比特幣收購巨頭的套利祕訣

近5年來，某科技公司投入了相當於冰島國內生產總值的408億美元，購入了超過58萬枚比特幣。這佔比特幣供應量的2.9%，或近10%的活躍比特幣。

該公司股票在過去三年中漲幅達1600%，遠超同期比特幣約420%的漲幅。這一顯著增長使得公司估值突破1000億美元，並成功進入納斯達克100指數。

如此驚人的增長inevitably引發了質疑。有人預測該公司將成爲市值萬億美元的巨頭，也有人對此持謹慎態度，擔心公司可能被迫拋售比特幣，引發可能壓低比特幣價格多年的恐慌。

盡管這些擔憂並非完全無理，但大多數人對該公司的運作模式缺乏基本了解。本文將深入探討這家公司的運作方式，以及它是否真的構成比特幣市場的重大風險，或者反而是一種革命性的商業模式。

資金來源：三管齊下

從宏觀角度來看，該公司主要通過三種方式籌集資金購買比特幣：運營業務收入、股票發行以及債務融資。其中，債務融資最受關注。然而，實際上用於購買比特幣的絕大部分資金來自股票發行，即向公衆出售股票並使用所得收益購買比特幣。

這種做法看似有悖常理：爲什麼投資者要購買該公司股票而不直接買入比特幣？答案在於一個加密貨幣領域最常見的商業模式：套利。

套利：滿足機構需求

許多機構投資者、基金和受監管實體受到"投資授權"的限制，這些規定明確了它們可以購買和不能購買的資產類型。例如，信用基金只能購買信用工具，股票基金只能購買股票，而僅做多的基金永遠不能做空。

這些授權確保了投資者的資金按預期方式管理，同時也限制了這些資金進入新興行業或機會領域的能力，包括加密貨幣，尤其是直接接觸比特幣。

該公司的創始人看準了這一市場缺口，爲那些希望獲得比特幣敞口但受限於投資授權的機構提供了一個解決方案。在比特幣ETF出現之前，該公司的股票是這些只能購買股票的實體獲取比特幣敞口的少數可靠途徑之一。

這導致公司股票經常以溢價交易，因爲對其股票的需求超過了供應。公司不斷利用這種溢價，即股票價值與每股所含比特幣價值之間的差異，來購買更多比特幣，同時增加每股所含的比特幣數量。

過去兩年，持有該公司股票的投資者在比特幣計價上的"收益"高達134%，是市場上規模化比特幣投資回報中的佼佼者。

授權套利：一石二鳥

這種模式被稱爲"授權套利"。即使在比特幣ETF推出後，這種策略仍然有效，因爲許多基金仍被禁止投資ETF，其中包括管理着25萬億美元資產的大多數共同基金。

一個典型案例是某大型國際投資基金，該基金管理着5090億美元的資產，但其投資範圍被限制在股票領域，不能直接持有商品或ETF。因此，該科技公司成爲這類基金獲取比特幣價格波動敞口的少數工具之一。事實上，這家國際投資基金對該公司的信心如此之高，以至於持有約12%的公司股票，成爲最大的非內部股東之一。

債務優勢：靈活性的關鍵

除了積極的供應狀況，該公司在債務管理方面也具有優勢。不同於個人信用卡債務或保證金貸款，公司的債務更類似於企業版的"抵押貸款"。只要按時支付利息，債務持有人通常無權出售公司資產。

這種靈活性使得公司能夠更好地應對市場波動，將其股票轉變爲一種"收割"加密市場波動性的工具。然而，這並不意味着風險完全消除。

結語：套利而非槓杆

該公司的核心業務是套利，而非簡單的槓杆操作。盡管目前確實持有一定債務，但比特幣價格需要在五年內跌至約15,000美元每枚，才會對公司構成嚴重風險。

隨着更多公司採用類似的比特幣累積策略，這一領域將繼續擴大。然而，如果這些公司爲了相互競爭而停止收取溢價，並開始承擔過量債務，整個局面可能發生變化，並帶來潛在的嚴重後果。

總的來說，該公司的模式展示了一種創新的比特幣投資方式，既滿足了機構投資者的需求，又爲自身創造了可觀的收益。然而，這種模式的可持續性和潛在風險仍需市場的長期檢驗。