Ce rapport hebdomadaire se concentre sur les données économiques des États-Unis au premier trimestre, analyse les raisons structurelles de la contraction à court terme du PIB et discute de l’impact potentiel de la politique tarifaire sur la tendance économique au deuxième trimestre. (Synopsis : Lai Qingde a été giflé ? Gouverneur de la Banque de Corée : Le gouvernement américain fait pression pour une « appréciation de la monnaie asiatique ») (Supplément de fond : L’interview de Trump crie que « les crypto-monnaies sont importantes » seront arrachées si la Chine ne le fait pas : les droits de douane n’affectent pas l’économie, la récession est une courte période de douleur) Préface Les principales données économiques du premier trimestre aux États-Unis ont été entièrement publiées, montrant une tendance générale de ralentissement de la croissance, de ralentissement de l’inflation et de maintien d’un marché du travail résilient. Cependant, la ventilation montre que la performance du premier trimestre a été affectée par les mesures précoces des entreprises et des consommateurs motivées par les attentes tarifaires, ce qui a entraîné une distorsion des données. Avec l’entrée en vigueur officielle d’une nouvelle série de droits de douane à partir du deuxième trimestre, les ajustements économiques réels commenceront les uns après les autres, et les tendances du marché devront attendre davantage de commentaires de l’économie réelle pour vérifier la direction. Ce rapport hebdomadaire fournira une analyse approfondie du contenu des données du T1, et attend avec impatience les changements et les impacts que le T2 pourrait apporter. Analyse de la croissance et de l’affaiblissement trimestriels du PIB au T1 aux États-Unis La baisse annualisée du PIB au premier trimestre des États-Unis de 0,3 % est inquiétante à première vue, mais la poursuite du démantèlement de la structure montre que cette contraction est principalement due à des déséquilibres commerciaux, et non à un affaiblissement de la dynamique économique interne. Selon le département américain du Commerce, les importations de biens et de services ont bondi de 41,3% au premier trimestre, la plus forte augmentation en près de cinq ans. Parmi eux, le déficit commercial des marchandises s’est creusé à 162 milliards de dollars en mars, en hausse de 9,6% sur un mois, dépassant de loin les attentes du marché. Les importations cumulées ont totalisé 342,7 milliards de dollars américains, soit une augmentation annuelle de 31 % ; En revanche, les exportations ont chuté de manière significative, ce qui a entraîné une baisse d’environ 5 points de pourcentage de la croissance annualisée du PIB au premier trimestre par les projets d’exportation nette, soit le pire niveau jamais enregistré. Graphique 1 : Variations trimestrielles de la répartition du PIB au premier trimestre 2025 (Source : BEA) Il convient de noter que l’augmentation des importations ne reflète pas la reprise de la demande finale, mais est influencée par des variables politiques. Alors que le gouvernement américain a annoncé qu’il augmenterait les droits de douane sur la Chine à partir du 2 avril, les entreprises ont préparé les marchandises à l’avance pour éviter une hausse des coûts d’importation à l’avenir, formant un comportement de réapprovisionnement ponctuel et attendu. Bien que ces importations anticipées stimulent l’activité des entreprises et le montant des importations à court terme, parce que ces biens sont produits à l’étranger, ils seront déduits de la comptabilité du PIB, ce qui exercera une pression sur le PIB réel. En fait, même si la demande intérieure de base (comme la consommation personnelle, les investissements en équipement et les dépenses publiques) est restée stable à environ 2,8 % par an au premier trimestre, ce qui suggère que les fondamentaux de l’économie intérieure ne se sont pas détériorés, le PIB global s’est techniquement contracté, les exportations nettes ayant chuté de près de 5 %. L’augmentation anormale des importations est un phénomène à court terme, à mesure que les entreprises achèvent de constituer des stocks et que la demande revient à la normale, que la dynamique des importations devrait ralentir considérablement au deuxième trimestre, que le déficit commercial devrait se réduire et que le ralentissement du PIB pourrait également être réduit. Selon Gene Seroka, directeur exécutif du port de Los Angeles, le trafic de fret dans le port devrait chuter de 35 % à partir de mai par rapport à la même période l’année dernière en raison des droits de douane sur les marchandises chinoises. Il a ajouté que de nombreux grands détaillants américains avaient complètement suspendu leurs importations en provenance de Chine et qu’environ un quart des navires arrivant en mai devraient être annulés. Ces signaux montrent que la poussée des importations au premier trimestre ne se poursuivra pas dans une large mesure au deuxième trimestre, mais pourrait se transformer en un facteur positif soutenant la reprise du PIB. De plus, l’ensemencement actif des entreprises au premier trimestre a entraîné une augmentation importante des stocks. Au fur et à mesure que le déstockage se poursuit au deuxième trimestre, l’impact négatif des variations de stocks sur le PIB s’atténuera progressivement, voire se transformera en contribution positive. Dans l’ensemble, le PIB devrait rebondir techniquement au deuxième trimestre, à mesure que les importations se normalisent et que les ajustements des stocks se poursuivent, ce qui contribuera à dissiper les craintes de récession à court terme. L’inflation sous-jacente atteint un nouveau plancher, l’impact précoce des importations et des droits de douane doit être vigilant Le dernier indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) de base aux États-Unis en mars n’a augmenté que de 0,03 % en glissement mensuel, la plus faible augmentation depuis les premiers jours de l’épidémie en avril 2020, et la première variation mensuelle inférieure à l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale américaine en quatre mois ; La révision à la hausse a également ralenti à 2,6 % contre 3,0 % en février, le plus bas depuis mars 2021. L’inflation sous-jacente annualisée sur trois mois et sur six mois est tombée à 3,5 % et 3,0 %, respectivement, ce qui indique que la dynamique de l’inflation à court terme s’est effectivement refroidie. Graphique (2) : Inflation PCE de base en mars (Source : ZeroHedge) Figure (3) : Inflation annualisée PCE de base à 3 mois/6 mois/12 mois (Source : BEA) Cependant, comme elle n’a pas encore reflété la pression qui pourrait être exercée par la nouvelle série de droits de douane sur la Chine mise en œuvre en avril, l’amélioration des données sur l’inflation pourrait n’être qu’un recul technique à court terme. Jusqu’à présent, l’accumulation de stocks de produits de base causée par un grand nombre d’importations précoces par les entreprises au premier trimestre (le taux de croissance annuel des importations au premier trimestre atteint 41,3 %) a empêché les hausses de prix à court terme. Cependant, à mesure que ces stocks seront progressivement digérés, les entreprises seront confrontées à une nouvelle série de coûts d’achat plus élevés, et les prix des produits de base pourraient augmenter à nouveau au cours des prochains mois et se répercuter progressivement sur les consommateurs. Du côté de la demande, les dépenses de consommation aux États-Unis restent fortes. Les dépenses réelles de consommation personnelle ont augmenté de 0,7 % en glissement mensuel en mars, soit la plus forte augmentation depuis le début de l’année 2023, avec une augmentation annuelle de 3,0 %. Mais cela reflète en grande partie le déploiement anticipé de la consommation des ménages américains en réponse à la hausse des tarifs à venir, en particulier pour des articles tels que les automobiles, les appareils électroménagers et les meubles importés. Bien qu’un tel comportement de consommation précoce soutienne l’activité économique à court terme, il pourrait entraîner une baisse de la dynamique de la consommation dans les mois à venir, et l’impact des tarifs douaniers se fait progressivement sentir, et les prix risquent également d’augmenter. Graphique 4 : Augmentation mensuelle des dépenses de consommation personnelle (Source : Bloomberg) Vue d’ensemble du rapport d’avril sur le marché de l’emploi Le rapport d’avril sur les emplois non agricoles aux États-Unis montre que le marché du travail reste globalement résilient, mais que la différenciation structurelle entre les secteurs est plus prononcée. L’emploi non agricole a créé 177 000 emplois au cours du mois, dépassant largement les attentes du marché, mais dans tous les secteurs, les soins de santé ont progressé régulièrement, tandis que le transport et l’entreposage ont été stimulés par le commerce à court terme et que l’industrie manufacturière a continué de s’affaiblir en raison de pressions structurelles. Figure 5 : Variation mensuelle de la masse salariale non agricole par secteur d’activité (Source : MishTalk) Tout d’abord, le secteur de la santé a ajouté 51 000 personnes, menant fermement la croissance de l’emploi. Comme le secteur de la santé est tiré par la demande intérieure et qu’il a peu de corrélation avec les chaînes d’approvisionnement internationales et les changements tarifaires, il s’agit de la source de croissance la plus stable sur le marché du travail. Cela reflète également la tendance à la hausse à long terme de la population vieillissante et la demande de soins médicaux de base aux États-Unis. Selon Indeed Hiring Lab et d’autres rapports de marché, le secteur de l’assistance médicale et sociale a continué d’enregistrer de nouvelles offres d’emploi depuis 2024, ce qui indique une forte demande structurelle. Deuxièmement, le transport et l’entreposage ont ajouté 29 000 personnes, la plus forte augmentation depuis décembre de l’année dernière. Ce bond pourrait être dû à une augmentation à court terme de la demande logistique en raison d’une nouvelle série de droits de douane sur les produits chinois imposés par les États-Unis le 2 avril, et à l’expansion à court terme des importations des entreprises afin de préparer les marchandises à l’avance. En revanche, l’emploi dans le secteur manufacturier a diminué de 1 000, soit la plus faible performance post-pandémique en 2020. Bien qu’il y ait un comportement de stockage pour soutenir la demande à court terme, les ventes en phase terminale n’ont pas encore repris de manière significative, couplée à la hausse du coût des matières premières importées, ce qui a supprimé la volonté du côté de la production de se développer. Cela montre que la pression de la politique tarifaire sur l’industrie manufacturière américaine actuelle est plus que favorable et qu’il est difficile de bénéficier d’une protection commerciale à court terme. Les ministères fédéraux ont supprimé des emplois pour un troisième mois consécutif, soit une baisse de 9 000 en avril. Le nombre cumulé de licenciements jusqu’à présent en 2025 a été de 282 000, principalement en raison de négociations avec le gouvernement...
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La fausse prospérité sous les droits de douane ? Le deuxième trimestre américain est le véritable test économique
Ce rapport hebdomadaire se concentre sur les données économiques des États-Unis au premier trimestre, analyse les raisons structurelles de la contraction à court terme du PIB et discute de l’impact potentiel de la politique tarifaire sur la tendance économique au deuxième trimestre. (Synopsis : Lai Qingde a été giflé ? Gouverneur de la Banque de Corée : Le gouvernement américain fait pression pour une « appréciation de la monnaie asiatique ») (Supplément de fond : L’interview de Trump crie que « les crypto-monnaies sont importantes » seront arrachées si la Chine ne le fait pas : les droits de douane n’affectent pas l’économie, la récession est une courte période de douleur) Préface Les principales données économiques du premier trimestre aux États-Unis ont été entièrement publiées, montrant une tendance générale de ralentissement de la croissance, de ralentissement de l’inflation et de maintien d’un marché du travail résilient. Cependant, la ventilation montre que la performance du premier trimestre a été affectée par les mesures précoces des entreprises et des consommateurs motivées par les attentes tarifaires, ce qui a entraîné une distorsion des données. Avec l’entrée en vigueur officielle d’une nouvelle série de droits de douane à partir du deuxième trimestre, les ajustements économiques réels commenceront les uns après les autres, et les tendances du marché devront attendre davantage de commentaires de l’économie réelle pour vérifier la direction. Ce rapport hebdomadaire fournira une analyse approfondie du contenu des données du T1, et attend avec impatience les changements et les impacts que le T2 pourrait apporter. Analyse de la croissance et de l’affaiblissement trimestriels du PIB au T1 aux États-Unis La baisse annualisée du PIB au premier trimestre des États-Unis de 0,3 % est inquiétante à première vue, mais la poursuite du démantèlement de la structure montre que cette contraction est principalement due à des déséquilibres commerciaux, et non à un affaiblissement de la dynamique économique interne. Selon le département américain du Commerce, les importations de biens et de services ont bondi de 41,3% au premier trimestre, la plus forte augmentation en près de cinq ans. Parmi eux, le déficit commercial des marchandises s’est creusé à 162 milliards de dollars en mars, en hausse de 9,6% sur un mois, dépassant de loin les attentes du marché. Les importations cumulées ont totalisé 342,7 milliards de dollars américains, soit une augmentation annuelle de 31 % ; En revanche, les exportations ont chuté de manière significative, ce qui a entraîné une baisse d’environ 5 points de pourcentage de la croissance annualisée du PIB au premier trimestre par les projets d’exportation nette, soit le pire niveau jamais enregistré. Graphique 1 : Variations trimestrielles de la répartition du PIB au premier trimestre 2025 (Source : BEA) Il convient de noter que l’augmentation des importations ne reflète pas la reprise de la demande finale, mais est influencée par des variables politiques. Alors que le gouvernement américain a annoncé qu’il augmenterait les droits de douane sur la Chine à partir du 2 avril, les entreprises ont préparé les marchandises à l’avance pour éviter une hausse des coûts d’importation à l’avenir, formant un comportement de réapprovisionnement ponctuel et attendu. Bien que ces importations anticipées stimulent l’activité des entreprises et le montant des importations à court terme, parce que ces biens sont produits à l’étranger, ils seront déduits de la comptabilité du PIB, ce qui exercera une pression sur le PIB réel. En fait, même si la demande intérieure de base (comme la consommation personnelle, les investissements en équipement et les dépenses publiques) est restée stable à environ 2,8 % par an au premier trimestre, ce qui suggère que les fondamentaux de l’économie intérieure ne se sont pas détériorés, le PIB global s’est techniquement contracté, les exportations nettes ayant chuté de près de 5 %. L’augmentation anormale des importations est un phénomène à court terme, à mesure que les entreprises achèvent de constituer des stocks et que la demande revient à la normale, que la dynamique des importations devrait ralentir considérablement au deuxième trimestre, que le déficit commercial devrait se réduire et que le ralentissement du PIB pourrait également être réduit. Selon Gene Seroka, directeur exécutif du port de Los Angeles, le trafic de fret dans le port devrait chuter de 35 % à partir de mai par rapport à la même période l’année dernière en raison des droits de douane sur les marchandises chinoises. Il a ajouté que de nombreux grands détaillants américains avaient complètement suspendu leurs importations en provenance de Chine et qu’environ un quart des navires arrivant en mai devraient être annulés. Ces signaux montrent que la poussée des importations au premier trimestre ne se poursuivra pas dans une large mesure au deuxième trimestre, mais pourrait se transformer en un facteur positif soutenant la reprise du PIB. De plus, l’ensemencement actif des entreprises au premier trimestre a entraîné une augmentation importante des stocks. Au fur et à mesure que le déstockage se poursuit au deuxième trimestre, l’impact négatif des variations de stocks sur le PIB s’atténuera progressivement, voire se transformera en contribution positive. Dans l’ensemble, le PIB devrait rebondir techniquement au deuxième trimestre, à mesure que les importations se normalisent et que les ajustements des stocks se poursuivent, ce qui contribuera à dissiper les craintes de récession à court terme. L’inflation sous-jacente atteint un nouveau plancher, l’impact précoce des importations et des droits de douane doit être vigilant Le dernier indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) de base aux États-Unis en mars n’a augmenté que de 0,03 % en glissement mensuel, la plus faible augmentation depuis les premiers jours de l’épidémie en avril 2020, et la première variation mensuelle inférieure à l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale américaine en quatre mois ; La révision à la hausse a également ralenti à 2,6 % contre 3,0 % en février, le plus bas depuis mars 2021. L’inflation sous-jacente annualisée sur trois mois et sur six mois est tombée à 3,5 % et 3,0 %, respectivement, ce qui indique que la dynamique de l’inflation à court terme s’est effectivement refroidie. Graphique (2) : Inflation PCE de base en mars (Source : ZeroHedge) Figure (3) : Inflation annualisée PCE de base à 3 mois/6 mois/12 mois (Source : BEA) Cependant, comme elle n’a pas encore reflété la pression qui pourrait être exercée par la nouvelle série de droits de douane sur la Chine mise en œuvre en avril, l’amélioration des données sur l’inflation pourrait n’être qu’un recul technique à court terme. Jusqu’à présent, l’accumulation de stocks de produits de base causée par un grand nombre d’importations précoces par les entreprises au premier trimestre (le taux de croissance annuel des importations au premier trimestre atteint 41,3 %) a empêché les hausses de prix à court terme. Cependant, à mesure que ces stocks seront progressivement digérés, les entreprises seront confrontées à une nouvelle série de coûts d’achat plus élevés, et les prix des produits de base pourraient augmenter à nouveau au cours des prochains mois et se répercuter progressivement sur les consommateurs. Du côté de la demande, les dépenses de consommation aux États-Unis restent fortes. Les dépenses réelles de consommation personnelle ont augmenté de 0,7 % en glissement mensuel en mars, soit la plus forte augmentation depuis le début de l’année 2023, avec une augmentation annuelle de 3,0 %. Mais cela reflète en grande partie le déploiement anticipé de la consommation des ménages américains en réponse à la hausse des tarifs à venir, en particulier pour des articles tels que les automobiles, les appareils électroménagers et les meubles importés. Bien qu’un tel comportement de consommation précoce soutienne l’activité économique à court terme, il pourrait entraîner une baisse de la dynamique de la consommation dans les mois à venir, et l’impact des tarifs douaniers se fait progressivement sentir, et les prix risquent également d’augmenter. Graphique 4 : Augmentation mensuelle des dépenses de consommation personnelle (Source : Bloomberg) Vue d’ensemble du rapport d’avril sur le marché de l’emploi Le rapport d’avril sur les emplois non agricoles aux États-Unis montre que le marché du travail reste globalement résilient, mais que la différenciation structurelle entre les secteurs est plus prononcée. L’emploi non agricole a créé 177 000 emplois au cours du mois, dépassant largement les attentes du marché, mais dans tous les secteurs, les soins de santé ont progressé régulièrement, tandis que le transport et l’entreposage ont été stimulés par le commerce à court terme et que l’industrie manufacturière a continué de s’affaiblir en raison de pressions structurelles. Figure 5 : Variation mensuelle de la masse salariale non agricole par secteur d’activité (Source : MishTalk) Tout d’abord, le secteur de la santé a ajouté 51 000 personnes, menant fermement la croissance de l’emploi. Comme le secteur de la santé est tiré par la demande intérieure et qu’il a peu de corrélation avec les chaînes d’approvisionnement internationales et les changements tarifaires, il s’agit de la source de croissance la plus stable sur le marché du travail. Cela reflète également la tendance à la hausse à long terme de la population vieillissante et la demande de soins médicaux de base aux États-Unis. Selon Indeed Hiring Lab et d’autres rapports de marché, le secteur de l’assistance médicale et sociale a continué d’enregistrer de nouvelles offres d’emploi depuis 2024, ce qui indique une forte demande structurelle. Deuxièmement, le transport et l’entreposage ont ajouté 29 000 personnes, la plus forte augmentation depuis décembre de l’année dernière. Ce bond pourrait être dû à une augmentation à court terme de la demande logistique en raison d’une nouvelle série de droits de douane sur les produits chinois imposés par les États-Unis le 2 avril, et à l’expansion à court terme des importations des entreprises afin de préparer les marchandises à l’avance. En revanche, l’emploi dans le secteur manufacturier a diminué de 1 000, soit la plus faible performance post-pandémique en 2020. Bien qu’il y ait un comportement de stockage pour soutenir la demande à court terme, les ventes en phase terminale n’ont pas encore repris de manière significative, couplée à la hausse du coût des matières premières importées, ce qui a supprimé la volonté du côté de la production de se développer. Cela montre que la pression de la politique tarifaire sur l’industrie manufacturière américaine actuelle est plus que favorable et qu’il est difficile de bénéficier d’une protection commerciale à court terme. Les ministères fédéraux ont supprimé des emplois pour un troisième mois consécutif, soit une baisse de 9 000 en avril. Le nombre cumulé de licenciements jusqu’à présent en 2025 a été de 282 000, principalement en raison de négociations avec le gouvernement...