توكنيزاسيون الأصول: المنطق الأساسي وطرق تنفيذ التطبيقات على نطاق واسع

موضوع blockchain الأكثر إثارة للاهتمام في عام 2023 بلا شك هو توكينايزشن الأصول الحقيقية ( Real World Asset Tokenization, RWA ). هذه الفكرة لم تثير الجدل فقط في عالم Web3، ولكنها أيضًا حظيت باهتمام كبير من قبل العديد من المؤسسات المالية التقليدية الحكومية والرقابية في الدول، حيث تُعتبر اتجاهًا استراتيجيًا في التنمية. وقد أصدرت العديد من المؤسسات المالية المرموقة تقارير بحثية حول التوكينايزشن، وبدأت بنشاط في دفع مشاريع تجريبية ذات صلة.

في الوقت نفسه، أشار البنك المركزي في هونغ كونغ بوضوح في تقريره السنوي لعام 2023 إلى أن التوكنينغ سيلعب دورًا حاسمًا في مستقبل المالية في هونغ كونغ. بالإضافة إلى ذلك، أطلق البنك المركزي في سنغافورة مع الهيئة المالية اليابانية والعديد من عمالقة المال مبادرة تُسمى "برنامج الحارس" (Project Guardian) لاستكشاف الإمكانات الهائلة لتوكنينغ الأصول.

على الرغم من أن موضوع RWA يحظى باهتمام كبير، إلا أن هناك انقسامات في فهم RWA داخل الصناعة، والنقاش حول جدواه وآفاقه مثير للجدل. من ناحية، هناك وجهات نظر تعتبر أن RWA ليست سوى ضجة سوقية، ولا تتحمل البحث المتعمق؛ ومن ناحية أخرى، هناك من يثق في RWA ويعتقد بمستقبله.

ستشارك هذه المقالة وجهة نظر حول RWA، وتتناول تحليلًا أعمق حول حالة RWA الحالية والمستقبل.

النقاط الرئيسية:

• توكنيزاسيون الأصول الحقيقية( سيكون الاتجاه الرئيسي لتطوير مستقبل توكنيزاسيون الأصول الحقيقية) مدفوعًا من قبل المؤسسات المالية التقليدية، والجهات التنظيمية، والبنوك المركزية، وغيرها من المؤسسات ذات السلطة، لبناء نظام مالي جديد يعتمد على سلسلة الإذن( باستخدام تكنولوجيا DeFi، ولتحقيق هذا النظام، نحتاج إلى نظام حسابي) تكنولوجيا blockchain( + نظام غير حسابي) مثل الأنظمة القانونية( + نظام الهوية على السلسلة وتقنيات حماية الخصوصية + العملة القانونية على السلسلة) CBDC، الودائع المرمزة، العملات المستقرة القانونية( + بنية تحتية متكاملة) محافظ منخفضة العتبة، أوacles، تقنيات السلاسل المتقاطعة وغيرها(.

• تعتبر تقنية blockchain هي الوسيلة الفعالة الأولى لدعم رقمنة العقود بعد تطور الحواسيب والشبكات. لذلك يمكن القول إن blockchain في جوهرها هي منصة للعقود الرقمية، والعقد هو الشكل الأساسي للتعبير عن الأصول، والرمز )Token( هو العنصر الرقمي الذي يحمل الأصول بعد تكوين العقد، وبالتالي أصبحت blockchain بنية تحتية مثالية للتعبير الرقمي عن الأصول / التعبير عن الرموز، أي الأصول الرقمية / الأصول الرمزية.

• تعتبر blockchain كنظام موزع يتم صيانته بشكل مشترك من قبل عدة أطراف، تدعم إنشاء وتحقق وتخزين وتداول وتنفيذ العقود الرقمية والعمليات ذات الصلة الأخرى، مما يحل مشكلة نقل الثقة. وكونها "نظام حسابي"، يمكن للـ blockchain تلبية احتياجات الإنسان لتكرار العمليات والتحقق من النتائج، وبالتالي أصبحت DeFi نوعاً من الابتكار "الحسابي" في النظام المالي، حيث حلت محل الجزء "الحسابي" من الأنشطة المالية، مما حقق تقليص التكاليف وزيادة الكفاءة، بالإضافة إلى إمكانية البرمجة. لكن الجزء "غير الحسابي" المرتبط بالإدراك البشري لا يمكن للـ blockchain استبداله، لذا فإن نظام DeFi الحالي لا يغطي الائتمان، ولم يتم حتى الآن تحقيق الإقراض غير المضمون القائم على الائتمان في نظام DeFi الحالي، ويعود سبب هذه الظاهرة إلى نقص نظام الهوية المعبر عن "هوية العلاقات" وكذلك عدم وجود نظام قانوني يضمن حقوق الطرفين.

• بالنسبة للنظام المالي التقليدي، فإن توكنيزة الأصول الواقعية ) Real World Asset Tokenization ( تعني إنشاء تمثيلات رقمية للأصول الواقعية ) مثل الأسهم، والمشتقات المالية، والعملات، والحقوق، وما إلى ذلك ( على البلوكشين، مما يوسع فوائد تقنية دفتر الأستاذ الموزع إلى مجموعة واسعة من فئات الأصول لتحقيق التبادل والتسوية.

• المؤسسات المالية تعزز الكفاءة من خلال اعتماد تقنيات DeFi، حيث تستخدم العقود الذكية كبديل ل"العناصر الحسابية" في التمويل التقليدي، وتنفيذ مختلف المعاملات المالية تلقائيًا وفقًا للقواعد والشروط المحددة، مما يعزز الخصائص القابلة للبرمجة. هذا لا يقلل فقط من تكاليف العمالة، ولكنه في سياقات معينة، يمكن أن يمنح الشركات إمكانيات جديدة، خاصة أنها تقدم حلولًا مبتكرة لمشاكل التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة )SMSE(، مما يفتح بابًا ذا إمكانيات كبيرة للنظام المالي.

• مع تزايد اهتمام القطاع المالي التقليدي والحكومات في جميع أنحاء العالم بتقنية البلوكشين وتقنية الترميز، وكذلك مع التحسين المستمر للبنية التحتية لتقنية البلوكشين، فإن البلوكشين يسير نحو دمج مع الهياكل التقليدية وحل النقاط المؤلمة الحقيقية في سيناريوهات التطبيقات الواقعية، من خلال تقديم حلول عملية قابلة للتطبيق بدلاً من الانحصار في "عالم موازٍ" بعيد عن العالم الواقعي.

• في المستقبل، سيكون هناك العديد من الأنماط المسموح بها لمختلف المناطق وأنظمة الرقابة، وستكون تقنية الربط بين السلاسل مهمة بشكل خاص في حل مشكلات التداخل وقلة السيولة. ستوجد أصول رمزية على السلاسل في شبكات البلوكشين العامة والسلاسل المسموح بها التي تديرها المؤسسات المالية، ومن خلال بروتوكولات الربط بين السلاسل مثل CCIP، يمكن ربط الأصول الرمزية من أي شبكة بلوكشين لتحقيق التشغيل المتداخل، وتحقيق التواصل بين جميع الشبكات.

• حاليا، تعمل العديد من الدول في جميع أنحاء العالم بنشاط على تعزيز الأطر القانونية والتنظيمية المتعلقة بالبلوكشين. في الوقت نفسه، يتم تحسين البنية التحتية للبلوكشين بسرعة، مثل المحافظ، بروتوكولات سلسلة الكتل المتقاطعة، الأوراق المالية، والعديد من البرمجيات الوسيطة الأخرى، كما أن العملات الرقمية للبنك المركزي CBDC يتم تطبيقها باستمرار، ومعايير الرموز القادرة على التعبير عن أنواع أصول أكثر تعقيدًا تظهر أيضًا مثل ERC-3525، بالإضافة إلى تطور تقنيات حماية الخصوصية، خاصةً التطور المستمر لتقنية الإثباتات الصفرية، ونظام الهوية على السلسلة الذي يتطور بشكل متزايد، يبدو أننا على أعتاب تطبيق واسع النطاق لتقنية البلوكشين.

أولاً. مقدمة عن خلفية توكن الأصول

تشير توكننة الأصول إلى عملية التعبير عن الأصول على منصة بلوكتشين القابلة للبرمجة على شكل توكن )Token(، وعادةً ما يتم تقسيم الأصول القابلة للتوكننة إلى أصول ملموسة ) مثل العقارات، والمقتنيات وغيرها (، وأصول غير ملموسة ) مثل الأصول المالية، ونقاط الكربون وغيرها (. هذه التقنية التي تنقل الأصول المسجلة في أنظمة دفاتر الحسابات التقليدية إلى منصة دفاتر حسابات قابلة للبرمجة مشتركة تمثل ابتكارًا ثوريًا للنظام المالي التقليدي، وقد تؤثر حتى على النظام المالي والنقدي المستقبلي للبشرية.

![شرح مفصل عن توكنات الأصول RWA: تحليل المنطق الأساسي ومسارات تحقيق التطبيق على نطاق واسع])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-718fce80a8042e4187c724e786710923.webp(

أولاً، يجب على الكاتب أن يطرح ظاهرة لوحظت: "توجد مجموعتان من الآراء المتباينة تمامًا حول فهم توكننة الأصول RWA"، ويسمي الكاتب ذلك RWA الخاص بـ Crypto و RWA الخاص بـ TradFi، بينما تتناول هذه المقالة RWA من منظور TradFi.

) نظرة على RWA من منظور التشفير

أولاً دعونا نتحدث عن RWA في Crypto: يعتبر الكاتب RWA في عالم Crypto بمثابة الطلب الأحادي من عالم Crypto على عائدات الأصول المالية في العالم الحقيقي، والسبب الرئيسي هو في سياق ارتفاع أسعار الفائدة وعمليات تقليص الميزانية من قبل الاحتياطي الفيدرالي، حيث تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة بشكل كبير على تقييمات الأسواق ذات المخاطر، وقد أدت عمليات تقليص الميزانية إلى سحب كبير للسيولة من سوق العملات المشفرة، مما أدى إلى انخفاض مستمر في عوائد سوق DeFi، وفي هذا الوقت أصبحت عوائد سندات الخزانة الأمريكية التي تصل إلى حوالي 5% بدون مخاطر هي الأكثر جاذبية في سوق العملات المشفرة، ومن بين هذه الأحداث، كان من أبرزها سلوك MakerDAO في شراء سندات الخزانة الأمريكية بشكل كبير، حيث اشترت MakerDAO أكثر من 2.9 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من الأصول في العالم الحقيقي حتى 20 سبتمبر 2023.

تتمثل أهمية شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية في قدرة DAI على تنويع الأصول المدعومة من خلال الاستفادة من الائتمان الخارجي، بالإضافة إلى أن العوائد الإضافية طويلة الأجل الناتجة عن سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن تساعد في استقرار سعر صرف DAI وزيادة مرونة حجم إصدارها، كما أن إدخال مكونات سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية يمكن أن يقلل من اعتماد DAI على USDC، مما يقلل من مخاطر النقاط الفردية. علاوة على ذلك، نظرًا لأن إيرادات السندات الأمريكية ستتدفق بالكامل إلى خزينة MakerDAO، فقد قامت MakerDAO مؤخرًا من خلال مشاركة جزء من عائداتها من السندات الأمريكية برفع سعر الفائدة على DAI إلى 8% لزيادة الطلب على DAI.

من الواضح أن نموذج MakerDAO ليس شيئًا يمكن تكراره من قبل جميع المشاريع. مع الارتفاع الهائل في سعر رموز MRK وزيادة المشاعر حول مفهوم RWA في السوق، بجانب بعض المشاريع الكبيرة التي تسير في مسار الامتثال، تظهر مشاريع مفهوم RWA المختلفة باستمرار. يتم نقل مجموعة متنوعة من الأصول من العالم الحقيقي إلى blockchain لتصبح رموزًا قابلة للبيع، بما في ذلك بعض الأصول غير المنطقية، مما أدى إلى اختلاط الأمور في حلبة RWA.

تدور منطق RWA في Crypto بشكل رئيسي حول كيفية نقل حقوق العائدات للأصول التي تحقق العوائد ### مثل سندات الخزانة الأمريكية، والأصول ذات العائد الثابت، والأسهم، إلى السلسلة، وكيفية استخدام الأصول خارج السلسلة كضمان للحصول على سيولة الأصول على السلسلة، بالإضافة إلى كيفية نقل الأصول المختلفة من العالم الواقعي إلى السلسلة للتداول ( مثل الرمل، والمعادن، والعقارات، والذهب، وغيرها ).

لذلك يمكننا أن نلاحظ أن RWA في Crypto تعكس الطلب من عالم التشفير على الأصول في العالم الحقيقي بشكل أحادي الجانب، وهناك العديد من العوائق في هذا المجال من حيث الامتثال. في الواقع، فإن نهج MakerDAO هو أن فريق MakerDAO يتعامل مع الأموال من خلال طرق متوافقة، ويقوم بشراء سندات الخزانة الأمريكية بطرق قانونية للحصول على عائداتها، بدلاً من بيع هذه العائدات على السلسلة. من الجدير بالذكر أن ما يُسمى بـ RWA من سندات الخزانة الأمريكية الموجودة على السلسلة ليست السندات نفسها، بل هي حقوق العائدات الخاصة بها، وتشتمل هذه العملية أيضًا على خطوة تحويل العائدات النقدية القانونية الناتجة عن سندات الخزانة الأمريكية إلى أصول على السلسلة، مما يزيد من تعقيد العملية وتكاليف الاحتكاك.

إن الظهور السريع لمفهوم RWA لا يُعزى فقط إلى MakerDAO. في الواقع، أثارت دراسة نشرتها سيتي بنك، بعنوان "المال، الرموز والألعاب"، ردود فعل قوية في الصناعة. تكشف هذه الدراسة عن اهتمام كبير للعديد من المؤسسات المالية التقليدية بـ RWA، كما أنها أثارت حماس العديد من المضاربين في السوق. وقد بدأوا في تداول الشائعات حول انضمام المؤسسات المالية الكبرى إلى هذا المجال، مما زاد من توقعات السوق وأجواء المضاربة.

( منظور TradFi على RWA

إذا نظرنا إلى RWA من منظور Crypto، فإن ذلك يعبر أساسًا عن الطلب أحادي الجانب للعالم المشفر على عائدات الأصول في العالم المالي التقليدي. إذا تم بناءً على هذا المنطق، من وجهة نظر التمويل التقليدي، فإن حجم الأموال في السوق المشفرة مقارنةً بالسوق المالية التقليدية التي تصل إلى عدة تريليونات هو في الأساس ضئيل للغاية، سواء كانت سندات الخزانة الأمريكية أو أي أصول مالية أخرى، إذا كان الهدف هو الحصول على طريق مبيعات إضافي على blockchain، فلا داعي لذلك.

لذا من منظور التمويل التقليدي )TradFi ###، تعتبر RWA جسرًا ثنائي الاتجاه بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي (DeFi ). بالنسبة لعالم التمويل التقليدي، فإن خدمات التمويل اللامركزي القائمة على تنفيذ العقود الذكية تمثل أداة تكنولوجية مالية مبتكرة. تركز RWA في مجال التمويل التقليدي بشكل أكبر على كيفية دمج تقنيات DeFi لتحقيق توكين الأصول، لتمكين النظام المالي التقليدي، وتحقيق انخفاض التكاليف، وزيادة الكفاءة، وحل المشكلات الموجودة في التمويل التقليدي. التركيز هو على الفوائد التي تجلبها توكين الأصول للنظام المالي التقليدي، وليس مجرد البحث عن قناة جديدة لبيع الأصول.

من الضروري التمييز بين منطق RWA. لأن RWA من وجهات نظر مختلفة، فإن المنطق الأساسي ومسارات التنفيذ تختلف بشكل كبير. أولاً، في اختيار نوع blockchain، هناك مسارات تنفيذ مختلفة. تسير RWA في التمويل التقليدي على مسار سلسلة الإذن (Permission Chain)، بينما تسير RWA في عالم التشفير على مسار السلسلة العامة (Public Chain).

نظرًا لأن السلاسل العامة تتمتع بخصائص مثل عدم وجود متطلبات قبول، واللامركزية، والخصوصية، فإن الأصول الحقيقية في التمويل المشفر لا تواجه فقط عوائق تنظيمية كبيرة من جانب المشاريع، بل يفتقر المستخدمون أيضًا إلى حماية قانونية عند مواجهة أحداث سيئة مثل "Rug". ناهيك عن أن سلوك القراصنة يتطلب وعيًا أمنيًا مرتفعًا من المستخدمين، لذا قد لا تكون السلاسل العامة مناسبة لإصدار وتداول الرموز الخاصة بكثير من الأصول الواقعية.

توفر السلاسل المرخصة التي تعتمد عليها RWA في التمويل التقليدي شروطًا أساسية للامتثال القانوني في دول ومناطق مختلفة، في حين أن إجراء KYC على السلسلة لإنشاء نظام هوية على السلسلة هو شرط ضروري لتحقيق RWA، حيث تمتلك المؤسسات الأصول في ظل وجود نظام قانوني يضمن ذلك.