Cryptoactifs a finalement produit quelque chose d'inimaginable : stablecoin

L'année dernière, trois événements majeurs ont propulsé les stablecoins vers le grand public :

1. Tether, l'émetteur de stablecoin USDT, le plus grand du monde, réalise près de 13 milliards de dollars de bénéfices avec moins de 200 employés.

2. L'arrivée de Trump au pouvoir et le changement d'attitude des États-Unis envers la réglementation des actifs numériques;

3. Stripe a acquis pour 1,1 milliard de dollars la société d'infrastructure de stablecoin Bridge, pour coordonner les transactions transfrontalières.

Lorsque quelqu'un réalise d'énormes profits dans un écosystème florissant, la réglementation devient également de plus en plus claire.

Si vous émettez ou utilisez des stablecoins pour développer votre entreprise, j'espère que ce guide vous aidera à comprendre les perspectives des opérateurs expérimentés.

Pour offrir une perspective multidimensionnelle, nous avons interviewé les principaux contributeurs à la révolution des stablecoins, afin de tirer des perspectives uniques.

Commençons!

Définition des stablecoins

Les stablecoins sont généralement des dettes libellées en dollars, soutenues par des réserves d'actifs d'une valeur égale ou supérieure.

Il y a principalement deux catégories :

• Support des monnaies fiduciaires : entièrement soutenu par des dépôts bancaires, des espèces ou des substituts de liquidités à faible risque ( tels que les obligations d'État ) en garantie.

• Position de dette de garantie ( CDP ) : principalement sur-garantie par des actifs natifs de chiffrement ( tels que ETH ou BTC ).

L'utilité des stablecoins repose fondamentalement sur leur "ancrage" au dollar américain. Cet ancrage est maintenu par deux mécanismes : le rachat de premier niveau et le marché secondaire. Tout d'abord, puis-je racheter immédiatement une quantité équivalente de réserves sous-jacentes ? Si ce n'est pas le cas, existe-t-il un marché secondaire profond et durable où je peux échanger au taux de change ancré ?

En raison de l'imprévisibilité du marché secondaire, le rachat au premier niveau est un mécanisme de maintien plus durable. De plus, il existe de nombreuses tentatives de stablecoins à faible garantie ou algorithmiques, mais manquant de soutien, cet article n'en discutera pas davantage.

Il est important de noter que les stablecoins ne viennent pas de nulle part. Lorsque vous déposez des dollars chez JPMorgan, JPMorgan est responsable de la garde, de la disponibilité et de la facilitation des transactions.

Les stablecoins s'appuient sur la blockchain pour offrir les mêmes fonctions essentielles.

Définir la blockchain

La blockchain est un "système de comptabilité" mondial, qui comprend des actifs personnels, des enregistrements de transactions ainsi que des règles et des conditions de transaction.

Par exemple, l'USDC de Circle est émis selon la norme ERC-20, qui définit les règles pour un transfert réussi : le montant est déduit de l'expéditeur et ajouté au destinataire. Ces règles, combinées au mécanisme de consensus, garantissent qu'aucun utilisateur ne peut transférer plus d'USDC(, ce qui constitue un problème de double dépense). En d'autres termes, la blockchain fonctionne comme une base de données à ajout uniquement ou un grand livre comptable, ayant un état initial et enregistrant chaque transaction dans un réseau fermé.

Tous les actifs sur la blockchain, y compris USDC, sont hébergés par le compte Ethereum (EOA, le portefeuille ) ou le contrat intelligent, ce dernier pouvant recevoir et transférer des actifs sous certaines conditions. La propriété de l'EOA est exécutée par le schéma de chiffrement clé publique/clé privée de la blockchain sous-jacente, liant chaque adresse publique à une clé privée de manière un à un. Posséder la clé privée, c'est posséder les actifs de l'adresse publique ( "pas votre clé, pas votre jeton" ). Le contrat intelligent détient et échange des stablecoins selon une logique transparente prédéfinie, permettant aux organisations sur la chaîne ( comme les DAO ou les agents AI ) de trader de manière programmée, sans intervention humaine.

La "confiance" dans l'exactitude du système provient de l'exécution de la blockchain sous-jacente et des mécanismes de consensus ( tels que la machine virtuelle Ethereum et la preuve de participation ). L'exactitude peut être prouvée par l'état initial de la blockchain et l'historique public et auditable de chaque transaction subséquente. Le règlement des transactions est géré 24 heures sur 24 par un réseau de nœuds opérateurs distribués dans le monde entier, ce qui permet aux règlements des stablecoins de ne pas être soumis aux heures d'ouverture des banques traditionnelles. Pour compenser les opérateurs de nœuds, des frais de transaction sont prélevés lors du traitement des transactions ( Gas ), généralement facturés en monnaie native de la blockchain sous-jacente ( comme ETH ).

Ces définitions peuvent sembler quelque peu académiques, voire rebelles pour certaines personnes, mais ce résumé concis et pratique offre aux lecteurs une base commune appropriée. Alors, commençons par la partie la plus intéressante : comment en sommes-nous arrivés là ?

Histoire des stablecoins

Il y a 12 ans, les stablecoins n'étaient qu'un rêve. Aujourd'hui, Circle, qui émet le deuxième plus grand stablecoin au monde USDC, se prépare à vendre ou à entrer en bourse. Le dossier S-1 de Circle fournit des informations de première main sur Jeremy Allaire, le fondateur de l'USDC, racontant l'histoire de la création de l'USDC.

Nous avons invité Phil Potter et Rune Christensen, qui sont respectivement les fondateurs du plus grand stablecoin (USDT) et du troisième plus grand stablecoin (DAI), pour qu'ils partagent leurs histoires d'entrepreneuriat.

Tether: naissance d'un roi

Dès 2013, le marché des Cryptoactifs était à l'ère du Far West, avec des bourses principales comme Mt.Gox et BitFinex. Étant donné que les Cryptoactifs étaient encore à un stade précoce, l'environnement réglementaire était plus flou qu'aujourd'hui : les bourses étaient conseillées d'accepter uniquement des dépôts et retraits en Cryptoactifs ( comme BTC. Cela signifiait que les traders devaient échanger eux-mêmes des dollars contre des Cryptoactifs, ce qui freinait leur adoption à grande échelle. De plus, les traders devaient se couvrir sans avoir à quitter le "casino".

Phil Potter, avec son expérience à Wall Street et sa vision pragmatique, est entré dans le domaine du chiffrement, détectant avec acuité les goulets d'étranglement du marché. Sa solution est simple : un "stablecoin" --- une dette cryptographique d'un dollar soutenue par une réserve d'un dollar --- permettant aux traders de faire face à la volatilité avec des dettes libellées en dollars. En 2014, il a apporté cette idée à BitFinex, l'un des plus grands échanges à l'époque. Il a finalement conclu un partenariat avec BitFinex pour créer Tether, une institution indépendante possédant les licences nécessaires pour le transfert de monnaie, afin de s'intégrer dans un réseau financier plus large de banques, d'auditeurs et de régulateurs. Ces fournisseurs sont essentiels pour Tether, qui gère les actifs de réserve et traite en arrière-plan des transactions complexes en monnaie fiduciaire, tout en permettant à BitFinex de maintenir un positionnement "pure crypto".

Ce produit est simple, mais sa structure est radicale : Tether émet des dettes libellées en dollars )USDT(, et seules les entités de confiance certifiées KYC peuvent directement émettre ou racheter des USDT pour obtenir des actifs de réserve sous-jacents.

Cependant, USDT fonctionne sur une blockchain sans autorisation, permettant à tout détenteur de transférer librement des USDT et d'échanger d'autres actifs sur le marché secondaire ouvert.

Pendant deux ans, ce concept semble être mort-né.

Jusqu'en 2017, Phil a remarqué que l'adoption de l'USDT augmentait dans des régions comme l'Asie du Sud-Est. Une enquête a révélé que les entreprises exportatrices commençaient à considérer l'USDT comme une alternative plus rapide et moins chère au réseau de paiement en dollars de la région. Finalement, ces entreprises ont commencé à utiliser l'USDT comme garantie pour leurs importations et exportations. Pendant ce temps, les natifs du chiffrement ont remarqué la liquidité croissante de l'USDT et ont commencé à l'utiliser comme marge d'arbitrage entre les échanges. À ce moment-là, Phil a réalisé que Tether avait construit un réseau de dollars parallèle plus rapide, plus simple et ouvert 24h/24.

Une fois que la roue d'inertie commence à tourner, elle ne ralentit jamais. Étant donné que l'émission et le rachat se font toujours dans un cadre réglementé, et que les jetons circulent librement sur des blockchains comme Tron et Ethereum, le USDT a atteint la vitesse de fuite. Chaque nouvel utilisateur, commerçant ou échange acceptant le USDT ne fera qu'accroître son effet de réseau, renforçant l'utilité du USDT en tant que stockage de valeur et moyen de paiement.

Aujourd'hui, la valeur de l'USDT en circulation est d'environ 150 milliards de dollars, bien supérieure aux 61 milliards de dollars de l'USDC, et beaucoup disent que Tether est l'entreprise avec le bénéfice par habitant le plus élevé au monde.

Phil Potter est une personnalité éminente dans le domaine des cryptoactifs, avec des idées uniques.

Cependant, nous ne pouvons pas l'appeler un "outsider" du monde de la finance traditionnelle; il est la personne que vous attendez pour créer le plus grand stablecoin mondial. Rune Christensen, en revanche, n'est pas cela.

![Parler des vies antérieures et présentes, guide pour les praticiens des stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

) DAI : le premier stablecoin décentralisé

Rune a découvert les Cryptoactifs à leurs débuts et s'est rapidement autoproclamé "grand maître du Bitcoin". Il est un adoptant typique du chiffrement, considérant le BTC et la blockchain comme un ticket pour échapper à l'ordre financier injuste et exclusif. En 2013, le prix du BTC a ouvert à 13 dollars et a dépassé les 700 dollars à la fin de l'année, les premiers adoptants croyaient que les Cryptoactifs pouvaient réellement remplacer le système financier.

Cependant, la récession économique qui a suivi a forcé Rune à accepter un fait : l'utilité finale des Cryptoactifs dépend de la gestion de cette volatilité. "La stabilité est bénéfique pour les affaires," a résumé Rune, et une nouvelle idée a ainsi germé.

En 2015, après avoir été témoin de l'échec de la "première" stablecoin de BitShares, Rune a collaboré avec Nikolai Mushegian pour concevoir et construire une stablecoin libellée en dollars. Cependant, contrairement à Phil, il manquait à la fois des contacts pour exécuter une stratégie similaire à celle de Tether et n'avait pas l'intention de créer une solution dépendant du système financier traditionnel. L'émergence d'Ethereum, en tant qu'alternative programmable au Bitcoin, a permis d'encoder des logiques sur le réseau via des contrats intelligents, fournissant à Rune une plateforme de création. Pourra-t-il émettre une stablecoin basée sur l'actif natif ETH ? Si la volatilité de l'actif de réserve sous-jacent ETH est aussi grande que celle du BTC, comment le système peut-il maintenir sa solvabilité ?

La solution de Rune et Nikolai est le protocole MakerDAO, basé sur Ethereum, lancé en décembre 2017. MakerDAO permet aux utilisateurs de déposer 100 dollars en ETH et d'obtenir un montant fixe de DAI### tel que 50 dollars(, créant une dette de stablecoin sur-collatéralisée soutenue par des réserves d'ETH. Pour garantir la solvabilité du système, le contrat intelligent fixe un seuil de liquidation) tel que le prix de l'ETH à 70 dollars(; une fois ce seuil franchi, des liquidateurs tiers peuvent vendre les actifs sous-jacents en ETH, libérant ainsi la dette en DAI. Au fil du temps, de nouveaux modules ont vu le jour, visant à simplifier le processus d'enchères, à établir des taux d'intérêt pour réguler l'émission de DAI, et à encourager davantage les liquidateurs tiers motivés par le profit.

Cette solution ingénieuse est aujourd'hui connue dans le domaine du chiffrement sous le nom de "position de dette de garantie )CDP(" stablecoin, ce concept original a suscité l'engouement de dizaines d'imitateurs. La clé au fonctionnement de ce système sans gardien centralisé réside dans la programmabilité d'Ethereum et la transparence fournie par la blockchain publique : tous les actifs de réserve, les dettes, les paramètres de liquidation et la logique sont connus de chaque participant du marché. Pour reprendre les mots de Rune, cela réalise "une résolution de conflit décentralisée", garantissant que chaque participant comprend les règles garantissant la solvabilité du système.

Avec la circulation de DAI) et de son projet sœur USDS( dépassant 7 milliards de dollars, la création de Rune est devenue un pilier d'importance systémique dans le DeFi. Cependant, dans un paysage concurrentiel en évolution rapide, il devient de plus en plus difficile de gérer les revendications idéologiques visant à se libérer d'un système en effondrement ; l'inefficacité du capital CDP et l'absence de mécanismes de rachat directs et efficaces étouffent sa scalabilité. Reconnaissant cette réalité, MakerDAO a commencé en 2021 à se tourner vers des actifs de réserve traditionnels) comme USDC(, et en 2025 vers le fonds de marché monétaire tokenisé de BlackRock)BUIDL(. Pendant cette transition, MakerDAO) est maintenant Sky( grâce à des concours de tokenisation, un fonds de marché monétaire tokenisé de 1 milliard de dollars géré par Steakhouse Financial)MMF( RFP, et un fonds de crédit privé de 220 millions de dollars émis en collaboration avec BlockTower Credit et Centrifuge, établissant ainsi sa position en tant que principal fournisseur de liquidité d'actifs tokenisés.

![Expliquer le passé et le présent, guide des professionnels des stablecoins])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-859f89c297c4cca7e8a3dd3ed5e6f345.webp(

stablecoin : Produits d'aujourd'hui

L'engagement fondamental des stablecoins est le suivant : tout détenteur doit pouvoir échanger un stablecoin contre un dollar à tout moment, sans aucune décote, et réduire au minimum les frictions de transaction. La pierre angulaire de cet engagement d'équivalence repose sur une gestion d'actifs saine, la transparence des réserves, un fonctionnement exceptionnel, la liquidité, l'intégration de la garde, l'accessibilité pour les développeurs et une licence réglementaire difficile à obtenir. Tether, Circle et Maker sont nés à l'époque des terres vierges, ce qui leur a permis de réussir dans leur développement; par exemple, il est difficile d'imaginer qu'un nouvel entrant puisse atteindre l'échelle de Tether tout en investissant les réserves dans des billets de trésorerie d'entreprise chinois à haut rendement.

Étant donné le grand succès des premiers émetteurs de stablecoins, la concurrence sur le marché est aujourd'hui plus intense. Il existe actuellement au moins 200 types de stablecoins, et il pourrait y en avoir des milliers d'autres à l'avenir. Cette forte pression pourrait disperser la liquidité, réduire l'expérience utilisateur et entraîner la volatilité des fonds de risque à la recherche de la prochaine grande réalisation. Pour rivaliser efficacement avec les entreprises existantes et les nouveaux venus, il est nécessaire d'élaborer de nouvelles stratégies dès le départ et de proposer des produits cohérents. Pour les stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires, les éléments fondamentaux du succès comprennent, mais ne se limitent pas à, ce qui suit :

• Gestion de réserve professionnelle:

"À moins que vous ne soyez prêt à constituer une équipe de trading professionnelle," a déclaré Austin Campbell), ancien directeur des risques de Paxos(, "sinon, ne gérez pas vous-même les réserves sous-jacentes." Maintenir l'accroche