Pumpfun模式引发热议：是Solana生态“成功范式”还是Meme周期末“最后收割”？

Pumpfun的PUMP代币公开销售在12分钟内筹集6亿美元，再次引爆Solana Meme币 Launchpad 模式的争议。Alea Research发布报告指出，该项目年初推出自有AMM后实现盈利结构闭环，已累计超6.5亿美元协议收入；但与此同时，其巨额融资与高估值也引发市场对资金集中度与周期顶部的担忧。

Launchpad模式进化：从外包到自营闭环 Alea Research在7月16日发布的研究报告《Pumpfun: Asymmetric Upside or The Final Extraction》中，详细分析了Pumpfun如何从早期“迷因赌场”式产品逐步转型为具备完整收入捕捉能力的协议平台。

2025年初，Pumpfun推出自有自动做市商（AMM）PumpSwap，彻底摆脱对Raydium的依赖，实现交易费、Token创建与流动性迁移的垂直整合。

据Alea估算，Pumpfun当前月均协议收入在3000万美元至4000万美元之间，累计成交量超过1000亿美元，协议总收入超6.5亿美元，在DeFi协议中收入表现名列前茅。

PUMP代币融资引争议，回购机制平息市场情绪 尽管PUMP公开销售迅速完成，吸引1.3亿美元总投资、估值高达40亿美元，但市场部分声音将此称为“最后的收割（The Final Extraction）”，担忧Meme周期接近尾声时的高估值投机。

为稳定市场，Pumpfun随后宣布结构化回购方案。报告指出，项目方已向回购钱包注资3000万美元，并已投入其中的2000万美元用于二级市场回购PUMP。

此外，项目方公开了代币分配详情，包括社区、团队、投资人与金库，供市场追踪解锁与潜在抛压路径。

BonkFun与LaunchCoin竞争态势 Alea将BonkFun视为Pumpfun当前最强劲的竞争者。其Solana原生激励机制将58%协议收入用于BONK销毁，15%奖励SOL质押者，并激励创作者参与，这种社区导向的分润模式被认为更符合Solana的散户文化。

尽管交易量不及Pumpfun，BonkFun在多个聚合平台上的新币发行数已占Solana生态50%以上。

相比之下，早期获得关注的LaunchCoin则表现逊色。尽管其提出多链支持、名人背书等亮点，但目前交易活跃度和协议收入均低于Pumpfun与BonkFun。

结构闭环与流动性博弈的两面性 Alea报告结论指出，Pumpfun ICO同时具备：

• 可验证的协议现金流
• 完整的垂直整合闭环
• 强品牌效应 但同时，市场亦对资金集中、流动性轮动与估值泡沫保持警惕。

随着以太坊对比特币的相对强势开始显现，Meme币与山寨币整体获得新一轮动能，Pumpfun是否代表消费级现金流的新阶段，或是周期顶部的警示信号，仍待时间检验。

Alea最后写道：

“Pumpfun 可能是Solana上最接近App链成功故事的案例，它将Meme发行、交易与运作完整整合至同一协议之中。”

结语 Pumpfun的成功为Solana生态提供了极具商业化价值的Launchpad范式，但巨额融资、Token流动性、竞争模式等问题仍存争议。对于加密用户而言，理解协议收入结构与代币经济设计，是判断此类项目是否具备长期价值的关键。