Merci aux EFers qui ont fourni des contributions et des retours précieux sur le document de brouillon : Bastian Aue, Vitalik Buterin, Bogdan Popa, Tomasz Stańczak, Fredrik Svantes, Yoav Weiss, Dankrad Feist, Tim Beiko, Nicolas Consigny, Nixo, Alex Stokes, Ladislaus et Joseph Schweitzer.

Merci à kpk, Steakhouse Financial et pcaversaccio pour avoir fourni des contributions précieuses et perspicaces ainsi que la révision finale de ce document.

La Fondation Ethereum (EF) existe pour renforcer l'écosystème d'Ethereum et maintenir ses objectifs non négociables de longue date : permettre " des applications qui fonctionnent exactement comme programmé sans aucune possibilité de temps d'arrêt, de censure, de fraude ou d'interférence de tiers“. Le Trésor EF soutient l'agence, la durabilité et la légitimité à long terme de l'EF. Les déploiements de capital doivent être équilibrés entre la recherche de rendements supérieurs à un taux de référence et l'extension du rôle de l'EF en tant que gardien de l'écosystème Ethereum, avec un accent particulier sur la DeFi.

Ce document fournit les politiques et les directives pour la gestion de la trésorerie de l'EF et discute des indicateurs clés et des considérations.

1. Politique macro

Pour atteindre ses objectifs, l'EF maintiendra et affinera périodiquement une politique de gestion des actifs et des passifs ainsi qu'une stratégie d'allocation des subventions à un niveau élevé. L'EF gérera ses actifs en tenant compte du risque, de la durée et de la liquidité, tout en restant en accord avec les principes fondamentaux d'Ethereum.

Notre approche se concentre sur deux variables :

A : Opex annuel (exprimé en % du total actuel de la trésorerie)

B : Années de tampon Opex (nombre d'années de piste opérationnelle détenue en réserve)

Où:

• A × B : détermine les réserves cédées en fiat (hors chaîne ou sur chaîne) cibles. Cette valeur informe directement la taille et la cadence des ventes d'Éther.
• (TotalTreasury - A × B) définit la valeur des réserves d'Éther : diviser par le prix de l'Éther donne le nombre d'Éther qui restera dans les avoirs principaux.

À intervalles réguliers, le Conseil d'administration et la Direction réévaluent les deux variables, pesant les dynamiques du marché et les contributions de la communauté pour aligner les opérations à court terme avec la stratégie à long terme. Deux autres perspectives façonnent chaque examen : (1) identifier les années pivot qui méritent un engagement accru dans l'écosystème et (2) maintenir une posture contre-cyclique - intensifiant le soutien en période de baisse et le modulant lors des hausses.

Les objectifs actuels sont A = 15 % du trésor pour les dépenses opérationnelles annuelles et B = 2,5 ans. Cette politique reflète notre conviction que 2025-26 seront probablement des années charnières pour Ethereum, justifiant une attention accrue sur les livrables critiques.

EF s'attend à rester un gestionnaire à long terme, mais envisage que son champ d'action se rétrécisse progressivement. Nous avons l'intention de réduire les dépenses d'exploitation annuelles de manière à peu près linéaire au cours des cinq prochaines années, pour atteindre une base de 5 % à long terme, qui est courante pour les organisations basées sur des dotations. Ce chemin de descente et cette base seront examinés et ajustés au fur et à mesure que les conditions évoluent.

2. Politique des actifs cryptographiques

L'EF cherchera à obtenir des rendements acceptables sur les actifs de trésorerie d'une manière conforme aux principes sous-jacents d'Ethereum.

Les principales considérations du portefeuille en chaîne incluent, mais ne sont pas limitées à :

• Sécurité et sûreté : privilégiez les protocoles éprouvés, immuables, audités et sans autorisation. Encouragez les acteurs à somme positive dans l'écosystème DeFi d'Ethereum. Visez à contrebalancer, et non à contribuer, aux risques systémiques pour Ethereum dans son ensemble. Réévaluez continuellement les projets pour détecter les vecteurs d'attaque et les risques, y compris mais sans s'y limiter : les risques liés aux contrats intelligents, à la gouvernance, à la garde (par exemple, les stablecoins) et aux oracles.
• Rendement raisonnable et risque : choisissez des options conservatrices avec des degrés de liquidité plus élevés au lieu de ne rechercher que des rendements élevés. Protégez-vous non seulement contre le risque de perte de fonds mais aussi contre les risques liés à la liquidité et à la flexibilité générale du portefeuille. Des déploiements qui sont quelque peu plus risqués peuvent avoir lieu mais seront de plus en plus limitée et dans des poches distinctes. Dans tous les cas, visez à être une portion modeste du TVL total de tout projet individuel.
• Les objectifs plus profonds d'Ethereum : soutenir un maximum de sécurité, décentralisé, open source,cypherpunk applications. @pcaversaccio/the-ethereum-cypherpunk-manifesto">DeFi cypherpunk est sans autorisation : pas de clôtures barbelées. Les protocoles idéaux sont minimisés en termes de confiance, composables et maximaux en termes de respect de la vie privée.

Nous réallouerons fréquemment des fonds entre les protocoles pour des raisons telles que l'évolution des conditions du marché, la diversification ou de nouvelles opportunités de rendement. Les retraits doivent être compris dans ce contexte et non comme des anti-endorsements.

2.1 Éther Sales

Tout au long de l'année, EF calculera périodiquement l'écart des actifs libellés en fiat du trésor par rapport à l'objectif de l'Opex Buffer ("B") et déterminera combien, le cas échéant, d'Éther sera vendu au cours des trois prochains mois. Ces ventes se feront généralement via des points de conversion fiat ou des échanges onchain pour des actifs libellés en fiat.

2.2 Éther Déploiements

Nos stratégies actuelles incluent le staking en solo et l wETH fourni à des protocoles de prêt établis. Les déploiements principaux sont continuellement réévalués mais destinés à être à long terme. EF peut également emprunter des stablecoins et rechercher des rendements plus élevés sur la chaîne. La direction d'EF et les conseillers examineront les protocoles candidats pour la sécurité des contrats, le risque de liquidité et le risque de désancrage, ainsi que d'autres facteurs. À mesure que l'écosystème DeFi mûrit, EF prévoit d'intégrer certaines allocations sur la chaîne, y compris vers des fermes soigneusement vérifiées et des actifs réels tokenisés (RWAs), dans sa réserve en fiat.

3. Politique des actifs libellés en fiat

L'EF allouera ses avoirs en fiat à travers :

• Actifs à liquidité immédiate : espèces et autres instruments libellés en fiat très liquides qui couvrent les besoins opérationnels en temps réel ;
• Réserves assorties de responsabilités : dépôts à terme, obligations de qualité investment-grade et autres instruments à faible risque alignés sur des obligations à plus long terme ; et
• Actifs Réels Tokenisés : régis par les mêmes objectifs stratégiques et lignes directrices en matière de risque que les actifs crypto natifs.

4. Politique de transparence

Les Co-EDs de l'EF sont responsables devant le Conseil de la gestion de la trésorerie.

Pour garantir la transparence, la responsabilité et un contrôle éclairé, une cadence de reporting interne structurée est en place. Les rapports sont préparés et maintenus par l'équipe des finances, avec une distribution en fonction de la portée et de la sensibilité.

4.1. Rapports Trimestriels

L'équipe Finance fournit des rapports trimestriels au Conseil et à la Direction, y compris :

• Performance (absolue et par rapport aux benchmarks)
• Toutes les positions (Ouvertes et Fermées depuis le dernier rapport)
• Un résumé des événements notables, y compris :
  • Opérations (processus, infrastructure, mises à jour/incidents de sécurité)
  • Engagement de l'écosystème (réunions tenues, partenariats, etc.)

4.2. Rapports annuels

L'annuel Rapport EFinclura d'autres informations liées à la trésorerie, y compris un résumé des principales allocations de trésorerie. Par exemple, des pourcentages en fiat, d'Éther inactif et d'Éther déployé.

5. Objectifs Cypherpunk

L'EF (à travers sa recherche, son plaidoyer et ses déploiements de capital) s'appuiera sur les principes cypherpunk pour aider à formaliser et à appliquer un cadre d'évaluation pratique que nous appelons "Defipunk" qui a les propriétés suivantes :

• Sécurité
• Open source
• Souveraineté financière personnelle
• Solutions technologiques plutôt que solutions basées sur la confiance (par exemple, multisigs, recours à la coercition légale)
• Déploiement Actif d'Outils Cryptographiques pour Protéger les Libertés Civiles
• Confidentialité

La confidentialité a historiquement été négligée dans l'espace DeFi plus large, mais elle reste essentielle. La confidentialité protège les participants du marché à la fois des surveillances numériques (par exemple, le front running, le sandwiching, le liquidation sniping, le phishing ciblé, le profilage et la coercition basée sur les données) et des menaces physiques (c'est-à-dire la coercition en personne).

5.1. EF devrait activement soutenir les projets dans leur parcours Defipunk

Ethereum est sur le point d'attirer des flux de capitaux, de talents et d'énergie innovante exponentiellement plus importants. La croissance, cependant, est souvent dépendante du chemin : les normes adoptées durant des périodes de croissance rapide chaotique se figent en contraintes héritées, et les conceptions qui privilégient la transparence peuvent verrouiller la surveillance par défaut. Les systèmes en place exercent souvent des pressions subtiles qui réduisent l'espace de conception pour de nouveaux primitives DeFi et contraignent l'innovation axée sur la confidentialité. La Fondation Ethereum défendra contre ces pressions.

Grâce à la recherche, à la défense des intérêts et à des déploiements de capitaux stratégiques, la EF peut aider à cultiver un écosystème financier natif d'Ethereum qui protège la souveraineté personnelle et soutient, à grande échelle, «une société ouverte à l'ère électronique.”

Transformer cette vision en une véritable infrastructure nécessite du travail. Il existe de nombreux défis à la création de protocoles DeFi cypherpunk aujourd'hui : des frais de gaz plus élevés pour la confidentialité, des frictions dans l'expérience utilisateur, des difficultés à mobiliser des liquidités, des besoins d'audit plus stricts associés à la complexité technique et à l'immuabilité, et, tout simplement, des opposants à la confidentialité. En conséquence, une grande partie de l'écosystème DeFi d'aujourd'hui repose sur des éléments centralisés : des mécanismes d'arrêt par porte dérobée ou des fonctions d'extraction de fonds, une dépendance excessive aux multisigs ou à la MPC, une utilisation omniprésente des listes blanches, des interfaces utilisateur centralisées et surveillées, et une absence générale de confidentialité sur la chaîne – tout cela laisse à la fois les marchés DeFi et les participants exposés à des vulnérabilités systémiques.

La vie privée est particulièrement importante à bien respecter. Comme le souligne le Manifeste Cypherpunk, " pour que la vie privée soit répandue, elle doit faire partie d'un contrat social”. La confidentialité a des effets de réseau inhérents, et pourtant elle a reçu très peu d'attention jusqu'à présent. Cela suggère qu'un soutien institutionnel fort et précoce d'une entité similaire à une EF peut être particulièrement précieux pour inverser l'équilibre vers un paysage DeFi plus axé sur la confidentialité.

EF est bien placé pour aider à guider l'évolution de la DeFi vers ces objectifs. Par exemple :

• Soutenir le protocole DeFi naissant pour développer des fonctionnalités de confidentialité
• Encourager des protocoles matures à renforcer les propriétés de Defipunk grâce à des collaborations de recherche, à la liquidité, à la légitimité et à d'autres ressources
• Promouvoir la recherche et le développement d'interfaces utilisateur décentralisées

Une liste plus complète des critères de soutien aux projets peut être trouvée dans le §5.3.

5.2. Defipunk commence à la maison

Plaider en faveur de l'open source, de la confidentialité et d'autres objectifs de Defipunk va bien au-delà de l'EF, mais inclut les propres opérations internes de l'EF dans la mesure du possible. Utiliser les principes de Defipunk dans la gestion de la trésorerie de l'EF est une première étape clé à cet égard. Plus généralement, l'EF peut utiliser des outils de secureware, construire une structure opérationnelle prudente qui soutient tous les contributeurs qualifiés, y compris les participants anonymes et pseudonymes, et améliorer autrement ses pratiques en matière de sécurité et de confidentialité. Cela aidera l'EF à rester principiel et à croître en force, en stabilité et en capacité de rester ferme.

Le personnel impliqué dans la gestion de la trésorerie devrait utiliser et/ou contribuer à des outils open-source préservant la vie privée pour les tâches routinières, surtout si cela nécessite de se perfectionner dans ces domaines. En veillant à vivre et à respirer les principes de Defipunk dans ses propres activités, l'EF restera sur la bonne voie et gagnera les capacités pour soutenir le reste de l'écosystème à faire de même.

5.3. Critères Defipunk

Ce sont des critères concrets pour l'évaluation interne des protocoles et des interfaces utilisateur, destinés à encourager les nouveaux projets à démarrer et les projets existants à s'améliorer. Ils s'appliqueront à tous les déploiements onchain futurs de l'EF. Bien que certains critères (par exemple, l'accès sans permission, l'auto-garde, et FLOSS) sont des déterminants binaires simples pour le déploiement, d'autres sont plus complexes. Pour l'instant, les projets ne sont pas tenus de se situer à l'extrémité « idéale » de chaque axe. Nous recherchons des progrès crédibles et une feuille de route pour l'amélioration, plutôt que la perfection dès le premier jour. Nous partageons le cadre ouvertement pour fournir de la lisibilité aux décisions de l'EF et établir un alignement sur ces axes, et afin que la communauté élargie puisse les considérer, les adapter ou les appliquer lors de la formation de ses propres opinions.

• Accès sans permission
  • Est-ce que quelqu'un peut interagir avec les contrats intelligents principaux sans KYC ni liste blanche ?
• Auto-garde
  • Le protocole permet-il aux utilisateurs de conserver leur propre garde et de le présenter par défaut ?
• Logiciel Libre et Open Source (FLOSS)
  • Le code du contrat est-il librement accessible et open-source, sous une licence copyleft (par exemple, AGPL) ou une licence permissive (par exemple, MIT, Apache) ? Une source disponible (par exemple, BSL) ne convient PAS.
• Confidentialité
  • Transactions : Offre-t-il des options pour masquer les origines/destinations/montants des tx ?
  • État : Les données utilisateur/personnelles et/ou les informations de position sont-elles protégées sur la chaîne ?
  • Données : Le protocole (et ses interfaces utilisateur typiques) évite-t-il la collecte inutile de données utilisateur (par exemple, user-agent) et de données personnelles (par exemple, adresses IP) ?
• Processus de développement ouverts
  • Le processus de développement est-il raisonnablement transparent ?
  • Les dépôts de code sont-ils accessibles au public et activement maintenus ?
  • Les changements de protocole sont-ils documentés avec des raisons claires et un historique des versions ?
  • Y a-t-il de la visibilité sur le processus de prise de décision concernant les mises à niveau, les paramètres et les feuilles de route ?
• Logique de cœur maximement sans confiance
  • Immutabilité : la logique fondamentale du protocole est-elle non évolutive ou régie par un processus hautement décentralisé, verrouillé dans le temps et transparent ? (Évitez les clés d'administration avec des pouvoirs étendus.)
  • Cryptoeconomie maximale viable : le protocole s'appuie-t-il au maximum sur des garanties cryptographiques et des incitations économiques, et réduit-il l'utilisation de wrappers juridiques (comme les garanties de collatéralisation) ou l'exécution hors chaîne au strict minimum nécessaire pour sa fonction principale ?
  • Dépendance aux oracles
    • Est-ce que cela minimise la dépendance aux oracles et minimise les pertes dans les cas où l'oracle est compromis ?
    • Utilise-t-il des oracles robustes, décentralisés, minimisant la gouvernance et résistants à la manipulation chaque fois que des oracles sont nécessaires ?
• Sécurité Générale
  • Les contrats sont-ils audités, et y a-t-il des processus en place pour suivre le hash de commit audité par rapport à ce qui a été déployé pour la dernière fois, idéalement en incluant la surveillance/l'alerte lorsque le diff change ?
  • Les propriétés des contrats sont-elles formellement vérifiées ou au moins vérifiées par le bytecode sur les explorateurs de blocs ?
• Interfaces utilisateur distribuées
  • Y a-t-il plusieurs interfaces utilisateur indépendantes ?
  • L'interface utilisateur principale est-elle open source et hébergée de manière décentralisée ?
  • Les utilisateurs peuvent-ils interagir directement avec les contrats ?

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