不確定性往往會減緩一切進程，迫使人們反思他們所處的位置、過去的經歷以及未來的方向。在加密貨幣的投資領域，由於幾年的高利率和全球貿易及地緣政治的不確定性，人們感到措手不及。然而，還有其他勢力對加密貨幣構成了嚴重的問題，這些問題獨立於外部勢力。持續消耗時間、資本和信念的隱祕毒瘤：影子投資。

（影子投資=在錯過類別領導者後，支持一個競爭對手，通常是爲了保持曝光而不是基於差異化的信念。）

輝煌問題

尋找傑出的人才是世界上每個公司的追求，但才華的宇宙並不是無限的。才華是非常難以發現的，甚至更難以強求，在某種程度上，完全是偶然的。那些獲得 “Eureka!” 時刻的公司無法預測意外的結果，而是將精力和時間集中在創造盡可能多的機會，讓才華來臨。

類似地，風險投資公司也面臨這個問題，因爲風險投資並不是一場線性的遊戲。投入更多的資金並不等於獲得更多的才華。這在80年代/90年代現代風險投資興起之初以及進入2000年代時是顯而易見的，但隨着投資者的期望和胃口的增長，風險投資的預算以及對才華的追求也隨之增加。但這與風險投資的基本原則是根本相悖的——“當機會不存在時，如何找到更多的機會？”

進入：影子投資

每隔幾年，我們會遇到一個新的協議、項目或加密貨幣業務，它真正改變了遊戲規則並創造了有意義的價值。這些是每位投資者的樂趣，也是每個團隊的工作目標。然而，這些投資的速度和規模使它們本質上變得稀缺，而缺乏原創思維則導致投資者開始在現有的元宇宙中進行本土化，選擇符合時代精神的選項作爲他們下一個投資。簡單來說，投資者會關注在這個領域中存在的新元宇宙，並選擇支持那些他們錯過的項目的弱“競爭者”。

爲什麼會發生

我對加密貨幣的風險投資環境有很多批評，這已不是祕密。你可以在舊的播客、推文或文章中找到我的抱怨，但所有這些評論都觸及了加密 VC 超新星理論的同一個起點（即加密貨幣中存在過多的資金，進而導致過多的風險投資者）。這種扭曲狀態的許多淨外部性對這個領域產生了影響，但對優秀公司的廉價復制品的持續資金支持是其中最糟糕的之一。

加密貨幣（或任何市場）的資本配置當前流程很簡單：

• LPs（有限合夥人）向風險投資公司投資資本
• 風險投資公司將這些資金投入到多個階段的初創企業中。
• 初創公司利用這些現金來發展和建立公司

這個模型很簡單，但當LP手中有太多美元時就會崩潰，因此他們通過給很多投資者提供大量資金來過度資助加密貨幣創業公司。在今天的加密貨幣市場，有超過20家公司在風險投資層面擁有九位數的資本，從種子輪到後續輪。如果每家公司（即使我們只考慮20家風險投資公司）每季度進行1筆交易，這仍然意味着在一個日曆年中進行80筆投資。實際上，交易數量要高得多，每年達到數百筆。每年並沒有數百家有價值的加密貨幣公司可供投資。更重要的是，每年在加密貨幣中並沒有數十個元宇宙或敘事可以投資。

相反，我們只剩下兩個真相：

• 在加密貨幣風險投資中，美元太多了
• 可投資的優質公司太少了

但這些資金仍然必須以某種方式進入市場，因爲它們是專門用於公司的資金。因此，這些資金會流向與最近投資的相同時代精神相符的公司：影子投資。

在第1層、第2層、錢包、永續DEX、借貸協議和橋梁之間的市場中，大部分都是彼此之間的劣質模仿，因爲其原始對應物的價值驅動着無法得到資金支持的需求。以Uniswap爲例，它是去中心化交易所領域的首個和領導者。數億甚至數十億美元的資金推動了便宜的Uniswap仿制版，但未能提供有意義的價值或願景的迭代。相反，我們面臨的是一個因代幣通貨膨脹而受到嚴重打擊的市場，這殺死了許多領域。顯然，許多公司正在構建優質的迭代產品，並不是每個衍生公司都只是便宜的模仿，但這些往往是例外，而不是常態。

“模仿者只能走在領導者曾經走過的路上。他無法超越。”

— 彼得·蒂爾 (從零到一)

一個從加密貨幣風險投資的廉價模仿策略中延伸出的重大問題是產品的升級和維護。許多加密貨幣最好的項目起初都是有前景的構建，但總是承諾更大的增長前景和大量的維護。這導致了從協議的安全性到構建一個連貫的產品願景的各種問題。項目的分叉導致多少次數百萬美元被黑客攻擊或利用的資金？

問題的終點指向那些資助這些交易的根本風險投資公司。不可避免地，當整個領域及其最佳投資者無法區分優質投資和劣質模仿時，其聲譽便受到陰影投資的玷污。我們可以審視多少基金，能夠看到多少團隊是作爲真正進入市場的產品的最終結果而獲得直接資助的。模仿雖然是恭維，但在模仿市場大肆溢價於那些注定滅亡的“好東西”時，卻並非如此。如果加密貨幣要成爲一個嚴肅的行業，致力於資本保值的哪怕是表面，那麼這個領域及其投資者必須從他們的資助行爲中成長起來，嚴肅認真地堅持投資那些真正致力於創新的團隊……或者我希望如此。

完

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