Usual项目解析:USD0++脱锚事件背后的逻辑

近期,Usual发行的USD0++稳定币脱锚引发市场热议。本文将从DeFi产品设计角度,系统梳理Usual的产品逻辑、经济模型以及此次USD0++脱锚的原因。

Usual的产品体系

Usual主要有4种代币:稳定币USD0、债券代币USD0++、项目代币USUAL和治理代币USUALx。其产品逻辑可分为三层:

第一层:稳定币USD0

USD0是一种等额抵押的稳定币,使用RWA资产作抵押。用户可以通过两种方式铸造USD0:

1. 直接用RWA资产铸造
2. 通过Swapper Engine合约,用USDC换取USD0

第二层:增强版国库券USD0++

USD0++持有者可分享底层RWA资产的利息,以及每日新增USUAL代币45%的分配。用户可将USD0 1:1质押铸造USD0++,默认锁仓4年。

第三层:项目代币USUAL与USUALx

用户可通过质押USD0++或从二级市场购买获得USUAL。USUAL可1:1铸造治理代币USUALx。

USD0++脱锚事件分析

1月10日,Usual宣布修改USD0++的赎回规则:

1. 有条件赎回:1:1比例,但要付出部分USUAL收益
2. 无条件赎回:不扣除收益,但最低赎回比例降至87%

这一变动引发市场恐慌,USD0++价格大跌。

背后可能的原因

1. 精准爆破循环贷

许多用户通过Morpho借贷协议进行USD0++的循环贷,形成高杠杆。0.87的保底价恰好比Morpho的0.86清算线高一点,可以爆掉这些高杠杆仓位。

2. 拯救USUAL币价

通过有条件赎回机制,部分USUAL会被销毁或分给持有者,以缓解死亡螺旋。

暴露的问题

1. 用户参与DeFi项目时未仔细阅读文档
2. 项目方决策过于中心化,缺乏有效的社区治理
3. DeFi行业在不断吸取教训、演进,但仍需谨慎对待新项目