高盛：比特币（BTC）创新高后的市场结构发生了什么变化？

自 5 月中旬以来，比特币一直在 10 万至 11.2 万美元的窄幅区间内交易，昨日创下 123,200 美元的历史新高。上周末，该货币对接近年初至今的阻力位 112,000 美元，并于周四突破 114,000 美元，本周收盘价为 118,000 美元。周一亚洲早盘，比特币继续突破 12 万美元大关，并在当天晚些时候创下 123 美元以上的历史新高（本周上涨 14%）。自那时起，加密货币已回落 5%，至 11.7 万美元的水平。

（来源：ZeroHedge）

今年迄今，比特币的市场主导地位一直在稳步上升，目前为 66.4%，而以太币是唯一落后的资产，占比为 10.1%。自 4 月初解放日征收关税以来，加密货币市场总额已成长 9,000 亿美元，目前达到 3.74 兆美元。尽管 BTC 已达到历史最高水平，但加密货币总市值仍低于 2025 年 1 月 1,600 亿美元的高点。高盛加密货币研究小组进一步分析了随着比特币创下历史新高，市场结构中哪些方面已经改变，哪些方面没有改变。

一、发生了什么变化：现货需求强劲，企业储备增加

高盛的分析指出，比特币市场结构在近期发生了几个显著变化：

现货交易量激增： 上周四和周五比特币价格的上涨受到强劲现货交易量的支撑，光是周五现货交易量就超过 200 亿美元（Coinmetrics）。这表明此次上涨是真实的买盘推动，而非单纯的衍生品市场炒作。

美国现货比特币 ETF 资金流入： 上周，美国现货比特币 ETF 的日均交易量也相当可观，达到 65 亿美元，其中贝莱德 IBIT ETF 占据了 80% 的流量（彭博）。美国比特币 ETF 目前持有超过 1,450 亿美元的资产，其中 IBIT 占 850 亿美元（彭博）。7 月前两周，美国现货 BTC ETF 的净流入量达 33.9 亿美元，其中上周尾盘的流入量占比较大，恰逢比特币突破区间上轨。这显示机构资金正透过 ETF 大规模进入比特币市场。

企业将加密货币纳入国库： 上个季度，现货需求的增量来源之一是越来越多的企业将加密货币敞口配置到其国债中。据报道，上市公司在第二季度购入了 13.1 万枚比特币（153 亿美元），使其总敞口增至约 85.5 万枚（1000 亿美元）。这表明企业对比特币作为储备资产的接受度正在提高。

交易所比特币供应量变化： 交易所的比特币可用供应量在 5 月大幅增加至 270 万枚 BTC。然而，过去一年活跃的比特币供应量在过去几年中一直在逐渐减少，目前仅有 38.2% 的 BTC 总供应量在过去一年中转移到了链上。这可能反映了长期持有者（HODLers）的信心，以及市场上可供交易的比特币数量相对减少。

永续期货持仓创历史新高： 上周透过加密货币原生交易所的永续期货持有的 BTC 部位已从 300 亿美元强劲成长至 349 亿美元（创下历史新高）。这显示交易员对比特币的杠杆多头押注达到前所未有的水平。

二、哪些没有改变：波动率与基差稳定

尽管比特币价格出现显著波动，但高盛的分析也指出了一些未改变的市场特征：

隐含波动率稳定： 上周，比特币价格从 10.8 万美元上涨至 12.32 万美元（上涨 14%），随后回落 11.7 万美元（较高点下跌 5%）。尽管标的资产出现这些波动，但隐含波动率几乎没有变化。比特币 1 个月隐含波动率年初至今一直在逐步下降，从 1 月的 60 降至 7 月初的低点 35，目前略有上升，为 39。这表明市场对未来波动的预期相对稳定。

风险逆转率下降： 所有期限的风险逆转率实际上都同步下降，从看涨期权的 2.5 降至 1.5（GS Trading）。这可能意味着市场对看涨期权的需求相对减少，或者对看跌期权的需求增加，反映出市场情绪的谨慎。

期货基差稳定： 随着 BTC 现货价格上涨，现货与近月期货的隐含融资比率也小幅上升至 10%。然而，较长期基差仍稳定在 7.5% 左右。这表明尽管短期内有套利机会，但长期市场对比特币的预期相对理性。

结语：

高盛的分析揭示了比特币创历史新高后市场结构的微妙变化。现货需求和企业储备的增加，显示比特币正获得更广泛的机构认可。然而，隐含波动率和期货基差的相对稳定，也表明市场对其未来走势仍保持一定程度的谨慎。这份报告为投资者提供了深入了解比特币市场动态的宝贵视角。