thể bị phân tán mạnh.
• Tái cấu trúc quy tắc giao dịch chứng khoán: Giao dịch 24/7 sẽ hoàn toàn phá vỡ những hạn chế giao dịch trước và sau giờ của sàn giao dịch truyền thống, ảnh hưởng sâu sắc đến phân bổ tính thanh khoản toàn cầu, cơ chế phát hiện giá cũng như chiến lược của các nhà tạo lập thị trường.
• Tăng tốc sự tham gia của các ông lớn tài chính truyền thống: Chiến lược mạnh mẽ của nền tảng này sẽ trở thành một "cá xâu", khuấy động toàn bộ ngành tài chính truyền thống.

2. Cơ hội và tái cấu trúc định giá của bản thân

Nếu chiến lược thành công, nền tảng sẽ đón nhận cơ hội phát triển lớn.

• Trở thành "cổng vào" RWA đầu tiên: có tiềm năng trở thành trung tâm kết nối hàng nghìn tỷ đô la tài sản thế giới thực với hệ sinh thái tiền điện tử.
• Điểm định giá chuyển đổi: không còn là một công ty chứng khoán chu kỳ đơn thuần chịu ảnh hưởng bởi khối lượng giao dịch và lãi suất, mà trở thành một công ty đa dạng có đặc tính SaaS, công nghệ tài chính và cơ sở hạ tầng.

3. Rủi ro và thách thức không thể xóa nhòa

Bản kế hoạch vĩ đại của nền tảng này không phải là một con đường dễ dàng, vẫn phải đối mặt với ba thách thức cốt lõi.

• Sự không chắc chắn về quy định: Đây là rào cản lớn nhất trong việc thực hiện chiến lược của nó.
• Thực hiện và rủi ro cạnh tranh: Xây dựng chuỗi công cộng L2, tích hợp mua lại, thực hiện mở rộng toàn cầu và các kế hoạch khác, mỗi bước đều kiểm tra khả năng quản lý và thực hiện dự án mạnh mẽ.
• Sự yếu kém nội tại của mô hình kinh doanh: Cấu trúc doanh thu trong ngắn hạn vẫn sẽ phụ thuộc cao vào các hoạt động giao dịch có độ biến động lớn, đặc biệt là tiền điện tử.

Tóm tắt: Một bản vẽ mới và cũ về các sản phẩm tài chính đang được vẽ.

Nền tảng này đang cố gắng từ rìa của hệ thống tài chính tiến vào trung tâm thông qua một canh bạc lớn với RWA và công nghệ tiền điện tử, trở thành "nhà thiết kế thể chế" và "nhà cung cấp cơ sở hạ tầng" tại giao điểm giữa trật tự tài chính cũ và mới.

Nó nhắm đến việc tái cấu trúc toàn bộ hệ thống phát hành, giao dịch, và thanh toán tài sản - chuyển đổi các quy tắc khép kín, đắt đỏ và kém hiệu quả trong tài chính truyền thống thành một logic tài chính mới mở, có thể lập trình và có thể kết hợp.

Sự thành công hay thất bại của cuộc cách mạng này không chỉ quyết định số phận của nền tảng này mà còn sẽ ảnh hưởng lớn đến lộ trình phát triển của thị trường tài chính toàn cầu trong mười năm tới. Nó không còn chỉ là một mã cổ phiếu, mà là một bản vẽ «tương lai» đầy tiềm năng cho hình thái tài chính trong tương lai. Biến động sẽ tiếp tục tồn tại, trong khi không gian cho việc tận dụng quy định mới chỉ vừa được mở ra.