Spark Protocol深度研报：Sky生态孵化的链上资本分配平台

一、项目简介

1. 项目基本信息

Spark Protocol是一款专注于稳定币收益与流动性的去中心化金融（DeFi）协议。它由Sky（原MakerDAO）生态发起，由专注于DeFi合约开发的Phoenix Labs团队打造。Spark的愿景是构建跨链、多资产的可扩展收益引擎，将Sky生态数十亿美元的稳定币储备智能部署到各类DeFi、CeFi和真实资产（RWA）机会中，为持币用户提供稳定的收益。协议已部署在以太坊、Arbitrum、Base、Optimism、Gnosis等多个主流网络上，目前管理的稳定币流动性已达数十亿美元级别。Spark倡导用户友好的收益方案，简化复杂的策略，让加密资产的增值如同银行储蓄般简单。

2. 项目发展历程

Spark Protocol的发展历程清晰地反映了Sky从一个单一的稳定币发行方，向一个复杂、多层次的金融生态系统演变的战略意图。其每一步都经过精心策划，旨在利用现有优势，精准地切入并重塑DeFi借贷市场的格局。

关键里程碑：

• 2023年5月：协议正式上线：由Sky内部孵化的核心开发团队Phoenix Labs打造的Spark Protocol正式在以太坊主网上线。初期，协议的核心功能是利用Sky的直接存款模块（D3M）为USDS提供一个初始的、具有价格竞争力的借贷市场。这一举措的直接目标是降低USDS的借贷成本，提升其相对于USDC和USDT的吸引力，并回收一部分原本流向其他竞争对手协议的利息收入。

• 2024年底：战略转型与SLL的崛起：随着DeFi市场收益率的普遍下降，"真实收益"（Real Yield）叙事兴起。Spark Protocol开始战略性地发展其"Spark流动性层"（SLL）。协议不再满足于仅仅做一个被动的借贷平台，而是开始主动地将池中的大量资金配置到收益更稳定的现实世界资产（RWA），如代币化的美国国债。这标志着Spark从一个纯粹的DeFi协议向一个混合金融（HyFi）平台的转型。

• 2025年第一季度：多链扩张与生态整合：为了捕捉更广泛的用户和流动性，Spark Protocol借助SkyLink和Circle的CCTP等跨链技术，开始向Layer2网络（如Arbitrum, Base）和其他公链进行扩张。同时，SLL开始积极地与其他DeFi协议（如流动性质押衍生品协议、收益聚合器等）进行集成，构建了一个复杂的收益策略矩阵。

• 2025年6月12日：TVL飙升：在市场对原生代币SPK即将进行空投的强烈预期推动下，大量用户涌入Spark Protocol参与流动性挖矿和积分活动（如Ignition, Overdrive）。协议的总锁定价值（TVL）在短时间内急剧攀升，一度突破85.2亿美元大关，充分展示了其强大的市场吸引力和流动性虹吸能力。

• 2025年6月17日：SPK代币创世：备受期待的原生治理代币SPK正式上线。通过对早期用户、流动性提供者和社区贡献者的追溯性空投，以及在头部中心化交易所的同步上市，SPK迅速获得了广泛的市场关注度和流动性。

3. 项目战略定位

Sky生态的"商业银行"：如果将拥有铸币权的Sky视为"中央银行"，那么Spark Protocol则扮演着"商业银行"的角色。它负责将Sky体系内的流动性（主要是USDS）高效地分配给市场中的借款人，并为存款人提供有竞争力的收益。

旗舰产品矩阵包括：

• SparkLend：作为协议的基石，这是一个功能完备的货币市场，允许用户以超额抵押的方式供应（Lend）和借入（Borrow）多种加密资产。它支持可变利率和部分资产的固定利率借贷，以满足不同用户的风险偏好。

• Spark Savings (sUSDS)：这是一个创新的储蓄解决方案，用户只需将USDS存入该模块，即可自动获得Sky储蓄利率（Sky Savings Rate, SSR）。SSR的收益来源极为多元化，不仅包括SparkLend自身的借贷利差，更关键的是包含了协议通过Spark流动性层（SLL）投资于现实世界资产（RWA）和其它DeFi协议所产生的稳定收益。

• Spark流动性层 (Spark Liquidity Layer, SLL)：这是Spark Protocol最具战略意义的组成部分。SLL旨在将协议中闲置的或低效的流动性，主动、高效地部署到以太坊主网之外的多个区块链网络（如Base, Arbitrum）以及各类高收益的DeFi协议（如Ethena, Morpho）中，从而实现整体资本效率和收益的最大化。

4. 核心团队背景

Spark的核心团队多年来在区块链领域深耕，它并非由一个初创团队从零构建，而是诞生于DeFi领域最资深的组织之一------Sky的怀抱中。

(1) 孵化方：Sky生态系统

Sky是DeFi概念的早期提出者和实践者，自2017年以来一直稳定运行，作为Spark Protocol的孵化方和主要支持者，Sky提供了无可比拟的资源优势：

• 品牌信誉：Sky在安全、稳定和去中心化治理方面建立的良好声誉，为Spark Protocol提供了强大的信任背书。

• 深厚流动性：通过D3M等机制，Spark能够直接接入Sky数十亿美元的资产负债表，获得了其他协议难以企及的初始流动性。

• 战略指导：Spark的发展路径与Sky的"终局计划"（Endgame Plan）紧密相连，获得了来自Sky创始人等核心人物的顶层战略设计和指导。

(2) 开发团队：Phoenix Labs

Phoenix Labs是Sky社区内部为执行特定开发任务而成立的核心贡献者团队（Core Contributor Team）。该团队专注于为Sky生态系统构建面向用户的产品，而Spark Protocol是其最重要的旗舰项目。团队成员主要包括：

• Lucas Manuel（联合创始人）：曾任某机构借贷平台的技术主管，负责设计和开发了链上借贷引擎。在Spark项目中主导了跨链流动性路由架构的设计，解决了资金在多网络部署中的滑点控制问题。拥有伦敦大学学院金融工程硕士学位，职业生涯始于某投行固定收益部。

• Nadia（联合创始人）：DeFi领域知名增长策略专家，曾主导Sky的生态系统增长计划，推动USDS在Arbitrum、Optimism等L2网络的采用率提升300%。在Spark中负责产品设计与市场拓展，构建了连接CeFi机构与DeFi协议的法币出入金通道。

• Kris Kaczor（首席工程师）：区块链基础设施专家，某Layer2数据分析平台的联合创始人。在Spark中领导多链部署实施，开发了基于零知识证明的跨链状态验证机制，确保资金在数十条链之间安全流转。此前曾在某知名区块链公司担任智能合约安全审计师。

二、商业模式

Spark Protocol的运作模式可以被理解为一个"DeFi超级银行"，它融合了商业银行的存贷业务、投资银行的资产管理业务以及中央银行的部分货币政策传导功能。其商业模式的核心是"低成本负债 + 多元化高效率资产配置"。

1. 核心运作机制

(1) 特权流动性来源(低成本负债)：这是Spark Protocol最根本的不对称优势。与其他主要依赖市场用户存款（负债端成本较高）的协议不同，Spark通过Sky的D3M (Direct Deposit USDS Module)机制，能够直接从Sky金库中以极低的成本（即USDS的基础利率）获得高达数十亿美元级别的初始流动性。这相当于拥有了一家可以低息揽储的"母公司银行"，使其在资产端定价时拥有巨大的灵活性和竞争优势。

(2) 创新的利率模型："透明利率" (Transparent Rates)：传统借贷协议的利率由市场供需决定，即资金利用率越高，利率越高。这种浮动模型虽然反映了市场状况，但波动性大，不利于需要稳定资金成本的机构和大型交易者。Spark Protocol针对其核心资产USDS引入了"透明利率"机制。该利率不由市场利用率直接决定，而是可以由Sky社区治理（即SPK和MKR持有者投票）直接设定。这种机制为借款人提供了高度的利率可预测性，使其成为市场上最具吸引力的稳定币借贷平台之一。

(3) 多元化的收益来源 (高效率资产配置)：Spark Protocol的收益不仅限于SparkLend市场内的存贷利差，而是通过其强大的Spark流动性层 (SLL)主动出击，构建了一个多元化的收益组合拳：

• 传统借贷利差：SparkLend货币市场中，各类资产的借款利率与存款利率之间的差额，这是其基础收入来源。

• 现实世界资产 (RWA) 投资：SLL将池中大量的闲置USDS投资于经过代币化的低风险、稳定收益的现实世界资产。最典型的例子是与某大型资产管理公司合作，将其资金投入代币化国债基金，从而捕获美国国债的收益率。这部分收益稳定且与加密市场的波动关联度低，为协议提供了坚实的收益基础。

• 跨协议/跨链策略部署：SLL扮演着一个"链上对冲基金"的角色。它利用跨链桥和流动性网络，将资本高效地部署到其他高收益的DeFi协议中。例如，参与某协议的"Delta中性"策略赚取合成美元收益，或在其他协议中进行流动性挖矿和提供流动性。

• 机构与CeFi借贷：通过与某些合规的CeFi平台合作，Spark将部分资金以超额抵押的方式出借给机构交易者和做市商，进入加密货币的场外借贷市场，获取批发级别的借贷利息。

2. 商业模式闭环

Spark的商业模式形成了一个强大的正向飞轮：

• 借助D3M获得低成本的深厚流动性。

• 通过SLL将流动性配置于RWA和其他高收益策略，产生稳定、可观的"真实收益"。

• 将这部分收益反哺给USDS存款用户（通过sUSDS的SSR），提供市场上最具吸引力的稳定币存款利率。

• 高存款利率吸引更多外部USDS流入，进一步加深协议的流动性护城河。

• 深厚的流动性和可预测的借款利率，吸引大量优质借款人，增加了协议的利差收入。

• 整个过程不断循环，持续增强USDS的网络效应和Spark Protocol的市场地位。

3. 生态构建

Spark Protocol并非一个孤立的应用程序，而是被设计成Sky生态系统（即Sky Endgame计划的最终形态）中不可或缺的第一个、也是最重