باختصار

• اعتمادًا على كيفية جمعهم للأموال، قد تضطر شركات خزينة بيتكوين في النهاية إلى بيع الأصل.
• يقول المراقبون إن هذه الشركات قد تصبح أيضًا هدفًا للاستحواذ.
• بالنسبة للشركات الصغيرة، قد يتطلب نسخ دليل استراتيجية وقتًا كبيرًا.

المقطرات, منتجي القنب, و شركات تخزين الطاقةتُعتبر من بين موجة من الشركات المتداولة علنًا التي تُحمّل ميزانياتها العمومية بـبيتكوين, لكن المراقبين يقولون إن الاستراتيجية تحمل مخاطر كبيرة إذا انخفض سعر الأصل إلى مستويات معينة أو أصبحت قدرتهم على جمع النقود مقيدة.

قد يُجبرون بعد ذلك على بيع ممتلكاتهم، ربما بخصم، أو حتى الشركة نفسها.

"قد تكون هناك فرصة للشركات التشغيلية ذات الائتمان العالي للذهاب وتوحيد هذه الصناعة وشراء بيتكوين مقابل 90 سنتًا على الدولار إذا كانت في حالة صعبة"، قال بن ويركمان، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة الخدمات المالية سوان بيتكوين، لديكريبت. "إذا كنت تنظر إلى سوق هابطة مطولة، فقد تكون هذه احتمالية حقيقية."

تأتي حذر الخبراء في وقت يتزايد فيه بشكل سريع عدد الشركات التي تبني خزائن تعتمد على البيتكوين وأصول رقمية أخرى، وهي مقاربة شعرت بشعبيتها من قبل استراتيجية، التي كانت تعرف سابقًامايكروستراتيجي, لتحقيق نجاح كبير. لكن الجانب السلبي المحتمل تم تجاهله إلى حد كبير حيث ارتفعت بيتكوين، جنبًا إلى جنب مع سعر سهم بعض الشركات الجديدة التي تركزت على بيتكوين.

في وقت سابق من هذا الشهر، جيف كندريك، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في بنك ستاندرد تشارترد البريطاني، كتب في ملاحظة أنه "تقوم خزائن البيتكوين بزيادة ضغط الشراء على البيتكوين في الوقت الحالي، لكننا نرى خطرًا من أن هذا قد يتغير مع مرور الوقت."

لقد تضاعف عدد الشركات التي تحاول اتباع نهج الاستراتيجية، مستفيدةً من الديون كطريقة لشراء المزيد من بيتكوين أكثر مما يمكنها بخلاف ذلك، تحت السياسات الأكثر ودية تجاه مجال العملات الرقمية للرئيس الأمريكي دونالد ترامب. بدأت الاستراتيجية شراء بيتكوين في عام 2020، وعلى مدار عدة سنوات، أصدرت سندات قابلة للتحويل، وأسهم عادية، وأسهم مفضلة لتمويل عمليات الاستحواذ - وهو دليل عمل تحاول عدة شركات ناشئة تقليده.

استراتيجية، التي شهدت ارتفاع سعر سهمها بأكثر من 2500% منذ أن بدأت تتجه بعيدًا عن تطوير البرمجيات، تمتلك حوالي 582,000 بيتكوين تساوي أكثر من 61 مليار دولار، مما يمثل 2.7% من إجمالي العرض المحتمل للأصل.

من بين 130 شركة عامة، لا تمتلك أي شركة أخرى أكثر من 0.25٪ من 21 مليون بيتكوين التي يقول المدافعون إنه سيتم تعدينها على الإطلاق، وفقًا لـكنوز بيتكوين. في بداية هذا العام، كانت هناك 75 شركة عامة فقط تمتلك بيتكوين، ونسخة مؤرشفةموقع الويب يظهر.

"إذا كانت شركات خزينة البيتكوين تتعرض للانفجار، فقد يكون الأمر 50 سنتًا [على الدولار]"، قال مات كول، الرئيس التنفيذي لشركة سترايف لإدارة الأصول، وهي شركة شارك في تأسيسها المرشح الرئاسي الجمهوري السابق فيفيك راماسوامي، لموقع ديكريبت. "أعتقد أن هناك فرصة جيدة لوجود خطر في المستقبل. إنه مجرد شيء يجب مراقبته."

اليوم، يرى كول أن خطر تصفية بيتكوين من شركات الخزانة الخاصة ببيتكوين منخفض، واصفًا قدرته على تعطيل الأسواق بأنها ليست أكثر تأثيرًا من "انفجار المشتقات العادي في عطلة نهاية الأسبوع عشوائية."

اعتمادًا على ظروف السوق، قال كول إن سترايف، التي تدير أكثر من 2 مليار دولار في الأصول، قد تبدأ في رؤية فرص قابلة للتنفيذ في المستقبل.

“أنا لا أجلس هنا لأقول اليوم [saying]، ‘نحتاج إلى الاستعداد للاستحواذ على 10 شركات خزينة بيتكوين مختلفة’،” قال. “هناك احتمال جيد أن تكون هذه وجهة نظر لدينا في المستقبل. وعندما يحدث ذلك، سنستعد له.”

فيتقريرنشرت يوم الخميس، كتب ديفيد دوونغ، رئيس قسم الأبحاث العالمي في Coinbase، أن "الضغط الناتج عن البيع القسري ليس مصدر قلق في الأجل القصير جدًا"، وأن طرق إعادة التمويل قد تساعد في النهاية الشركات ذات الرفع المالي على تجنب تصفية ممتلكاتها من بيتكوين.

‘مصير خارج أيديهم’

تسعى معظم الشركات العامة إلى تحقيق أقصى قيمة لمساهميها من خلال زيادة الإيرادات، وزيادة هامش التشغيل، أو تحسين كفاءة رأس المال. ومع ذلك، تهدف العديد من الشركات التي تتبنى استراتيجية خزينة بيتكوين إلى زيادة قيمة المساهمين من خلال زيادة كمية البيتكوين التي تمتلكها لكل سهم. (لا يملك المساهمون حق المطالبة المباشرة بالبيتكوين المحتفظ به في خزائن هذه الشركات.)

استخدام العائدات لشراء بيتكوين، استراتيجيات اعتمدت تاريخيًا على السندات القابلة للتحويل، مع ديون تبلغ قيمتها 8.2 مليار دولارمتميزالذي يمكن تحويله يومًا ما إلى أسهم. على الرغم من أن الطلب على أدوات الاستراتيجية قد نما بشكل كبير، قد تحتاج الشركات الصغيرة التي تتبنى بيتكوين إلى فترة زمنية كبيرة للوصول إلى تلك النقطة، كما قال ويركمان.

لكي تصبح السندات القابلة للتحويل الخاصة بشركة ما شائعة بين مكاتب التحكيم القابلة للتحويل، التي تميل إلى تداول ديون استراتيجية، قال ويركمان إن الشركة تحتاج أولاً إلى أسواق خيارات قوية، والتي يمكن أن تعتمد على عوامل مثل حجم تداول الأسهم.

"في أسواق السندات القابلة للتحويل، يجب عليك بناء حجم لتحقيق ذلك بحجم مؤثر، وتحتاج إلى وجود سوق مشتقات أولاً حتى يتمكن الأشخاص الذين يشترون السندات من التحوط ضد ذلك،" قال. "ليس كل الشركات لديها سوق خيارات منذ البداية."

كطريقة بديلة لزيادة ميزانياتهم، قال ويركمان إن بعض الشركات تستخدم قروض البنوك قصيرة الأجل، والتي بموجب بعض الأحكام، يمكن أن تحولها إلى بائعين ممنوعين.

"إذا ذهبوا وأخذوا ديونًا مصرفية، فإنهم قد أخذوا مصيرهم من أيديهم"، قال. "عندها عليك أن تبدأ في القلق بشأن بعض هذه الشركات."

عندما يتعلق الأمر بتقييم شركات خزينة بيتكوين، أصبح المNAV، أو مضاعف القيمة الصافية للأصول، معيارًا غير رسمي ولكنه شائع. اعتبارًا من إغلاق يوم الجمعة، كان المNAV لاستراتيجية 1.7، مما يشير إلى أن قيمتها السوقية البالغة 107 مليار دولار كانت أعلى من قيمة حيازاتها من بيتكوين.

ومع ذلك، جادل المحللون، بما في ذلك جريج سيبولارو، رئيس البحث العالمي في شركة خدمات بيتكوين المالية NYDIG، بأن مقياس التقييم ليس مثيرًا للاهتمام كأداة شاملة.

"المقاييس مثل 'mNAV'، وهي القيمة السوقية مقابل حيازات بيتكوين، تعاني من نقص فادح في مقارنة شركات خزينة بيتكوين عبر الطيف مع الأخذ في الاعتبار [شركة التشغيل] واختلافات هيكل رأس المال،" هوكتبفي ملاحظة حديثة.

’جزء من السحر’

عندما تتداول شركة بسعر أعلى مقارنة بحيازتها من بيتكوين، فإن زيادة بيتكوين لكل سهم من خلال إصدار أسهم عادية يكون سهلاً، كما قال ويركمان. ولكن إذا تحول ذلك السعر الأعلى إلى خصم، فإن آفاق الشركة يمكن أن تتغير بشكل انعكاسي، حذر.

“قدرتك على جمع رأس المال وملاءة عملك خلال سوق هابطة حيث لا ترتفع البيتكوين باستمرار تتأثر بشكل كبير” قال. “إذا لم تتمكن من جمع رأس المال خلال تلك الفترة، سيرى المستثمرون أنك لا تمتلك القدرة على التشغيل.”

قال ويركمان إن شركة التشغيل الخاصة بشركة خزينة بيتكوين الناشئة، أو قيمة الأعمال الأساسية، "تعتبر مهمة للغاية" في الأيام الأولى.

لم تحاول جميع الشركات التي تشتري بيتكوين تقليد كتاب استراتيجية ، كما أشار ويركمان. إن محاكاة المنطق وراء بعضمشاريع قوانين بيتكوين على مستوى الدولة, بعض الشركات تختار استبدال النقود وسندات الخزانة الأمريكية ببيتكوين للحفاظ على قوتها الشرائية، أضاف.

في نهاية اليوم، قال ويركمان إن استراتيجية خزينة بيتكوين الخاصة باستراتيجية تدور حول التقلبات. مع تقلب سعر الأسهم العادية لاستراتيجية، تتمكن الشركة من جمع رأس المال بسعر مرتفع، من خلال منتجات مثل السندات القابلة للتحويل، وجمع الأموال بقيمة مستقبلية.

"لقد قاموا بالتقاط فرصة التحكيم هناك، وهذه الفرصة هي التي تزيد من بيتكوين لكل سهم للمساهمين العاديين"، قال ويركمان. "إنهم يستخدمون أسواق رأس المال وهيكل الحوافز لجميع هذه المجموعات المختلفة من المستثمرين في رأس المال لبناء قيمة دائمة."

مع ظهور المزيد من شركات خزينة البيتكوين، اقترح ويركمان أن المستثمرين سيبدأون في تقسيمها إلى "ألعاب نمو" و"ألعاب قيمة"، اعتمادًا على مدى سرعة توقع نمو البيتكوين لكل سهم. على الرغم من أن اللاعبين الأصغر قد يتم الاستحواذ عليهم في نهاية المطاف، إلا أن هدفهم النهائي، كما قال، من المحتمل أن يتطور جنبًا إلى جنب مع البيتكوين كفئة أصول.

"هذا جزء من السحر في الوقت الراهن"، قال. "إنهم يختارون الخروج من النظام المالي المتداعي، وينتقلون إلى ما يعتقدون أنه النظام المالي المستقبلي، وهناك ميزة للمبادرة الأولى في التواجد هناك."

محرر: جيمس روبين

إخلاء المسؤولية:

1. هذه المقالة مُعادة من [ فك التشفير] . جميع حقوق الطبع والنشر تعود إلى المؤلف الأصلي [أندريه بيغانسكي]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا إعادة الطباعة، يرجى الاتصال بـجيت ليرن الفريق، وسيقومون بمعالجته على الفور.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والتعبيرات المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط آراء الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. ترجمات المقال إلى لغات أخرى تتم من قبل فريق Gate Learn. ما لم يُذكر، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.