加密資產估值模型探索:從公鏈到比特幣

近年來,加密貨幣領域已成爲金融科技中最具活力的板塊之一。隨着機構資金的不斷湧入,如何對加密項目進行合理估值成爲了關鍵問題。傳統金融資產擁有成熟的估值體系,如現金流折現模型和市盈率估值法等。但加密項目種類繁多,包括公鏈、交易平台代幣、DeFi項目和meme幣等,它們各自具有不同的特點、經濟模型和代幣功能。因此,需要探索適合各細分領域的估值模型。

一、公鏈估值:梅特卡夫定律

梅特卡夫定律的核心內容是:網路價值與節點數的平方成正比。表達式爲:V = K*N²(V爲網路價值,N爲有效節點數,K爲常數)。

這一定律在互聯網公司價值預測中得到廣泛認可。一項針對Facebook和騰訊的10年研究顯示,這些公司的價值與用戶數量呈現出梅特卡夫定律的特徵。

同樣,梅特卡夫定律也適用於區塊鏈公鏈項目的估值。研究發現,以太坊的市值與每日活躍用戶呈對數線性關係,基本符合梅特卡夫定律。具體來說,以太坊網路市值與用戶數的1.43次方成正比,常數K取值3000。計算公式爲:V = 3000 * N^1.43。

然而,梅特卡夫定律在應用於新興公鏈時存在局限性。對於處於發展初期、用戶基數較小的公鏈(如早期的Solana、Tron等),該定律的適用性較低。此外,梅特卡夫定律也無法反映質押率對代幣價格的影響、燃燒機制的長期影響,以及公鏈生態可能基於安全比率對總鎖定價值的博弈等因素。

二、交易平台代幣估值:盈利回購與銷毀模型

中心化交易所的平台代幣類似於股權通證,其價值與交易所的收入(如交易手續費、上幣費等)、公鏈生態發展情況以及交易所的市場份額密切相關。這類代幣通常具有回購銷毀機制,有些還兼具公鏈中的燃燒機制。

平台代幣的估值需要考慮平台整體收入情況和代幣銷毀機制。一個簡化的盈利回購與銷毀模型估值法可表示爲:

平台代幣價值增長率 = K * 交易量增長率 * 供應量銷毀率(K爲常數)

以某知名交易平台的代幣爲例,其賦能方式經歷了兩個階段:盈利回購階段(2017-2020年)和自動銷毀階段(2021年至今)。在自動銷毀階段,銷毀量根據代幣價格和區塊鏈季度區塊數量計算,同時還引入了實時銷毀機制。

然而,在實際應用這種估值方法時,需要密切關注交易所的市場份額變化。此外,監管政策的變化對交易平台代幣的估值也有重大影響,政策的不確定性可能導致市場預期發生改變。

三、DeFi項目估值:代幣現金流貼現法

DeFi項目可採用代幣現金流貼現估值法(DCF)。該方法的核心邏輯是預測代幣未來產生的現金流,並按一定折現率折現爲當前價值。

以某DeFi協議爲例,假設2024年收入爲9890萬,年增長率10%,貼現率15%,預測年限5年,永續增長率3%,FCF轉換率90%。經計算,該協議的DCF總估值約爲10.02億,與其當前市值11.6億相近。

然而,DeFi協議估值面臨多個挑戰:治理代幣通常未捕獲協議營收價值;未來現金流預測困難;折現率確定復雜;某些項目採用的盈利回購銷毀機制可能影響估值。

四、比特幣估值:多元方法綜合考量

比特幣估值可採用多種方法:

1. 挖礦成本估值法:過去五年,比特幣價格低於主流礦機挖礦成本的時間僅佔10%左右,表明挖礦成本是比特幣價格的重要支撐。

2. 黃金替代品模型:將比特幣視爲"數字黃金",能部分替代黃金的價值儲存功能。目前,比特幣市值佔黃金市值的7.3%。若這一比例提升至10%、15%、33%、100%,比特幣單價將分別達到92,523美元、138,784美元、305,325美元、925,226美元。

然而,比特幣與黃金在物理屬性、市場認知、應用場景等方面存在顯著差異,使用該模型時需充分考慮這些因素。

結語

合理的估值模型對推動加密行業的穩健發展至關重要。尤其在熊市時期,我們更需要用嚴格的標準和樸素的邏輯,尋找具有長期價值的項目。通過恰當的估值方法,我們有望在熊市中發掘加密領域的潛力股,就像2000年互聯網泡沫破滅後湧現出的科技巨頭一樣。