微策略的比特币战略:一场投资新传奇

在华尔街的历史长河中,微策略(MicroStrategy)的比特币战略转型之路无疑将成为一个独特的新传奇。

引发全球关注的比特币战略

2020年,新冠疫情引发全球流动性危机,各国采取宽松货币政策刺激经济,导致货币贬值和通胀风险加剧。

Michael Saylor在疫情期间重新评估了比特币的价值。他认为,在货币供应量年增15%的情况下,需要一种不与法定货币挂钩的避险资产。因此,他为微策略选择了比特币战略。

相比一些公司推出的BTC ETF或其他现货比特币ETP,微策略的比特币策略更为激进。它通过公司闲置资金、发行可转债、增发股票等方式购买比特币,公司直接获取比特币上涨的潜在收益,同时承担下跌风险,而ETF/ETP更侧重于价格追踪。

微策略的资金来源及比特币购买历程

微策略主要通过四种途径筹集资金购买比特币:

1. 使用自有资金购买

最初三笔投资使用账面闲置资金。2020年8月投入2.5亿美元购买21400枚比特币;9月投入1.75亿美元购买16796枚;12月投入0.5亿美元购买2574枚。

2. 发行可转换优先债券

为购买更多比特币,微策略开始发行可转债融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票,利率较低甚至为零,同时设定高于当前股价的转换价格。

3. 发行优先担保债券

微策略还发行过一次4.89亿美元、2028年到期、6.125%利率的优先担保债券。这是一种有抵押债券,风险较低,但只有固定利息收益。该批债券已提前还款。

4. 市价股票发行

随着比特币战略初见成效,MSTR股价持续上涨,微策略采取了更多市价股票发行方式融资。这种方式风险较低,无还款压力,也无固定还款日期。

微策略先后与多家代理机构签订公开市场销售协议,可不定期通过这些机构发行和出售A类普通股。这就是业内所谓的ATM,更加灵活,可根据二级市场行情选择出售新股时机。

截至2024年12月30日,微策略总计投资约277亿美元,购买了444262枚比特币,持仓均价62257美元/枚。

关于微策略"智能杠杆"购买比特币的几个关键问题

1. 微策略的杠杆风险高不高?

结论:不太高。

截至2024年12月30日,微策略持有444262枚比特币,价值422.5亿美元。假设其他资产未变(即14.9亿美元),总资产为437.4亿美元,负债为72.7385亿美元,债务权益比率仅为0.208。

对比美股头部上市公司,微策略从软件转型为金融的公司,这个债务权益比率还是健康的。

2. 这些可转债在什么情况下会成为无法承受之重?

结论:如果微策略不再发行可转债,比特币长期跌破16364美元,持仓价值才会低于可转债总额72.7亿美元。若只采用ATM融资和闲置资金买币,随持仓增加,这个"资不抵债"价格线还可能更低。

微策略的可转债分两个阶段:初始阶段,债券交易价格跌>2%时债权人可行权;后期阶段,债券即将到期时2%规则不适用,债权人可拿回现金或转换为股票。

如果需要还款,微策略有多个选择:继续发行新股融资;发行新债还老债;卖出部分比特币还款。

目前看,微策略陷入"资不抵债"状况的可能性不大。

3. 为什么投资者开始关心MSTR的每股含币量?

结论:每股含币量将决定MSTR的每股净资产。

微策略管理层给股东讲的故事是BTC Yield KPI。只要MSTR市值高于持有BTC总价值,稀释股本买BTC就能提升每股含币量,意味着每股净资产增长,对股东仍有价值。

当前,微策略持有444262个BTC,总持仓价值约422.56亿美元。MSTR市值803.7亿美元,是比特币持仓价值的1.902倍,溢价率90.2%。总股本2.44亿股,每股对应BTC持仓量约0.0018个。

这就是"智能杠杆"的核心,将企业市值与比特币持仓市值差异转化为资本运作优势。

4. 为什么近两月微策略更激进地买入比特币?

结论:可能因MSTR股价很高。

2024年11-12月,微策略通过ATM和发行可转债共投入176.9亿美元(占总投资63.8%),购买192042枚比特币(占总购买量43.2%)。其中146.9亿通过ATM融资。

微策略CEO在Q3 2024财报会议中提出"42B计划":未来三年发行21B ATM + 21B Fixed Income继续增持比特币。

如果最终通过增发融资420亿美元,假设330美元/股增发,总股本将达3.713亿股。以10万美元/枚买入比特币,可增加42万枚,总持仓达864262枚。届时每股含币量增至0.00233个,增长29.4%。MSTR总市值1225.3亿美元,持仓BTC总价值864亿,市值溢价率仍存在。

5. 微策略之后,比特币还有什么上涨动力?

结论:除效仿微策略的上市公司外,可能是更多国家级战略储备,但本轮牛市不宜期望过高。

本轮比特币上涨主要有以下买盘:

1. 对比特币有强共识的长期持有者
2. ETF带来的传统金融市场增量资金
3. 微策略持续买入,多家上市公司效仿
4. 国家级战略储备

目前已有一些国家持有比特币,但多数是执法部门查获所得。只有萨尔瓦多是真正的持有者,已持仓6002枚BTC。不丹通过挖矿持有11688枚BTC,但近期有所减持。

如果特朗普当选推动美国政府比特币战略储备,可能带动更多国家效仿,成为新的上涨动力。

总结

微策略的比特币战略不仅是企业转型实验,也是金融史上的重大创新。通过精妙的资本运作、智能杠杆和对比特币价值的洞见,它为自身赢得市值增长,也将比特币推向传统金融视野,打破了加密资产与主流资本市场的壁垒。

这次大胆尝试或许只是比特币传奇的序曲,却可能是金融新时代的一大步。