坎昆升級完成，LRT賽道催化以太坊生態?

隨着坎昆升級的完成,以太坊及其相關生態代幣價格表現亮眼。模塊化概念項目和Layer2項目陸續推出主網,進一步推動市場對以太坊生態的看好。流動性再質押(LRT)敘事因EigenLayer項目的爆火而引起關注。

本文圍繞LRT賽道生態情況,對其現狀、機遇與未來做了詳細闡述。目前,許多LRT協議尚未發行代幣,項目同質化嚴重。較爲看好的是KelpDAO、Puffer Finance和Ion Protocol,這三類協議有明顯區別於其他LRT協議的發展路線。LRT賽道的未來仍是一個增長迅猛的利基市場,預計未來只有少數頭部項目能脫穎而出。

LRT賽道背景

坎昆升級臨近,以太坊及相關生態代幣價格表現亮眼。模塊化概念項目和Layer2項目陸續推出主網,進一步推動市場對以太坊生態的看好。

流動性質押項目在以太坊生態中佔據很大份額,而"再質押"(re-staking)敘事隨着EigenLayer項目爆火而開始吸引資本關注。

"再質押"概念最早於2023年6月由Eigenlayer提出。它允許用戶將已質押的以太坊或流動性質押代幣(LST)進行再質押,爲以太坊上的去中心化服務提供額外安全保障,並賺取額外獎勵。基於Eigenlayer的再質押服務,流動性再質押代幣(LRT)相關項目應運而生。

LRT是套娃嗎?看看LRT的演化路徑

LRT是指將LST進行質押後得到的"再質押憑證"。

那麼,

1. 這個再質押憑證LRT是如何誕生的?
2. 從ETH -> LST -> LRT 是否如多數人所說是套娃?

需要追溯LRT的演化路徑。

Phase 1:以太坊原生質押

以太坊升級轉PoS機制後,爲維護網路安全性,礦工轉變爲驗證者,負責存儲數據、處理交易並添加新區塊,獲得獎勵。成爲驗證者需質押至少32個ETH和全年無休的專用計算機。

Phase 2: LST協議誕生

由於官方質押要求最少32個ETH且長期不能提款,質押平台應運而生,主要解決兩個問題:

1. 降低門檻:如Lido可質押任意數量ETH且無技術門檻
2. 釋放流動性:如在Lido質押ETH可獲取stETH,stETH可參與DeFi或近似等價兌換ETH

通俗來講,就是"拼團"。

Phase 3: Restaking協議誕生

隨着以太坊生態發展,發現LST可質押在其他網路和區塊鏈,獲得更多收益,同時提高新網路安全性和去中心化。

其中最具代表性的項目是Eigenlayer,其再質押邏輯主要分兩塊:一是對ETH內生態系統共享安全性,二是用戶有更高收益訴求。

• 再質押能與側鏈和中間件間安全性共享,進一步維護以太坊網路安全。
• 從用戶側看,則是質押找收益,再質押找更多收益。

Phase 4 : LRT的誕生

有了Restaking協議後,發現LST進行再質押生息後流動性似乎鎖死了。於是有項目發現機會,幫助用戶將LST資產放入Restaking協議再質押獲得收益,同時發放"再質押憑證",用戶可用該憑證做更多金融操作,如抵押借貸等,解決再質押中流動性鎖死問題。這個"再質押憑證"就是LRT。

Phase 5 : Pendle協議加持LRT的爆發

當用戶得到LRT後,想進行一系列金融操作,Pendle提供了精巧方案。

Pendle是去中心化利率交易市場,提供PT(Principal Token,本金代幣)和YT(Yield Token,收益代幣)交易。

隨着收益型美元和LRT出現,收益型代幣種類擴展,Pendle不斷迭代支持這些加密貨幣收益交易。Pendle的LRT市場尤爲成功,允許用戶預售或布局長期空投機會(包括EigenLayer)。這些市場迅速成爲Pendle上最大市場:

• Pendle允許Principal Token鎖定基礎ETH收益、EigenLayer空投以及與發行LRT的Restaking協議相關空投。爲Principal Token購買者創造每年30%以上收益率。

• Yield Token允許某種形式的"槓杆化積分流動質押"。通過Pendle交換功能,可將1eETH交換爲9.6 YT eETH,累積EigenLayer和Ether.fi積分,如同持有9.6 eETH。

• 對eETH,Yield Token購買者還能獲得Ether.fi的2倍積分,實際上是"槓杆化博取空投的質押"。

利用Pendle,用戶可鎖定以ETH計價的空投收益(基於市場對EigenLayer和LRT協議空投預期)和槓杆化流動性挖礦。由於今年可能圍繞AVS向LRT持有者空投,Pendle很可能繼續主導這一市場細分。$PENDLE爲LRT和EigenLayer垂直領域成功提供風險敞口。

小結:

上文闡述了LRT的誕生過程,那麼,

從ETH -> LST -> LRT是否如多數人所說是套娃?

這個問題需要分情況討論,

如果在單個DeFi生態內,質押LST產生再質押憑證,再把該憑證質押,然後以鎖住流動性之名發個治理代幣,讓二級市場炒作反哺Restaking預期價值,這是套娃。因爲讓下一級流入資金反哺上一級資產,透支市場對一個Token的預期,並沒有真正價值增長發生。

看看以Eigenlayer + Pendle爲核心的經典再質押模式,

通過Eigenlayer,

• 用戶將LSD重復質押到EigenLayer。
• 重復質押的資產會被提供給AVS(Actively Validated Services,主動驗證服務)用作保護。
• AVS爲應用鏈提供驗證服務。
• 應用鏈支付服務費用。費用分爲三部分,分別作爲質押獎勵、服務收益以及協議收入分配給質押者、AVS和EigenLayer。

通過Pendle,

• 用戶可鎖定以ETH計價的空投收益(基於市場對EigenLayer和LRT協議空投預期)
• 槓杆化流動性挖礦
• LRT作爲生息資產就有了極佳應用場景

這個模式本質是爲共享以太坊安全性,通過這個機制共享安全性的項目需要爲該服務支付費用,正向資金進入生態,這就絕對不是套娃,而是非常合理的經濟模型。

簡言之,這輪LRT敘事啓動的核心動力,有以下兩個關鍵條件

1. LRT底層資產的生息能力
2. LRT的應用場景

其一,LRT底層資產生息能力由Eigenlayer提供,包括Eigenlayer空投及其實用性服務收入,下文還會對Eigenlayer進行詳細介紹

其二,LRT應用場景Pendle給了很好範例

下文會重點針對Restaking最核心項目Eigenlayer進行介紹,並對其他LRT項目進行盤點梳理。

LRT賽道生態情況(重點介紹)

EigenLayer-再質押中間件

EigenLayer簡介

EigenLayer是以太坊再質押集合,是一套在以太坊上的智能合約中間件,允許共識層以太幣(ETH)質押者選擇驗證在以太坊生態系統之上構建的新軟件模塊。

EigenLayer通過提供經濟權益平台允許任何權益持有者爲任何PoS網路做出貢獻,通過降低成本和復雜性,EigenLayer有效爲L2挖掘Cosmos堆棧中表達性創新鋪平道路。使用EigenLayer的協議正在從以太坊現有質押者那裏"租賃"其經濟安全性,這種重復利用ETH爲多個應用提供安全性。

總結來說就是:EigenLayer通過一套智能合約讓再質押者去參與驗證不同網路和服務,爲第三方協議節省成本同時享受以太坊安全性,爲再質押者提供多重收益以及靈活性。

產品機制

對中間件項目來說,EigenLayer可幫助他們進行網路快速冷啓動,即便之後自己發行代幣,也可切換到由自己代幣驅動模式。EigenLayer就像安全服務提供商。對DeFi來說,可基於EigenLayer構建各種衍生品。

• EigenLayer在整個LST/LRT中的產品邏輯

• 用戶通過EigenLayer流程圖

詳解EigenLayer AVS

EigenLayer中另一重要新概念是AVS(主動驗證服務)。

Restaking好理解,AVS理解起來較復雜。要理解EigenLayer的AVS,需首先理解以太坊商業模式。從商業視角觀察以太坊主網與以太坊生態Rollup L2們關係,以太坊當下商業模式,是向通用Rollup L2們出售區塊空間。

通用Rollup L2們,通過支付GAS,將L2狀態數據和交易,打包到它們在以太坊主網部署的智能合約驗證可用性,再以calldata形式保存在以太坊主網,最後由以太坊共識層將這些狀態數據和交易排序包含在區塊內。這一過程本質,是以太坊在主動驗證Rollup L2狀態數據一致性。

而EigenLayer的AVS,只是將這一具體過程抽象爲一個新概念--AVS

再來看EigenLayer商業模式。它通過ReStaking方式將以太坊PoS共識經濟安全性抽象封裝成丐版(低配型號),這樣共識安全變弱,但費用也變便宜。

因爲是丐版AVS,所以目標市場羣體,不是對共識安全要求非常高的通用Rollup L2,而是各種Dapp Rollup、預言機網路、跨鏈橋、MPC多重籤名網路、可信執行環境等這些對共識安全需求較低的項目。這不正好PFT(Product Market Fit)嗎?

AVS主動驗證服務商項目

目前被EigenLayer收納的AVS約有13家左右,更多AVS服務商正通過EigenLayer的Dev文檔加入AVS。這些項目與RaaS概念高度綁定,大部分服務於Rollup項目安全性、擴展性、互操作性和去中心化,也有延伸至Cosmos生態系統。

其中熟悉的有EigenDA, AltLayer,Near等,下面列示一下AVS相關項目特點。

• Ethos:Ethos主要將以太坊經濟安全性和流動性橋接到Cosmos。Cosmos Consumer鏈通常將倉位原生質押代幣來保障網路安全,盡管ATOM質押提供部分跨鏈安全(ICS),但Ethos正將以太坊經濟安全性和流動性與Cosmos聯繫起來。Ethos靈感來源於Mesh Security(允許在一條鏈上使用另一條鏈質押代幣),從而在不需要額外節點情況下提高經濟安全性。這種結構好處在於,ETHOS很可能會收到合作夥伴鏈代幣空投(和收入)。與此同時,ETHOS代幣本身也將空投給Eigenlayer上ETH再質押者。

• AltLayer:與Eigenlayer合作推出新項目Restaked rollup,特點是引入三種AVS:1)快速最終性;2)去中心化排序;3)去中心化驗證。ALT代幣經濟學非常巧妙,因爲需要將ALT與再質押ETH同時質押以保護這三個AVS。

• Espresso:Espresso專注於去中心化Layer2排序器。AltLayer實際上集成了Espresso,因此開發者在AltLayer堆棧上部署時可選擇使用AltLayer去中心化驗證解決方案和使用Espresso Sequencer。

• Omni旨在整合以太坊所有Rollups。Omni引入"統一全局狀態層",通過EigenLayer再質押進行保護。該狀態層將應用程序跨域管理集成在一起。

• Hyperl