Exploration des modèles d'évaluation des actifs de chiffrement : de la chaîne publique au Bitcoin

Ces dernières années, le domaine du chiffrement est devenu l'un des secteurs les plus dynamiques de la fintech. Avec l'afflux constant de fonds institutionnels, la façon de réaliser une évaluation raisonnable des projets de chiffrement est devenue une question clé. Les actifs financiers traditionnels disposent d'un système d'évaluation mature, tel que le modèle d'actualisation des flux de trésorerie et la méthode de valorisation par le ratio cours/bénéfice. Cependant, les projets de chiffrement sont variés, y compris les chaînes publiques, les jetons de plateformes d'échange, les projets DeFi et les jetons meme, chacun ayant ses propres caractéristiques, modèles économiques et fonctions de jeton. Par conséquent, il est nécessaire d'explorer des modèles d'évaluation adaptés à chaque segment.

I. Évaluation des chaînes publiques : Loi de Metcalfe

La loi de Metcalfe stipule que : la valeur du réseau est proportionnelle au carré du nombre de nœuds. L'expression est : V = K*N²( où V est la valeur du réseau, N est le nombre de nœuds efficaces, et K est une constante ).

Cette loi est largement reconnue dans les prévisions de valeur des entreprises Internet. Une étude de 10 ans sur Facebook et Tencent montre que la valeur de ces entreprises présente les caractéristiques de la loi de Metcalfe par rapport au nombre d'utilisateurs.

De même, la loi de Metcalfe s'applique à l'évaluation des projets de chaînes publiques blockchain. Des recherches ont montré que la capitalisation boursière d'Ethereum présente une relation logarithmique linéaire avec le nombre d'utilisateurs actifs quotidiens, conforme à la loi de Metcalfe. Plus précisément, la capitalisation boursière du réseau Ethereum est proportionnelle à la puissance 1,43 du nombre d'utilisateurs, avec une constante K de 3000. La formule de calcul est : V = 3000 * N^1.43.

Cependant, la loi de Metcalfe présente des limites lorsqu'elle est appliquée aux nouvelles chaînes de blocs publiques émergentes. Pour des chaînes de blocs publiques en phase de développement, avec une base d'utilisateurs relativement faible, comme les premières Solana, Tron, etc. (, la pertinence de cette loi est faible. De plus, la loi de Metcalfe ne peut pas refléter l'impact du taux de mise en jeu sur le prix des jetons, l'impact à long terme des mécanismes de brûlage, ainsi que des facteurs tels que la guerre de valeur totale verrouillée qui pourrait être basée sur le ratio de sécurité dans l'écosystème de la chaîne de blocs publique.

II. Évaluation des jetons de la plateforme de trading : Modèle de rachat et de destruction des bénéfices

Les jetons de plateforme des échanges centralisés sont similaires aux jetons de participation, leur valeur étant étroitement liée aux revenus de l'échange ) tels que les frais de transaction, les frais de listing, etc. (, à l'état de développement de l'écosystème de la blockchain et à la part de marché de l'échange. Ce type de jetons possède généralement un mécanisme de rachat et de destruction, et certains intègrent également un mécanisme de brûlage dans la blockchain.

L'évaluation des jetons de la plateforme doit prendre en compte la situation des revenus globaux de la plateforme et le mécanisme de destruction des jetons. Un modèle simplifié d'évaluation par rachat et destruction des bénéfices peut être exprimé comme suit:

La croissance de la valeur du jeton de la plateforme = K * taux de croissance du volume des transactions * taux de destruction de l'offre)K est une constante(

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Prenons l'exemple d'un jeton d'une plateforme d'échange réputée, son mode de valorisation a traversé deux phases : la phase de rachat bénéficiaire ) 2017-2020 ( et la phase de destruction automatique ) de 2021 à aujourd'hui (. Au cours de la phase de destruction automatique, le volume de destruction est calculé en fonction du prix du jeton et du nombre de blocs trimestriels de la blockchain, tout en introduisant également un mécanisme de destruction en temps réel.

Cependant, lors de l'application réelle de cette méthode d'évaluation, il est nécessaire de prêter une attention particulière aux variations de la part de marché des échanges. De plus, les changements dans la réglementation ont également un impact significatif sur l'évaluation des jetons des plateformes de trading, et l'incertitude des politiques peut entraîner des changements dans les attentes du marché.

Trois, Évaluation des projets DeFi : Méthode d'actualisation des flux de trésorerie des jetons

Les projets DeFi peuvent utiliser la méthode d'évaluation par actualisation des flux de trésorerie des jetons ) DCF (. La logique fondamentale de cette méthode est de prévoir les flux de trésorerie futurs générés par le jeton et de les actualiser à la valeur actuelle selon un certain taux d'actualisation.

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Prenons un exemple d'un protocole DeFi, supposons que les revenus en 2024 s'élèvent à 98,9 millions, avec un taux de croissance annuel de 10 %, un taux d'actualisation de 15 %, une durée de prévision de 5 ans, un taux de croissance perpétuel de 3 % et un taux de conversion FCF de 90 %. Après calcul, la valorisation totale DCF de ce protocole est d'environ 1,002 milliard, proche de sa capitalisation boursière actuelle de 1,16 milliard.

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Cependant, l'évaluation des protocoles DeFi est confrontée à plusieurs défis : les jetons de gouvernance capturent souvent mal la valeur des revenus des protocoles ; il est difficile de prévoir les flux de trésorerie futurs ; la détermination du taux d'actualisation est complexe ; certains projets utilisent des mécanismes de rachat et de destruction des bénéfices qui peuvent affecter l'évaluation.

Quatrième, évaluation du Bitcoin : prise en compte de méthodes multiples

La valorisation du Bitcoin peut être réalisée selon plusieurs méthodes :

1. Méthode d'évaluation des coûts d'extraction : au cours des cinq dernières années, le prix du Bitcoin a été inférieur aux coûts d'extraction des machines de minage grand public seulement environ 10 % du temps, ce qui indique que les coûts d'extraction sont un soutien important au prix du Bitcoin.

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2. Modèle de l'alternative à l'or : considérer le Bitcoin comme de l'"or numérique", capable de remplacer partiellement la fonction de réserve de valeur de l'or. Actuellement, la capitalisation boursière du Bitcoin représente 7,3 % de celle de l'or. Si ce ratio augmente à 10 %, 15 %, 33 %, 100 %, le prix unitaire du Bitcoin atteindra respectivement 92 523 dollars, 138 784 dollars, 305 325 dollars, 925 226 dollars.

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Cependant, Bitcoin et l'or présentent des différences significatives en termes de propriétés physiques, de perception du marché et de cas d'utilisation, il est donc nécessaire de prendre pleinement en compte ces facteurs lors de l'utilisation de ce modèle.

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Conclusion

Un modèle d'évaluation raisonnable est essentiel pour promouvoir le développement solide de l'industrie du chiffrement. Surtout en période de marché baissier, nous devons utiliser des normes strictes et une logique simple pour rechercher des projets ayant une valeur à long terme. Grâce à des méthodes d'évaluation appropriées, nous espérons découvrir des actions à potentiel dans le domaine du chiffrement pendant le marché baissier, tout comme les géants de la technologie qui ont émergé après l'éclatement de la bulle Internet en 2000.

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