USDC供應與Circle估值：解析580億美元市值的底層邏輯

Circle在公開市場的上市標志着機構對受監管加密基礎設施需求的增長。然而，其估值的可持續性主要依賴於USDC總供應量相關的核心收入引擎。

本文將從數據角度分析Circle的估值結構。Circle超過95%的收入來自USDC相關渠道,使其對短期利率和USDC總流通量高度敏感。我們首先對USDC供應曲線進行結構性分解,分析鏈級集中度變化、資本流動性以及特定市場環境下的拐點,以確定推動鑄幣活動的關鍵變量。

接着,我們引入了一個重新校準的自回歸模型,該模型可以預測每週供應量,誤差範圍約爲±1.5%,並將增量擴展直接轉化爲EBITDA敏感性。

最後,我們展示了如何將這一供應指標用作實時可交易信號,爲市場參與者提供Circle基本面動態的實時代理。

Circle估值結構分析

在582億美元市值的基礎上,Circle的市盈率已超過Visa的近8倍。諸如ARK Invest和BlackRock等知名機構的投資表明,投資者不僅在爲當前基本面定價,更是在押注其未來實現大規模普及的潛力。

爲維持當前估值,Circle必須繼續展現強勁的盈利增長軌跡。歷史數據顯示,Circle超過95%的收入來源於其穩定幣的法幣資產儲備所產生的利息和股息。因此,其收入對短期利率及USDC的流通量高度敏感。

EBITDA敏感性分解

EBITDA = (USDC供應量 * 淨利息收益率) + 基於供應流動的費用

其中:

• 淨利息收益率(NIM):通過收益資產獲得的利息收入。
• 基於供應流動的費用:通過USDC鑄造和贖回產生的費用。

隨着聯準會降息臨近,淨利息收益率將被壓縮,市場正在爲基於交易量的收入增長超過利率壓縮影響的轉變定價。

這一增長依賴於USDC作爲全球支付網絡的持續採用,其費用捕獲能力將隨着使用速度、跨境資金流動和生態系統整合而擴大。因此,研究USDC的供應動態至關重要,這不僅是Circle未來收入流的領先指標,也是其估值的核心錨點。

穩定幣供應動態解析

目前,穩定幣總供應量已攀升至2510億美元,創下歷史新高,相較於2021年上一輪週期峯值增長了34%。這反映了顯著的資本流入以及對加密生態系統的信心回升。

USDT和USDC佔據了穩定幣總供應量的86%以上。USDT以62.1%的市場份額領先,USDC則以24.2%緊隨其後。這兩種穩定幣在不同生態系統中都扮演着基礎性角色,尤其是USDC,其發展軌跡爲我們提供了觀察受監管、機構級需求的更透明視角。

穩定幣供應流動公式:

ΔSt = Mt - Rt

其中: ΔSt:穩定幣總供應量的淨變化 Mt:鑄造量(法幣→穩定幣) Rt:贖回量(穩定幣→法幣)

這一動態揭示了穩定幣供應的核心邏輯:

• 擴張:當鑄造量超過贖回量時,供應增加。
• 收縮:當贖回量超過鑄造量時,供應減少。

加速擴張(2025年及以後)

隨着Circle上市,USDC當前流通供應量已達612億美元的歷史新高。這體現了USDC從簡單交易型穩定幣,演變爲核心金融原語的歷程。從2021年以來:

• 日均交易量增長了406%,從77.7億美元躍升至315.2億美元。
• 日活躍用戶自2020年以來以142.92%的年復合增長率快速增長,反映了其在各大生態系統中的迅速普及。

USDC的增長主要受到以下三股力量推動:

1. DeFi復興:加密原生用戶羣體的興趣和參與度重新激增。
2. 傳統金融採用:在結算、現金管理和資金調配領域被更廣泛接受。
3. 與Coinbase戰略合作:通過合作獲得了無與倫比的分發優勢。

資本效率揭示真實價值

僅看供應量並不足以反映穩定幣的實際效用。更重要的是穩定幣資金的流動效率。

在某交易平台上,USDT以189億美元的供應量佔據主導地位,而USDC的供應量爲58.1億美元,約爲USDT的三分之一。

然而,在交易量方面,差距幾乎消失。過去30天內,USDT的交易量爲448億美元,而USDC達到387億美元,僅落後13.6%。

通過計算資金速度(30天交易量除以流通供應量),我們可以量化資本效率:

資金速度 = 30天交易量 / 流通供應量

應用於USDT和USDC: USDT資金速度 = 2.37 USDC資金速度 = 6.66

結果顯示,USDC的資金速度是USDT的2.81倍,即每一美元的USDC被交易的頻率幾乎是USDT的三倍。這意味着USDC的資金流動更快、效用更高,展現出更深層次的鏈上價值。

鏈級增長:擴展至Alt-VM和Layer

USDC的供應增長從以太坊爲中心逐步轉向更廣泛的生態系統,包括Solana、以太坊Layer和新興的Alt-VM鏈。

數據顯示,USDC的供應正日益分布在多元化的生態系統中,與流動性、結算需求和鏈上效用擴展最快的領域保持一致。

Solana上的USDC主導地位

2024年5月,USDC佔據了Solana上99.5%的穩定幣交易量。即便到12月生態系統活動有所分散,USDC依然保持了96%的市場份額。

某Layer的Flippening(地位反轉)

2024年9月,USDC在某Layer上悄然超越USDT,成爲主導穩定幣。在其巔峯時期,USDT與USDC的供應比爲2.03。如今,這一比例已下降至0.2。

這一反轉主要得益於某DEX的爆發式增長,其總鎖倉量從2024年第四季度的6億美元飆升至2025年第一季度末的25億美元,增幅高達417%。截至目前,該DEX的橋接存款已創下36.2億美元的歷史新高,相較於第四季度基數增長了601%。

這一變化反映了該Layer核心生態系統與其擴展集成之間的獨特結構性契合,爲穩定幣主導趨勢創造了條件。

USDC供應曲線量化模型:捕捉穩定幣供應動態

鑑於USDC供應動態的重要性,我們構建了一個自回歸模型(AR模型)來預測USDC的總供應量。選擇AR模型是因爲它的簡單性、透明性以及在USDC供應曲線局部線性增長模式中的良好表現。

模型每90天重新校準一次,以捕捉最新的市場動向,同時確保用於回歸和矩陣計算的樣本數量足夠穩健。每個預測週期都有專屬模型,基於90天的滑動窗口進行訓練。模型使用移動平均(1天、3天、7天、14天和30天)作爲特徵變量,預測USDC供應的未來n天平均值,其中n的範圍爲1到7。回歸常數被設爲零,以確保模型完全依賴信號驅動。

這一方法在預測供應量的短期方向性變化方面非常有效。自2022年以來,模型預測的7天平均USDC總供應量有80%的概率落在預測結果的±1.5%範圍內。

結語

Circle的上市標志着加密行業的一個重要轉折點。這不僅僅是一場資本募集,更表明了此前未被滿足的市場對穩定幣在公開市場的需求。其表現突顯了投資者對合規數字美元基礎設施的深厚興趣,進一步鞏固了Circle作爲這一新興資產類別最明確的公衆代表的地位。

目前,Circle的估值已達到582億美元,成爲機構進入受監管數字流動性領域的門戶,而USDC處於這一生態的核心。隨着USDC在不斷擴展的DeFi生態系統和傳統金融體系中的深入嵌入,其角色正在發生轉變。它不再只是採用率的反映,而是成爲一個實時的全球流動性晴雨表,能夠反映資本流動、風險情緒和市場定位。到目前爲止,唯一能夠押注這種增長的方式是交易Circle的股票,但股票特有的因素往往掩蓋底層動態。