Độ sâu phân tích Usual：USD0++ thoát khỏi neo và những bí ẩn phía sau việc Bị thanh lý vòng vay
Gần đây, việc phát hành USD0++ của Usual đã trở thành chủ đề nóng trên thị trường, gây ra sự hoang mang cho người dùng. Dự án này đã tăng hơn 10 lần kể từ khi được niêm yết trên một sàn giao dịch hàng đầu vào tháng 11 năm ngoái, cơ chế phát hành stablecoin dựa trên RWA và mô hình token của nó khá giống với Luna và OlympusDAO trong chu kỳ trước. Thêm vào đó, với sự bảo chứng từ nghị sĩ quốc hội Pháp Pierre Person, Usual đã thu hút được nhiều sự chú ý.
Tuy nhiên, một loạt sự kiện gần đây đã kéo Usual xuống khỏi thần thánh. Vào ngày 10 tháng 1, Usual chính thức thông báo sẽ sửa đổi quy tắc mua lại trước USD0++. Ngay lập tức, USD0++ đã mất giá về khoảng 0.9 đô la. Tính đến tối ngày 15 tháng 1, USD0++ vẫn lang thang quanh mức 0.9 đô la.
Hiện tại, tranh cãi xung quanh Usual đã lên đến đỉnh điểm, sự bất mãn của thị trường đã bùng phát hoàn toàn. Mặc dù logic sản phẩm tổng thể của Usual không phức tạp, nhưng có nhiều khái niệm liên quan, chi tiết thì khá rườm rà, trong một dự án lại được chia thành nhiều loại token khác nhau, nhiều người có thể thiếu hiểu biết hệ thống về nguyên nhân và kết quả.
Bài viết này nhằm mục đích hệ thống hóa logic sản phẩm, mô hình kinh tế và mối quan hệ nguyên nhân - kết quả của việc USD0++ bị tháo rời từ góc độ thiết kế sản phẩm DeFi, giúp người đọc hiểu rõ hơn và suy nghĩ về nó. Chúng tôi cũng đưa ra một quan điểm có vẻ "thuyết âm mưu":
Usual đã công bố giá bảo đảm không điều kiện là 0.87 cho USD0++ đổi USD0 gần đây, nhằm mục đích Bị thanh lý vị thế vay vòng USD0++/USDC trên nền tảng Morpha, giải quyết vấn đề người dùng chủ lực khai thác chênh lệch giá, nhưng không để kho bạc USDC++/USDC xuất hiện nợ xấu hệ thống (đường thanh lý LTV là 0.86).
Dưới đây, chúng tôi sẽ giải thích mối quan hệ giữa USD0, USD0++, Usual và các token quản trị của chúng, giúp mọi người thực sự hiểu rõ những bí ẩn đằng sau Usual.
Hiểu sản phẩm từ token phát hành bởi Usual
Trong hệ thống sản phẩm của Usual, chủ yếu có 4 loại token, lần lượt là stablecoin USD0, token trái phiếu USD0++ và token dự án USUAL, bên cạnh đó còn có token quản trị USUALx. Do loại sau không quan trọng, nên logic sản phẩm của Usual chủ yếu được chia thành ba tầng theo 3 loại token đầu tiên.
Tầng 1: Stablecoin USD0
USD0 là một loại stablecoin được thế chấp bằng tài sản RWA với giá trị tương đương, tất cả USD0 đều có tài sản RWA tương đương để hỗ trợ. Hiện tại, phần lớn USD0 được tạo ra bằng cách đúc USYC, còn một phần USD0 sử dụng M làm tài sản thế chấp. (USYC và M đều là tài sản RWA được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ)
Có hai cách để đúc USD0:
Trực tiếp sử dụng tài sản RWA để đúc USD0. Người dùng có thể đưa các token được hỗ trợ như USYC vào hợp đồng để đúc stablecoin USD0;
Chuyển USDC cho nhà cung cấp RWA, đúc USD0.
Giải pháp đầu tiên khá đơn giản, người dùng nhập một số lượng RWA token nhất định, hợp đồng USUAL sẽ tính toán giá trị của những RWA token này bằng bao nhiêu USD, sau đó gửi cho người dùng đồng USD0 tương ứng. Khi người dùng rút, dựa trên số lượng USD0 mà người dùng nhập và giá của RWA token, trả lại giá trị tương ứng của RWA token, trong quá trình này, giao thức USUAL sẽ trừ đi một phần phí giao dịch.
Giải pháp thứ hai để đúc USD0 thú vị hơn, nó cho phép người dùng đúc USD0 trực tiếp bằng USDC. Nhưng trong giai đoạn này phải có sự tham gia của nhà cung cấp RWA/người thanh toán. Nói đơn giản, người dùng phải thực hiện đặt hàng thông qua hợp đồng Swapper Engine, tuyên bố số lượng USDC sẽ trả, và gửi USDC đến hợp đồng Swapper Engine. Khi đơn hàng được khớp, người dùng có thể tự động nhận được USD0.
Lớp thứ hai: Phiên bản nâng cao trái phiếu kho bạc USD0++
Trong văn bản trên, chúng tôi đã đề cập rằng người dùng cần phải đặt cọc tài sản RWA khi đúc tài sản USD0, nhưng lãi suất tự động sinh ra từ tài sản RWA sẽ không được phân phối trực tiếp cho người đúc USD0. Vậy phần lãi suất này cuối cùng sẽ chảy về đâu? Câu trả lời là nó sẽ chảy về tổ chức Usual DAO, sau đó sẽ tiến hành phân phối lại lãi suất từ tài sản RWA cơ sở.
Người nắm giữ USD0++ có thể nhận lãi suất. Nếu bạn đặt cọc USD0 để đúc USD0++, trở thành người nắm giữ USD0++, bạn có thể nhận lãi suất từ tài sản RWA cấp thấp nhất. Nhưng cần lưu ý, chỉ phần USD0 tương ứng với việc đúc USD0++ mới được phân phối lãi suất RWA cho người nắm giữ USD0++.
Ngoài ra, người nắm giữ USD0++ còn có thể nhận được phần thưởng bằng token USUAL bổ sung. USUAL hàng ngày sẽ phát hành token mới và phân phối thông qua một thuật toán cụ thể, 45% token mới sẽ được phân bổ cho những người nắm giữ USD0++. Tóm lại, lợi nhuận của USD0++ được chia thành hai phần:
Lợi nhuận từ tài sản RWA cơ sở tương ứng với USD0++ ;
Lợi nhuận phân bổ token USUAL mới hàng ngày;
Dưới sự hỗ trợ của cơ chế trên, APY staking của USD0++ thường duy trì trên 50%, ngay cả sau sự cố vẫn còn 24%. Nhưng như đã đề cập ở trên, một phần lớn lợi nhuận của người nắm giữ USD0++ được phát bằng token USUAL, và có rất nhiều biến động theo sự dao động của giá Usual. Trong thời kỳ khó khăn gần đây của Usual, tỷ lệ lợi nhuận này gần như không được đảm bảo.
Theo thiết kế của Usual, USD0 có thể được thế chấp 1:1 để phát hành USD0++, với thời gian khóa mặc định là 4 năm. Vì vậy, USD0++ tương tự như trái phiếu lãi suất biến đổi kỳ hạn 4 năm được mã hóa, khi người dùng nắm giữ USD0++, họ có thể nhận lãi suất tính bằng USUAL. Nếu người dùng không thể chờ 4 năm và muốn rút USD0, trước tiên họ có thể thoát qua một DEX hoặc thị trường thứ cấp khác, trực tiếp đổi sang cặp giao dịch USD0++/USD0 để lấy USD0.
Ngoài một số DEX, còn có một giải pháp khác, đó là sử dụng USD0++ làm tài sản thế chấp trong một giao thức cho vay nào đó để vay các tài sản như USDC. Lúc này, người dùng cần phải trả lãi suất, giao thức cho vay nào đó sử dụng USD0++ để vay USDC trong pool cho vay, hiện tại lãi suất hàng năm là 19.6%.
Tất nhiên, ngoài những lối thoát gián tiếp đã đề cập ở trên, USD0++ còn có lối thoát trực tiếp, đây cũng là nguyên nhân gần đây dẫn đến việc USD0++ mất giá. Nhưng phần này chúng tôi dự định sẽ giải thích chi tiết hơn sau.
Tầng thứ ba: Token dự án USUAL và USUALx
Người dùng có thể nhận được USUAL bằng cách đặt cọc USD0++ hoặc mua trực tiếp từ thị trường thứ cấp, USUAL cũng có thể được sử dụng để đặt cọc, 1:1 đúc token quản trị USUALx. Mỗi khi USUAL được phát hành thêm, người nắm giữ USUALx có thể nhận được 10% trong số đó. Hiện tại, theo tài liệu, USUALx cũng có cơ chế thoát chuyển đổi thành USUAL, nhưng yêu cầu phải trả một khoản phí nhất định khi thoát.
Tóm lại, tài sản RWA dưới USD0 tạo ra lợi tức, một phần lợi nhuận được phân phối cho những người nắm giữ USD0++, trong khi dưới sức mạnh của token USUAL, lợi suất APY của người nắm giữ USD0++ được nâng cao hơn nữa, có thể thúc đẩy người dùng tiếp tục đúc USD0 và sau đó đúc thành USD0++, từ đó nhận được USUAL, và sự tồn tại của USUALx có thể thúc đẩy những người nắm giữ USUAL khóa tài sản.
Sự kiện thoát neo: "Thuyết âm mưu" phía sau việc sửa đổi quy tắc mua lại — Phá vỡ tín dụng vòng và đường thanh lý của một nền tảng cho vay nào đó
Cơ chế rút tiền trước đây của Usual là cho phép đổi 1:1 USD0++ lấy USD0, tức là bảo đảm rút tiền. Đối với những người nắm giữ stablecoin, APY trên 50% rất hấp dẫn, bảo đảm rút tiền cũng cung cấp một cơ chế thoát rõ ràng và an toàn, cộng với sự ủng hộ từ chính phủ Pháp, Usual đã thành công trong việc thu hút nhiều nhà đầu tư lớn. Nhưng vào ngày 10 tháng 1, thông báo chính thức đã sửa đổi quy tắc rút tiền, chuyển sang cho phép người dùng chọn 1 trong 2 cơ chế rút tiền sau:
Hoàn lại có điều kiện. Tỷ lệ hoàn lại vẫn là 1:1, nhưng phải trả một phần đáng kể từ lợi nhuận phát hành bằng USUAL. Phần lợi nhuận này 1/3 phân chia cho người nắm giữ USUAL, 1/3 phân chia cho người nắm giữ USUALx, 1/3 sẽ bị đốt.
Hoàn lại không điều kiện, không trừ lợi nhuận, nhưng không đảm bảo đáy, tức là tỷ lệ hoàn lại USD0 giảm xuống còn tối thiểu 87%, chính thức cho biết tỷ lệ này có thể trở lại 100% theo thời gian.
Tất nhiên người dùng cũng có thể chọn không chuộc lại, khóa USD0++ trong 4 năm, nhưng điều này có quá nhiều biến số và chi phí cơ hội.
Vậy quay lại trọng tâm, tại sao Usual lại đưa ra những điều khoản có vẻ không hợp lý như vậy?
Trước đó, chúng ta đã đề cập rằng USD0++ về bản chất là trái phiếu lãi suất biến đổi 4 năm được mã hóa, việc rút tiền trực tiếp có nghĩa là yêu cầu Usual chính thức thu hồi trái phiếu trước hạn. Trong khi đó, giao thức USUAL cho rằng, người dùng khi phát hành USD0++ đã cam kết khóa USD0 trong 4 năm, việc rút tiền giữa chừng được coi là vi phạm hợp đồng và cần phải nộp phạt.
Theo như trong bản whitepaper USD0++, nếu người dùng ban đầu gửi vào 1 đô la USD0, khi người dùng muốn rút lui sớm, thì cần phải bù đắp cho 1 đô la này trong tương lai từ lợi tức, tài sản cuối cùng mà người dùng nhận lại là:
1 USD - Thu nhập lãi suất trong tương lai. Do đó, mức giá thanh lý bắt buộc dưới 1 USD là USD0++.
Nội dung thông báo của Usual sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 2, nhưng nhiều người dùng đã bắt đầu rút lui ngay lập tức, tạo ra một phản ứng dây chuyền. Mọi người đều cho rằng theo cơ chế hoàn trả trong thông báo, USD0++ sẽ không còn khả năng duy trì việc thanh toán cứng với USD0, vì vậy những người nắm giữ USD0++ bắt đầu rút lui sớm;
Cảm xúc hoảng loạn này tự nhiên lan ra thị trường thứ cấp, mọi người điên cuồng bán tháo USD0++, dẫn đến cặp giao dịch USD0/USD0++ trên một DEX bị mất cân bằng nghiêm trọng, tỷ lệ đạt mức cực kỳ 9:91; ngoài ra, giá USUAL cũng lao dốc mạnh. Chịu áp lực từ thị trường, Usual quyết định công bố nội dung trước thời hạn để có hiệu lực vào tuần tới, nhằm nâng cao chi phí người dùng từ bỏ USD0++ để quy đổi sang USD0, góp phần bảo vệ giá USD0++.
Tất nhiên, có người nói USD0++ vốn dĩ không phải là stablecoin, mà là trái phiếu, vì vậy không có khái niệm mất chỗ neo. Mặc dù quan điểm này về lý thuyết là đúng, nhưng chúng tôi ở đây muốn đưa ra phản đối.
Đầu tiên, quy tắc ngầm của thị trường tiền điện tử là chỉ có tên của stablecoin mới có chữ "USD". Thứ hai, USD0++ thực chất là được đổi 1:1 bằng stablecoin trong Usual, mọi người mặc định giá trị của nó tương đương với stablecoin; thứ ba, trong pool giao dịch stablecoin của một DEX có chứa cặp giao dịch USD0++. Nếu USD0++ không muốn bị coi là stablecoin, có thể đổi tên khác và yêu cầu một DEX gỡ bỏ USD0++ hoặc chuyển vào pool không phải stablecoin.
Vậy động cơ của nhóm dự án trong việc làm mờ đi mối quan hệ giữa USD0++ với trái phiếu và stablecoin là gì? Có thể có hai điểm. (Lưu ý: Ý kiến dưới đây mang tính lý thuyết âm mưu, thuộc về những suy đoán của chúng tôi dựa trên một số manh mối, xin đừng coi là thật.)
Đầu tiên là vòng vay nổ chính xác. Tại sao hệ số tỷ lệ bảo đảm không điều kiện được đặt ở mức 0,87, cao hơn một chút so với mức thanh lý 0,86 trên một nền tảng cho vay nào đó?
Nội dung này liên quan đến một giao thức cho vay phi tập trung khác: một nền tảng cho vay nào đó. Nền tảng cho vay nào đó nổi tiếng với việc tạo ra một giao thức DeFi tinh tế với 650 dòng mã cực kỳ đơn giản. Nhiều người tham gia vào DeFi truyền thống, nhiều người dùng đúc USD0++ sau đó để tăng cường tỷ lệ sử dụng vốn, đã đặt USD0++ vào nền tảng cho vay nào đó để vay USDC, và số USDC vay được lại được sử dụng để đúc lại USD0 và USD0++, như vậy đã hình thành một chu trình vay.
Vay luân chuyển có thể tăng cường đáng kể vị thế của người dùng trong các giao thức cho vay, và quan trọng hơn, giao thức USUAL sẽ phân bổ phần thưởng token USUAL cho vị thế trong giao thức cho vay.
Vay vòng đã mang lại TVL hấp dẫn hơn cho Usual, nhưng theo thời gian, có nguy cơ vỡ nợ chuỗi với đòn bẩy ngày càng tăng, và những người dùng vay vòng này dựa vào việc khai thác lại USD0++, đã thu được một lượng lớn token USUAL, là lực lượng chủ chốt trong việc khai thác chênh lệch giá. Nếu Usual muốn phát triển lâu dài, họ phải giải quyết vấn đề này.
Chúng ta hãy nói đơn giản về tỷ lệ đòn bẩy của vay vòng. Giả sử bạn vay đi vay lại USDC, phát hành USD0++, gửi vào USD0++, vay USDC, lặp lại quá trình này và giữ tỷ lệ giá trị gửi/vay cố định (LTV) trên một nền tảng cho vay nào đó.
Giả sử LTV = 50%, bạn có vốn ban đầu là 100 đồng USD0++ (giá trị giả định 100 đô la), mỗi lần vay USDC có giá trị bằng một nửa số USD0++ đã gửi, tính theo cấp số nhân.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
21 thích
Phần thưởng
21
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SatoshiChallenger
· 07-07 23:44
Ôi, lại một luna nữa, lịch sử luôn có sự tương đồng đáng kinh ngạc.
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeCrybaby
· 07-05 17:49
Một Luna nữa, thật không có hồi kết.
Xem bản gốcTrả lời0
DuskSurfer
· 07-05 05:19
Một phiên bản khác của luna, thật đáng tiếc.
Xem bản gốcTrả lời0
MemeKingNFT
· 07-05 05:07
luna 2.0 lại đến rồi, đừng để bị chơi đùa với mọi người nữa, anh em!
Phân tích sâu về những cơn sóng thường nhật: USD0++ mất giá và những bí ẩn đằng sau việc thanh lý vòng vay
Độ sâu phân tích Usual：USD0++ thoát khỏi neo và những bí ẩn phía sau việc Bị thanh lý vòng vay
Gần đây, việc phát hành USD0++ của Usual đã trở thành chủ đề nóng trên thị trường, gây ra sự hoang mang cho người dùng. Dự án này đã tăng hơn 10 lần kể từ khi được niêm yết trên một sàn giao dịch hàng đầu vào tháng 11 năm ngoái, cơ chế phát hành stablecoin dựa trên RWA và mô hình token của nó khá giống với Luna và OlympusDAO trong chu kỳ trước. Thêm vào đó, với sự bảo chứng từ nghị sĩ quốc hội Pháp Pierre Person, Usual đã thu hút được nhiều sự chú ý.
Tuy nhiên, một loạt sự kiện gần đây đã kéo Usual xuống khỏi thần thánh. Vào ngày 10 tháng 1, Usual chính thức thông báo sẽ sửa đổi quy tắc mua lại trước USD0++. Ngay lập tức, USD0++ đã mất giá về khoảng 0.9 đô la. Tính đến tối ngày 15 tháng 1, USD0++ vẫn lang thang quanh mức 0.9 đô la.
Hiện tại, tranh cãi xung quanh Usual đã lên đến đỉnh điểm, sự bất mãn của thị trường đã bùng phát hoàn toàn. Mặc dù logic sản phẩm tổng thể của Usual không phức tạp, nhưng có nhiều khái niệm liên quan, chi tiết thì khá rườm rà, trong một dự án lại được chia thành nhiều loại token khác nhau, nhiều người có thể thiếu hiểu biết hệ thống về nguyên nhân và kết quả.
Bài viết này nhằm mục đích hệ thống hóa logic sản phẩm, mô hình kinh tế và mối quan hệ nguyên nhân - kết quả của việc USD0++ bị tháo rời từ góc độ thiết kế sản phẩm DeFi, giúp người đọc hiểu rõ hơn và suy nghĩ về nó. Chúng tôi cũng đưa ra một quan điểm có vẻ "thuyết âm mưu":
Usual đã công bố giá bảo đảm không điều kiện là 0.87 cho USD0++ đổi USD0 gần đây, nhằm mục đích Bị thanh lý vị thế vay vòng USD0++/USDC trên nền tảng Morpha, giải quyết vấn đề người dùng chủ lực khai thác chênh lệch giá, nhưng không để kho bạc USDC++/USDC xuất hiện nợ xấu hệ thống (đường thanh lý LTV là 0.86).
Dưới đây, chúng tôi sẽ giải thích mối quan hệ giữa USD0, USD0++, Usual và các token quản trị của chúng, giúp mọi người thực sự hiểu rõ những bí ẩn đằng sau Usual.
Hiểu sản phẩm từ token phát hành bởi Usual
Trong hệ thống sản phẩm của Usual, chủ yếu có 4 loại token, lần lượt là stablecoin USD0, token trái phiếu USD0++ và token dự án USUAL, bên cạnh đó còn có token quản trị USUALx. Do loại sau không quan trọng, nên logic sản phẩm của Usual chủ yếu được chia thành ba tầng theo 3 loại token đầu tiên.
Tầng 1: Stablecoin USD0
USD0 là một loại stablecoin được thế chấp bằng tài sản RWA với giá trị tương đương, tất cả USD0 đều có tài sản RWA tương đương để hỗ trợ. Hiện tại, phần lớn USD0 được tạo ra bằng cách đúc USYC, còn một phần USD0 sử dụng M làm tài sản thế chấp. (USYC và M đều là tài sản RWA được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ)
Có hai cách để đúc USD0:
Trực tiếp sử dụng tài sản RWA để đúc USD0. Người dùng có thể đưa các token được hỗ trợ như USYC vào hợp đồng để đúc stablecoin USD0;
Chuyển USDC cho nhà cung cấp RWA, đúc USD0.
Giải pháp đầu tiên khá đơn giản, người dùng nhập một số lượng RWA token nhất định, hợp đồng USUAL sẽ tính toán giá trị của những RWA token này bằng bao nhiêu USD, sau đó gửi cho người dùng đồng USD0 tương ứng. Khi người dùng rút, dựa trên số lượng USD0 mà người dùng nhập và giá của RWA token, trả lại giá trị tương ứng của RWA token, trong quá trình này, giao thức USUAL sẽ trừ đi một phần phí giao dịch.
Giải pháp thứ hai để đúc USD0 thú vị hơn, nó cho phép người dùng đúc USD0 trực tiếp bằng USDC. Nhưng trong giai đoạn này phải có sự tham gia của nhà cung cấp RWA/người thanh toán. Nói đơn giản, người dùng phải thực hiện đặt hàng thông qua hợp đồng Swapper Engine, tuyên bố số lượng USDC sẽ trả, và gửi USDC đến hợp đồng Swapper Engine. Khi đơn hàng được khớp, người dùng có thể tự động nhận được USD0.
Lớp thứ hai: Phiên bản nâng cao trái phiếu kho bạc USD0++
Trong văn bản trên, chúng tôi đã đề cập rằng người dùng cần phải đặt cọc tài sản RWA khi đúc tài sản USD0, nhưng lãi suất tự động sinh ra từ tài sản RWA sẽ không được phân phối trực tiếp cho người đúc USD0. Vậy phần lãi suất này cuối cùng sẽ chảy về đâu? Câu trả lời là nó sẽ chảy về tổ chức Usual DAO, sau đó sẽ tiến hành phân phối lại lãi suất từ tài sản RWA cơ sở.
Người nắm giữ USD0++ có thể nhận lãi suất. Nếu bạn đặt cọc USD0 để đúc USD0++, trở thành người nắm giữ USD0++, bạn có thể nhận lãi suất từ tài sản RWA cấp thấp nhất. Nhưng cần lưu ý, chỉ phần USD0 tương ứng với việc đúc USD0++ mới được phân phối lãi suất RWA cho người nắm giữ USD0++.
Ngoài ra, người nắm giữ USD0++ còn có thể nhận được phần thưởng bằng token USUAL bổ sung. USUAL hàng ngày sẽ phát hành token mới và phân phối thông qua một thuật toán cụ thể, 45% token mới sẽ được phân bổ cho những người nắm giữ USD0++. Tóm lại, lợi nhuận của USD0++ được chia thành hai phần:
Dưới sự hỗ trợ của cơ chế trên, APY staking của USD0++ thường duy trì trên 50%, ngay cả sau sự cố vẫn còn 24%. Nhưng như đã đề cập ở trên, một phần lớn lợi nhuận của người nắm giữ USD0++ được phát bằng token USUAL, và có rất nhiều biến động theo sự dao động của giá Usual. Trong thời kỳ khó khăn gần đây của Usual, tỷ lệ lợi nhuận này gần như không được đảm bảo.
Theo thiết kế của Usual, USD0 có thể được thế chấp 1:1 để phát hành USD0++, với thời gian khóa mặc định là 4 năm. Vì vậy, USD0++ tương tự như trái phiếu lãi suất biến đổi kỳ hạn 4 năm được mã hóa, khi người dùng nắm giữ USD0++, họ có thể nhận lãi suất tính bằng USUAL. Nếu người dùng không thể chờ 4 năm và muốn rút USD0, trước tiên họ có thể thoát qua một DEX hoặc thị trường thứ cấp khác, trực tiếp đổi sang cặp giao dịch USD0++/USD0 để lấy USD0.
Ngoài một số DEX, còn có một giải pháp khác, đó là sử dụng USD0++ làm tài sản thế chấp trong một giao thức cho vay nào đó để vay các tài sản như USDC. Lúc này, người dùng cần phải trả lãi suất, giao thức cho vay nào đó sử dụng USD0++ để vay USDC trong pool cho vay, hiện tại lãi suất hàng năm là 19.6%.
Tất nhiên, ngoài những lối thoát gián tiếp đã đề cập ở trên, USD0++ còn có lối thoát trực tiếp, đây cũng là nguyên nhân gần đây dẫn đến việc USD0++ mất giá. Nhưng phần này chúng tôi dự định sẽ giải thích chi tiết hơn sau.
Tầng thứ ba: Token dự án USUAL và USUALx
Người dùng có thể nhận được USUAL bằng cách đặt cọc USD0++ hoặc mua trực tiếp từ thị trường thứ cấp, USUAL cũng có thể được sử dụng để đặt cọc, 1:1 đúc token quản trị USUALx. Mỗi khi USUAL được phát hành thêm, người nắm giữ USUALx có thể nhận được 10% trong số đó. Hiện tại, theo tài liệu, USUALx cũng có cơ chế thoát chuyển đổi thành USUAL, nhưng yêu cầu phải trả một khoản phí nhất định khi thoát.
Tóm lại, tài sản RWA dưới USD0 tạo ra lợi tức, một phần lợi nhuận được phân phối cho những người nắm giữ USD0++, trong khi dưới sức mạnh của token USUAL, lợi suất APY của người nắm giữ USD0++ được nâng cao hơn nữa, có thể thúc đẩy người dùng tiếp tục đúc USD0 và sau đó đúc thành USD0++, từ đó nhận được USUAL, và sự tồn tại của USUALx có thể thúc đẩy những người nắm giữ USUAL khóa tài sản.
Sự kiện thoát neo: "Thuyết âm mưu" phía sau việc sửa đổi quy tắc mua lại — Phá vỡ tín dụng vòng và đường thanh lý của một nền tảng cho vay nào đó
Cơ chế rút tiền trước đây của Usual là cho phép đổi 1:1 USD0++ lấy USD0, tức là bảo đảm rút tiền. Đối với những người nắm giữ stablecoin, APY trên 50% rất hấp dẫn, bảo đảm rút tiền cũng cung cấp một cơ chế thoát rõ ràng và an toàn, cộng với sự ủng hộ từ chính phủ Pháp, Usual đã thành công trong việc thu hút nhiều nhà đầu tư lớn. Nhưng vào ngày 10 tháng 1, thông báo chính thức đã sửa đổi quy tắc rút tiền, chuyển sang cho phép người dùng chọn 1 trong 2 cơ chế rút tiền sau:
Hoàn lại có điều kiện. Tỷ lệ hoàn lại vẫn là 1:1, nhưng phải trả một phần đáng kể từ lợi nhuận phát hành bằng USUAL. Phần lợi nhuận này 1/3 phân chia cho người nắm giữ USUAL, 1/3 phân chia cho người nắm giữ USUALx, 1/3 sẽ bị đốt.
Hoàn lại không điều kiện, không trừ lợi nhuận, nhưng không đảm bảo đáy, tức là tỷ lệ hoàn lại USD0 giảm xuống còn tối thiểu 87%, chính thức cho biết tỷ lệ này có thể trở lại 100% theo thời gian.
Tất nhiên người dùng cũng có thể chọn không chuộc lại, khóa USD0++ trong 4 năm, nhưng điều này có quá nhiều biến số và chi phí cơ hội.
Vậy quay lại trọng tâm, tại sao Usual lại đưa ra những điều khoản có vẻ không hợp lý như vậy?
Trước đó, chúng ta đã đề cập rằng USD0++ về bản chất là trái phiếu lãi suất biến đổi 4 năm được mã hóa, việc rút tiền trực tiếp có nghĩa là yêu cầu Usual chính thức thu hồi trái phiếu trước hạn. Trong khi đó, giao thức USUAL cho rằng, người dùng khi phát hành USD0++ đã cam kết khóa USD0 trong 4 năm, việc rút tiền giữa chừng được coi là vi phạm hợp đồng và cần phải nộp phạt.
Theo như trong bản whitepaper USD0++, nếu người dùng ban đầu gửi vào 1 đô la USD0, khi người dùng muốn rút lui sớm, thì cần phải bù đắp cho 1 đô la này trong tương lai từ lợi tức, tài sản cuối cùng mà người dùng nhận lại là:
1 USD - Thu nhập lãi suất trong tương lai. Do đó, mức giá thanh lý bắt buộc dưới 1 USD là USD0++.
Nội dung thông báo của Usual sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 2, nhưng nhiều người dùng đã bắt đầu rút lui ngay lập tức, tạo ra một phản ứng dây chuyền. Mọi người đều cho rằng theo cơ chế hoàn trả trong thông báo, USD0++ sẽ không còn khả năng duy trì việc thanh toán cứng với USD0, vì vậy những người nắm giữ USD0++ bắt đầu rút lui sớm;
Cảm xúc hoảng loạn này tự nhiên lan ra thị trường thứ cấp, mọi người điên cuồng bán tháo USD0++, dẫn đến cặp giao dịch USD0/USD0++ trên một DEX bị mất cân bằng nghiêm trọng, tỷ lệ đạt mức cực kỳ 9:91; ngoài ra, giá USUAL cũng lao dốc mạnh. Chịu áp lực từ thị trường, Usual quyết định công bố nội dung trước thời hạn để có hiệu lực vào tuần tới, nhằm nâng cao chi phí người dùng từ bỏ USD0++ để quy đổi sang USD0, góp phần bảo vệ giá USD0++.
Tất nhiên, có người nói USD0++ vốn dĩ không phải là stablecoin, mà là trái phiếu, vì vậy không có khái niệm mất chỗ neo. Mặc dù quan điểm này về lý thuyết là đúng, nhưng chúng tôi ở đây muốn đưa ra phản đối.
Đầu tiên, quy tắc ngầm của thị trường tiền điện tử là chỉ có tên của stablecoin mới có chữ "USD". Thứ hai, USD0++ thực chất là được đổi 1:1 bằng stablecoin trong Usual, mọi người mặc định giá trị của nó tương đương với stablecoin; thứ ba, trong pool giao dịch stablecoin của một DEX có chứa cặp giao dịch USD0++. Nếu USD0++ không muốn bị coi là stablecoin, có thể đổi tên khác và yêu cầu một DEX gỡ bỏ USD0++ hoặc chuyển vào pool không phải stablecoin.
Vậy động cơ của nhóm dự án trong việc làm mờ đi mối quan hệ giữa USD0++ với trái phiếu và stablecoin là gì? Có thể có hai điểm. (Lưu ý: Ý kiến dưới đây mang tính lý thuyết âm mưu, thuộc về những suy đoán của chúng tôi dựa trên một số manh mối, xin đừng coi là thật.)
Nội dung này liên quan đến một giao thức cho vay phi tập trung khác: một nền tảng cho vay nào đó. Nền tảng cho vay nào đó nổi tiếng với việc tạo ra một giao thức DeFi tinh tế với 650 dòng mã cực kỳ đơn giản. Nhiều người tham gia vào DeFi truyền thống, nhiều người dùng đúc USD0++ sau đó để tăng cường tỷ lệ sử dụng vốn, đã đặt USD0++ vào nền tảng cho vay nào đó để vay USDC, và số USDC vay được lại được sử dụng để đúc lại USD0 và USD0++, như vậy đã hình thành một chu trình vay.
Vay luân chuyển có thể tăng cường đáng kể vị thế của người dùng trong các giao thức cho vay, và quan trọng hơn, giao thức USUAL sẽ phân bổ phần thưởng token USUAL cho vị thế trong giao thức cho vay.
Vay vòng đã mang lại TVL hấp dẫn hơn cho Usual, nhưng theo thời gian, có nguy cơ vỡ nợ chuỗi với đòn bẩy ngày càng tăng, và những người dùng vay vòng này dựa vào việc khai thác lại USD0++, đã thu được một lượng lớn token USUAL, là lực lượng chủ chốt trong việc khai thác chênh lệch giá. Nếu Usual muốn phát triển lâu dài, họ phải giải quyết vấn đề này.
Chúng ta hãy nói đơn giản về tỷ lệ đòn bẩy của vay vòng. Giả sử bạn vay đi vay lại USDC, phát hành USD0++, gửi vào USD0++, vay USDC, lặp lại quá trình này và giữ tỷ lệ giá trị gửi/vay cố định (LTV) trên một nền tảng cho vay nào đó.
Giả sử LTV = 50%, bạn có vốn ban đầu là 100 đồng USD0++ (giá trị giả định 100 đô la), mỗi lần vay USDC có giá trị bằng một nửa số USD0++ đã gửi, tính theo cấp số nhân.