التحديات الهيكلية وراء استراتيجيات تحفيز سوق USDe عملة مستقرة
مؤخراً، أثار حدث staking ذو العائد المرتفع جدلاً في سوق DeFi. تم إطلاق هذا الحدث بالتعاون بين مشروع عملة مستقرة اصطناعية ومنصة إقراض مشهورة، حيث اقترب معدل العائد السنوي من 50%. على السطح، يبدو أنه استراتيجية تحفيزية شائعة، لكن في الواقع قد يعكس الضغوطات على السيولة التي تواجه نموذج العملة المستقرة خلال سوق ETH الصاعد.
ستتناول هذه المقالة هذا الحدث، حيث ستقدم نظرة عامة موجزة عن العملات المستقرة والمنصات ذات الصلة، ثم ستقوم بتحليل التحديات النظامية المحتملة من زوايا هيكل العوائد وسلوك المستخدمين وتدفقات الأموال، بالإضافة إلى مقارنة الحالات التاريخية، واستكشاف ما إذا كانت آلياتها المستقبلية تتمتع بالمرونة الكافية لمواجهة ظروف السوق المتطرفة.
١. مقدمة حول عملة مستقرة الاصطناعية: عملة مستقرة قائمة على آلية الأصل المشفر
تم إصدار هذه العملة المستقرة الاصطناعية في عام 2024، وتهدف إلى تجنب الاعتماد على النظام المصرفي التقليدي. وقد تجاوز حجم تداولها 8 مليارات دولار. على عكس العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطي من العملات القانونية، يعتمد آلية الربط لهذه العملة على الأصول المشفرة على السلسلة، وخاصة ETH والأصول المشتقة من الرهن.
آليته الأساسية هي هيكل "محايد دلتا": يحتفظ البروتوكول من ناحية بمراكز الأصول مثل ETH، ومن ناحية أخرى يفتح مراكز قصيرة دائمة تعادل ETH على منصات التداول المشتقة. من خلال التحوط بين السوق الفورية والمشتقات، يتم تحقيق صافي انكشاف الأصول بالقرب من الصفر، مما يجعل السعر مستقرًا بالقرب من 1 دولار.
بعد أن يقوم المستخدم بعمل رهن لعملة مستقرة، يمكنه الحصول على رموز تمثيلية، والتي تتميز بخصائص تراكم العائد التلقائي. تشمل مصادر العائد الرئيسية: عائدات رسوم التمويل في عقود ETH الدائمة، بالإضافة إلى العوائد المشتقة الناتجة عن الأصول المرهونة الأساسية. تهدف هذه النموذج إلى إدخال نموذج عائد مستمر لعملة مستقرة، مع الحفاظ على آلية ربط السعر.
!
ثانياً، نظام التعاون بين اتفاقية القرض وآلية توزيع الحوافز
تم إطلاق هذه الفعالية التحفيزية بالتعاون بين بروتوكول إقراض معروف ومنصة توزيع التحفيز على السلسلة. يُعتبر بروتوكول الإقراض أحد أقدم وأكثر منصات الإقراض اللامركزية استخدامًا في نظام الإيثريوم البيئي، حيث يبلغ إجمالي كمية القفل حوالي 34 مليار دولار. بينما توفر منصة توزيع التحفيز أدوات تحفيز قابلة للبرمجة ومشروطة خصيصًا لبروتوكولات DeFi.
في حملة التحفيز المشتركة هذه، تتولى بروتوكولات الإقراض تنظيم سوق الإقراض، وتخصيص المعلمات ومطابقة الأصول المرهونة، بينما تتحمل منصة توزيع الحوافز إعداد منطق المكافآت وعمليات الصرف على السلسلة. وقد شكلت المنصتان سابقاً علاقة تعاونية مستقرة في عدة مشاريع، وقد تمكنتا بنجاح من التعامل مع مشكلة فك ربط عملة مستقرة معينة.
!
ثالثاً، تحليل آلية مصدر العائد السنوي بنسبة 50%
يتطلب هذا النشاط التحفيزي من المستخدمين إيداع نوعين من العملات المستقرة في بروتوكول الإقراض بنسبة 1:1، لتشكيل هيكل رهن مركب، وكسب عائدات تحفيزية إضافية.
بشكل محدد، يمكن للمستخدمين المؤهلين الحصول على ثلاثة مصادر من الأرباح:
المكافآت التي يوزعها النظام الأساسي لتحفيز التوزيع تلقائيًا تبلغ حاليًا حوالي 12% سنويًا (
عائدات البروتوكول التي تمثلها رموز الرهن، أي رسوم التمويل من استراتيجية دلتا المحايدة وعائدات الرهن
فائدة الودائع الأساسية لعقد الإقراض
تشير البيانات الرسمية إلى أنه في حالة وجود رأس مال قدره 10,000 دولار، مع رافعة مالية تبلغ 5 مرات، يمكن تحقيق عائد سنوي يقارب 5,000 دولار، بمعدل سنوي يقارب 50%. يعتمد هذا العائد على دورة "الإقراض - الإيداع - الإقراض المستمر"، من خلال تضخيم مركز الرهن إلى 50,000 دولار باستخدام رافعة مالية تبلغ 5 مرات، وبالتالي زيادة المكافآت والعائدات الأساسية.
على الرغم من أن عملة مستقرة التركيب هذه لم تظهر انحرافًا خطيرًا، إلا أن نموذج التحوط الخاص بها يحتوي على ضعف محتمل، وقد تواجه صدمة في الاستقرار في حالة تقلبات السوق الشديدة أو سحب الحوافز الخارجية. المخاطر المحددة تتجلى في:
معدل التمويل سلبي، وعائدات البروتوكول تتراجع أو حتى تنقلب: بمجرد أن يتحول السوق إلى الضعف، ويزداد عدد المراكز القصيرة، يتحول معدل التمويل إلى السلبية، ويحتاج البروتوكول إلى دفع تكاليف إضافية للحفاظ على مراكز التحوط، وقد تصبح العائدات سلبية.
تختفي العوائد الإضافية بنسبة 12% مباشرة بعد إنهاء الحوافز: إذا تم إضافة سعر الفائدة على القرض تحت هيكل عالٍ من الرافعة المالية، فإن مساحة العوائد تتقلص بشكل ملحوظ. في بيئات متطرفة، قد يتم القضاء على العوائد الصافية للمستخدمين بالكامل أو حتى تتحول إلى سلبية.
إذا توقفت الحوافز، وانخفضت ETH، وتحولت معدلات التمويل إلى السالب، فإن آلية تحقيق الأرباح المحايدة للدلتا التي يعتمد عليها نموذج العملة المستقرة ستتعرض لصدمة جوهرية، وقد تنخفض الأرباح إلى الصفر أو حتى تتراجع، مما يهدد آلية ربط الأسعار.
هيكل صندوق هذا العملة المستقرة يواجه ضغط سحب نظامي خلال فترة ارتفاع سريع في سعر ETH. عندما يقترب سعر ETH من المستوى المرتفع المتوقع، يميل المستخدمون عادةً إلى استرداد الأصول المرهونة مسبقًا لتحقيق الأرباح، أو التحول إلى أصول ذات عوائد عالية أخرى. وقد أدى ذلك إلى رد فعل متسلسل "ارتفاع ETH → خروج الأصول المرهونة → تقلص العملة المستقرة".
من البيانات يمكن ملاحظة أن TVL لهذه العملة المستقرة قد انخفضت في يونيو 2025 خلال ارتفاع سعر ETH، ولم يحدث أي ارتفاع في العائد. هذه الظاهرة المعروفة باسم "سحب الماء أثناء الارتفاع" تظهر أن ثقة السوق بدأت في تسعير المخاطر مسبقًا.
عائد سنوي يصل إلى 50% ليس طبيعياً، بل هو نتيجة مرحلية لتحفيزات خارجية متعددة. بمجرد أن يتذبذب سعر ETH في مستويات عالية، وتوقف التحفيز، وتتحول معدلات التمويل إلى السلبية، ستواجه بنية العائد التي يعتمد عليها نموذج العملة المستقرة ضغوطاً، وقد تنخفض العوائد بسرعة إلى 0 أو تتحول إلى سلبية، مما يسبب صدمة لآلية التثبيت المستقر.
متى ستنتهي هذه اللعبة التحفيزية، وما إذا كان بإمكانها تأمين نافذة كافية من التعديلات الهيكلية للبروتوكول، قد يصبح الاختبار الرئيسي لما إذا كانت هذه العملة المستقرة تمتلك حقًا إمكانات "القطب الثالث للعملات المستقرة".
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 15
أعجبني
15
6
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
GateUser-5854de8b
· منذ 14 س
هذه الـAPY مرتفعة جداً، أليس كذلك؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasGuzzler
· منذ 14 س
حمقى خداع الناس لتحقيق الربح آلة جاهزة
شاهد النسخة الأصليةرد0
SignatureVerifier
· منذ 14 س
همم... 50% عائد سنوي يبدو وكأنه كارثة أخرى من اقتصاد البونزي في الانتظار بصراحة. نحن لا نتعلم أليس كذلك؟
USDe再现50%年化收益 التشفير عملة مستقرة面临ETH ثور考验
التحديات الهيكلية وراء استراتيجيات تحفيز سوق USDe عملة مستقرة
مؤخراً، أثار حدث staking ذو العائد المرتفع جدلاً في سوق DeFi. تم إطلاق هذا الحدث بالتعاون بين مشروع عملة مستقرة اصطناعية ومنصة إقراض مشهورة، حيث اقترب معدل العائد السنوي من 50%. على السطح، يبدو أنه استراتيجية تحفيزية شائعة، لكن في الواقع قد يعكس الضغوطات على السيولة التي تواجه نموذج العملة المستقرة خلال سوق ETH الصاعد.
ستتناول هذه المقالة هذا الحدث، حيث ستقدم نظرة عامة موجزة عن العملات المستقرة والمنصات ذات الصلة، ثم ستقوم بتحليل التحديات النظامية المحتملة من زوايا هيكل العوائد وسلوك المستخدمين وتدفقات الأموال، بالإضافة إلى مقارنة الحالات التاريخية، واستكشاف ما إذا كانت آلياتها المستقبلية تتمتع بالمرونة الكافية لمواجهة ظروف السوق المتطرفة.
١. مقدمة حول عملة مستقرة الاصطناعية: عملة مستقرة قائمة على آلية الأصل المشفر
تم إصدار هذه العملة المستقرة الاصطناعية في عام 2024، وتهدف إلى تجنب الاعتماد على النظام المصرفي التقليدي. وقد تجاوز حجم تداولها 8 مليارات دولار. على عكس العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطي من العملات القانونية، يعتمد آلية الربط لهذه العملة على الأصول المشفرة على السلسلة، وخاصة ETH والأصول المشتقة من الرهن.
آليته الأساسية هي هيكل "محايد دلتا": يحتفظ البروتوكول من ناحية بمراكز الأصول مثل ETH، ومن ناحية أخرى يفتح مراكز قصيرة دائمة تعادل ETH على منصات التداول المشتقة. من خلال التحوط بين السوق الفورية والمشتقات، يتم تحقيق صافي انكشاف الأصول بالقرب من الصفر، مما يجعل السعر مستقرًا بالقرب من 1 دولار.
بعد أن يقوم المستخدم بعمل رهن لعملة مستقرة، يمكنه الحصول على رموز تمثيلية، والتي تتميز بخصائص تراكم العائد التلقائي. تشمل مصادر العائد الرئيسية: عائدات رسوم التمويل في عقود ETH الدائمة، بالإضافة إلى العوائد المشتقة الناتجة عن الأصول المرهونة الأساسية. تهدف هذه النموذج إلى إدخال نموذج عائد مستمر لعملة مستقرة، مع الحفاظ على آلية ربط السعر.
!
ثانياً، نظام التعاون بين اتفاقية القرض وآلية توزيع الحوافز
تم إطلاق هذه الفعالية التحفيزية بالتعاون بين بروتوكول إقراض معروف ومنصة توزيع التحفيز على السلسلة. يُعتبر بروتوكول الإقراض أحد أقدم وأكثر منصات الإقراض اللامركزية استخدامًا في نظام الإيثريوم البيئي، حيث يبلغ إجمالي كمية القفل حوالي 34 مليار دولار. بينما توفر منصة توزيع التحفيز أدوات تحفيز قابلة للبرمجة ومشروطة خصيصًا لبروتوكولات DeFi.
في حملة التحفيز المشتركة هذه، تتولى بروتوكولات الإقراض تنظيم سوق الإقراض، وتخصيص المعلمات ومطابقة الأصول المرهونة، بينما تتحمل منصة توزيع الحوافز إعداد منطق المكافآت وعمليات الصرف على السلسلة. وقد شكلت المنصتان سابقاً علاقة تعاونية مستقرة في عدة مشاريع، وقد تمكنتا بنجاح من التعامل مع مشكلة فك ربط عملة مستقرة معينة.
!
ثالثاً، تحليل آلية مصدر العائد السنوي بنسبة 50%
يتطلب هذا النشاط التحفيزي من المستخدمين إيداع نوعين من العملات المستقرة في بروتوكول الإقراض بنسبة 1:1، لتشكيل هيكل رهن مركب، وكسب عائدات تحفيزية إضافية.
بشكل محدد، يمكن للمستخدمين المؤهلين الحصول على ثلاثة مصادر من الأرباح:
تشير البيانات الرسمية إلى أنه في حالة وجود رأس مال قدره 10,000 دولار، مع رافعة مالية تبلغ 5 مرات، يمكن تحقيق عائد سنوي يقارب 5,000 دولار، بمعدل سنوي يقارب 50%. يعتمد هذا العائد على دورة "الإقراض - الإيداع - الإقراض المستمر"، من خلال تضخيم مركز الرهن إلى 50,000 دولار باستخدام رافعة مالية تبلغ 5 مرات، وبالتالي زيادة المكافآت والعائدات الأساسية.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c74bf2edf7d3a551c0b8baef10cb7a26.webp(
٤، هل تكشف خطة التحفيز عن صعوبات هيكلية؟
على الرغم من أن عملة مستقرة التركيب هذه لم تظهر انحرافًا خطيرًا، إلا أن نموذج التحوط الخاص بها يحتوي على ضعف محتمل، وقد تواجه صدمة في الاستقرار في حالة تقلبات السوق الشديدة أو سحب الحوافز الخارجية. المخاطر المحددة تتجلى في:
معدل التمويل سلبي، وعائدات البروتوكول تتراجع أو حتى تنقلب: بمجرد أن يتحول السوق إلى الضعف، ويزداد عدد المراكز القصيرة، يتحول معدل التمويل إلى السلبية، ويحتاج البروتوكول إلى دفع تكاليف إضافية للحفاظ على مراكز التحوط، وقد تصبح العائدات سلبية.
تختفي العوائد الإضافية بنسبة 12% مباشرة بعد إنهاء الحوافز: إذا تم إضافة سعر الفائدة على القرض تحت هيكل عالٍ من الرافعة المالية، فإن مساحة العوائد تتقلص بشكل ملحوظ. في بيئات متطرفة، قد يتم القضاء على العوائد الصافية للمستخدمين بالكامل أو حتى تتحول إلى سلبية.
إذا توقفت الحوافز، وانخفضت ETH، وتحولت معدلات التمويل إلى السالب، فإن آلية تحقيق الأرباح المحايدة للدلتا التي يعتمد عليها نموذج العملة المستقرة ستتعرض لصدمة جوهرية، وقد تنخفض الأرباح إلى الصفر أو حتى تتراجع، مما يهدد آلية ربط الأسعار.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4a575a3ef0a1c68359755fa56960b844.webp(
خمسة، هل سيستقر الهيكل مع ارتفاع سعر الإيثيريوم؟
هيكل صندوق هذا العملة المستقرة يواجه ضغط سحب نظامي خلال فترة ارتفاع سريع في سعر ETH. عندما يقترب سعر ETH من المستوى المرتفع المتوقع، يميل المستخدمون عادةً إلى استرداد الأصول المرهونة مسبقًا لتحقيق الأرباح، أو التحول إلى أصول ذات عوائد عالية أخرى. وقد أدى ذلك إلى رد فعل متسلسل "ارتفاع ETH → خروج الأصول المرهونة → تقلص العملة المستقرة".
من البيانات يمكن ملاحظة أن TVL لهذه العملة المستقرة قد انخفضت في يونيو 2025 خلال ارتفاع سعر ETH، ولم يحدث أي ارتفاع في العائد. هذه الظاهرة المعروفة باسم "سحب الماء أثناء الارتفاع" تظهر أن ثقة السوق بدأت في تسعير المخاطر مسبقًا.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c526cfad48149f8bdab5859916033d61.webp(
ملخص
عائد سنوي يصل إلى 50% ليس طبيعياً، بل هو نتيجة مرحلية لتحفيزات خارجية متعددة. بمجرد أن يتذبذب سعر ETH في مستويات عالية، وتوقف التحفيز، وتتحول معدلات التمويل إلى السلبية، ستواجه بنية العائد التي يعتمد عليها نموذج العملة المستقرة ضغوطاً، وقد تنخفض العوائد بسرعة إلى 0 أو تتحول إلى سلبية، مما يسبب صدمة لآلية التثبيت المستقر.
متى ستنتهي هذه اللعبة التحفيزية، وما إذا كان بإمكانها تأمين نافذة كافية من التعديلات الهيكلية للبروتوكول، قد يصبح الاختبار الرئيسي لما إذا كانت هذه العملة المستقرة تمتلك حقًا إمكانات "القطب الثالث للعملات المستقرة".