代币透明度框架：推动加密行业走向公开与可信

加密货币行业发展至今已有15-16年历史，正处于一个重要的转折点。虽然加密公司正在IPO，但代币市场存在一个重大问题阻碍了行业发展：缺乏透明度。代币被认为是未来资本形成的方向，但如果不解决透明度问题，就无法向前发展。

目前代币市场正面临"柠檬市场"问题。没有标准化的透明披露机制，投资者无法判断项目好坏。结果是优质项目不愿发币，而投机项目泛滥，造成整个市场质量下滑。

在代币市场，投资者面临许多股权投资者无需担忧的问题:

• 法律保护不足
• 多代币问题
• 寄生股权问题
• 创始人行为不当
• 基金会滥用

这些结构性问题拉高了代币的"风险溢价"，高达20%，远高于股票的5%。按资本市场的定价逻辑推算，这种高溢价导致代币估值被打了80%的折扣。

Circle的IPO是一个有趣的旁证。其IPO定价约30-31美元，首日开盘价约70美元，几天后交易价达到120美元。这可能部分反映了市场对股权的偏好，因为股权有更明确的保障。这预示着未来可能会有更多本应在链上发行代币的公司选择IPO。

当前代币市场的一个核心结构性问题是股权与代币之间的关系模糊。例如，很多GameFi项目的失败，部分原因在于代币被用来激励用户行为，用户用真金白银投入，但最终产生的收益大部分流向了股权持有者，而代币本身的价值却可能趋向于零。

针对这些问题，行业和监管层面也出现了一些积极的转变。例如，Morpho Labs最近宣布其将成为Morpho协会的全资子公司，确保价值流向代币。监管方面，美国SEC委员提出了"安全港2.0"提案，为项目从中心化实体过渡到去中心化网络提供了一个为期三年的宽限期和指导方针。

为解决行业信息披露严重不足的问题，一个开放的、标准化的自我披露模板——代币透明度框架被提出。这个框架要求项目方填写约20个问题，涵盖业务描述、供应时间表以及与交易所协议等内容，并提供相关证明材料。评分机制基于问题的重要性赋予不同权重，最终生成简单易懂的等级。

这个框架的推出可能会对代币市场产生深远影响。参与并获得合理评分的团队，其代币在长期可能会因透明度获得溢价。若这一框架被市场广泛采用，或将推动更多机构资本流入流动性代币市场，从而缓解透明度不足这一阻碍机构资本进入的主要问题。

短期内，拥有良好基本面但因市场噪音、叙事或炒作而被忽视的项目将成为新框架的主要受益者。这些项目通过将该框架应用于自身的代币和项目，并公开发布结果，可以更清晰地向投资者展示其真实基本面，从而提升市场认知度和关注度。

然而，那些将代币视为套利工具、缺乏真实产品或滥用市场结构的项目，将因缺乏透明度被打入冷宫。框架的出现将终结"欺诈性代币"的高估值，让资源更有效流向真正具备产品市场匹配度的项目。