山寨币ETF淘金热兴起，市场格局或将重塑

前言

回顾2024年1月，仿佛已是另一个时代。短短18个月，加密货币市场经历了翻天覆地的变化。

2024年1月11日，现货比特币ETF在华尔街首次亮相。半年后的7月23日，现货以太坊ETF也开始交易。时至今日，美国证券交易委员会(SEC)已收到72份加密ETF申请，数量还在持续增加。

从Solana到狗狗币、XRP甚至PENGU，资产管理公司争相将各种数字资产打包成受监管产品。分析师预计大多数申请获批概率高达90%以上，这预示着加密投资产品即将迎来史无前例的扩张。

相比2024年的艰难突破，如今的2025年可谓是百花齐放。

比特币ETF的巨大成功

要理解山寨币ETF的重要性，首先需了解现货比特币ETF的惊人表现。它们完全改写了资产管理的剧本。

一年内，比特币ETF吸纳了1070亿美元资金，成为有史以来最成功的ETF发行。18个月后，资产规模更是达到1330亿美元。

某大型资产管理公司的比特币ETF持有694,400枚比特币，价值超740亿美元。所有ETF合计控制了123万枚比特币，约占总流通量的6.2%。

这一成功证明，通过传统投资工具获得加密资产敞口的需求是真实且巨大的。机构投资者、散户投资者纷纷踊跃参与。

这种成功形成了良性循环:ETF吸纳比特币供应,交易所余额下降,机构持有量增加,比特币价格更加稳定,整个加密货币市场获得空前认可。即使在市场波动期,机构资金依然持续流入。这些投资者将比特币视为合法资产类别,而非短期投机工具。

正是这种成功,催生了目前排队等待SEC审批的72份山寨币ETF申请。

ETF的意义

虽然可以在加密交易所直接购买山寨币,但ETF的意义在于提供主流认可。ETF的地位标志着加密货币迈向合法化的重要里程碑。

这种合法性使加密货币能够在传统证券交易所根据现有金融法规进行交易。加密ETF允许投资者通过常规经纪账户像交易股票一样买卖数字资产。

对于不熟悉加密货币运作的散户投资者而言,这是一个福音。无需设置钱包、保护私钥或处理区块链技术细节。即使克服了钱包障碍,风险依然存在——黑客攻击、丢失私钥和交易所崩溃等。ETF由投资者代为管理托管和安全,并提供在主流交易所交易的高流动性资产。

山寨币ETF申请热潮

这些申请揭示了未来发展前景。多家主要机构已提交Solana ETF申请,获批几率高达90%。九家独立发行机构也希望参与SOL的竞争。

XRP申请紧随其后,多份申请针对这种专注于支付的加密货币。Cardano、莱特币和Avalanche的ETF也在审查过程中。

甚至模因币也不例外。主要发行机构已提交了狗狗币和PENGU的ETF申请。

这一切的发生源于多种力量的汇聚。新政府对加密货币的友好态度标志着监管态度的戏剧性转变,新任SEC主席废除了前任的"通过执法进行监管"方式,并成立加密任务小组制定明确规则。

SEC最近澄清"协议质押活动"不构成证券发行,这与前政府对质押提供商的激进追责形成鲜明对比。

机构对比特币和山寨币的认可,企业加密货币储备热潮,以及财务顾问对加密资产配置意愿的提高,共同创造了对多元化加密敞口的空前需求。

经济现实

尽管比特币ETF证明了巨大的机构需求,但早期分析表明,山寨币ETF的接受度将截然不同。

某银行研究主管预计,山寨币ETF的总流入量将达到"数亿美元至10亿美元"——远低于比特币1070亿美元的成就。即使最乐观估计,山寨币ETF的总流入量也不到比特币成就的1%。

以太坊的表现进一步凸显了这种差距。尽管是第二大加密货币,其ETF在231个交易日内仅吸引了约40亿美元的净流入——仅为比特币1333亿美元成就的3%。即使最近15个交易日新增10亿美元流入,以太坊的机构吸引力仍远不及比特币。

比特币受益于先发优势、监管明确性以及易于理解的"数字黄金"叙事。现在,72份申请正在追逐一个可能只支持少数赢家的市场。

质押改变游戏规则

山寨币ETF与比特币ETF的一个区别在于:通过质押获得收益。SEC的质押审批为ETF质押其持有的资产并向投资者分配收益打开了大门。

以太坊质押目前年化收益率在2.5-2.7%之间。扣除ETF费用和运营成本后,投资者可能获得1.9-2.2%的净收益率。Solana的质押也提供了类似机会。

这为ETF发行人创造了新的收入模式,也为投资者提供了新的价值主张。质押型ETF不再仅提供价格敞口,而是成为可产生收益的资产,能够证明其费用的合理性,同时提供被动收入。

几份Solana ETF的申请明确包含质押条款,发行人计划质押50-70%的持仓,同时保留流动性储备。但质押会增加运营的复杂性。

管理质押加密资产的ETF管理者面临多重挑战:他们必须平衡保持足够未质押和流动的资产以满足投资者的赎回需求,同时尽可能多地质押以最大化回报。他们还需管理"罚没"风险,即如果验证者出错或违反规则,可能导致资金损失。运行验证者需要技术专长和可靠的基础设施以确保一切顺利和安全。

费用压缩即将来临

大量的申请几乎保证了费用的压缩。当72种产品争夺有限的机构资金时,定价就成了主要的差异化因素。传统的加密货币ETF收取0.15-1.5%的管理费,但竞争可能会降低这些费用。

一些发行人甚至可能利用质押收益来补贴管理费,推出零费用或负费用产品以吸引资产。加拿大市场提供了一个先例:几只Solana ETF在初始阶段就免除了管理费。

这种费用压缩有利于投资者,但也给发行人的盈利能力带来了压力。只有规模最大、效率最高的运营商才能在不可避免的整合中生存下来。随着市场对赢家和输家进行筛选,预计会出现合并、倒闭和转型。

前景展望

山寨币ETF的热潮正在改变人们对加密投资的看法。

比特币ETF取得了巨大的成功。以太坊ETF提供了第二种选择,但由于复杂性和令人失望的回报,其采用率不温不火。现在,资产管理公司认为不同的加密货币有不同的用途。

Solana成为速度型投资,XRP成为支付型投资,Cardano则以"学术严谨"为卖点,甚至狗狗币也被视为主流采用的故事。如果你正在构建投资组合,这很有意义。加密货币不再是一个奇怪的资产类别,而是成为数十种具有不同风险特征和用例的投资。

比特币是市值最大的加密货币,对许多已参与股市的普通投资者而言,已成为传统投资组合的延伸。相比之下,以太坊并未实现同样的主流整合。尽管是第二大加密货币,大多数散户和机构投资者并未将以太坊ETF视为投资组合的核心部分。

我们需要观察山寨币ETF将提供什么不同之处,以避免重蹈以太坊ETF的覆辙。

但这也显示了加密货币与其根源的偏离程度。当模因币获得ETF申请,当72种产品争夺关注,当费用像其他商品业务一样被压缩,你正在目睹一个行业的完全主流化。

问题在于,这到底是创造了真实价值,还是仅仅将投机包装成监管认可的外壳。这可能取决于你的视角。资产管理公司在拥挤的市场中看到新的收入来源。投资者通过熟悉的产品轻松获得加密敞口。

市场将决定谁是对的。