COIN Q2 深度分析：收入未達預期，利潤超出預期，產品擴張勢頭強勁

區塊鏈基礎設施公司Coinbase (NASDAQ:COIN)在2025年第二季度未能達到華爾街的收入預期，銷售額同比增長3.3%，達到15億美元。其非公認會計原則（non-GAAP）每股利潤爲5.14美元，顯著高於分析師的共識預期。

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Coinbase (COIN) 2025年第二季度亮點：

• 收入： 15 億美元，低於分析師預期的 15.6 億美元 ( 同比增長 3.3%，低於預期 4.3% )
• 調整後的每股收益: $5.14，分析師預期爲 $1.49 (顯著超出預期)
• 調整後的 EBITDA: $512.1 million，對比分析師預期的 $588.7 million (34.2% 的利潤率，缺口 13% )
• 營業利潤率: -1.6%，低於去年同期的23.7%
• 月度交易用戶: 870萬，同比增長50萬
• 市值： 828.9 億美元

StockStory 的看法

Coinbase的第二季度遭遇市場負面反應，因爲收入增長未能達到華爾街的預期，盡管非GAAP利潤大幅超出預期。管理層將收入短缺主要歸因於交易量的下降，這主要是由於加密資產波動性降低和穩定幣交易對定價的戰略轉變。首席財務官Alesia Haas指出，“盡管平均加密價格市值大致持平，加密資產波動性下降了16%”，強調了市場條件和有意商業決策對季度業績的影響。公司還面臨着由於大型數據盜竊事件而導致的運營費用上升，這對利潤率造成了壓力。

展望未來，Coinbase 的指導方針受到對新產品發布的樂觀情緒、更加有利的監管環境和預期更高的資產價格及波動性的影響。管理層強調了在擴展衍生品產品方面的持續投資、整合去中心化交易所的計劃，以及推動其 Base 區塊鏈和穩定幣支付平台更廣泛採用的努力。首席執行官 Brian Armstrong 表示：“隨着監管透明度的提高，增長機會大幅增加，”但警告稱，未來的支出增長——包括更高的員工人數和市場營銷——將是支持這些舉措所必需的。

管理層評論的關鍵見解

管理層指出，市場動態的變化、戰略定價的調整以及其產品生態系統的持續擴展是本季度業績的主要影響因素。

• 交易量下降： 由於市場波動性降低以及故意提高穩定幣交易對的費用，消費者和機構的交易量出現了急劇下降。這導致交易收入減少，盡管整體加密資產價格保持穩定。
• 衍生品套件擴展： Coinbase在美國推出了永久期貨和24/7比特幣及以太坊合約，標志着在進入衍生品市場方面的早期進展。早期指標顯示每週交易量翻倍，但管理層強調，重點仍然是流動性和參與度，而非立即獲利。
• 對“萬物交易所”的進展： 公司推進了成爲一個交易所有資產類別的一站式平台的目標，計劃在Coinbase應用中整合去中心化交易所，並計劃推出代幣化股票和更廣泛的資產代幣化策略。
• 訂閱和服務的增長： 盡管交易量下降，但由USDC穩定幣餘額、質押和保管驅動的訂閱和服務收入保持韌性。然而，以太坊和索拉納的資產價格下降，以及協議獎勵率的下降，抵消了原生單位的增長。
• 數據泄露的影響： 一起重大數據盜竊事件導致了3.07億美元的支出，促使管理層加快對網路安全和客戶支持的投資，包括將更多職能內包和擴大在岸業務。

故事繼續### 未來表現的驅動因素

Coinbase的前瞻性指引建立在對加密市場活動增加、產品供應擴展和監管透明度的預期之上，但也承認持續存在的風險，包括執行和安全。

• 監管環境與擴展： 管理層認爲，美國新興的監管清晰度將成爲代幣化資產和加密原生金融服務更廣泛採用的催化劑，最近的SEC舉措使推出代幣化股票和超級應用等產品變得更加可行。
• 產品多樣化和採用： 公司旨在通過持續開發衍生品、集成去中心化交易所以及擴展其Base區塊鏈和穩定幣支付，來增長新的收入來源，目標是零售和機構用戶。
• 對安全和基礎設施的投資： 在數據泄露之後，Coinbase正在增加對網路安全、自動化和客戶服務基礎設施的投資，管理層認爲這些投資對於支持客戶信任和長期可擴展性至關重要，盡管這些投資在短期內會對利潤率造成壓力。

即將在未來幾個季度的催化劑

我們的研究團隊將密切監測(1)去中心化交易所集成和代幣化股票計劃的推出和採用，(2)基礎區塊鏈和穩定幣支付業務的增長軌跡和貨幣化，以及(3)擴大機構合作夥伴關係以提供Crypto-as-a-Service的進展。監管政策和網路安全的發展也將繼續是跟蹤執行風險和增長可持續性的首要任務。

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