微策略的比特幣戰略:一場投資新傳奇

在華爾街的歷史長河中,微策略(MicroStrategy)的比特幣戰略轉型之路無疑將成爲一個獨特的新傳奇。

引發全球關注的比特幣戰略

2020年,新冠疫情引發全球流動性危機,各國採取寬松貨幣政策刺激經濟,導致貨幣貶值和通脹風險加劇。

Michael Saylor在疫情期間重新評估了比特幣的價值。他認爲,在貨幣供應量年增15%的情況下,需要一種不與法定貨幣掛鉤的避險資產。因此,他爲微策略選擇了比特幣戰略。

相比一些公司推出的BTC ETF或其他現貨比特幣ETP,微策略的比特幣策略更爲激進。它通過公司閒置資金、發行可轉債、增發股票等方式購買比特幣,公司直接獲取比特幣漲的潛在收益,同時承擔下跌風險,而ETF/ETP更側重於價格追蹤。

微策略的資金來源及比特幣購買歷程

微策略主要通過四種途徑籌集資金購買比特幣:

1. 使用自有資金購買

最初三筆投資使用帳面閒置資金。2020年8月投入2.5億美元購買21400枚比特幣;9月投入1.75億美元購買16796枚;12月投入0.5億美元購買2574枚。

2. 發行可轉換優先債券

爲購買更多比特幣,微策略開始發行可轉債融資。可轉債允許投資者在特定條件下將債券轉換爲公司股票,利率較低甚至爲零,同時設定高於當前股價的轉換價格。

3. 發行優先擔保債券

微策略還發行過一次4.89億美元、2028年到期、6.125%利率的優先擔保債券。這是一種有抵押債券,風險較低,但只有固定利息收益。該批債券已提前還款。

4. 市價股票發行

隨着比特幣戰略初見成效,MSTR股價持續漲,微策略採取了更多市價股票發行方式融資。這種方式風險較低,無還款壓力,也無固定還款日期。

微策略先後與多家代理機構籤訂公開市場銷售協議,可不定期通過這些機構發行和出售A類普通股。這就是業內所謂的ATM,更加靈活,可根據二級市場行情選擇出售新股時機。

截至2024年12月30日,微策略總計投資約277億美元,購買了444262枚比特幣,持倉均價62257美元/枚。

關於微策略"智能槓杆"購買比特幣的幾個關鍵問題

1. 微策略的槓杆風險高不高?

結論:不太高。

截至2024年12月30日,微策略持有444262枚比特幣,價值422.5億美元。假設其他資產未變(即14.9億美元),總資產爲437.4億美元,負債爲72.7385億美元,債務權益比率僅爲0.208。

對比美股頭部上市公司,微策略從軟件轉型爲金融的公司,這個債務權益比率還是健康的。

2. 這些可轉債在什麼情況下會成爲無法承受之重?

結論:如果微策略不再發行可轉債,比特幣長期跌破16364美元,持倉價值才會低於可轉債總額72.7億美元。若只採用ATM融資和閒置資金買幣,隨持倉增加,這個"資不抵債"價格線還可能更低。

微策略的可轉債分兩個階段:初始階段,債券交易價格跌>2%時債權人可行權;後期階段,債券即將到期時2%規則不適用,債權人可拿回現金或轉換爲股票。

如果需要還款,微策略有多個選擇:繼續發行新股融資;發行新債還老債;賣出部分比特幣還款。

目前看,微策略陷入"資不抵債"狀況的可能性不大。

3. 爲什麼投資者開始關心MSTR的每股含幣量?

結論:每股含幣量將決定MSTR的每股淨資產。

微策略管理層給股東講的故事是BTC Yield KPI。只要MSTR市值高於持有BTC總價值,稀釋股本買BTC就能提升每股含幣量,意味着每股淨資產增長,對股東仍有價值。

當前,微策略持有444262個BTC,總持倉價值約422.56億美元。MSTR市值803.7億美元,是比特幣持倉價值的1.902倍,溢價率90.2%。總股本2.44億股,每股對應BTC持倉量約0.0018個。

這就是"智能槓杆"的核心,將企業市值與比特幣持倉市值差異轉化爲資本運作優勢。

4. 爲什麼近兩月微策略更激進地買入比特幣?

結論:可能因MSTR股價很高。

2024年11-12月,微策略通過ATM和發行可轉債共投入176.9億美元(佔總投資63.8%),購買192042枚比特幣(佔總購買量43.2%)。其中146.9億通過ATM融資。

微策略CEO在Q3 2024財報會議中提出"42B計劃":未來三年發行21B ATM + 21B Fixed Income繼續增持比特幣。

如果最終通過增發融資420億美元,假設330美元/股增發,總股本將達3.713億股。以10萬美元/枚買入比特幣,可增加42萬枚,總持倉達864262枚。屆時每股含幣量增至0.00233個,增長29.4%。MSTR總市值1225.3億美元,持倉BTC總價值864億,市值溢價率仍存在。

5. 微策略之後,比特幣還有什麼漲動力?

結論:除效仿微策略的上市公司外,可能是更多國家級戰略儲備,但本輪牛市不宜期望過高。

本輪比特幣漲主要有以下買盤:

1. 對比特幣有強共識的長期持有者
2. ETF帶來的傳統金融市場增量資金
3. 微策略持續買入,多家上市公司效仿
4. 國家級戰略儲備

目前已有一些國家持有比特幣,但多數是執法部門查獲所得。只有薩爾瓦多是真正的持有者,已持倉6002枚BTC。不丹通過挖礦持有11688枚BTC,但近期有所減持。

如果特朗普當選推動美國政府比特幣戰略儲備,可能帶動更多國家效仿,成爲新的漲動力。

總結

微策略的比特幣戰略不僅是企業轉型實驗,也是金融史上的重大創新。通過精妙的資本運作、智能槓杆和對比特幣價值的洞見,它爲自身贏得市值增長,也將比特幣推向傳統金融視野,打破了加密資產與主流資本市場的壁壘。

這次大膽嘗試或許只是比特幣傳奇的序曲,卻可能是金融新時代的一大步。