國債類RWA項目分析

近期國債類RWA項目快速發展,資產規模已接近7億美元,較年初增長240%左右。本文對市場上主流的國債RWA項目進行分析。

1. 國債RWA的意義

國債RWA與LSD類似,可以爲穩定幣本位投資者提供相對安全穩定的生息場所,有利於推出混合型理財產品,促進DeFi資管創新。典型案例是MakerDAO納入美債投資後,盈利水平大幅改善。

2. 國債RWA的商業模式

目前主要出現了5種業務模式:

• 代銷模式:不參與資產封裝和KYC,專注獲客和場景拓展
• 平台模式:提供上鏈、銷售、KYC等服務,不親自封裝資產
• 基建模式:提供RWA上鏈、資產購買等服務,不直接面向用戶
• 自營模式:自己尋找資產並建立業務架構
• 混合模式:綜合上述多種模式

3. 資產端分析

3.1 底層資產

主要包括:

• 美債ETF
• 美國國債
• 美債、政府機構債券、逆回購等組合

3.2 費用結構

ETF類主要涉及鑄造贖回費用,約0.05%-0.5%。直接持有國債類還涉及0.3%-0.5%的管理費和約0.2%的交易費。

3.3 資產業務架構

主要有以下幾類:

• 信托架構
• 有限合夥SPV架構
• 借貸平台+SPV架構
• 基金份額鏈上化

4. 用戶端分析

主要區別體現在:

• 起投門檻:部分無限制,部分10萬美元以上
• KYC要求:無KYC、輕量級KYC和重度KYC
• 地區限制:部分項目限定服務地區

5. 收益分配與可組合性

5.1 收益分配策略

主要有兩種:

• 直接分配債權收益
• 通過存款利率調節(如MakerDAO)

5.2 可組合性

嚴格KYC的項目可組合性受限,無KYC項目可組合性較好。

6. 總結

短期內可能勝出的業務模式:

• 底層資產採用ETF
• 業務架構可擴展性強
• 用戶端無KYC和門檻要求
• 收益率與國債收益率保持一致
• 可組合性好

中長期來看,輕量級KYC項目可能更有優勢。