La valorisation d'Hyperliquid est-elle raisonnable ? Aperçu de l'état actuel de ses produits et de son modèle économique

1. Introduction

Hyperliquid est récemment devenu l'un des points forts du marché des cryptomonnaies, à part l'IA et les mèmes. Sa stratégie qui n'accepte pas d'investissements en capital-risque, alloue 70 % des tokens à la communauté et rembourse tous les revenus aux utilisateurs de la plateforme, a suscité l'attention du marché. La capitalisation boursière en circulation de HYPE a rapidement dépassé celle de UNI, se classant parmi les 25 premières cryptomonnaies, tandis que les données opérationnelles de la plateforme ont connu une forte augmentation.

Cet article vise à décrire l'état actuel de développement de Hyperliquid, à analyser son modèle économique et à évaluer la valorisation actuelle de HYPE, en essayant de répondre à la question "HYPE est-il vraiment cher ?".

2. Aperçu des activités de Hyperliquid

Hyperliquid est actuellement principalement composé de deux parties : une plateforme d'échange de produits dérivés et une plateforme d'échange au comptant. À l'avenir, il est également prévu de lancer un EVM universel - HyperEVM.

2.1 Plateforme de trading de produits dérivés

La bourse de produits dérivés est le premier produit lancé par Hyperliquid, c'est son produit phare, occupant une position centrale dans l'ensemble de l'écosystème produit.

Hyperliquid adopte un livre d'ordres centralisé à prix limité (CLOB) et met l'accent sur les performances. L'échange décentralisé de dérivés qu'ils ont construit fonctionne sur Hyperliquid L1, une chaîne PoS composée d'une couche de consensus HyperBFT et d'une couche d'exécution RustVM.

Pour l'utilisateur final, l'expérience Hyperliquid est presque identique à celle de certaines bourses centralisées, la seule différence étant qu'il n'est pas nécessaire de passer par un processus de KYC.

Hyperliquid a offert la fonctionnalité Vault depuis le début de la création du produit, similaire à la "copie de trading" des échanges centralisés. Cependant, d'après le TVL actuel, 95 % du TVL se trouve dans le Vault HLP officiel.

HLP est relativement similaire au GLP d'un certain DEX, la différence étant que la stratégie d'HLP est non publique et peut être ajustée à tout moment. Depuis son lancement en juillet 2023, HLP a presque toujours maintenu une position nette courte, fournissant de la liquidité pour les traders de détail. Actuellement, la TVL est de 350 millions de dollars et le PNL est de 50 millions de dollars.

En termes de volume de transactions et de positions ouvertes, Hyperliquid se développe rapidement, surtout ces deux derniers mois. Avec l'airdrop de $HYPE et la hausse des prix, les données de la plateforme ont atteint un pic entre le 17 et le 20 décembre.

Dans le domaine des marchés de dérivés décentralisés, Hyperliquid occupe une position de leader depuis juin de cette année, et l'écart avec d'autres plateformes s'est encore élargi au cours des deux derniers mois, avec désormais un écart d'ordre de grandeur.

D'après l'évaluation et le volume des transactions, Hyperliquid est actuellement plus adapté à la comparaison avec les échanges centralisés. Son volume de positions est d'environ 10 % de celui d'un échange centralisé majeur, et son volume de transactions est d'environ 6 %. Au cours de la période la plus intense, du 17 au 20 décembre (, le volume de positions a atteint 12 % de celui d'un échange centralisé majeur, et le volume de transactions a atteint 9 %.

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) 2.2 bourse au comptant

L'échange au comptant de Hyperliquid utilise également un format de carnet de commandes, avec une architecture de produit et des normes de frais cohérentes avec celles des bourses de produits dérivés.

Actuellement, seuls les actifs natifs Hyperliquid conformes à la norme HIP-1 sont disponibles, sans lancement d'autres tokens de chaînes.

HIP-1### Monnaie décentralisée (

HIP-1 est un standard de jeton du réseau Hyperliquid, similaire à l'ERC-20 ou au SPL-20. Le coût de création d'un jeton HIP-1 est élevé, car réussir à créer signifie également qu'il peut être cotée sur l'échange au comptant Hyperliquid.

HIP-1 sera ouvert au public par la méthode néerlandaise, le prix initial étant le double du dernier prix de transaction, il diminuera linéairement à 10000U en 31 heures, le premier enchérisseur réussi obtiendra le droit de créer un TICKER.

HIP-2)Hyperliquid AMM(

Pour résoudre le problème de liquidité initiale lors de la création de jetons HIP-1, Hyperliquid a proposé HIP-2, qui offre un système de market making automatique. Les développeurs peuvent spécifier les limites de prix supérieures et inférieures de la zone de market making ainsi que le point de séparation entre les achats et les ventes, le système faisant automatiquement du market making dans la zone avec un changement de prix de 0,3 % par échelon.

Le montant total de USDC dans HIP-2 a dépassé 25 millions de dollars.

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Le volume moyen quotidien des transactions au comptant de Hyperliquid au cours des 30 derniers jours est d'environ 400 millions de dollars, se classant parmi les dix premiers DEX, avec des volumes similaires à ceux de Curve, Lifinity et Orca.

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) 2.3 HyperEVM

HyperEVM n'est pas encore en ligne. Selon la documentation officielle, HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante, mais est sécurisé par le mécanisme de consensus HyperBFT, tout comme les autres parties de L1. Cela permet à l'EVM d'interagir directement avec les composants locaux de L1, tels que le carnet de commandes au comptant et les contrats à terme perpétuels.

À propos de HyperEVM, nous savons :

• Contrairement à RustVM existant, HyperEVM est sans licence, tout développeur peut y développer des applications et émettre des actifs.
• Interopérabilité avec Hyperliquid L1, comme les oracles L1 disponibles pour HyperEVM, certains transferts de cryptomonnaies peuvent être échangés entre les deux VM.
• $HYPE sera utilisé comme Gas, et les utilisateurs n'ont pas besoin de payer de Gas pour l'actuel L1.

Le réseau de test HyperEVM fonctionne actuellement normalement, avec de nombreux validateurs participant aux tests, notamment Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, etc.

Étant donné que RustVM n'est pas ouvert à tous les développeurs, il y a actuellement peu d'applications développées sur Hyperliquid RustVM, principalement des outils d'assistance aux transactions. En revanche, HyperEVM est ouvert à tous les développeurs, avec de nombreux projets prévus pour être lancés dessus.

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3. Équipe Hyperliquid, modèle économique du token et évaluation

) 3.1 Équipe

Hyperliquid a deux cofondateurs, Jeff Yan et iliensinc, qui sont des anciens élèves de l'Université Harvard. L'équipe est assez réduite, avec un total de 10 personnes selon le rapport de septembre, dont 5 ingénieurs.

3.2 $HYPE modèle économique

$HYPE total de 1 milliard de pièces, lancement officiel le 29 novembre 2024. Répartition spécifique comme suit :

• 31,0 % distribution Genesis, airdrop aux premiers utilisateurs, totalement en circulation
• 38,888% utilisé pour les futures émissions et les récompenses communautaires
• 23,8% attribué à l'équipe, verrouillé pendant 1 an avant de commencer à être libéré, la majeure partie sera libérée entre 2027 et 2028.
• 6,0 % Hyper Foundation
• 0,3 % de subventions communautaires
• 0,012% HIP-2

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Actuellement, il y a deux parties impliquées dans les frais au sein de l'écosystème Hyperliquid : les frais de transaction et les frais d'enchère HIP-1. Tous les frais reviennent entièrement à HLP et au fonds d'assistance )AF(. Selon les données, la répartition des revenus totaux du protocole entre HLP et AF est d'environ 46 % : 54 %.

Actuellement, la stratégie AF consiste à acheter régulièrement tout l'USDC accumulé en HYPE. Selon les données, l'USDC accumulé par AF a dépassé 77 millions de dollars, dont plus de 25 millions de dollars au cours du dernier mois, avec un rachat quotidien d'environ 1 million de dollars en HYPE.

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Le 30 décembre 2024, Hyperliquid lancera officiellement la fonction de staking HYPE, avec un taux de rendement d'environ 2,5 %.

) 3.3 évaluation

Nous allons explorer deux cadres d'évaluation Hyperliquid :

Cadre 1 : Comparaison avec un échange centralisé

La principale thèse de Hyperliquid est "un échange centralisé sur la chaîne". Cette analogie est globalement raisonnable, un échange centralisé / son jeton de plateforme est en effet probablement le meilleur objet de comparaison pour Hyperliquid / HYPE.

Selon l'architecture Hyperliquid, elle se divise en bourses de dérivés, bourses au comptant et EVM pour comparaison :

• Plateforme de produits dérivés : HYPE = 10 % d'un certain jeton de plateforme
• Échange au comptant : HYPE = 1,5 % un jeton de plateforme
• EVM### estimation (:HYPE = 3% un token de plateforme
• Modèle économique : HYPE surpasse nettement certains tokens de plateforme
• Capitalisation boursière : HYPE = 9 % une crypto-monnaie de plateforme
• Capitalisation boursière en circulation : HYPE = 27 % jeton d'une certaine plateforme

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Le trading de dérivés est actuellement l'activité principale de Hyperliquid, et devrait avoir un poids relativement élevé dans la comparaison de valorisation. Bien que la capitalisation boursière de HYPE ne soit pas bon marché, elle n'est pas non plus considérée comme chère.

Cadre 2: PS

HYPE a un mécanisme de rachat et de destruction de jetons, qui agit directement sur les jetons HYPE, et peut utiliser l'indicateur PS pour l'évaluation.

Les frais de transaction des produits dérivés composites, les frais d'enchère HIP-1 et les frais de transaction au comptant, calculés sur la base des données annualisées du dernier mois, s'élevant à 318 770 000 dollars, sont appliqués au montant de rachat de HYPE.

En termes de capitalisation boursière, le P/S de HYPE est de 29,4, et en termes de capitalisation boursière totale, le P/S est de 88.

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Comparé à certains projets cryptographiques comparables, l'évaluation P/S d'Hyperliquid est nettement inférieure à celle des autres L1 comparables.

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4. Risque

Les risques auxquels Hyperliquid est confronté sont :

• Risque financier : tous les fonds sont stockés dans le pont du réseau Arbitrum, la sécurité de ce contrat intelligent et de la multisignature de l'équipe est cruciale.
• Risque de code : comprend les risques actuels de L1 et de HyperEVM
• Risque d'oracle : risque inhérent à toutes les bourses de produits dérivés
• La réglementation entraîne une perte d'avantage comparatif : l'absence de KYC est actuellement le principal avantage, la croissance des volumes pourrait faire face à des exigences réglementaires.